패러디 노트｜Lattice Fund 공동창립자와의 대화: 왜 개인 투자자들은 암호화폐 시장에서 수익을 내기 어려운가?

2024.06.27

패러디 노트｜Lattice Fund 공동창립자와의 대화: 왜 개인 투자자들은 암호화폐 시장에서 수익을 내기 어려운가?

FDV는 시장의 상승 가능성을 제한하며, 1차 시장과 2차 시장 사이에 큰 유동성 불일치가 존재한다.

2024.06.27 - 03:48:04

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

FDV는 시장의 상승 가능성을 제한하며, 1차 시장과 2차 시장 사이에 큰 유동성 불일치가 존재한다.

정리 및 번역: TechFlow

진행자: Jason Yanowitz, Blockworks 공동 창립자; Santiago R Santos, 투자자

게스트: Regan Bozman, Lattice Fund 공동 창립자; Mike Zajko, Lattice Fund 공동 창립자;

팟캐스트 출처: Empire

원제: Why Retail Can't Win | Regan & Mike, Lattice Fund

방송일: 2024년 6월 25일

서론

이번 에피소드에서 Lattice Fund의 Mike와 Regan은 이번 사이클을 형성하는 구조적 문제에 대해 깊이 있게 논의합니다. 그들은 소매 투자자들이 왜 큰 수익을 얻기 어려운지, 토큰 배분 방식의 진화, 그리고 벤처 캐피탈(VC)이 시장 역학에 미치는 영향을 다룹니다. 이후 대화는 DePin의 새로운 기회와 L1 및 L2의 변화하는 지형으로 옮겨갑니다. 마지막으로, 신규 블록체인 프로젝트에서 토큰 배포와 타깃 오디언스의 중요성이 점점 더 커지고 있음을 강조합니다.

주요 요점:

현재 시장 사이클은 새로운 암호화 네이티브 혁신보다 거시경제적 요인에 의해 더 크게 주도되고 있습니다. 이로 인해 과거와 다른 느낌을 받으며, 소매 및 기관 투자자를 끌어들이는 새로운 앱이 부족합니다.
프로젝트가 공개 판매 이전에 이미 높은 밸류에이션을 가지며, 많은 프로젝트들이 에어드랍을 통해 토큰을 분배하기 때문에 소매 투자자의 잠재적 수익이 크게 줄어들었습니다. 이러한 시장 구조 변화로 인해 초기 투자로 막대한 수익을 얻는 것이 매우 어려워졌습니다.
FDV(완전희석시가총액)는 시장 상승 잠재력을 제한하여, 소매 투자자가 받는 토큰의 명목 가치가 더 높은 FDV와 연결되면서 시장 성장 공간을 더욱 압축합니다.
Lattice Fund는 초기 단계 프로젝트에 집중하는 투자 전략을 갖고 있으며, 소규모 팀과 펀드의 장점을 강조합니다. 또한 현재 시장 환경에서 생존하고 발전하는 방법에 대해서도 논의합니다.
1차 시장과 2차 시장 간 유동성 불일치 문제가 크며, ETF가 시장에 미치는 영향과 마케팅 전략으로서 에어드랍의 효과성도 논의됩니다.

왜 이번 사이클은 끝났다고 보는가?

이 섹션에서 게스트들은 현재 암호화폐 시장 사이클의 구조적 문제를 논의하며, 왜 이번 사이클이 과거와 다르게 느껴지는지 설명합니다.
Jason은 오늘의 게스트인 Lattice Fund 공동 창립자 Regan과 Mike를 소개합니다.
Jason은 현재 시장 사이클이 이상하게 느껴진다며, 낮은 유통량, 높은 완전희석시가총액(FDV), 토큰 배분 등과 같은 구조적 문제를 논의하고 싶다고 말합니다.
Regan은 이번 사이클이 과거와 가장 다른 점은 새로운 암호화 네이티브 혁신보다 거시경제적 요인에 의해 더 많이 주도된다는 점이라고 봅니다. 예를 들어 비트코인 ETF 출시와 시장으로의 거시적 자금 유입은 있었지만, 중요한 새로운 혁신은 부족했습니다. 밈코인이 일시적인 관심을 받긴 했지만, 핵심적인 시장 동력은 아니었습니다.
Mike는 현재 시장에는 소매 및 기관 투자자를 끌어들이는 새로운 앱이 부족하다고 덧붙입니다. 과거 DeFi Summer나 NFT 열풍에서는 소매 투자자들이 다양한 새 앱에 참여하면서 재미와 수익을 모두 누릴 수 있었습니다. 그러나 지금은 Eigenlayer와 같은 인프라 수준의 혁신은 일반 투자자들이 이해하고 받아들이기 어렵습니다.
Jason은 현재 사이클의 시장 구조 문제로 인해 투자자들이 혼란과 불만을 느끼고 있으며, 특히 새로운 앱과 혁신을 통해 수익을 얻던 투자자들에게 특히 그렇다고 정리합니다.

