Galaxy Digital: 왜 비트코인 ETF가 기존 투자 도구보다 더 이상적인 해결책인지?
저자: Charles Yu, Galaxy Digital
번역: Colin Wu, WuShuo Real
미국 규제 하의 현물 비트코인 ETF 승인은 비트코인(그리고 자산 클래스로서 암호화폐 전반) 채택을 촉진하는 가장 강력한 촉매가 될 것이다.
비트코인 ETF의 의미
왜 기존 투자 도구보다 비트코인 ETF가 더 이상적인가?
2023년 9월 30일 기준, 비트코인 투자 상품(ETP 및 폐쇄형 펀드 포함)이 보유한 BTC 수량은 84.2만 개(약 217억 달러)에 달한다.
이러한 비트코인 투자 상품은 투자자에게 큰 단점이 있다. 높은 수수료, 낮은 유동성, 추적 오차 외에도 대부분의 부를 가진 광범위한 투자자 그룹은 이러한 상품에 접근할 수 없다. 주식, 헤지펀드, 선물 ETF 등 간접적인 비트코인 노출을 제공하는 대체 투자 옵션들도 유사한 추적 효율성 문제를 안고 있다. 많은 투자자들은 직접 비트코인을 소유함으로써 발생하는 관리 부담(자기 보관 지갑/개인키 관리 및 세금 신고 등)을 피하고 싶어 한다.
현물 ETF는 직접 비트코인을 소유하고 관리하지 않으면서도 비트코인에 직접 투자하려는 모든 투자자에게 적합할 수 있으며, 기존 비트코인 투자 상품이나 파생상품에 비해 다음과 같은 여러 장점을 제공한다.
● 효율성 향상: 수수료, 유동성, 가격 추적 면에서 우수함. 비트코인 ETF 신청사들이 아직 수수료를 공개하지 않았지만, 일반적으로 ETF는 헤지펀드나 폐쇄형 펀드보다 낮은 수수료를 제공하며, 다수의 신청사들 사이 경쟁으로 인해 낮은 수수료 유지 압력이 있을 것이다. 또한 현물 ETF는 주요 거래소에서 거래되기 때문에 유동성이 뛰어나며, 선물 상품이나 간접 투자 대비 비트코인 노출을 위한 가격 추적이 훨씬 정확하다.
● 편의성: 투자자가 이미 익숙한 기존 제공업체를 통해 더 넓은 채널과 플랫폼에서 비트코인 노출에 접근할 수 있게 된다. 직접 소유와 비교했을 때 소액 투자자와 기관 모두에게 진입 장벽이 낮아지며, 직접 소유는 어느 정도 자기 학습과 더 높은 관리 비용이 필요하다.
● 규제 준수: 기존 비트코인 투자 상품보다 보관 구조, 감시 체계, 파산 보호 등에서 더욱 엄격한 규제 요건을 충족할 가능성이 높다. 또한 ETF는 시장 참여자들에게 더 높은 가격 투명성과 발견 능력을 제공하여 비트코인 시장의 변동성을 완화하는 데 기여할 수 있다.
왜 비트코인 ETF가 중요한가?
비트코인 현물 ETF가 비트코인 시장 채택에 있어 특별히 큰 영향을 미칠 수 있는 두 가지 주요 요인은 다음과 같다.
(i) 다양한 자산 규모의 투자자에게 접근성 확대;
(ii) 규제 기관과 신뢰할 수 있는 금융 서비스 브랜드의 공식 승인을 통한 수용성 증가:
접근성
● 소액 및 기관 투자자 모두에 대한 범위 확대: 현재 이용 가능한 BTC 투자 펀드는 제한적이며, 대부분 부자 자문사 중심 또는 기관 플랫폼을 통해 제공된다. ETF는 더 직접적인 규제 상품으로, 소액 투자자와 고자산 개인을 포함한 더 넓은 투자자층이 접근할 수 있게 한다. 중개업자 또는 RIA(등록 투자자문사)를 통해 직접 접근 가능해져, 부자 관리자에게 의존할 필요가 없어진다.
