비트코인 현물 ETF의 본질, 영향 및 전망
글: PSE Trading 인턴 @JohnHol
최근 몇 년간 SEC는 여러 비트코인 스팟 ETF 신청을 거부해 왔으나, 올해 8월 회사가 GBTC를 비트코인 스팟 ETF로 전환하려는 시도에 대해 패소했다. 동시에 세계 최대 자산운용기관인 블랙록(BlackRock)을 포함한 여러 기관이 SEC에 비트코인 스팟 ETF 신청서를 제출했다. 비트코인 스팟 ETF의 도래는 이제 막을 수 없는 추세다.
비트코인 스팟 ETF란 무엇인가?
암호화자산 거래소상장지수펀드(ETF)란 하나 이상의 암호화자산 가격을 추적하기 위해 암호화자산이나 관련 도구에 투자하는 상장지수펀드를 말한다. 현재 널리 논의되고 있는 비트코인 ETF는 비트코인 가격을 추적하는 ETF이며, 여기에는 주로 비트코인 선물 ETF와 비트코인 스팟 ETF가 포함된다. 두 가지의 주요 차이점은, 투자자가 구매하는 비트코인 선물 ETF의 기초 자산이 비트코인 선물 계약인 반면, 비트코인 스팟 ETF의 기초 자산은 실제 비트코인이라는 점이다.
일반 공모펀드와 비교했을 때 ETF의 가장 큰 특징은 전통적인 증권거래소에서 주식처럼 거래할 수 있다는 점이다. 즉, 비트코인 스팟 ETF가 승인된다면 투자자들은 지갑 플러그인 설치, 공개키-개인키 쌍 생성, 또는 중앙화 거래소를 통한 거래 등 복잡한 절차 없이 바로 ETF 지분을 구매함으로써 비트코인의 수익을 누릴 수 있게 된다. 이러한 절차는 이미 익숙한 사람들에게는 어렵지 않지만, 암호화자산에 대해 전혀 모르는 투자자들에게는 여전히 진입 장벽이 존재한다. 반면 비트코인 스팟 ETF는 이 장벽을 낮추며, 특히 기관투자자들이 익숙하게 사용하는 금융 도구를 제공하고 법적 보호 아래 안정성을 부여한다.
비트코인 ETF는 어떻게 운영될까? 비트코인 스팟 ETF를 예로 들면, 먼저 발행 기관은 직접 비트코인 보유자로부터 구매하거나 중앙화 거래소를 통해 비트코인 자산을 매입한다. 이 자산들은 멀티시그(Multi-sig) 및 콜드월렛(Cold Wallet)과 같은 다중 보안 조치가 적용된 비트코인 지갑에 보관된다. 그 후, 발행 기관은 비트코인 가격 변동에 밀접하게 연동되는 ETF 지분을 창출한다. 이 과정에서 승인 참가자(Authorized Participants)는 지분의 창출과 환매를 담당하며, 일반적으로 대형 금융기관이 맡으며 종종 2차 시장의 마진메이커 역할도 수행한다. 투자자는 전통적인 증권거래소에서 주식처럼 ETF 지분을 매수하거나 매도할 수 있다. 또한 승인 참가자들은 ETF 지분에 프리미엄이나 디스카운트가 발생했을 때 이를 Arbitrage하여 ETF 지분 가격과 비트코인 실질 가치 간의 일치를 유지해야 한다.
최초의 비트코인 ETF는 2021년 10월 시카고상업거래소(CME)에서 거래를 시작한 ProShares Bitcoin Strategy ETF(BITO)로, 이는 비트코인 선물 ETF였다. 그러나 현재까지 SEC는 어떠한 비트코인 스팟 ETF도 승인하지 않았다.
비트코인을 기초자산으로 삼아 지분을 만든 최초의 금융상품은 그레이스케일 비트코인 트러스트(Grayscale Bitcoin Trust, GBTC)로, 2013년 처음 등장해 2015년 정식으로 공개 거래를 시작했으며, 2020년 1월 SEC 승인을 받아 최초로 SEC 기준에 부합하는 암호화자산 투자상품이 되었다. 하지만 GBTC는 ETF가 아니라 폐쇄형 펀드이며, 장외시장(OTC)을 통해 거래된다. GBTC 지분은 비트코인을 직접 보유하지 않고도 비트코인 수익에 접근할 수 있도록 해주지만, 폐쇄형 펀드라는 점에서 그 가격은 2차 시장의 수요와 공급에 의해 결정되며, 펀드가 보유한 비트코인 가치와 일치하지 않는다. 따라서 GBTC 지분의 가치는 종종 보유 비트코인의 가치와 괴리를 보인다.