왜 소매 투자자들이 돈을 벌지 못할까?

Regan은 일부 사람들이 밈코인으로 큰돈을 벌었다고 인정하지만, 그는 전통적인 VC 중심 토큰 시장을 중심으로 이야기합니다. 과거에는 토큰 세일에 참여해 매우 높은 수익을 올릴 수 있었으며, 예를 들어 Solana ICO에서 2만 달러를 50만 달러로 늘리는 사례가 있었다고 언급합니다. 그러나 이러한 기회는 이제 드물어졌다고 말합니다.
Regan은 현재 시장의 주요 변화 중 하나가 프로젝트가 공개 판매 이전에 이미 높은 밸류에이션을 갖추고 있으며, 많은 프로젝트들이 공개 판매를 하지 않고 에어드랍을 통해 토큰을 분배한다는 점이라고 설명합니다. 이 방식으로 인해 소매 투자자의 잠재적 수익이 크게 줄어듭니다. 예를 들어 Eigenlayer 에어드랍에 참여했다면 초기 투자 금액을 두 배로 늘리는 정도에 그칠 수 있으며, 과거처럼 수백 배의 수익을 기대하긴 어렵습니다.
Mike는 현재 시장 구조의 변화로 인해 소매 투자자들이 과거처럼 초기 투자로 막대한 수익을 얻기 어렵게 되었다고 덧붙입니다. 과거 사이클에서는 다양한 새 앱과 혁신 프로젝트에 참여해 재미와 수익을 모두 얻을 수 있었지만, 지금은 그러한 기회가 줄어들었습니다.
Jason은 전통 자본시장 모델이 여러 차례 펀딩 후 IPO를 하는 것과 현재 암호화 시장의 변화가 유사하다고 언급하며, 암호화 시장의 소매 투자자는 주식시장의 소매 투자자와 매우 다르다고 말합니다.

시장 상승 한계

Regan은 현재 프로젝트들이 공개 판매 이전에 더 높은 FDV를 가지고 있다고 말합니다. 즉, 소매 투자자들이 받는 토큰의 명목 가치가 더 높은 FDV와 연결되어 있어 시장 상승 가능성이 제한된다는 것입니다. 예를 들어 어떤 프로젝트가 100억 달러의 FDV로 공개되면, 추가 상승 여력이 크게 줄어듭니다.
Jason은 산업이 성장하고 성공 사례가 늘어날수록 더 많은 자금이 유입되어, 프로젝트가 공개되기 전에 밸류에이션이 점점 더 높아지고 있다고 말합니다.
Mike도 현재 시스템이 전통 자본시장과 더 유사해졌으며, 다수의 벤처 캐피탈이 참여함에 따라 소매 투자자의 참여 기회가 줄어들었다고 덧붙입니다.
Mike는 많은 프로젝트들이 규제 리스크를 피하기 위해 공개 토큰 세일 대신 특정 투자자와만 협력하는 것을 선택한다고 지적합니다. 이는 프로젝트팀을 어느 정도 보호하지만, 동시에 소매 투자자의 참여 기회를 제한합니다.
게스트들은 이 문제를 해결하는 방법도 논의합니다. Mike는 프로젝트가 성장 단계에서 대규모 VC에만 의존하지 말고 공개 토큰 세일을 통해 더 많은 소매 투자자들을 포함해야 한다고 제안합니다.
Regan은 프로젝트가 초기에 낮은 밸류에이션으로 공개 세일을 하고, 조기 펀딩을 줄여야 한다고 주장하며, 이를 통해 커뮤니티에게 더 큰 성장 여지를 제공할 수 있다고 말합니다.