● 더 많은 투자 채널을 통한 배포: 현물 ETF와 같은 승인된 비트코인 투자 솔루션이 없으면 재무 자문사/수탁자는 자산 관리 전략에 비트코인을 포함시킬 수 없다. 자산 운용 부문은 막대한 자본을 보유하고 있지만 기존 채널을 통해 비트코인에 직접 접근하지 못해왔다. 승인된 현물 ETF를 통해 재무 자문사는 고객에게 비트코인 투자를 권고할 수 있게 된다.
● 더 큰 부의 기회: 베이비부머 세대 이상(59세 이상)은 미국 전체 부의 62%를 보유하고 있지만, 50세 이상 성인 중 암호화폐에 투자한 비율은 8%에 불과하다. 반면 18~49세 성인은 25% 이상이다(연방준비은행, 피ュー 리서치). 친숙하고 신뢰할 수 있는 브랜드를 통해 제공되는 비트코인 ETF는 아직 참여하지 않은 연령이 높고 자산이 많은 세대를 끌어들일 수 있다.
수용성
● 신뢰할 수 있는 브랜드의 공식 승인/정당성: 다수의 저명한 금융 브랜드가 비트코인 ETF 신청을 제출했다. 이들 메인스트림 기업의 공식 승인은 비트코인/암호화폐를 하나의 자산 클래스로서 정당화하는 데 기여하며, 더 많은 수용과 채택을 유도할 수 있다. 피ュー 리서치에 따르면, 암호화폐를 들어본 적 있는 미국인 88% 중 75%는 현재 암호화폐 투자·거래·사용 방식에 대해 신뢰하지 못하고 있다.
● 규제 및 컴플라이언스 문제 해결; 명확한 규제는 더 많은 투자와 발전을 유도한다. 더 포괄적인 리스크 공시가 이루어지는 규제 투자 상품으로서, 미국 증권거래위원회(SEC)의 ETF 승인은 투자자의 보안 및 컴플라이언스 우려를 크게 완화할 수 있다. 또한 암호화 산업 내에서 오랫동안 요구되어 온 규제 명확성을 제공하며, 더 완전한 규제 프레임워크는 더 많은 투자와 발전을 끌어들여 미국 암호화 산업의 경쟁력을 높일 것이다.
● BTC 포트폴리오 장점/자산 클래스로서의 수용성: 비트코인은 포트폴리오에서 분산 효과와 더 높은 수익률을 제공할 수 있으며, 자산 배분의 원천과 관계없이 해당 부분의 가치를 높일 수 있다. 투자 관리 의사결정을 돕기 위해 더 많은 소매 투자자와 재무 자문사들이 모델 포트폴리오와 자동화 솔루션을 활용하고 있으며, 이들은 점점 더 ETF를 사용해 대체 자산 클래스를 포함시켜 투자자에게 최적화된 위험-수익 프로필을 제공하고 있다. 더 긴 실적 기록은 다양한 투자 전략에서 비트코인 사용을 뒷받침할 수 있다.
비트코인 ETF 승인에 따른 자금 유입 추정
위의 접근성 이유에 따라 미국의 자산 관리 산업은 가장 직접적이고 쉽게 접근 가능한 시장이며, 승인된 비트코인 ETF로부터 가장 큰 순 추가 접근성을 얻게 될 것이다. 2023년 10월 기준, 중개업자(27조 달러), 은행(11조 달러), RIA(9조 달러)가 관리하는 자산은 총 48.3조 달러에 달한다.
