Sanctum 해석: Dragonfly가 리드 투자한 Solana 유동성 스테이킹 어그리게이터, 분할된 SOL 유동성의 해방

2024.04.02

Sanctum 해석: Dragonfly가 리드 투자한 Solana 유동성 스테이킹 어그리게이터, 분할된 SOL 유동성의 해방

Sanctum은 라우팅 메커니즘을 통해 크고 작은 LST를 연결함으로써 통합 유동성 네트워크를 해제할 수 있다.

2024.04.02 - 08:47:44

Sanctum

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

Sanctum은 라우팅 메커니즘을 통해 크고 작은 LST를 연결함으로써 통합 유동성 네트워크를 해제할 수 있다.

작자: TechFlow

현재의 솔라나(Solana)는 마치 '밈(Meme) 놀이터'라는 라벨을 단 듯하다.

매일 수천 개의 토지개 코인(土狗盘子)이 쏟아져 나오며 시장의 관심은 전부 밈에 쏠려 있다. 이전 이더리움 생태계에서 크게 각광받았던 유동성 스테이킹(流动性质押) 서사도 솔라나 생태계에서는 이렇다 할 파장을 일으키지 못했다.

토지개 코인으로 고수익을 노리는 것은 자극적이지만, 일부 자금은 여전히 더 안정적이고 지속적인 수익을 추구하고자 한다. 유동성 스테이킹은 비교적 안정적인 수익을 창출할 수 있는 중요한 요소인데, 이 분야에서 솔라나는 다소 뒤처진 상태다.

따라서 솔라나 생태계 내 유동성 스테이킹 수요의 틈새를 겨냥한 프로젝트들이 등장하기 시작했으며, 이러한 프로젝트들은 새로운 알파(Alpha)가 될 가능성이 있다.

산툼(Sanctum)이 바로 그러한 프로젝트 중 하나로, 솔라나 상에서 유동성 스테이킹 서비스를 통합해 원생 스테이킹된 SOL이나 유동성 스테이킹 토큰(LST) 사용자들이 강력한 통합 유동성 계층을 활용할 수 있도록 하고 있다.

왜 이런 프로젝트가 필요한지 묻는다면 그 답은 매우 간단하다:

SOL은 물론 토지개 코인 매매에 사용될 수 있지만, 사용자들은 자신의 SOL을 DeFi, NFT, 결제 등 다양한 용도로 경제 활동에 활용하고 싶어 한다. LST 토큰으로 더욱 복잡한 중첩 운영을 통해 추가 수익 기회를 모색하고자 하는 것이다.

하지만 현재 솔라나 생태계에서는 LST를 이용한 중첩 운영이 실제로 실행되기 어렵다.

조각화된 유동성 스테이킹 풀과 PVP

현재 솔라나에서 유동성 스테이킹 상황은 어떠한가?

유동성 스테이킹은 많은 장점을 가지고 있음에도 불구하고, 솔라나가 거의 3년 가까이 운영되었음에도 전체 스테이킹된 SOL 중 유동성 스테이킹 비율은 5% 미만이다.

모두가 유동성 스테이킹이 좋다고 생각한다면, 왜 솔라나에서는 성공하지 못했을까?

성패 모두 유동성에 달려 있다.

이더리움의 유동성 스테이킹은 실질적으로 초고강도 PvP 사고방식이다. Lido 등 거대 사업자들이 시장을 독점하고 있으며, 각 유동성 스테이킹 풀은 완전히 독립되어 있고, 각 풀은 유동성과 주목도를 두고 치열하게 경쟁하며, 모두 유동성을 성채 삼아 경쟁자를 제거하려 한다.

그러나 이더리움은 출발이 빠르고 사용자 기반이 방대하며 수용도가 높기 때문에 이러한 '승자독식' 환경이 큰 문제 없이 유지되고 있다. 사용자는 Lido 같은 선두 제공업체를 선택하면 되고, 나머지 소규모 제공업체들은 자연선택의 법칙을 따를 뿐이다.

