기관이 DeFi에 진출하는 상황에서 블랙록의 BUIDL은 현재 어떤 상태일까?
글: DigiFT
요약
•소개: 2024년 3월 20일, 유명 자산운용사 블랙록(BlackRock)은 미국의 토큰화 플랫폼 Securitize와 협력해 토큰화 펀드 BUIDL(BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund)을 출시하며 Web3 영역에서의 영향력을 더욱 확장했다. 이는 비트코인 현물 ETF 승인에 이어 메인스트림 암호화폐 투자의 중요한 진전을 나타내며, 전통 기관이 공공 블록체인 기술을 활용해 운영 및 자본 효율성을 제고하는 대표 사례로, 블록체인 기술의 보다 광범위한 채택을 예고한다.
•토큰화 펀드가 해결하는 문제: 머니마켓펀드(MMF)와 같은 전통 공모펀드는 여러 기관이 참여하는 복잡한 운영 구조를 가지며, 독립된 데이터베이스로 인해 비효율성과 높은 비용이 발생한다. 반면 공공 블록체인 상에서 발행되는 토큰화 펀드는 중앙 집중형 등록 시스템이 필요 없으며 실시간이고 추적 가능한 거래 기록을 제공함으로써 비용을 절감한다. 또한 실시간 원자결제와 2차시장 거래를 가능하게 해 자본 활용도를 높이고 수익률을 개선하며, 스마트 계약을 통한 스테이킹 및 담보대출 등 다양한 응용 서비스도 지원한다.
•대형 기관의 공공 블록체인 진출: DeFi 분야는 블록체인의 장점을 잘 보여주지만, 전통 금융 자본을 Web3 환경으로 전환하는 데는 여전히 큰 저항이 존재한다. KYC 및 AML 규제를 준수하는 화이트리스트 기반 펀드 토큰은 주류 기관들이 DeFi를 탐색하고 있음을 보여준다. 프랭클린템플턴(Franklin Templeton)의 FOBXX나 WisdomTree의 WTSYX가 초기에는 블록체인을 보조 장부로만 사용했던 반면, 블랙록의 BUIDL은 공공 블록체인을 주요 장부로 사용하고, 규제 승인을 받은 양도대행사(Securitize)와 협업함으로써 중요한 돌파구를 마련했다.
•BUIDL의 설계와 성과: BUIDL은 이더리움 상에서 ERC20 토큰으로 발행되며, 화이트리스트 내에서 실시간 온체인 전송이 가능하다. 스마트 계약과의 상호작용을 지원하며, Circle을 통해 실시간 USDC 환매도 제공된다. 2024년 7월 9일 기준, BUIDL의 운용자산(AUM)은 5.028억 달러에 달했으며, Ondo Finance 등을 포함한 17개 주소가 보유 중이다. BUIDL은 안정적인 현실 세계 수익을 DeFi 생태로 유입시키며 DeFi 통합을 촉진하고 있다.
•도전 과제와 미래 전망: BUIDL이 성공을 거두었음에도 불구하고, 여전히 중대한 규제 및 컴플라이언스 도전 과제가 존재한다. 전 세계적으로 자산 토큰화에 대한 규제는 보수적이며, 펀드는 여전히 적격투자자(Qualified Investor)에게만 발행이 제한된다. 그러나 블랙록과 프랭클린템플턴의 움직임은 온체인 상호작용의 효율성에 대한 관심을 높이며 새로운 법규와 표준 마련을 촉진하고 있다.
2024년 3월 20일, 자산운용 대기업 블랙록(BlackRock)은 비트코인 현물 ETF 출시 이후 추가로 Web3 분야에 진출하며, 미국 소재 토큰화 플랫폼 Securitize와 협력해 토큰화 펀드 BUIDL(BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund)을 출시했다. 비트코인 현물 ETF 승인은 암호화폐를 하나의 자산 클래스로서 합법적 자금의 투자 영역에 포함시켰다는 의미라면, 토큰화 펀드의 의미는 더 깊다. 즉 전통 기관이 공공 블록체인이라는 새로운 기술 인프라를 활용해 운영 및 자본 효율성을 제고하려는 시도로서, 블록체인 기술 자체에 대한 인정과 채택을 의미한다.