Lattice Fund의 전략

Mike는 프로젝트가 높은 밸류에이션(예: 50억 달러 이상)으로 상장할 때, 미래의 구매자가 누구인지가 핵심 질문이라고 지적합니다. 전통적으로 소매 투자자가 이러한 신규 토큰의 주요 구매자였지만, 현재는 고밸류에이션 토큰을 인수할 대형 기관 구매자가 부족합니다. 따라서 단기적으로는 높은 수익이 보일 수 있지만, 장기적으로는 이러한 토큰의 가치 유지가 어려울 수 있습니다.
Regan은 Lattice의 투자 전략이 초기 단계 프로젝트에 집중하는 것이라고 설명합니다. 현재 시장에서는 많은 대형 펀드들이 최소 투자 금액이 매우 높아 초기 스타트업이 자금을 조달하기 어렵습니다. Lattice는 이러한 경쟁이 덜한 영역에서 운영하며, 다수의 라운드 펀딩을 마친 대형 프로젝트보다는 초기 단계에서 회사를 성장시키는 데 집중합니다.
Regan은 Lattice가 소규모 팀과 펀드를 유지하며 자신의 전략을 고수하는 것을 선호한다고 말합니다. 이러한 전략은 안정적인 수익을 가져다줄 뿐 아니라, 팀이 자신들이 잘하는 분야에 집중하도록 도와줍니다.
마지막으로 Mike는 현재 창업자들이 토큰을 출시할 때 가장 걱정하는 것은 여전히 법적·규제 문제라고 언급합니다. 많은 창업자들이 에어드랍이나 고밸류에이션·저유통량 토큰 외에 다른 방법을 찾고 싶어하지만, 아직 명확한 해결책이 없습니다. 따라서 창업자들이 현상 변경을 원하더라도 규제 명확성이 부족한 상황에서 에어드랍은 여전히 주요 토큰 배분 전략입니다.

이 사이클 속에서 생존하기

Mike는 현재 시장에서 1차 시장과 2차 시장 간에 큰 유동성 불일치가 존재한다고 지적합니다. 많은 프로젝트들이 공개 상장 전에 이미 수십억 달러의 밸류에이션을 받기 때문에, 토큰 상장 시점에 큰 매도 압력이 발생합니다. Arbitrum처럼 프로젝트 실행이 훌륭하더라도, 시장에 대량의 토큰이 유입되어 가격 하락을 초래할 수 있습니다.
Mike는 투자자들이 토큰을 더 똑똑하게 선택해야 하며, 산업 전체의 성장을 통해 더 많은 참여자와 자금이 유입되어야 한다고 말합니다. 그는 현재의 문제는 주로 자금 흐름의 구조적 불균형이며, 이를 균형 잡기 위해 더 많은 새로운 참여자와 자금이 시장에 진입해야 한다고 봅니다.
게스트들은 ETF가 시장에 미치는 영향도 논의합니다. ETF 출시는 기관 자금 유입의 신호로 여겨지지만, 실제로 대부분의 ETF 구매자는 여전히 자체적으로 행동하는 소매 투자자들입니다. 이는 ETF가 비트코인과 이더리움 같은 메인 자산의 접근성을 높이지만, 중소형 자산(시가총액 하위권 토큰)으로의 대규모 자금 유입을 반드시 의미하지 않는다는 점을 시사합니다.
Regan은 현재 시장에서의 투자 전략이 바뀔 수 있다고 말합니다. 과거에는 이더리움 같은 메인 자산을 사고, 그 다음 알트코인에 투자하는 패턴이었지만, 이제 L2와 다양한 토큰 옵션이 등장하면서 자금이 더 분산될 수 있습니다. 이러한 분산은 메인 자산의 성과에 영향을 줄 수 있지만, 동시에 중소형 자산에 더 많은 기회를 제공할 수도 있습니다.
게스트들은 향후 자금 흐름이 과거와 다를 수 있다고 봅니다. ETF와 기타 신제품이 시장의 유동성 패턴을 바꿔 메인 자산으로 자금이 더 쉽게 유입되며, 부의 효과를 통해 간접적으로 다른 자산으로도 흘러갈 수 있다고 생각합니다.