GBTC는 오랫동안 SEC와 적극적으로 소통하며 스팟 ETF로의 전환을 추진해왔으나 계속 거부되어 왔다. 그러던 2023년 8월, 워싱턴 D.C. 순회항소법원이 SEC의 GBTC 전환 거부 결정은 잘못됐다고 판결하였고, SEC는 해당 신청을 재심사해야 하며 항소를 포기했다. 이 판결은 SEC가 반드시 GBTC의 신청을 승인해야 한다는 의미는 아니지만, 시장에 매우 긍정적인 신호를 보내는 결과였다.
SEC의 심사 절차
간단히 설명하면, 기관이 SEC에 ETF 신청서를 제출하면, SEC는 이를 확인한 후 연방공보(Federal Register)에 19b-4 양식을 게재한다. 이후 SEC는 240일간의 심사 기간을 가지며, 45일째, 90일째, 180일째 또는 240일째에 공식 답변을 발표하거나 다음 발표 시점을 연기한다고 공지한다.
SEC는 오랫동안 암호화폐 시장의 규제 부족을 우려해 왔으며, 이것이 암호화자산 ETF 신청을 거부하는 주요 이유였다. 과거 거부 사유에서 SEC는 암호화폐 시장이 규제와 감독이 부족하고 정보 투명성이 결여되며 자산의 안전성 확보가 어렵기 때문에 "잠재적 사기 및 시장 조작에 대한 우려"가 있으며, 충분한 정보 공유와 감독이 필요하다고 강조했다.
SEC가 그레이스케일에 패소한 이후 법원 판결로 인해 SEC는 더 이상 "잠재적 사기 및 조작"을 이유로 비트코인 스팟 ETF 승인을 거부할 수 없게 되었지만, 여전히 다른 근거를 들어 거부할 가능성은 남아 있다.
비트코인 스팟 ETF 신청 현황
지속적으로 신청을 추진해온 그레이스케일 외에도, 2023년에는 여러 기관이 SEC에 비트코인 스팟 ETF 신청을 제출했다. 예를 들어 블랙록(BlackRock)의 iShares Bitcoin Trust, 피델리티(Fidelity)의 Wise Origin Bitcoin Trust, 아크 인베스트(Ark Invest)의 ARK 21Shares Bitcoin ETF 등이 있다. 주목할 점은 이러한 기관 대부분이 처음 신청한 것이 아니며, 수년간 SEC와의 치열한 협상을 거친 후 거의 동시에 다시 신청을 제출했다는 것이다. 여기에는 처음으로 신청한 블랙록도 포함된다. 블랙록은 지수 추적 펀드로 유명하며, 핵심 제품인 iShares는 미국 ETF 시장에서 약 50%의 점유율을 차지하며, ETF 승인 성공률은 거의 100%에 달한다. 이는 내년 비트코인 스팟 ETF 승인이 가능하다고 시장이 보는 중요한 요인 중 하나다.
또한 블랙록을 중심으로 한 기관들은 SEC의 우려를 완화하기 위해 전략을 적극적으로 조정했다. 예를 들어 블랙록 등은 시장 조작 및 사기 리스크를 줄이기 위한 방안으로 감시 공유 협정(Surveillance-Sharing Agreements)을 제안했다. 감시 공유 협정이란 암호화폐 거래소와 규제 당국 간의 협약으로, 양측이 거래 데이터와 정보를 공유하며 거래를 모니터링할 수 있도록 한다. 의심스러운 거래 데이터나 정보가 발견되면 이를 동시에 규제 기관, ETF 발행사, 암호화폐 거래소에 알린다. 블랙록과 아크 인베스트는 모두 코인데스크 커스터디 트러스트 컴퍼니(Coinbase Custody Trust Company)를 비트코인 보관 기관으로, 뉴욕멜론은행(NY Mellon Bank)을 현금 보관 기관으로 선정했다.