하지만 솔라나처럼 후발주자로서 등장한 새로운 공용 블록체인의 경우, 이더리움을 따라 유동성 스테이킹 사업을 하는 제공업체들도 PvP 방식을 취해 서로 경쟁하고 협력을 하지 않는다면, 어차피 제한적인 유동성이 더욱 조각화되고 분산되는 결과를 낳게 된다.

예를 들어 Sabre에는 stSOL-SOL 풀이 있고, Raydium에는 mSOL-SOL 풀이 있으며, Orca에는 scnSOL-SOL 풀이 있는데, 이들 풀은 모두 완전히 독립적이다.

이런 상황에서 소규모 프로젝트는 생존하기 어렵고, 더 작은 규모의 LST는 존재할 수도 없다.

왜냐하면 자체 스테이킹 풀을 만들기 위해선 운용사가 수백만 달러의 유동성을 확보해야 게임에 참여할 수 있기 때문이다. 그렇지 않으면 유동성 부족으로 인해 해당 LST가 쉽게 탈피닝(depeg)될 수 있다.

결국 솔라나에서는 유동성 스테이킹 풀이 조각화되고, 주목도가 분산된다. 사용자가 입게 되는 피해는 소규모 LST 풀의 유동성 부족으로 인해 자산 교환 시 슬리피지(slipage)가 매우 커져 자산 손실 위험이 높아지고, 자산의 유동성과 거래 실행이 제약받는 것이다.

아래 이미지는 주피터(Jupiter)에서 LST 토큰을 SOL로 교환할 때 직면하는 난감한 상황을 보여준다. 유동성 부족으로 인해 대량의 SOL을 교환할 경우 가격 영향(price impact)이 극도로 커지므로, 사용자들은 아예 교환을 포기하게 된다. 그런데 교환이 이루어지지 않으면 자산 유동성이 더욱 제한되는 악순환이 발생한다.

시간이 지나면서 사용자들은 솔라나의 LST에 대해 본능적으로 불안감을 갖게 되는데, LST를 다시 SOL로 바꿀 때 손해를 볼지 모른다는 우려 때문이다. 따라서 LST 기반의 각종 중첩 비즈니스는 더 이상 언급할 가치조차 없게 된다.

따라서 산툼(Sanctum)의 핵심 아이디어는 PvP를 PVE로 전환하는 것이다. 특정 유동성 스테이킹 프로젝트가 이기는 것이 아니라, 전체 솔라나 생태계의 유동성 스테이킹 서비스가 협력하여 SOL 스테이킹 내 조각화된 유동성을 활성화시키고, 모든 LST가 가치를 가지도록 하는 것이다.

산툼(Sanctum)의 작동 메커니즘 이해하기

그렇다면 산툼은 구체적으로 어떻게 이를 실현할까?

큰 방향으로는 주피터와 협력하여 유동성 스테이킹 분야에도 집계(aggregation) 개념을 도입하는 것이며, 구체적으로는 산툼의 제품은 다음과 같은 구성 요소로 나뉜다.

인피니티(Infinity): 다중 LST 유동성 풀, 조각화된 유동성 집계

일반적으로 LP 풀은 두 종류의 자산만 포함한다(예: USDC-SOL). 일부 LP는 Curve의 안정성 스왑 풀처럼 세~네 종류의 자산을 지원한다(예: USDC-USDT-DAI).

산툼은 다양한 트레이딩 페어 풀의 유동성을 집계하기 위해 '인피니티(Infinity)'라는 다중 LST 유동성 풀을 만들었다.

현재 인피니티는 승인된 모든 LST(예: SOL-bSOL-bonkSOL-cgntSOL-compassSOL-driftSOL-...)를 지원한다.

따라서 인피니티는 솔라나에서 수백만 개의 서로 다른 LST를 원시 지원하는 유일한 유동성 풀이다. 모든 LST는 스테이킹 계정으로 전환될 수 있으므로, 스테이킹 계정에 포함된 SOL 양을 기준으로 각 LST의 공정 가격을 계산할 수 있다. 이로 인해 인피니티는 상수 곱셈 알고리즘에 의존하지 않고도 임의 크기의 두 LST 사이를 자유롭게 교환할 수 있다.