우리는 분석에서 가족 사무소 채널(약 2조 달러 관리)을 제외한 미국 자산 관리 집계기관의 48.3조 달러를 기본 TAM(총시장규모)로 적용한다. 그러나 비트코인 ETF의 대상 시장과 승인의 간접적 영향은 미국 자산 관리 채널을 훨씬 넘어설 수 있으며(예: 국제 시장, 소매, 기타 투자 상품 및 채널), 이는 비트코인 현물 시장과 투자 상품으로의 추가 자금 유입을 유도할 수 있다.
(참고: 비트코인 ETF 유입을 추정하기 위해 TAM 스타일 분석을 적용했지만, 비트코인 ETF 유입은 기존 자산 재배분뿐 아니라 새로운 순 유입을 창출할 수도 있다는 점을 인정한다. 따라서 추정된 TAM 숫자에 비율 가정을 적용하는 것은 새로운 수요 창출을 반영하지 못하므로 비트코인 ETF 채택 방식에 대한 우리의 완전한 이해를 반영하지 못한다.)
채널이 열리면 비트코인 ETF에 대한 각 세그먼트의 접근 주기는 수 년간 지속될 수 있다. RIA 채널은 복잡한 독립형 등록 투자자문사들로 구성되어 있어 은행 및 중개업자 계열 자문사보다 조기에 접근 가능할 가능성이 크므로, 초기 접근성 비중을 더 크게 설정하였다. 은행 및 중개업자 채널은 각각의 독립 플랫폼이 언제 자문사에게 비트코인 ETF 접근을 허용할지 결정하게 되며, 예외를 제외하면 플랫폼 승인이 없으면 특정 상품을 제공하거나 추천할 수 없다. 신규 투자 상품 제공 전 플랫폼은 특정 요건(예: 실적 기록 > 1년 또는 AUM 일정 금액 초과, 일반적 적합성 문제 등)을 요구할 수 있어 접근 주기에 영향을 미친다.
우리는 RIA 채널이 첫 해 50%에서 시작해 3년 차에 100%까지 증가한다고 가정한다. 중개업자 및 은행 채널은 첫 해 25%에서 시작해 3년 차에 75%까지 꾸준히 증가한다고 가정한다. 이러한 가정을 바탕으로, 미국 비트코인 ETF의 대상 시장 규모는 출시 후 첫 해 약 14조 달러, 2년 차 약 26조 달러, 3년 차 약 39조 달러로 추정된다.
비트코인 ETF 자금 유입 추정: 이러한 시장 규모 추정을 바탕으로, 각 자산 채널에서 BTC가 이용 가능한 자산의 10%에서 평균 1%씩 배분된다고 가정하면, ETF 출시 후 첫 해 자금 유입은 약 140억 달러, 2년 차 270억 달러, 3년 차 390억 달러로 추정된다. 물론 비트코인 현물 ETF 승인이 지연되거나 거부되면 분석은 시간과 접근성 제약을 받게 된다. 혹은 가격 실적이 부진하거나 다른 요인으로 인해 ETF 접근성이나 채택이 예상보다 낮아질 경우, 추정치가 지나치게 낙관적일 수 있다. 반면, 우리는 접근성, 노출, 배분에 관한 가정이 보수적이라고 생각하므로 자금 유입이 예상보다 더 클 가능성도 있다.
BTCUSD에 미칠 잠재적 영향
2023년 9월 30일 기준 세계 금협회(WGC) 자료에 따르면 글로벌 금 ETF는 총 약 3,282톤(운용자산 약 1,980억 달러)을 보유하고 있으며, 이는 금 공급량의 약 1.7%에 해당한다.
2023년 9월 30일 기준, 투자 상품에 포함된 비트코인(ETP 및 폐쇄형 펀드 포함)은 총 84.2만 BTC(운용자산 약 217억 달러)로, 발행량의 4.3%를 차지한다.
금 시가총액이 비트코인보다 약 24배 크고, 투자 도구 내 공급 비중이 비트코인보다 36% 낮다는 점을 고려하면, 금 수준의 자금 유입이 비트코인 시장에 약 8.8배의 영향을 줄 것으로 가정한다.
