VC의 이중적 곤경: LP는 낮은 수익률과 높은 위험에 직면하고, GP는 시장에 대한 허기감을 잃어버림
작가: ivangbi 🦞
번역: TechFlow
지금 VC의 유한책임사원(LP)이 되는 것은 실망스러운 일이다. 현재 상황은 너무 어렵다. 이건 단순히 일반 파트너(GP)들이 여행 다니며 만찬을 즐기는 게임이 아니라, 진정한 수익성에 대한 도전이다. 많은 유명 펀드들이 정서적으로 시장에서 철수하고 있으며, 자만심에 빠져 굶주림을 잃어버렸기 때문에, 그저 구할 수 있는 어떤 것이든 사들이고 있다. 어찌 보면 당연한 일이다—그들은 현재 사이클 이후로 계속 일할 생각조차 없다. 2021년 이후부터 느슨한 전략은 점점 더 악화되어 참담한 실패를 맞이했다. 추세는 다음과 같다.
1. 거래와 관련된 부정한 속임수가 존재함
두 번째 거래마다(네, 정말 충격적일 정도로) 다른 펀드가 서사를 따라가기 위해 인위적으로 키우거나 던져주는 방식으로 조작된다. 즉, 이러한 펀딩이나 제품은 자연스럽게 탄생한 것이 아니며, 창업자들도 자발적으로 여정을 시작한 것이 아니다. 모든 것은 누군가의 뒷수작 아래 인위적으로 만들어진 것이다. 이 말은 초기 펀딩 단계에서 이미 특정 세력이 지분을 크게 확보하고 있다는 의미이며, 팀 역시 마찬가지라는 뜻이다. 그 시점에서 당신이 아무리 일찍 들어간다고 해도, 이미 열 번째 줄 선 사람이 될 뿐이다. 당신은 아무런 이득도 얻지 못할 것이다. 게다가 GP들은 개인 체크(또는 LP가 공동 투자 형태로 참여하지만 실제로는 팔려나가는 다른 펀드나 일부 컨설턴트에게 투자하는 형태)를 받아들여 자신의 LP보다 먼저 매각하기도 하는데, 이는 실질적으로 사기 행위이며 거의 반(半)범죄 수준이다. 하지만 이런 일이 요즘 너무 자주 발생하고 있다.
2. 완전한 엑싯 기회는 거의 불가능
현재의 펀딩 규모에서는 이러한 투자들이 영원히 유동화되지 못할 것이다. 작년에도 이미 사실이었다. 문제는 포트폴리오 가치가 하락하는 것이 아니라, 펀드가 그것을 팔 수 없다는 점이다. 엔젤 투자자의 경우 동일한 전체 희석 후 가치(FDV)에서도 여전히 소규모 수익을 얻을 수 있지만, 펀드 입장에서는 훨씬 더 어렵다. 높은 밸류에이션으로 진입했지만, 토큰 발행과 유동성 사이의 간격은 수 년에 달한다. 밸류에이션이 1억 달러일 때 투자해 1년 내에 토큰이 상장되는 것은 이해할 수 있다. 그러나 2022년 이후 거의 어떤 프로젝트도 토큰을 상장하지 않았다. 여기에 2년의 록업 기간(즉, 해당 기간 동안 토큰을 매각할 수 없음)이 추가되면, 총 5년간의 유동성 갭이 발생한다. 이는 이전보다 최소 2배 이상 긴 기간이다.
3. Web2 스타일의 멱법칙 수익 감소
이 지점에서는 완전히 Web2 분위기지만, 여전히 효과적인 보호 장치는 없다. 지분 지원, 창업자에 대한 골든핸드커프스(golden handcuffs), 기타 법적 경계는 이번 사이클에서 더 현실화되었지만 여전히 상대적으로 모호하다. 더 나쁜 것은, 펀드와 프로젝트, 전체적인 포화 상태가 지나치게 많다는 점이다. 당신이 들어가는 건 10배 게임이 아니라, 앞으로 몇 년간 겨우 2배 수익을 낼 수 있는 게임이다. 현재 상황에서는 새로운 화려한 토큰을 사는 것보다 메인넷 토큰을 보유하는 것이 명백히 더 좋은 방법이다. 이건 항상 그랬지만, 예전에는 10배 수익을 노릴 수 있었다. 지금은 평균적으로 겨우 2배 수익을 노리며 위험을 감수해야 한다.
모든 VC가 나쁘거나 성과가 좋지 않다고 말하는 것은 아니다. 많은 사람들이 같은 결론에 도달하거나 이미 오래전에 그렇게 생각했지만, 다만 공개적으로 표현하지 않을 뿐이다. 나는 단지 미래의 도전 과제들을 언급하고 있을 뿐이다.
완전한 3~4년의 약세장이 와서 전면적인 리셋이 필요하거나, 아니면 사용자 기반의 10배 성장이 있어야만 밸류에이션 상승을 정당화할 수 있다. 물론 후자가 더 바람직하다! 또한 여전히 아주 작은 분야에 투자할 수도 있다. 산업이 기적적으로 10배 성장하지 않더라도 성장할 것으로 기대할 수 있다면 그것도 괜찮다. 하지만 VC들은 자신들이 함께 성공하거나 실패할 수 있다는 안도감을 선호하기 때문에, 이렇게 작은 니치 시장에 투자하는 경우는 드물다. 결국, 모두가 주기 안에서 움직이고 있다. 그러나 VC의 투자 주기는 반드시 고려해야 할 요소다.
상장된 프로젝트들 자체에 문제가 있다고 말하는 것도 아니다. 여전히 살아남아 있는 팀들은 날이 갈수록 줄어들고 있으며, 그들의 기반과 경험은 더욱 강화되고 있다.
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