ETH 이후 어떤 토큰들이 ETF 출시 가능성이 있을까? SOL의 기대감이 가장 높고, DOGE는 가능성 측면에서 비교적 높은 편이다.
글: Weilin
5월 24일 새벽, 이더리움 ETF가 미국에서 이정표적인 순간을 맞이했다. 미국 증권거래위원회(SEC)가 발행사들의 19b-4 서류를 승인한 것이다. 이에 따라 다른 토큰들에 대해서도 ETF 출시 가능성이 있는지 논의가 활발히 이루어지고 있다. 다른 토큰들의 ETF 승인은 어떤 도전에 직면하게 될까? 만약 가능하다면, 가장 먼저 나올 수 있는 토큰은 무엇일까? SOL, PEPE, 아니면 DOGE?
업계 전문가들의 시각에서 보면, 토큰의 광범위한 합의와 증권으로 분류되는지 여부가 두 가지 중요한 관문이다. 현재로서는 미국 규제 체계에 중대한 변화가 없다면 다음 ETF가 등장하기까지 최소 2~3년은 걸릴 것으로 보인다.
SOL, 기대감은 높지만 가능성은 낮아
5월 23일, BKCM의 최고경영자 브라이언 켈리(Brian Kelly)는 CNBC의 'Fast Money' 프로그램에서 솔라나(SOL)가 미국에서 다음 현물 상장지수펀드(ETF)로 출시될 암호화폐가 될 수 있다고 예측했다. 그러나 이 대담한 전망은 즉각 업계 전문가들로부터 반론을 제기받으며, 주요 규제 및 시장상의 장애 요소들이 지적됐다.
우선 미국 증권거래위원회(SEC)는 솔라나를 증권으로 분류하고 있으며, 이는 코인베이스(Coinbase)와 크라켄(Kraken) 등의 주요 거래소를 상대로 한 소송에서도 언급된 바 있다. 따라서 솔라나의 승인 경로는 더욱 복잡해졌다. 게다가 비트코인과 이더리움은 선물 ETF를 보유하고 있지만, 솔라나는 이러한 핵심 시장 인프라가 부족하다.
블룸버그의 ETF 애널리스트 제임스 세파트(James Seyffart)는 현물 ETF 출시 이전에 솔라나가 시카고상업거래소(CME)에 상장된 선물 상품을 갖추거나, 미국 의회가 강력한 암호화폐 규제 체계를 마련해야 한다고 말했다.
현재 미국에서 현물 선물 ETF 승인을 받은 암호화폐는 비트코인과 이더리움뿐이며, 주요 ETF 발행사들도 이 두 자산 외에는 관심을 보이지 않고 있다. 유명한 ETF 발행사 블랙록(BlackRock) 역시 솔라나를 포함한 다른 알트코인에 대해선 ETF 출시 계획이 없다고 밝혔다.
수조 달러 규모의 자산을 운용하는 프랭클린템플턴(Franklin Templeton)이 최근 솔라나와 그 공동 설립자 아나톨리 야코벤코(Anatoly Yakovenko)를 칭찬하면서, 향후 솔라나 현물 ETF 신청을 고려할 수 있다는 추측을 낳기도 했으나, 여전히 현물 솔라나 ETF 신청 의향을 밝힌 발행사는 거의 없다.
ETF Store의 사장 네이트 제라치(Nate Geraci)는 세파트와 같은 입장을 취하며, 선물 시장과 명확한 규정이 없으면 현물 솔라나 ETF는 어려울 것이라고 말했다. 그는 그러한 제품이 승인될 가능성을 위해서는 의회가 암호화폐에 대한 합법적인 규제 틀을 마련해야 한다고 강조했다.