첫 해 유입 추정치 144억 달러(약 월 12억 달러, 또는 8.8배 승수 적용 후 약 105억 달러)를 금 ETF 자금 흐름과 금 가격 변동의 역사적 관계에 적용하면, 첫 달 비트코인 가격 영향은 +6.2%로 추정된다.
유입량이 일정하게 유지되지만 매월 BTC 가격 상승에 따라 BTC/금 시가총액 비율에서 승수를 조정하면, 첫 달 +6.2%에서 첫 해 마지막 달 +3.7%로 점차 감소할 수 있으며, ETF 승인 후 첫 해 동안 비트코인 가격이 약 +74% 상승할 것으로 추정된다(2023년 9월 30일 기준 비트코인 가격 26,920달러를 기준).
ETF가 비트코인 시장에 미치는 보다 광범위한 재무적 영향
위 분석은 미국 비트코인 ETF 상품의 잠재적 자금 유입을 추정한다. 그러나 비트코인 ETF 승인의 2차 효과는 BTC 수요에 더 큰 영향을 미칠 수 있다.
단기적으로, 다른 글로벌/국제 시장이 미국을 따라 비슷한 비트코인 ETF 상품을 승인하고 보다 광범위한 투자자에게 제공할 것으로 예상된다. ETF 외에도 다른 투자 도구들이 전략에 비트코인을 추가할 가능성이 높다(예: 공동 펀드, 폐쇄형 및 사모 펀드 등). 예를 들어 대체 펀드(통화, 상품, 기타 대체 자산) 및 테마 펀드(파괴적 기술, ESG 및 사회적 영향)가 비트코인 노출을 포함시킬 수 있다.
장기적으로는 비트코인 투자 상품의 대상 시장이 제3자 운용 자산 전반(맥킨지 자료 기준 약 126조 달러 AUM)으로 확대되고, 더 나아가 글로벌 부(UBS 자료 기준 약 454조 달러 AUM)까지 확장될 수 있다. 일부는 비트코인이 통화화됨에 따라 부동산이나 귀금속 등 타 자산에 적용되는 통화 프리미엄이 체계적으로 감소하면서 비트코인의 TAM이 크게 확대될 것이라고 주장한다.
이러한 시장 규모를 기반으로 채택/배분 가정을 유지한 상태(BTC가 10%의 펀드에 채택되고 평균 1% 배분)에서 장기적으로 비트코인 투자 상품으로 유입될 수 있는 잠재적 신규 자금은 약 1250억 달러에서 4500억 달러 사이로 추정된다.
요약 및 결론
10년간 신청자들은 현물 비트코인 ETF 상장을 추진해 왔다. 이 기간 동안 비트코인 시가총액은 10억 달러 미만에서 오늘날 6000억 달러(2021년에는 1.27조 달러의 최고점 기록)로 성장했다. 이 기간 동안 전 세계적으로 비트코인 소유와 사용이 급증했으며, 다양한 종류의 지갑, 암호화 네이티브 거래소와 보관기관, 전 세계 전통 시장 접근 도구들이 등장했다. 그러나 세계 최대 자본시장인 미국은 여전히 비트코인에 대한 가장 효과적인 접근 도구—현물 기반 ETF—를 갖추지 못하고 있다. ETF 승인에 대한 기대감은 계속 커지고 있으며, 우리의 분석은 특히 안전하고 효율적인 비트코인 노출에 대규모로 접근하지 못했던 자산관리 채널을 중심으로 상당한 자금 유입이 발생할 수 있음을 보여준다.
ETF를 통한 자금 유입, 다가오는 비트코인 반감기(2024년 4월)에 대한 시장 서사, 그리고 금리가 이미 정점을 찍었거나 단기간 내에 정점을 찍을 가능성 등은 2024년이 비트코인에게 중요한 한 해가 될 수 있음을 시사한다.
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