ETF 서사를 통한 ETH 베타 수익 회고: MEME 종목이 가장 우수한 성과를 거두었으나 전체적으로 비트코인 수익을 상회하지 못함
작성: 리서치 기관 ASXN
번역: Felix, PANews
엔드 베타(이더리움 생태계 내 알트코인) 거래에 관한 논의가 많다. 대부분은 ETH ETF 승인이 순조롭게 진행됨에 따라 ETH가 다시 상승하고, 이로 인해 엔드 베타의 상승 여지도 열릴 것이라고 생각한다. 논리적으로 타당한 주장이지만, 데이터는 이러한 견해를 지지할까?
리서치 기관 ASXN의 연구 자료에 따르면 관찰 기간 동안 엔드 베타는 절대 수익률과 리스크 조정 수익률 모두에서 ETH보다 낮은 성과를 보였다. 또한 SOL과 ENS를 제외하면, 모든 관찰 대상 토큰들이 BTC 대비 상대적 및 리스크 조정 후 성과에서도 뒤처졌다. 주기별 자산 성과 차이는 더욱 두드러졌으며, 이번 사이클에서는 알트코인 전반의 실적이 부진하여 과거 어느 때보다 자산 선택이 중요하다.
전제 조건:
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관찰 기간은 2024년 5월 1일부터 7월 23일까지이다. ETF 승인 가능성은 5월 6일 수정되었으며, 따라서 'ETH ETF' 관련 거래는 그 이후 시장 주요 화두로 자리 잡았다.
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과거 실적은 미래 실적을 보장하지 않는다.
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자산 선정: 자산들은 분류되었으며 가격 성과는 동일 비중으로 평균화되었다. 여기에는 일부 대표적인 알트코인이 포함되었지만, 포트폴리오 구성 변경(예: PEPE 추가)은 전체 결과에 크게 영향을 줄 수 있다.
YTD(연초 이후):
올해 들어 지금까지 밈코인만이 ETH를 능가하는 성과를 냈다. 이는 밈코인 열풍에 따른 특수 유동성 덕분인데, 다만 이러한 유동성이 이더리움 메인넷에서 유지된 기간은 비교적 짧았다. 알트 L1, ETH DeFi, L2 모두 ETH에 미치지 못했으며, 특히 L2가 가장 저조한 실적을 기록했다.
5월 1일 ~ 7월 23일:
이 기간 동안 각 카테고리와 개별 자산들의 성과를 자세히 살펴보면 동일한 추세가 나타난다. 모멘 코인을 포함해 모든 카테고리가 ETH보다 낮은 실적을 기록했다. 연초 이후와 마찬가지로 L2가 가장 부진했다. 흥미롭게도 ENS는 우수한 성과를 보이며 77%의 수익률을 달성했다. 이 기간 동안 수익률 상위 3개 자산은 ENS(+77%), SOL(+32%), ETH(+15%)였다.
이들 자산이 ETH와의 관계를 고려할 때, L2와 DeFi는 밈코인이나 알트 L1보다 더 강하게 ETH 베타와 부합한다. 개별 자산들을 심층 분석해 보면, 이 기간 동안 어떤 L2도 ETH를 능가하지 못했다. 평균적으로 L2는 36% 하락했으며, 가장 좋은 성과를 낸 L2(Matic)와 ETH 간 격차조차 40%에 달해 의미 있는 차이를 보였다.
DeFi는 ETH 대비 다소 나은 성과를 냈다. 관찰 기간 동안 DeFi의 평균 수익률은 +11.32%였다. 그러나 이 수치는 주로 ENS의 성과에 의해 견인된 것으로, ENS를 제외하면 평균 수익률은 -4.33%에 불과하다. 모든 L2와 DeFi 자산 중에서 ETH를 능가한 것은 ENS뿐이며, AAVE는 ETH보다 4% 낮은 수익률로 양호한 성과를 보였다.
상관계수
상관계수는 관측값과 ETH 간 선형 관계의 정도를 나타낸다. 상관계수는 -1에서 1까지의 값을 가지며, 1에 가까울수록 강한 양의 상관관계, -1에 가까울수록 강한 음의 상관관계를 의미한다.
모든 토큰은 ETH와 양의 상관관계를 보여, 가격이 이더리움과 함께 움직이는 경향이 있음을 나타낸다. 상관계수가 가장 높은 것은 ARB(0.83), OP(0.8), SNX(0.8)로, 이 자산들이 ETH와 매우 강한 양의 상관관계를 가짐을 의미한다. 반면 AEVO는 상대적으로 낮은 상관계수(0.4)를 보여, 다른 자산들과 비교해 ETH와의 관계가 약하다.
Beta vs ETH
베타 값은 기준자산(본 사례에서는 ETH) 대비 관측값의 변동성을 측정한다. 베타는 자산 가격 변화가 기준자산에 대해 얼마나 민감한지를 나타내는 지표이다. 베타 값이 1이면 해당 자산의 움직임이 ETH와 일치함을 의미한다. 1보다 크면 ETH보다 변동성이 크며, ETH의 변동을 증폭시키는 경향이 있다. 반대로 1보다 작으면 ETH보다 변동성이 적어 ETH의 변동을 억제하는 경향이 있다.
대부분의 토큰은 베타 값이 약 1로, ETH와 함께 움직이는 경향을 보인다. 주목할 점은 PENDLE이 1.5의 가장 높은 베타 값을 가져, ETH보다 현저히 큰 변동성을 가지며 ETH의 변동을 증폭시킨다는 것이다. 반면 BNB는 0.6의 낮은 베타 값을 보여 ETH보다 변동성이 작고, ETH의 변동을 억제하는 경향이 있다.
샤프 지표
샤프 지표는 관측된 자산의 리스크 조정 후 성과를 파악하는 데 도움을 준다. 샤프 지표가 높을수록 리스크 대비 성과가 우수하다. 본 계산에서는 무위험 금리로 7%의 DAI 저축 수익률(DSR)을 사용했다.
ENS가 2.45의 가장 높은 샤프 지표를 기록해 분석 대상 자산 중 최고의 리스크 조정 수익을 제공했으며, 다음으로 SOL이 1.86의 샤프 지표를 기록했다. 반면 STRK는 -3.22의 가장 낮은 샤프 지표를 기록해 리스크 조정 기준으로 성과가 좋지 않았다. ENS와 SOL만이 ETH(1.24)보다 우수한 리스크 조정 수익을 제공했다.
OP(-1.58), ARB(-1.35), MATIC(-1.63) 등 일부 토큰은 샤프 지표가 음수를 기록했다. 이는 그들의 수익이 감수한 리스크를 보상하지 못했다는 것을 의미한다.
BTC 기준 지표
ETH 대비 베타를 평가할 때, 동시에 이 자산들이 BTC와 비교해 어떻게 되는지도 평가해야 한다. 그러나 이는 종종 간과되는 지표이다. BTC 기준으로 보면, L2는 67% 하락, 알트 L1은 9.2% 하락, DeFi는 34% 하락, 밈코인은 2.4% 하락, ETH는 4.4% 하락했다.
위 그래프의 샤프 지표는 관찰 기간 동안 다양한 토큰들이 BTC 대비 리스크 조정 성과를 보여준다. ENSBTC는 연율화 샤프 지표 2.05로 두각을 나타냈으며, 다음으로 SOLBTC가 1.26의 연율화 샤프 지표를 기록했다. 반면 ETHBTC는 -0.02의 샤프 지표를 기록했다. 나머지 모든 토큰은 샤프 지표가 음수이며, BTC보다 나은 수익을 제공하지 못했다.
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