기존 펀드 대비 토큰화 펀드가 해결할 수 있는 문제는?
일반 투자자가 접하는 펀드는 대부분 공모펀드인데, 낮은 투자 한도와 넓은 범위, 큰 자금 규모로 인해 머니마켓펀드(MMF)처럼 엄격한 규제를 받는다. 특별한 규정이 없는 한, 펀드 운영은 일반적으로 여러 기관이 협력해 진행되며, 각 기관은 일부 역할(분배, 행정관리, 명의개서, 감사, 보관, 거래소 등)을 맡아 전문성과 견제를 통해 효율성과 신뢰를 확보한다.
하지만 이 과정에서 각 기관의 데이터베이스 불일치는 많은 마찰과 비용을 초래한다. 일반적으로 펀드의 매수 및 환매 거래는 이 체인 전체를 따라 정보를 수동 또는 자동으로 전달하고 결제 시스템을 통해 자금을 교환해야 하므로, 완료까지 며칠이 소요되는 경우가 많다.
반면 토큰화 펀드는 펀드 지분을 토큰 형태로 공공 블록체인에 발행·거래함으로써, 지분과 순자산가치(NAV)를 투자자의 지갑에 직접 기록하고, 모든 거래 내역을 블록체인에서 실시간으로 자동 기록하여 중앙 등록기관의 필요성을 제거하고 다자간 확인 비용을 줄일 수 있다.
또한 분배 플랫폼은 스마트 계약을 통해 펀드 토큰과 결제 토큰(예: 스테이블코인) 간 실시간 원자결제를 가능하게 해 투자자의 대기 시간을 단축할 수 있다. 펀드 토큰이 2차시장에서도 거래될 경우, 투자자는 내부 환매를 위해 보유해야 하는 여유 자금 규모를 줄일 수 있어 자금 운용 효율성이 높아지고 수익 창출이 극대화된다. 동시에 투자자는 2차시장을 통해 빠르게 진입·퇴출이 가능해申购·환매 대기 기간 없이 효율적인 거래 경험을 누릴 수 있다.
게다가 토큰화 펀드는 스마트 계약 기반의 스테이킹, 담보대출 등의 부가 서비스를 제공함으로써 더욱 다양한 사용자 니즈를 충족시킬 수 있다.
기관의 공공 블록체인 진출 시도 - 보조 도구에서 주요 장부로
DeFi는 블록체인의 장점을 두루 보여주지만, Web2 기반의 전통 금융 시스템에서 Web3 기술 기반의 새 시스템으로 전환하는 데는 여전히 큰 장벽이 존재하며, 점진적 접근과 새로운 실험 방식이 필요하다.
규제 준수(KYC, AML)를 고려하면, 일반 암호화폐와 달리 펀드 토큰은 일반적으로 화이트리스트 메커니즘을 적용한다. 각 화이트리스트 주소는 플랫폼을 통해 KYC를 통과한 사용자에 해당하며, 비화이트리스트 주소로의 거래는 차단된다. 자유로운 주소 간 전송 기능에서 파생되는 자금 이전 위험, 분실 위험, 거래 모니터링 문제 등은 리스크 관리 방안이 마련되기 전까지 극복하기 어려운 한계로 남는다.
그럼에도 주요 자산운용사들이 DeFi 분야에 진출하며 블록체인 기술을 활용해 제품을 개선하려는 노력을 계속하고 있으며, 그 진화 과정을 살펴볼 수 있다.
2021년 미국의 자산운용사 프랭클린템플턴은 토큰화 펀드 Franklin Onchain U.S. Government Money Fund(FOBXX)를 출시했다. 초기 설계에서는 토큰의 공식 기록을 양도대행사가 자체 DB 시스템에 유지하고, Stellar 및 Polygon 블록체인에 보조 기록을 남겼다. 중심화된 장부와 블록체인 장부 간 충돌 시에는 중심화된 장부를 우선시했다. 투자자는 Franklin 앱을 통해 거래했으며 각자 체인 상 주소를 배정받았지만, 지갑 내 토큰을 이전할 수는 없었다. 2022년 WisdomTree 역시 Stellar 블록체인에 단기 미국채를 기초자산으로 하는 토큰화 펀드 WTSYX를 유사한 방식으로 출시했다.