즉, 인피니티가 지원할 수 있는 LST의 수에는 제한이 없다. 이것이 바로 이름의 유래이다.

검증자 LST: 원시 SOL 스테이킹 경험 향상

솔라나는 매우 많은 수의 스테이킹 계정을 보유하고 있어, 네트워크가 각 에포크(epoch) 시작 시 일시적으로 정지하여 각 스테이킹 계정의 리워드를 계산해야 한다.

(참고: 에포크란 솔라나 블록체인의 고정된 시간 단위로, 검증자 재선출, 네트워크 상태 업데이트, 보상 배분 등을 수행하며, 합의 메커니즘과 네트워크 유지관리의 기본 단위이다.)

LST의 존재는 스테이킹 계정 수를 크게 줄여주고, 이로 인해 솔라나의 처리 속도가 빨라진다.

LST를 활용하면 프로젝트는 하나의 LST 아래 여러 검증기를 운영할 수 있다(예: Bonk1과 Bonk2 검증기). 이를 통해 보안성과 탈중앙화 수준을 높일 수 있으며, 스테이킹 보유자의 지분이 분산되거나 혼란스러워지는 것을 막을 수 있다.

검증자는 인센티브 또는 충성도 프로그램을 운영할 수 있다. 예를 들어 검증자 Laine은 laineSOL 보유자에게 블록 보상과 우선 수수료를 에어드랍했는데, 이로 인해 laineSOL 보유자의 연간 수익률이 100%를 초과했다. LST를 활용하면 검증자는 토큰이나 NFT를 LST를 충분히 보유한 사용자에게 쉽게 에어드랍할 수 있다.

LST는 원시 스테이킹 계정보다 훨씬 나은 사용자 경험을 제공한다. 사용자는 산툼이나 주피터를 통해 어떤 토큰이든 즉시 SVT로 변환하거나 그 반대로 전환할 수 있다(USDC ↔ xSOL).

핵심은 이 과정에서 스테이킹 계정을 비활성화하거나 한 에포크를 기다릴 필요도 없으며, 리워드 수령을 기억해야 할 필요도 없다는 점이다.

리저브(Reserve): 해지 스테이킹 시 '지급 준비금' 계정 마련

리저브(Reserve), 즉 산툼 리저브 풀은 유휴 SOL 풀로 볼 수 있으며, 솔라나 상의 모든 유동성 스테이킹 토큰(LST)에 깊은 유동성을 제공한다.

이 풀은 스테이킹된 SOL을 받아들이고, 그 대가로 풀 내 SOL을 제공한다. 현재 통계에 따르면 풀 내에는 210,000개 이상의 SOL이 있다.

리저브 풀은 다른 어떤 LST-SOL 유동성 풀과도 다르다. jitoSOL이나 bSOL처럼 많은 예금을 보유한 대형 LST이든, 신진 기업의 소형 LST이든, 모두 리저브 풀의 유동성을 활용할 수 있다.

비즈니스 속성상 일반 사용자는 리저브 풀을 직접 체감하기 어렵고, 일반 대중에게 입금을 허용하지 않으며, 주로 유동성 스테이킹 프로젝트 운영사에게 서비스를 제공한다. 이러한 준비금은 스테이킹된 SOL에 깊이 있고 즉각적인 유동성을 제공하는 기반이 된다.

이를 전통 금융의 '지급 준비금 제도'에 비유할 수 있다.

"언스테이크(Unstake)"하려 할 때, 준비금 제도 덕분에 언스테이킹 작업이 훨씬 부드러워진다. 기다림이나 추가 절차 없이, 리저브 풀의 SOL이 먼저 인출 요청을 충족시켜 준다. LST의 유동성 상태와 관계없이 풀 안에는 항상 인출 가능한 준비금이 있다.

