10x Research: ETF 이후 시대에 ETH 가격은 어떻게 될까?
글: 10x Research
번역: Azuma, Odaily 스타 데일리
서문: 한국 시간으로 7월 23일 새벽, 미국 증권거래위원회(SEC)는 이더리움 스팟 ETF를 공식 승인하여 여러 개의 ETF가 화요일부터 본격적으로 거래를 시작할 수 있도록 허용했다. 그러나 ETF 승인이 이미 시장에서 상당 부분 선반영된 것으로 보아, SEC 발표 후 ETH 가격은 큰 변동 없이 보합세를 나타내고 있다. 현재 기사 작성 시점에서 ETH 가격은 3,442.62 USDT이며, 24시간 기준 하락폭은 1.3%다.
현재 시장이 가장 주목하는 사안 중 하나는 바로 ETF 정식 거래 개시 이후 ETH 가격의 향방이다. 과연 ETF 출시로 유입되는 자금이 ETH 가격을 견인할 수 있을까? 아니면 '호재 소화 후 약세 전환'이라는 전형적인 패턴이 반복될까? 이러한 질문에 대해 시장 예측에 열중하는 투자기관 10x Research는 다시 한번 ETH의 차후 전망에 대한 분석 리포트를 발표했다.
다음은 10x Research의 원문 내용을 Odaily 스타 데일리가 번역한 것이다.
먼저 이더리움 스팟 ETF 승인 과정을 간략히 되짚어보자.
5월 20일, SEC는 예상 밖으로 거래소들에 19b-4 제출 서류의 업데이트를 요구했는데, 이는 이더리움 스팟 ETF 신청 절차가 실질적인 진전을 이뤘음을 의미했다. 시장은 이를 계기로 해당 ETF 승인 가능성을 기존 25%에서 75%로 일제히 상향 조정했다.
5월 23일, SEC는 이더리움 스팟 ETF의 19b-4 파일을 공식 승인함으로써 ETF 상장 전 가장 큰 장애물을 해결했다.
이후 일주일 동안 이더리움 선물 미결제약정 규모는 88억 달러에서 130억 달러로 급증했고, ETH 가격도 3,065달러에서 단기 고점인 3,959달러까지 치솟았다.
오늘 아침, SEC는 이더리움 스팟 ETF에 대한 최종 승인을 완료하고, 해당 상품이 내일부터 거래를 시작할 수 있도록 허가했다. 우리는 과거에도 비슷한 이정표들을 여러 차례 목격해왔다. 예를 들어 2017년 12월 비트코인 선물 출시, 2021년 4월 코인베이스 상장, 2021년 10월 비트코인 선물 ETF 출시, 그리고 2024년 1월 비트코인 스팟 ETF 출시 등이 있었으며, 이 모든 사건 이후에는 단기 조정 국면이 나타났다.
현재 많은 투자자들이 우리에게 ETH에서도 유사한 움직임이 나타날지 묻고 있다.
비록 5월 말 ETH 가격이 한때 3,959달러까지 상승했지만, 7월 초에는 3,000달러 아래로도 떨어진 바 있다. 이는 트레이더들이 ETH의 지속적인 상승에 확신을 갖지 못하고 있음을 방증한다. 비록 이번 ETF 승인 직전 ETH 가격이 3,500달러 수준으로 회복했지만, 우리는 많은 사람들이 ETF 출시 직후 혹은 그 이전에 이미 이익 실현을 위해 매도에 나설 것이라고 의심한다.
또한 이더리움 스팟 ETF에 대한 마케팅 활동도 비교적 미미한 수준이다. 이는 개인 및 기관 투자자의 관심을 낮출 가능성이 있다. 베일리크(BlackRock)의 CEO 래리 핑크(Larry Fink)는 최근 TV 인터뷰에서 언급했지만, 그는 이더리움이 아닌 비트코인만을 언급했다. 이는 초기 단계에서 베일리크 고객들의 ETH에 대한 관심이 제한적임을 시사한다.