신엄하인 벤처스(Cinneamhain Ventures)의 파트너 애덤 코크런(Adam Cochran)은 규제 구조가 비교적 단순하다는 이유로 리트코인(LTC)이나 도지코인(DOGE)이 다음으로 ETF 승인을 받을 수 있는 후보라고 평가했다. 리트코인과 도지코인 모두 비트코인과 유사한 작업증명(PoW) 합의 알고리즘을 사용하고 있어, 규제상의 논란이 덜할 수 있기 때문이다.
5월 23일 그레이스케일(Grayscale)은 새로운 투자 신탁 펀드 두 개, Grayscale Near Trust (NEAR)와 Grayscale Stacks Trust(STX)를 출시했다. 그레이스케일의 최고 제품 및 연구 책임자 레이핸 샤프-아스카리(Rayhaneh Sharif-Askary)는 투자자들이 암호화 생태계의新兴 및 성장 영역에 접근할 수 있도록 새로운 제품을 지속적으로 출시하겠다고 밝혔다. 일부 의견에서는 그레이스케일 같은 기관들의 움직임이 다음 ETF의 단서가 될 수 있다고 보지만, 아직까지는 불투명한 상황이다.
합의와 증권 여부가 결정적 관문
5월 23일, PANews와 OKX가 공동 주최한 트위터 스페이스 <「현물 이더리움 ETF가 가져올 것은?」>에서 참석한 패널들도 이 문제를 논의했다. 제로엑스 드라이풀드 매니저 대오렌지(@0xVeryBigOrange)는 "확실히 비트코인과 이더리움 외에선 시가총액 상위 10위, 혹은 5위 내에서 검토될 것이며, SOL은 거의 불가능하다고 본다. 해결되지 않은 법적 분쟁이 많고, BNB도 마찬가지다. 오히려 DOGE가 가능성은 조금 더 높을 수 있다"고 말했다.
"DOGE도 요즘 주목하고 있지만, 그래도 다른 토큰들이 곧바로 ETF를 출시할 가능성은 극히 낮다고 본다. 출시 여부 사이에는 질적인 차이가 있다. 나머지는 배제법으로 생각하면 되고, 시가총액이 작은 것은 아예 고려할 필요 없다"고 대오렌지는 덧붙였다.
이더리움 생태계 개발자 0xAA @0xAA_Science도 대오렌지와 비슷한 견해를 나타냈다. "이더리움 이후라면 역시 시가총액 순으로 갈 것 같다. 밈코인들에게 더 많은 기회가 주어졌으면 하는 바람도 있다. 공평하게 발행된 밈코인은 증권으로 보기 어려울 수 있기 때문이다. 하지만 미국이 단기간 내에 일반 대중이 밈코인에 투자하는 것을 받아들이긴 어렵겠지. 천천히 가야 할 것 같다."
dForce 창립자 마인다오(@mindaoyang)는 앞서 언급된 몇 가지 지표에 대해 설명하며, "특히 분배 집중도가 중요한데, 시가총액 상위 20개 안에서 보면 확실히 그렇다. 또 지속성과 관련이 있는데, 비트코인과 이더리움은 이미 10년 넘게 시장에 존재하며 분배가 매우 산재했지만, 솔라나는 고작 4~5년밖에 안 됐다. 게다가 재단의 지분 집중도 문제, 특히 FTX가 10%를 보유했던 점 등을 감안하면, 관련자들이 합쳐 20% 이상을 보유할 가능성도 있어, 솔라나는 기본적으로 불가능하다."
비트코인과 이더리움 ETF 승인의 선행 조건 중 하나는 반드시 미국 시카고상업거래소(CME)에서 거래돼야 한다는 점이다. ETF는 이를 기준 가격으로 삼기 때문이다. 실제로 비트코인과 이더리움 외엔 CME에서 거래되는 암호화폐가 없다. 따라서 공백기는 최소 2~3년은 지속될 것이며, 만일 세 번째 ETF가 나온다면 도지코인이 조건에 부합할 수는 있겠지만, 시가총액이 200억 달러 수준이라 ETF로 만들기엔 다소 미흡하다는 느낌이 든다.