FOBXX와 WTSYX의 설계는 사실상 블록체인을 보조 장부 도구로만 활용한 것으로, 지분 기록을 공개했으나 실질적인 이점은 얻지 못했다.
그러나 2024년 3월, 블랙록이 Securitize 플랫폼을 통해 출시한 BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund(BUIDL)은 중요한 돌파구를 마련했다. 그 이유 중 하나는 Securitize가 규제 승인을 받은 등록 양도대행사로서, 공공 블록체인을 주요 장부로 삼아 자산의 소유권 및 변동 내역을 기록할 수 있다는 점이다.
BUIDL 설계 심층 분석 – 장애 요인과 개선 사항
BUIDL 발행 문서에 따르면 기본 정보는 다음과 같다:
발행인: BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund Ltd. (블랙록의 BVI 법인, 2023년 설립)
등록 면제: SEC Reg D Rule 506(c), Section 3(c)(7) (Reg D는 증권 발행 면제 조항으로, 적격투자자 대상 모집을 허용하며 인원 및 규모 제한 없음)
등록 증권 유형: 집합투자신탁(pooled investment fund)
투자 자격: 적격구매자(Qualified Purchaser)
최소 투자 금액: 개인 투자자 500만 달러; 기관 투자자 2500만 달러
발행 규모 및 투자자 수: 무제한
초기 유일한 판매 채널은 SEC 등록 증권 중개인인 Securitize Markets, LLC였다. 또한 Securitize 산하의 Securitize, LLC는 SEC 등록 양도대행사로서, 블록체인 상에서 증권 소유권의 등록 및 기록이 가능하다.
흥미롭게도, 이 펀드는 기존의 정규 펀드 법인이 아닌 블랙록이 새로 설립한 BVI 법인을 통해 발행되었는데, 이는 리스크를 고려해 규제 대상 본체에 미치는 영향을 최소화하려는 의도로 보인다. 또한 SEC 등록 서류상 등장하는 네 명의 관련 인물 중 Ian Pilgrim(버뮤다), Jennifer Collins(케이먼), W. William Woods(캐나다), Noëlle L’Heureux(미국 캘리포니아) 가운데, Noëlle L’Heureux만이 블랙록의 이사(Managing Director)로, 32년간 재직한 인물이며 나머지 세 명은 제3자 기관 소속으로 추정된다.
BUIDL 제품 설계
거래 통화: USD
申购·환매: 매일申购·환매 가능
운용 전략: 주로 단기 국채에 투자
지분 순자산가치: 1 BUIDL = 1 USD
토큰 표준: 특수 설계된 ERC20, 화이트리스트 기반으로 운영되며, 오직 화이트리스트 내 주소 간에만 전송 가능. 비화이트리스트 주소로의 전송 또는 거래는 실패 처리됨
수익 산정: 매 영업일 동부시간 오후 3시 기준 주소별 보유 지분에 따라 수익 기록. 매월 첫 영업일에 BUIDL 토큰을 추가 발행하여 에어드랍 방식으로 수익 지급
환매 규정: 매일 환매 가능. 당일 보유 BUIDL 수량에 따라 1 BUIDL = 1 USD 기준 환매. Securitize를 통한 직접 환매 시, 지정 주소로 토큰을 송금한 후 매 영업일 오후 3시에 BUIDL 소각과 함께 오프체인 USD 환매 처리되며, 일반적으로 T+0 처리. 이자 지급 사이에 누적된 수익은 "완전 환매" 요청을 해야 하며, 다음 이자 지급일 이후 2~3 영업일 내에 완료됨
BUIDL은 이더리움 블록체인 상의 ERC20 토큰으로, 화이트리스트 내 자유 이전이 가능하며, 화이트리스트에 포함된 스마트 계약과도 상호작용할 수 있다. 화이트리스트 외 주소와의 상호작용은 모두 실패한다. DeFi 이용자 입장에서는 간단한 기능이지만, 전통 금융계에선 중대한 돌파구로, 대형 기관이 공공 블록체인을 자산 소유권 이전 및 변경의 장부로 인정하고, 그 기반 권리를 공개성, 투명성, 효율성, 추적 가능성 등의 특성을 통해 관리하겠다는 의미다.