라우터(Router): 임의의 LST 교환을 위한 통로

라우터는 일반적으로 경로가 없는 두 LST 간의 상호 전환을 가능하게 한다. 소형 LST가 대형 LST의 유동성에 접근함으로써 LST 유동성을 통합한다.

예전에는 각 LST의 활용 범위가 오르카(Orca)/레이다이엄(Raydium) 유동성 풀(xSOL/SOL 풀)에서 모을 수 있는 금액에 제한되었다. 만약 풀이 너무 얕다면, 유동성(즉 LST를 즉시 SOL로 전환할 능력)이 너무 약해져서 LST로서의 기능이 무효화되며, 다른 DeFi 프로토콜들도 해당 LST를 통합하지 않는다. 왜냐하면 근본 메커니즘상 당신의 LST가 자산을 안전하게 정산할 수 없기 때문이다.

이것이 앞서 말한 중첩 비즈니스가 제대로 작동하지 않는 핵심 이유다. 당신의 LST가 상환 능력 자체에 문제가 있다면, 그 위에 비즈니스를 구축할 수 있겠는가?

하지만 산툼은 라우팅 메커니즘을 통해 크고 작은 모든 LST를 연결하여 통합 유동성 네트워크를 해제(unlock)한다. 마치 발톱처럼, 산툼의 라우터는 서로 다른 유동성 포장지를 찢어내고 입힐 수 있다(aSOL이든 bSOL이든 상관없이), 스테이킹 계정을 입금 및 인출하여 서로 다른 LST로 전환할 수 있다.

예를 들면:

사용자가 SOL을 예치하고 1개의 jitoSOL을 받는다. 이것은 실질적으로 사용자 자신의 스테이킹 계정에 유동성을 부여한 것이다.
사용자가 산툼 라우터를 통해 교환할 때 백엔드에서 일어나는 일은, jitoSOL에서 스테이킹 계정을 인출한 후 jSOL 풀에 예치하여 JuicySOL을 제공한다는 것이다.

이는 유동성이 더 이상 새로운 LST의 진정한 장벽이 아니라는 의미다. LST를 SOL로 전환해야 할 경우, 산툼 라우터는 신속하게 해당 LST에서 스테이킹 계정을 인출하고, 깊은 유동성 풀을 보유한 다른 LST에 예치할 수 있다.

모든 LST 유동성이 이제 해제되어 누구나 공유할 수 있게 되었다.

산툼 공식 트위터에 공개된 데이터에 따르면, 3월 말까지 라우팅 서비스를 통한 거래량은 이미 5억 달러에 달했으며, 이는 솔라나에서 다양한 LST 간 교환 수요가 크다는 것을 보여준다.

종합적으로 산툼은 솔라나 생태계 내 조각화된 유동성 스테이킹 현황을 최적화하고, 크고 작은 유동성 스테이킹 풀을 연결하여 생태계 내 모든 LST가 깊은 유동성의 뒷받침을 받도록 함으로써 다양한 LST 활용 방안에 대한 지원 기반을 마련하고 있다.

유동성 부족이라는 잠재적 심리적 불안감이 더 이상 LST 실현의 장애물이 되지 않으며, LST 기반의 다양한 중첩 전략도 훨씬 더 안심하고 실행할 수 있게 된다.

원시 스테이킹에서 LST로

사실 산툼은 갑자기 등장한 것이 아니다. 그 전신은 솔라나의 원시 스테이킹 프로토콜인 소션 파이낸스(Socean Finance)로 거슬러 올라간다.

소션 파이낸스는 솔라나 네트워크 보안을 강화하고 사용자에게 무위험 수익을 제공하는 탈중앙화 알고리즘 스테이킹 프로젝트였다. 이 프로젝트는 이미 2021년 9월 메인넷 출시를 했으며, 동년에 드래곤플라이(Dragonfly)가 리드하고 레드시퀀스(RedSequoia), 점프(Jump) 등이 참여한 575만 달러의 시드 펀딩을 유치했다.