미국 이더리움 스팟 ETF 출시를 앞두고: 일찍 진입할 것인가, 신중히 관망할 것인가?
저자: imToken
독자의 이해를 돕기 위해 일부 흔한 용어는 약칭으로 표기하며, 아래는 전체 명칭과 약칭의 대조표입니다.
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이더리움 스팟 ETF: 본문에서는 「이더리움 ETF」로 줄임
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비트코인 스팟 ETF: 본문에서는 「비트코인 ETF」로 줄임
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미국 증권거래위원회: 본문에서는 「미국 SEC」로 줄임
2024년 6월, 미국 증권시장에서 이더리움 ETF를 출시하려는 8개 자산운용기관이 마침내 미국 SEC에 S-1 서류를 제출한 이후, 이더리움 ETF가 성공적으로 출시될 수 있을지, 언제 상장 거래가 가능할지 여부는 업계 관계자들의 관심을 끊임없이 끌고 있습니다. 다양한 예측들이 오고 가며 ETH 시가총액도 관련 소식에 따라 빈번하게 변동하고 있으며, 왜 이더리움 ETF가 시장 심리를 이렇게 자극하는 것일까요? 우리는 낙관적으로 기대하며 미리 포지션을 잡아야 할까요, 아니면 냉정하게 지켜보는 것이 좋을까요?
ETF를 통해 디지털 자산이 주류 금융 거래 시장에 통합되고 있다
이것은 암호화자산 ETF 출시의 가장 중요한 시장적 의미 중 하나일 수 있습니다.
「당신은 새로운 유형의 자산이 탄생하는 것을 보고 있는 것입니다.」라고 Bitwise 자산운용사의 수석 투자 책임자 매튜 후건(Matthew Hougan)은 2024년 7월 8일 미국 언론 CNBC와의 인터뷰에서 밝혔습니다.
Bitwise 자산운용사는 이번에 미국 증권시장에서 이더리움 ETF를 출시하려는 발행사 중 하나이기도 합니다. 매튜 후건은 암호화자산 ETF는 계속 진전될 이야기라며, 2024년 1월 비트코인 ETF의 출시와 성공적인 거래 현황이 미래 전망을 보여주는 좋은 지표라고 말했습니다.
FactSet이 공개한 데이터에 따르면, 미국 비트코인 ETF는 자금 유입 규모 면에서 2024년 미국 ETF 순위에서 상위 2위를 차지하고 있습니다.
미국 증권시장에서 이더리움 ETF 출시에 대해서도 사람들은 그들의 「자금 흡수력」에 많은 기대를 걸고 있지만, 동시에 업계 전반적으로는 이더리움 ETF가 유치할 수 있는 자금 규모는 비트코인 ETF보다 작을 것으로 예상하고 있습니다.
그러나 Bankless.com에 게재된 과거의 기사가 지적했듯이, 초기 몇 년 동안 이더리움 ETF의 자금 유입량이 수십억 달러에 이를 수 있으며, 이는 어떤 ETF에게도 강력한 시작이라고 할 수 있습니다.
Bitwise 자산운용사의 수석 투자 책임자 매튜 후건은 더 낙관적인 전망을 내놓았습니다. "이더리움 ETF가 출시 후 2년 안에 50억, 100억 또는 150억 달러의 자산을 달성한다면, 그것은 큰 성공입니다."
현재 비트코인과 이더리움 자산 외에도, 2024년 7월 초부터 미국 증권시장에서 솔라나 스팟 ETF 출시 소식이 끊이지 않고 있습니다.
2024년 7월 8일, 시카고옵션거래소(CBOE)는 미국 SEC에 19b-4 파일을 제출하였으며, 해당 문서 내용에 따르면 VanEck와 21Shares 두 자산운용사가 솔라나 스팟 ETF를 상장 출시할 계획임이 확인되었습니다. 미국 SEC는 240일 이내(예상 2025년 3월까지)에 CBOE가 제출한 19b-4 파일에 대해 승인 결정을 내려야 합니다.
왜 미국에서는 비트코인 ETF 출시는 순조롭게 진행되었지만, 이더리움 ETF는 불투명한가?
주요 원인은 규제 논란 때문입니다.
미국 금융 규제 환경에서 이더리움 체인의 디지털 자산 ETH는 일반 자산인지, 혹은 미등록 증권인지에 대한 판단은 여전히 논란이 되고 있습니다. 이 문제의 근본 원인은 규제 권한의 다툼에 있습니다. 즉, 만약 ETH가 일반 자산, 즉 '디지털 상품'으로 간주된다면 미국 상품선물거래위원회(CFTC)의 감독을 받게 되며, 반대로 ETH의 스테이킹을 통한 수익 모델이 전통 금융의 '투자 계약서'와 유사하다고 판단되면 증권으로 분류되어 미국 SEC의 감독을 받게 됩니다.