전송 기능을 개방함으로써 BUIDL은 블록체인 결제 시스템의 이점을 어느 정도 누리고 있다. 그 대표 사례로, Circle은 BUIDL 출시 후 실시간 BUIDL-USDC 환전 계약을 발표하고, 1억 달러 상당의 USDC 환매 준비금을 마련해 BUIDL 보유자에게 실시간 1:1 환전 옵션을 제공했다.
이 환매 옵션은 본질적으로 OTC 거래다. Circle은 환전 계약(아래 Redemption 주소)을 제공하며, 사용자가 자금을 계약 주소로 입금하면, 다른 EOA 주소(아래 holder 주소)의 USDC가 사용자 주소로 자동 전송되는 일련의 온체인 거래가 원자결제 방식으로 실행된다.
그림 1: Circle이 BUIDL을 위한 USDC 환매 계약 흐름도
계약 시작 시, 해당 EOA 주소에는 1억 USDC가 예치되어 있었다. 여기서 BUIDL 토큰의 일일 이자는 중심화된 장부 방식으로 기록되므로, Circle 계약을 통한 USDC 환전은 블랙록 관점에서 단순 이전으로 간주되며, 이전 시점과 마지막 이자 지급 사이의 누적 이자는 다음 이자 지급일에 지급된다. 환전 후 Circle은 BUIDL을 보유하게 되며 이후 처분은 Circle이 결정한다. 현재 체인 상 정보에 따르면, Circle은 정기적으로 Securitize를 통해 BUIDL을 환매해 USD로 전환한 후 USDC를 새로 발행해 풀을 보충하고 있다.
출시 후 3개월, BUIDL의 현재 상황은?
2024년 5월 15일, BUIDL은 운용자산(AUM) 기준으로 프랭클린템플턴의 토큰화 국채 펀드 FOBXX를 넘어섰으며, 가장 큰 토큰화 펀드 프로젝트가 되었다. 2024년 7월 9일 기준, 총 운용자산은 5.02억 달러에 달한다. 다만 전통 시장의 수조 달러 규모에 비하면, 토큰화 국채 펀드 전체 규모는 18.1억 달러에 불과해 여전히 큰 성장 잠재력을 지닌다. (자료: RWA.XYZ, 2024년 7월 9일)
현재 BUIDL은 총 17개 주소가 보유하고 있으며, 각 주소별 보유 비중은 다음과 같다:
그림 2: BlackRock BUIDL 토큰 보유 분포도 (자료 기준일: 2024년 7월 9일)
Securitize는 고객당 최대 10개의 온체인 화이트리스트 주소 연결을 허용한다. 위 17개 주소 중 2개는 Ondo Finance 소유로, 가장 큰 보유자이며 총 2.23억 BUIDL(2.23억 달러)을 보유하고 있다. 각각 0x72 주소(약 1.73억 BUIDL)와 0x28 주소(0.5억 BUIDL)이며, 이는 Ondo Finance의 토큰화 국채 펀드 상품 OUSG의 기초자산(운용자산 2.23억 달러)이다. 기존에는 블랙록 iShares 단기 국채 ETF를 기초자산으로 했으나, BUIDL 출시 후 전부 BUIDL로 전환되었다. 현재 OUSG의 환매는 Circle의 환매 계약을 통해 실시간 USDC 환매가 가능하다.
또한 BUIDL은 여러 암호화폐 보관기관과 협력하고 있어, 체인 상 다수 주소가 EOA 주소로 표시되며 거래 기록이 없거나, 블랙록 및 Securitize가 초청한 전통 기관이 토큰화 펀드를 시범적으로 구매해 보관기관 계좌에 보관 중인 경우도 있다.
Circle이 제공하는 USDC 환매풀은 현재 8060만 USDC의 잔액을 보유하고 있으며, 주요 환매자는 Ondo Finance이다. Circle 주소(0xcf)는 약 1960만 BUIDL을 보유하고 있다.