지난 사례를 보면, SEC는 비트코인 스팟 ETF를 조기에 승인하지 않고 종종 최종 심사일에 결과를 발표하는 경향이 있다. 현재 가장 가까운 최종 심사일은 아크 인베스트의 ARK 21Shares Bitcoin ETF로, 2024년 1월 10일 결과가 발표될 예정이며, 블랙록과 기타 기관들의 최종 심사일은 2024년 3월 15일이다. 로이터통신이 소식통을 인용해 보도한 바에 따르면, SEC는 비트코인 스팟 ETF를 신청한 자산운용사들과 이미 규제 체계,申购 및 환매 메커니즘 등 핵심 기술 세부사항에 대해 깊이 있는 논의를 진행 중이다. 이는 SEC가 곧 이러한 상품들을 승인할 가능성이 있음을 시사한다. 우리는 내년 1월 10일부터 이미 비트코인 스팟 ETF 승인 소식을 접할 수 있을지도 모른다.
비트코인 스팟 ETF의 시장 영향
금 스팟 ETF 사례를 참고하자면, 2003년 3월 28일 호주에서 최초의 금 스팟 ETF인 ETFS Physical Gold가 승인되었고, 이후 2004년 11월 18일 세계 최대의 금 스팟 ETF인 SPDR Gold Trust가 미국에서 승인되었다. 이는 글로벌 금 시장에 막대한 영향을 미쳤다. 이후 10년 동안 금 가격은 온스당 332달러에서 1,600달러로 상승했다.
금 스팟 ETF 출범 이전, 투자자들은 금에 직접 투자하기 어려웠고, 일반적으로 금괴를 구매하는 방법만으로 노출敞口를 얻을 수 있었다. 그러나 이는 유동성이 낮고 효율성이 떨어져 많은 투자자들이 주저하게 만들었다. 금 스팟 ETF의 승인은 투자자들이 금을 직접 보유하지 않고도 금에 대한 노출을 가질 수 있게 하였으며, 주식처럼 쉽게 거래할 수 있게 되었다. 이를 통해 다수의 자산운용기관이 자산 포트폴리오에 금을 포함하게 되었고, 이는 금 시장에 막대한 유동성을 공급하며, 이후 10년간 금 가격의 급등을 이끌었다.
어떤 의미에서 '디지털 골드'라 불리는 비트코인은 금과 많은 유사점이 있다. 비트코인은 주류 금융시장에서 헤지 속성, 방어적 속성, 분산 투자 효과를 갖춘 자산으로 간주되며, 변동성이 크더라도 많은 자산운용기관이 포트폴리오에 포함시키고자 한다. 하지만 규제 준수 및 승인 절차의 제약으로 인해 주류 자산운용기관은 비트코인을 직접 보유할 수 없다. 시장은 이러한 문제를 해결할 수 있는 규제에 부합하는 금융상품을 절실히 필요로 하고 있으며, 이것이 비트코인 스팟 ETF가 계속 추진되는 근본적인 이유다.
비트코인 스팟 ETF는 약 50조 달러 규모의 주류 자산운용기관과 1조 달러 미만의 시가총액을 가진 비트코인 사이를 연결하는 최대의 다리가 될 것이며, 비트코인에 수조 달러 규모의 유동성을 주입할 것이다. 비트코인 스팟 ETF는 다음과 같은 잠재적 시장 영향을 미칠 수 있다:
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비트코인에 대한 직접 투자 증가: 비트코인 스팟 ETF는 금융시장의 주류 투자자를 끌어들일 것이다. 그동안 비트코인은 높은 학습 비용과 금융상품 부족으로 인해 주류 자산운용업계가 효과적으로 투자할 수 있는 경로가 제한적이었다. 이러한 기관 투자자들은 규제 준수 및 승인 절차 제약으로 인해 고객에게 비트코인 또는 기타 암호화자산에 직접 투자하는 서비스를 제공할 수 없었다. 비트코인 스팟 ETF의 등장은 주류 투자자, 특히 기관 투자자에게 익숙한 금융 도구를 통해 비트코인에 대한 노출을 가질 수 있게 해준다.