낮은 유동성, 높은 FDV

Mike는 고 FDV, 저 유통량 환경에서는 벤처 캐피탈(VCs) 외에는 거의 이익을 얻을 수 없다고 말합니다. VC는 초기에 투자한 후 다음 프로젝트로 넘어가거나 시장에서 보유 토큰을 매각합니다. 프로젝트 팀이 계속해서 제품을 개발하고 제공하더라도, 충성도 있는 지지자 집단이 없다면 장기 생존이 어려울 수 있습니다.
Regan은 토큰 상장 후 자연스러운 구매자는 대부분 소매 투자자라고 보충합니다. 그러나 에어드랍(Airdrop)은 시장의 구매 수요를 상당 부분 흡수합니다. 어떤 프로젝트의 토큰을 원하는 사람들은 이미 에어드랍 참여를 통해 토큰을 확보했기 때문에, 고 FDV에서 추가로 구매할 가능성은 낮습니다. 이로 인해 시장 구조가 나빠지고 유동성 문제가 더욱 악화됩니다.
그는 낮은 유통량과 높은 FDV 현상은 사실 "레드 헤링"(red herring), 즉 오도하는 표면 현상이라고 말합니다. 현재의 유통 비율이 이전 사이클과 크게 달라지지 않았다는 점을 지적합니다. Solana, AVAX, Near와 같은 성공한 L1 프로젝트들도 상장 당시 유통 비율이 1%를 넘지 않았습니다. 진짜 문제는 자금 유입과 유출의 불일치지, 유통 비율이나 FDV 자체가 아닙니다.
Jason은 CoinList에서 일할 당시 배운 중요한 교훈은 "토큰이 곧 제품이다"라는 점이라고 말합니다. Web2 기업에서는 제품-시장 적합도(Product-Market Fit)를 찾는 것이 성공의 핵심입니다. 마찬가지로 Web3에서는 자신의 토큰을 사랑하는 충성도 높은 사용자층을 확보하는 것이 중요합니다. 성공한 프로젝트는 초기 기여자들이 수익을 얻도록 만들어, 이들이 충성 지지자가 되어 프로젝트 이야기를 퍼뜨리는 경우가 많습니다.
솔라나(Solana)는 전형적인 성공 사례입니다. 2019~2020년 당시 시장의 인기 종목도 아니었고, 큰 투자도 유치하지 못했지만, 초기 기여자들이 수익을 얻도록 함으로써 충성 지지자층을 만들었습니다. 이 지지자들은 프로젝트를 홍보하고, 더 많은 개발자와 사용자를 끌어들이며, 장기적인 성공을 견인했습니다.

에어드랍

Jason은 에어드랍을 포기해야 할지 묻습니다. 왜냐하면 항상 에어드랍을 노리는 커뮤니티가 있는데, 그들이 에어드랍을 받지 못하면 또 다른 방식으로 분노할 수 있기 때문입니다.
Mike는 에어드랍이 마케팅 전략과 사용자 유치 수단으로서는 효과적이며, 사람들이 제품을 사용하도록 유도할 수 있다고 봅니다. 그러나 현재 에어드랍이 주된 토큰 배분 전략으로 사용되는 것은 이상적이지 않다고 말합니다.
그는 에어드랍이 더 넓은 도구군의 일부가 되어야지 유일한 전략이 되어서는 안 된다고 제안합니다. 예를 들어, 점수 시스템을 도입해 일정 점수를 모은 사용자에게 향후 토큰 세일 참여 자격을 부여하는 방식을 생각할 수 있습니다.
Regan은 토큰 세일이 초기 사용자와 커뮤니티에게 무한한 성장 가능성을 제공하는 가장 논리적인 방법이라고 봅니다. 미국의 규제 환경은 도전적이지만, 실제로는 유럽의 MiCA 규정처럼 합법적인 토큰 세일을 위한 친환경 관할 지역이 많다고 말합니다. 따라서 시장의 에어드랍 트렌드를 그대로 따르며 혁신을 시도하지 않는 것은 큰 실수라고 강조합니다.
Regan은 지난 5~6년간 업계의 전환점은 새로운 토큰 배분 메커니즘이 등장할 때마다 일어났다고 말합니다. 예를 들어 ICO, DeFi의 수익 농사(Yield Farming), Helium 같은 DePin 프로젝트의 출현이 시장의 큰 관심을 끌었습니다. 그는 에어드랍이라는 마케팅 전략이 이미 몇 년간 널리 사용되었으므로, 이제는 시장의 관심을 끌 새로운 전략이 필요하다고 봅니다.
Mike는 시장 진입 전략에서 포인트 활동(point activities)을 언급하는 것을 보고 기본적인 요건(table stakes)이라고 생각하며, 차별화된 방법을 찾아야 한다고 말합니다. 그들은 노드 세일(Node Sales)을 새로운 자금 조달 방식으로 논의했는데, 사용자가 노드 운영 권한을 선구매함으로써 탈중앙화 네트워크를 지원하는 방식입니다.