미국에서는 증권 발행 시 반드시 미국 SEC에 등록해야 합니다. 만약 ETH가 증권으로 간주되어 미국 SEC의 감독 하에 들어간다면, 감독 당국에 등록한 후에야 발행 및 거래가 가능합니다. 등록 없이 발행하거나, 등록 면제 요건에 부합하지 않는 경우, 이러한 이더리움 ETF 발행사들은 '미등록 증권 발행'이라는 위법 행위로 간주되어 규제 당국의 조사나 제재를 받을 수 있습니다.
반면 비트코인의 디지털 자산 BTC는 체인 상의 스테이킹이 존재하지 않기 때문에 이러한 규제 도전에 직면하지 않으며, 자산 정의가 확실해 비교적 순조롭게 출시될 수 있었습니다.
참고로, 미국 SEC는 지금까지 「ETH의 성격 정의」 및 「이더리움 ETF의 출시 여부」에 대해 어떠한 공식 입장을 발표하지 않았습니다.
이더리움 ETF는 이더리움에 어떤 영향을 미칠까?
규제 리스크를 최대한 회피하기 위해, 미국 증권시장에서 이더리움 ETF를 출시하려는 초기 자산운용기관들은 모두 관련 발행 서류에서 명확히 밝혔습니다. 즉, 그들의 ETF에 보유된 ETH를 이더리움 네트워크의 스테이킹에 참여시키지 않을 것이라고 선언했습니다.
이더리움 스테이킹은 2022년 9월 15일의 머지(Merge) 사건을 기점으로 시작되었습니다. 당시 이더리움은 작업증명(PoW) 합의 방식에서 지분증명(PoS) 합의 방식으로의 중대한 전환을 완료했습니다. PoS 합의 방식을 본격적으로 채택한 이더리움 2.0 버전에서는 ETH 스테이킹이 필수적이며, 이더리움 메인넷의 보안 유지와 ETH 시가총액 증가에 중요한 의미를 갖습니다.
한편으로, 스테이킹에 참여하는 ETH 규모가 클수록 더 많은 검증자가 이더리움 네트워크에 참여하게 되고, 해커가 이더리움을 공격하는 비용과 난이도가 크게 증가하여 체인 상의 거래와 스마트 계약에 더 안전한 환경을 제공합니다. 다른 한편으로, 머지 이후 ETH 공급량은 일부 가스 수수료가 소각되면서 새로 발행되는 ETH보다 적어졌으며, 이론적으로 이러한 수요 공급 구조는 점차 통화긴축을 형성하여 ETH 가치 상승에 긍정적입니다.
그러나 현재로서는, 2024년 이후 비트코인의 급속한 시가총액 상승과 비트코인 ETF의 순조로운 출시로 인해, ETH가 블록체인 디지털 자산 분야에서의 시가총액 위치도 다소 위협받고 있습니다. 이더리움 ETF 출시가 이더리움에 미치는 영향에 대한 논의에서 대부분의 업계 관계자들은 ETH의 시가총액 관리에 초점을 맞추고 있으며, 이더리움 ETF가 출시될 경우 ETH 시가총액이 눈에 띄게 반등해 2021년 11월 기록한 역사적 고점 4,867.60달러를 돌파할 수 있을 것이라 예측하고 있습니다.
암호화자산 운용사 그레이스케일 인베스트먼트(Grayscale Investments)의 연구 부사장 재크 판들(Zach Pandl)은 언론과의 인터뷰에서 다음과 같이 밝혔습니다. ETH 전체 공급량 중 약 30% 미만이 스테이킹에 참여하고 있으며, 약 10%는 스마트 계약에 묶여 있어 ETF가 보유할 수 있는 새로운 ETH의 수량이 줄어들 수 있으며, 이러한 수요 공급 구조는 ETH 시가총액 상승을 유도할 수 있다고 말했습니다.
또한 일부 언론 보도에서는 ETH의 공급이 제한되고 유동성이 BTC보다 낮기 때문에, 이더리움 ETF로 유입되는 달러 자금이 ETH 시가총액에 더 큰 영향을 미칠 수 있다고 지적했습니다.
이러한 이유가 아마도 많은 사람들이 미국의 이더리움 ETF가 빠르게 상장되기를 간절히 바라는 중요한 이유 중 하나일 것입니다.