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비트코인에 대한 법적 인정 강화: 비트코인 스팟 ETF는 비트코인이 주류 금융체계 내에서의 지위를 더욱 공고히 할 것이다. 전통적인 자산운용기관은 법적 요인으로 인해 비트코인을 직접 보유하거나 중앙화 거래소에서 매수하는 것이 불가능한 경우가 많다. 비트코인 스팟 ETF는 이러한 문제를 해결하며, 자산운용기관이 법적 보호를 받는 자산을 투자자에게 제공할 수 있게 한다. 이는 주류 시장에서 비트코인에 대한 법적 인정을 촉진하고 신뢰를 강화할 것이다.
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자산운용기관의 포트폴리오 다각화: 비트코인 스팟 ETF는 자산운용기관에게 보다 다양한 자산 포트폴리오를 제공할 것이다. 기존의 비트코인 선물 ETF나 트러스트 기관이 제공하는 금융상품과 비교해, 비트코인 스팟 ETF는 비트코인에 직접적인 노출을 제공할 뿐만 아니라, 지분 가치와 비트코인 준비자산 간의 괴리를 줄일 수 있다. 이는 비트코인 시장에 참여하고자 하는 자산운용기관에게 더 나은 금융상품이 될 것이다.
비트코인의 미래 전망
10여 년의 발전을 거쳐 비트코인은 주류 금융시장에서의 인정도가 지속적으로 높아지고 있다. 투자자와 자산 기관의 지속적인 추진 속에서, 규제 기관은 비록 마지 못해더라도 법적 차원에서 비트코인과 같은 암호화자산의 가치를 인정할 수밖에 없게 되었으며, 이는 주류 자산운용기관이 비트코인 시장으로 진입할 수 있는 문을 열어주는 계기가 되었다.
비트코인 스팟 ETF의 승인은 단지 주류 금융시장이 암호화자산 시장에 진입하는 서막일 뿐이다. 올해 들어 전 세계 규제 기관들은 암호화자산 시장에 대한 규제 틀 마련에 적극 나서고 있다. 다만 규제 기관의 행동이 암호화자산의 검열 저항성을 훼손하지는 않을 것임을 알아야 한다. 이는 암호학과 암호화자산의 탈중앙화 정도에 의해 결정된다. 오히려 규제 기관의 조치는 기술적 외피를 쓴 사기성 프로젝트를 걸러내고, 주류 금융기관의 암호화자산 시장 진입 장벽을 제거하며, 건전한 규제 체계를 구축하는 데 기여할 것이다.
EU는 올해 암호화산업 규제 체계 수립에서 큰 진전을 이루었다. EU 위원회는 2018년부터 암호화산업 규제 프레임워크 마련을 시작해, 올해 4월 20일 MICA(Markets in Crypto-Assets Regulation)를 투표로 통과시켰으며, 이는 현재 세계에서 가장 포괄적인 암호화산업 규제 체계다. EU는 미국의 암호화자산 규제 공백기를 활용해 완전한 규제 체계를 구축하고, 대형 기술기업과 자산운용기관이 암호화자산 시장에 진입할 수 있는 법적 확실성을 제공함으로써 글로벌 암호화자산 규제에서 주도적 역할을 하려 한다.
비트코인 스팟 ETF가 비트코인 투자를 위한 금융상품 창출을 목표로 한다면, MICA는 훨씬 더 광범위하며, 모든 기관이 직접 암호화자산 시장에 투자하거나 참여할 수 있는 길을 열겠다는 목표를 가지고 있다.
시장은 일반적으로 비트코인 스팟 ETF의 출현과 비트코인 반감기, 그리고 연준의 금리 인상 사이클 종료가 맞물리면서 비트코인 시가총액이 전례 없는 상승세를 보일 것으로 예상하고 있다. 그러나 장기적으로 보면 이는 단지 시작에 불과할지도 모른다. 비트코인 스팟 ETF의 승인은 분명 비트코인 역사뿐 아니라 세계 금융사에서도 중대한 전환점이 될 것이며, 앞으로 전 세계적으로 규제 프레임워크가 지속적으로 구축되면서 비트코인이 주류 금융시장과 깊이 융합되어, 모두가 인정하는 '디지털 골드'가 될 것이다.
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