그림 3: BUIDL USDC 환매 계약의 USDC 보유량 (자료 기준일: 2024년 7월 9일). 자료 출처: BlackRock BUIDL(Dune)
금융기관의 DeFi 전환之路
BUIDL의 높은 투자 한계로 인해 일반 사용자는 직접 투자하기 어렵다. 하지만 블랙록이 수익 안정성과 자산 안전성이 높은 머니마켓펀드를 체인 상에 출시함으로써, 다른 기관이 BUIDL을 기초자산으로 활용해 현실 세계의 안정적 수익을 DeFi 생태로 유입시킬 수 있게 되었다.
이를 잘 보여주는 사례가 바로 Ondo Finance다. 앞서 언급했듯 Ondo는 BUIDL 최대 보유자이며, BUIDL과 Circle의 환매 계약을 활용해 OUSG라는 머니마켓펀드 상품을 USDC 기반으로 빠른申购·환매가 가능하게 했다. 동시에 투자 한계를 500만 달러에서 10만 달러로 낮춰 접근성을 높였다. 또한 Ondo는 Flux Finance 같은 DeFi 대출 플랫폼과 협력해 익명의 DeFi 사용자도 현실 세계 수익을 얻을 수 있도록 수익을 전달할 수 있다. 이러한 계층적 구조는 대형 전통 기관의 현실 수익을 DeFi 생태로 효과적으로 연결하는 통로 역할을 한다.
기관의 본격 진입? 그러나 넘어야 할 산은 많다
BUIDL과 같은 제품은 온체인과 오프체인을 결합한 설계를 통해 머니마켓펀드의 유동성 관리 효율을 높였으며, 체인 상 투자자들에게 현실 세계 수익에 접근할 수 있는 경로를 제공했다. 블랙록은 토큰화를 통해 Securitize, Circle, Ondo Finance 등 Web3 기관들과 협력하며, Web3 기관들이 공공 블록체인 상 토큰 형태로 현실 수익을 획득할 수 있도록 하고, 복잡한 입출금 절차를 피하면서 스마트 계약을 통해 상호운용성을 확보해 응용 시나리오와 자금 효율성을 높였다.
사실 BUIDL이 수행한 핵심 기능은 중앙 기관의 개입 없이도 토큰이 직접 온체인 전송을 가능하게 한 것이다. 단순한 전송 기능 뒤에는 막대한 규제 및 법적 비용이 존재한다. 전통 금융 플랫폼에서는 서로 다른 계좌 간 이체조차 어려우며, 동명 계좌조차도 매우 까다롭다. 일반적으로 기관은 플랫폼 내 거래,申购, 환매만 허용한다. 블랙록이 전송 기능을 도입한 지 한 달 만에, 프랭클린템플턴의 FOBXX도 이를 도입했는데, 이는 기관이 공공 블록체인을 장부로 인정하는 중요한 신호이며 제품 차원의 돌파구라 할 수 있다. (단, FOBXX 보유자는 주소 개인키를 보유하지 않아 플랫폼 내에서만 이체 가능하며, 진정한 의미의 온체인 조작은 불가능하다.)
각국의 자산 토큰화 규제를 보면, 현재는 보수적인 경향이 강하다. 미국은 명확한 법률이 없어 발행사는 다양한 면제 조항에 의존하며, 블랙록 역시 BVI SPV를 통해 자회사를 설립해 규제 대상 본체에 미치는 영향을 회피하고 있다. 싱가포르 등 다른 지역도 자산 토큰화에 화이트리스트 제한을 두고 있으며, 적격투자자에게만 허용하고 있다. 이러한 제한과 불확실성은 사용자와 기관의 Web3 진입을 가로막는 장벽이 되고 있다.
긍정적으로 보면, 블랙록이나 프랭클린템플턴과 같은 기관이 토큰화 분야에 적극적으로 진출하며 금융계의 주목을 받고 있으며, 실제 사례를 통해 온체인 상호작용의 높은 효율성을 입증하고 있다. 동시에 규제 기관의 관심을 유도해 새로운 법률과 표준 마련을 추진하고 있다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
@DigiFTTech