독특한 GTM과 자금 조달

Jason은 Gala를 언급하며, 이전 사이클에서 거대한 사기처럼 보였다고 말합니다.
Regan은 명확히 판단하기 어렵지만, 검증자 서비스의 재판매를 통해 네트워크에 기여하고 탈중앙화를 돕는 아이디어는 흥미롭다고 말합니다. 이 방식은 규제 측면에서 돌파구가 될 수 있으며, 사람들이 실제로 네트워크에 기여하게 만들 수 있습니다.
Mike는 포인트 활동을 판매 접근 수단으로 사용하는 아이디어를 논의합니다. 이는 사람들이 판매에 참여할 수 있을 뿐 아니라, 포인트 활동 기간 동안 특정 행동을 하도록 유도해 판매 자격을 얻게 만든다고 봅니다. 그는 누군가 이런 방식을 시도해주길 바랍니다.
Jason은 전통적인 벤처 캐피탈(시드, A라운드, B라운드 등)과 암호화 시장의 차이를 언급하며, 암호화 시장에는 후기 단계(D라운드, E라운드 등) 펀드가 부족하다고 지적합니다.
Regan은 지난 4~5년간 최고의 성장 전략은 대량의 토큰을 구매하는 것이었다고 봅니다. 펀드가 존재해야 하지만, 토큰 생성 이벤트(TGE)를 기업이 A라운드 또는 B라운드에서 상장하는 것으로 본다면, 성장 단계 투자자들은 직접 토큰을 구매하거나 OTC 라운드를 통해 참여해야 한다고 말합니다. 그는 프로토콜 팀이 7500만 달러 규모의 D라운드 펀딩이 필요하다는 큰 공백이 시장에 존재한다고 보지 않습니다.
Mike는 전통적인 IPO 환경에서는 투자은행이 컨소시엄을 구성해 고액 자산가 고객에게 마케팅을 한다고 말합니다. 그러나 암호화 시장에서는 성장 단계 펀드가 결국 에어드랍을 통해 토큰을 분배하게 될 수 있으며, 이는 "다음 구매자는 누구인가?"라는 질문을 야기합니다.
Jason은 Defiance의 Arthur가 올린 트윗을 언급하며, 대형 VC 펀드의 자금 조달이 시장에서 가치를 빼내는 영향을 미칠 수 있다고 말합니다. 단, 그들이 모금한 자금의 상당 부분을 유통 가능한 토큰에 투자하지 않는 한 말입니다.
Regan은 이 견해는 전통 시장의 VC에도 동일하게 적용된다고 말합니다. 문제는 시장에 유동성 있는 토큰을 보유한 프리-IPO 또는 배분자가 부족하다는 점이며, 이로 인해 자본 유입과 유출 간 구조적 불균형이 발생한다고 봅니다. 그는 영리한 배분자라면 더 많은 자금을 유동 시장에 투자해야 한다고 생각합니다.
또한 시장 변동성이 크기 때문에 헤지펀드가 유동 자산을 운용하기 어렵다고 말하지만, 산업이 성숙함에 따라 더 많은 LP(제한적 파트너)들이 비트코인 등의 암호자산을 투자 포트폴리오에 포함하게 되어 구조적 불균형 문제를 완화할 수 있을 것이라고 봅니다.