비트코인 스팟 ETF 출시 당시, 선물시장의 연간화 펀딩비율은 약 15%에 달했으며, 2월에는 70%까지 치솟기도 했다. 이는 많은 차익거래 자금을 유치했고, 이들은 ETF를 매수한 후 선물로 헷지를 하며 차익을 실현했다. 이러한 매수 행위는 BTC 중심의 강세 심리를 더욱 부채질했다.
반면 현재 이더리움 선물시장의 연간화 펀딩비율은 7~9%에 불과하다. 이는 차익거래 기관들에게 큰 매력이 되지 못하며, 특히 연 5% 이상의 자본 비용(연방기금금리 기준)을 감안하면 더욱 그렇다. 따라서 비트코인 스팟 ETF 출시 때와 비교해볼 때, 이더리움 스팟 ETF는 초기에 큰 차익거래 자금 유입을 기대하기 어렵고, 이는 ETH에 대한 낙관론을 약화시킬 것이다.
참고: 이더리움 스토캐스틱 지표(Stochastics indicator, 90% 이상은 과매수 상태를 의미)
기술적 관점에서 보면, ETH의 스토캐스틱 지표는 거의 정점을 찍은 상태다. 이는 현재 매도(숏 포지션)를 취하기 좋은 기회라는 것을 의미한다. 우리는 최근 고점인 3,560을 손절 라인으로 설정할 것이다.
상대적으로 우리는 직접 매도보다는 BTC 롱 포지션과 동시에 ETH 숏 포지션을 헷지하는 전략을 선호한다. 실무적으로는 이더리움 풋옵션을 매도하고 비트코인 콜옵션을 매수하는 것도 방법이다. 다만 옵션 프리미엄은 다소 비싸며, 9월 27일 만기 옵션의 내재변동성은 65%인 반면, 30일 실현변동성은 50%에 불과해 내재변동성에 상당한 프리미엄이 포함되어 있음을 알 수 있다.
시장 논의热度(논의 열기)를 살펴보면, 이번 사이클에서는 솔라나(Solana)에 대한 관심이 이더리움보다 명확히 높다. 솔라나 생태계는 메임(Meme) 토큰 열풍을 일으켰지만, 높은 가스비로 인해 이더리움은 이를 놓쳤다. 솔라나의 인기가 이더리움보다 높다는 점을 다양한 데이터로 입증할 수 있는데, 예를 들어 현재 솔라나의 활성 주소는 1,420만 개인 반면, 이더리움은 750만 개에 불과하다.
이더리움의 시장 점유율은 한 달 전 18.4%의 고점을 찍었지만, 현재는 17.0%로 하락했다. 시장 관심 부족은 가스비 가격이 여전히 반등하지 못하고 있는 점에서도 드러난다. 2024년 3월 진행된 덴쿤(Dencun) 업그레이드로 네트워크 비용이 크게 낮아졌지만, 거래 건수는 정체된 상태이며, 활성 주소 수도 3년 전과 유사한 수준이다. 이더리움 네트워크는 거의 성장하지 않고 있다.
제로 금리 무역금융 환경 속에서 이더리움 스테이킹 수익률은 2020~2021년 디파이 서머(DeFi Summer)를 일으킨 핵심 요인이었다. 하지만 현재 이더리움 스테이킹 수익률은 3.12%에 불과하며, 코인베이스의 이더리움 스테이킹 수익률은 2.91%에 그친다. 비록 ETF 자체는 아직 스테이킹을 포함하지 않지만, 수익률 측면에서 보면 기회비용이 이번 사이클에서 ETH 수요가 부진한 중요한 이유다.
BTC 대비 ETH의 상승 β(베타) 계수도 약화되고 있다. 이번 강세장이 시작된 이후로 ETH의 퍼포먼스는 계속 부진했으며, 2022년 10월부터 계산하면 ETH는 BTC 대비 40% 뒤처진 성과를 보이고 있다.
이러한 요소들과 ETF 발행사들의 대규모 마케팅 활동 부재, 일부 트레이더들이 호재 발표 시 다수 포지션 정리 가능성, 그리고 그레이스케일(Grayscale)의 잠재적 자금 유출 등을 종합적으로 고려하면, 적어도 초기 단계에서는 ETH 하락 전망을 뒷받침할 충분한 이유가 된다.
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