2024년 6월 말 기준, 언론이 Morningstar Direct 기관의 데이터를 인용한 바에 따르면, 미국 비트코인 ETF는 이미 약 380억 달러의 자금 유입을 끌어모았습니다. 미국 비트코인 ETF 출시 후 약 두 달 만에 BTC 자체 시가총액은 4만 달러대에서 최고 73,803.25달러까지 치솟기도 했습니다. 반면 ETH는 2024년 들어 상승세를 보였지만, 여전히 과거의 고점에는 크게 못 미치고 있습니다.
△ 2024년 1월 1일 ~ 7월 14일 BTC 시가총액 변화 추세
시가총액 단위: 달러, 출처: Google
△ 2024년 1월 1일 ~ 7월 14일 ETH 시가총액 변화 추세
시가총액 단위: 달러, 출처: Google
ETH 시가총액 상승은 낙관적인 기대입니다. 그러나 전통 금융권의 ETF 자금 규모는 일반적으로 매우 크기 때문에, 미국 이더리움 ETF의 설립 및 운영 방식에 따라 자산운용사가 대량 확보한 ETH가 더 이상 이더리움의 스테이킹에 참여하지 않으면 이더리움의 보안에 영향을 미칠 수 있을까요?
또한, 스테이킹 참여 보상과 ETF 투자 수익 사이에 격차가 발생한다면, 보상을 얻기 위해 스테이킹에 참여하던 사용자들이 스테이킹 참여를 포기할 가능성도 있습니다. 자산운용사가 대량의 ETH를 보유하면서 스테이킹에 참여하지 않는다면, ETH의 시가총액 가격 결정권이 실질적으로 자산운용사에 의해 교란되거나 조작될 수 있지 않을까요? 이것은 또 다른 형태의 중앙집중화를 가속화하는 것은 아닐까요? 이더리움이 ‘세계 컴퓨터’가 되겠다는 초심은 영향을 받지 않을까요?
이 모든 일들은 반드시 일어나지 않는다고 단정할 수 없습니다. 미국 증권시장의 글로벌 영향력과 자금 흡수 능력을 고려할 때, 미국 이더리움 ETF의 출시는 이더리움의 미래 발전과 목표에 있어서 실질적으로 양날의 검과 같습니다.
만약 미국 이더리움 ETF 출시가 거부된다면, 우리는 무엇을 주목해야 할까?
미국 증권시장 외에도, 현재 영국, 중국 홍콩, 호주 등이 이미 비트코인 ETF 출시에 참여했습니다. 블록체인 디지털 자산이 주류 금융 거래 시장에 통합되는 추세는 점점 더 강해지고 있습니다.
2024년 4월 15일, 홍콩 자산운용사 크레딧스위스 인터내셔널 어셋 매니지먼트(CSIAM)와 차이나애셋펀드(홍콩)는 각각 홍콩 증권감독위원회(SFC)로부터 원칙적 승인을 받았으며, 홍콩거래소(HKEX)에 비트코인 ETF와 이더리움 ETF를 상장할 예정이라고 발표했습니다. 홍콩은 블록체인 디지털 자산에 대한 규제 범주를 이미 명확히 설정하였으며, 감독 기관은 홍콩 SFC이며, 블록체인 디지털 자산은 증권이 아니라고 확인함으로써 미국 증권시장에서 발생하는 규제 불확실성 리스크를 피할 수 있고, 암호화자산 ETF 발행사들도 '불법 증권 발행'이라는 규정 준수 리스크를 피할 수 있습니다.
2024년 4월 30일, 홍콩거래소는 비트코인 ETF와 이더리움 ETF의 첫 번째 거래일을 맞이했습니다. 또한 홍콩 지역에서 출시된 비트코인 ETF와 이더리움 ETF는 물리적申购(실물 인수)도 허용하고 있습니다.
2024년 5월 24일, 야후 파이낸스가 실시간 보도한 바에 따르면, 블룸버그 통신은 관련知情人士(정보를 아는 관계자)를 인용해 홍콩 SFC가 이더리움 ETF의 스테이킹 참여를 허용하는 방안을 검토 중이라고 보도했습니다. 정보를 아는 관계자는 홍콩 SFC가 암호화자산 ETF 발행사와 라이선스를 취득한 플랫폼을 통해 스테이킹 서비스 참여에 대해 협의 중이라고 밝혔으나, 아직 협의가 진행 중이며 명확한 일정은 없다고 전했습니다. 홍콩 SFC 대변인은 이 보도에 대해 별다른 입장을 내놓지 않았습니다.
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