DePin

Jason은 DePin 분야의 창업자들이 암호화 네이티브가 아닌 경우가 많아 흥미롭다고 관찰합니다. Geodnet과 같은 프로젝트를 언급하며, 이들 창업자들이 커뮤니티 구축이나 토큰 가격 상승보다는 토큰을 피니언 인센티브 메커니즘으로 활용하는 데 더 집중한다고 말합니다.
Mike는 지난 6개월 동안 DePin 분야가 변화했다고 봅니다. 더 많은 암호화 네이티브들이 이 분야에 진입해 빠르게 돈을 벌려고 시도하고 있다는 것입니다. 그는 Demo 프로젝트의 팀원들이 자동차 산업, Consensys, Chainalysis 출신이라는 점을 예로 들며, 다양성이 높은 팀 구성이 성공에 기여할 수 있다고 말합니다.
그는 산업 전문성을 갖춘 팀일수록 성공 가능성이 높으며, 팀 내에 암호화 분야 전문가를 보완해 영입할 수 있기 때문이라고 강조합니다.
Regan은 DePin 분야에 매우 기대감을 갖고 있으며, 청취자들에게도 이 기대감을 전달하고 싶다고 말합니다. 그들은 네트워크 구축에 7년간 집중해왔으며, 현재 문제는 알려져 있지만, 중요한 것은 문제를 해결하는 방법을 찾는 것이지 시장 상황을 비난하는 것이 아니라고 강조합니다.
Regan은 그들의 투자 이론은 시장을 확장할 수 있는 제품이나 이를 지원하는 인프라에 집중해왔다고 말합니다. 그들은 DePin이 실제로 규모를 달성한 최초의 카테고리 중 하나라고 봅니다. 또한 Layer 3와 Galaxy 같은 앱들이 점점 더 자체 기술 스택을 갖추며 더 많은 가치를 포착하고 있다고 언급합니다.
Regan은 Blur와 같은 프로젝트가 수직 통합과 인프라 확보를 통해 더 많은 가치를 포착하고 있다고 말합니다. 그들은 이번 사이클에서 앱들이 재평가되며 더 많은 시장 가치를 포착할 수 있을 것이라고 봅니다.

L1s & L2 전반

Jason은 Telegram의 TON이나 Coinbase의 Base처럼 기존 사용자 기반을 활용해 블록체인 채택을 추진하는 프로젝트들을 언급합니다.
Mike는 배포 채널이 점점 더 중요한 우위가 될 것이라고 봅니다. 그들은 Layer 3와 Galaxy 같은 프로젝트에 투자했는데, 이들이 많은 사람에게 암호화 세계에 접하는 첫 접점이 되고 있다고 말합니다. 기술적으로 다른 프로젝트만큼 앞서지 않더라도 배포 채널의 우위 덕분에 성공할 수 있다고 봅니다.
Regan은 기술 도구의 발전으로 인해 이제 자신의 블록체인을 만드는 것이 점점 쉬워지고 있다고 말합니다. 이제 더 많은 혁신이 순수 기술에서 벗어나 독특한 사용자 그룹을 어떻게 형성하는지로 옮겨가고 있다고 봅니다. 또한 점점 더 많은 벤처 자금이 인프라보다는 애플리케이션 쪽으로 흘러가고 있다고 언급합니다.
Regan은 그들의 핵심 전략은 초기 단계 프로젝트에 투자하는 것이며, 펀드의 약 20%를 2차 시장 유동 토큰 구매에 사용한다고 설명합니다. 그들은 토큰을 가질 가능성이 있는 제품에 집중하는데, 이것이 암호화 네이티브 가치 포착의 가장 큰 기회라고 보기 때문입니다.
Mike는 올해 상반기는 새로운 혁신이 거의 보이지 않아 다소 실망스러웠지만, 최근 3개월 동안 이 분야에 진입하는 새로운 창업자들을 보고 매우 놀랐다고 말합니다. 그는 시장이 개선되고 있으며, 더 흥미로운 프로젝트들과 더 높은 수준의 창업자들이 등장하고 있다고 봅니다.