지금 비트코인과 이더리움은 압도적인 우위를 점하고 있다. 첫째로 두 자산의 서사가 완전히 다르고, 이더리움의 서사는 솔라나와 매우 유사하다. 이더리움이 있는데 굳이 솔라나가 필요한가? 왜 또 다른 것들이 필요한가? 서사적 차별성이 거의 없기 때문에, 적어도 앞으로 2~3년간은 BTC와 ETH만이 투자 가능한 ETF가 될 것이며, 그 외엔 현실적으로 보이지 않는다.
데이터 애널리스트 피렉스(@Phyrex_Ni)는 "연 단위로 보면 충분히 가능하다"고 전제한 뒤, "DOGE에 대해 집중적으로 말하자면, SEC가 현물 ETF를 승인하는 조건을 살펴봐야 한다. 첫째는 반드시 증권이 아니어야 하고, DOGE가 증권이 아니라는 점은 어느 정도 만족한다고 볼 수 있다.
둘째는 충분한 합의가 있어야 하는데, 여기서 합의란 일정 수준의 시가총액과 자금을 의미한다. 또한 ETF 거부 사유 중 하나는 시장 조작인데, DOGE는 명백한 시장 조작 징후가 있다. 엘론 머스크(Elon Musk)가 DOGE 관련 발언을 할 때마다 시장이 즉각 반응하고, 가격 상승폭도 크기 때문이다. 이처럼 높은 집중도와 조작 위험이 있는 만큼, DOGE는 현물 ETF 승인 가능성이 매우 낮다. 이것이 바로 DOGE의 시가총액에도 불구하고 낮은 가능성을 갖는 이유다.
두 번째로 시가총액 측면에서 보면, DOGE든 누구든 간에 여전히 큰 격차가 있다. 솔라나는 불가능하다는 게 일반적인 인식이다. 설령 솔라나가 광범위한 합의를 얻었다 하더라도 가장 큰 문제는 SEC와의 관계다. SEC 역시 체면을 중요하게 여기는데, 현재 코인베이스 소송에서 솔라나를 주요 증권 대상으로 삼았기 때문에, 이 사건은 반드시 진행될 것이며, 언제 시작될지의 문제일 뿐이다.
게리 젠슬러(Gary Gensler, SEC 위원장)가 교체되더라도 솔라나와 코인베이스 간의 소송은 계속될 것이며, BNB도 가능성은 작다. 사실 리플(XRP)은 가능성이 있었으나, 리플은 SEC와의 소송에서 단 한 번도 승리한 적이 없다. 100점 만점에 80점으로 진 것뿐이다.
전체 암호화폐 시장을 보면, 증권으로 분류되면 합의가 부족하고, 합의가 있으면 증권이 아니라는 조건을 만족하지 못한다. 우선 SEC가 공식적으로 증권이 아니라고 명확히 밝힌 종목은 BTC, ETH, BCH, LTC, DOGE, STX 등 6개뿐이며, 이외의 어떤 토큰도 '증권이 아니다'라고 공식적으로 인정된 바 없다.
또한 마인다오 선생이 말했듯이, 반드시 CME(시카고상업거래소)에 먼저 상장되어야 한다. 그런 기반이 전혀 보이지 않는 상황이라, 현실적으로 매우 어렵다.
결국, 향후 새로운 ETF가 나올 수 있다면 FIT21 법안 통과 이후, 암호화폐 산업 전체에 대한 정의가 바뀔 경우에 한해서다. 정말로 그런 변화가 온다면 새로운 후보가 나올 수 있고, 그때야 비로소 누가 될지 이야기할 수 있다. 하지만 이 기준이 계속 유지된다면 연 단위로 기다려야 하며, 기존 모든 토큰들이 조건을 충족하지 못할 가능성도 배제할 수 없다.
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