암호화 자산 ETF의 규제 준수 시대
저자: Dr.Yi, OKLink 특약 연구원
2022년 시장이 깊은 약세장에 빠진 이후로 각종 소식들은 더 이상 파장을 일으키지 못했으며, 비트코인 선물 ETF의 운용 규모조차 성장 정체 상태에 빠졌다. 그러나 블랙록이 비트코인 현물 ETF 발행을 신청했다는 소식은 마치 평지에서 천둥소리처럼 들려왔고, 시장 심리를 급속도로 자극하며 관련 주제에 대한 논의 열기는 여전히 식지 않고 있다. 투자자들은 종종 과거 금 ETF의 발전 역사를 참고하여 비트코인 현물 ETF 승인이 산업 발전에 가져올 수 있는 막대한 성장 가능성을 상상한다. 한편으로, 2024년 미국 대선에서 비트코인이 점점 더 중요한 위치를 차지하게 되었으며, 암호화폐 커뮤니티의 지지를 얻기 위해 공화당의 태도가 분명히 완화되고 있다. 동시에 암호화자산 현물 ETF의 미래 또한 주목할 만하다. 유명 자산운용 거물들이 이미 이더리움 현물 ETF 신청서를 조용히 제출하였으며, 시장 참가자들도 그 진행 상황에 일부 관심을 기울일 필요가 있다.
1. 역사에서 교훈을 얻다—금 ETF 발전 연혁
최근 시장이 비트코인 현물 ETF에 큰 기대를 걸고 있는 가운데, 비트코인 선물 ETF의 현실은 다소 처량해 보인다. SEC는 CME 계약 기반의 비트코인 선물 ETF 7건을 승인받아 초기 우위를 점하고 있다. 하지만 롤오버(roll-over)로 인한 슬리피지, 거래 수수료 및 선물 프리미엄 등의 문제로 보유 비용이 높아져 운용자산(AUM) 증가 속도가 더딘 실정이다. 현재까지 총 AUM은 겨우 10억 달러를 조금 넘긴 수준이다.
출처: USA TODAY, OKLink 연구원
반면, 비트코인 현물 ETF는 위와 같은 단점을 가지고 있지 않다. 2023년 6월 15일 세계 최대 자산운용사 블랙록이 SEC에 비트코인 현물 ETF iShares 신청서를 제출하였다. 이 회사는 AUM이 거의 10조 달러에 달하며, 지금까지 576건의 ETF 신청 중 575건을 승인받은 화려한 기록을 보유하고 있어 비트코인 현물 ETF 승인에 대한 시장의 기대감을 다시 불붙게 하였다. 이후 위즈덤트리(Wisdom Tree), 인베스크(Invesco), 갤럭시(Galaxy) 등 전통 금융(TadFi) 거물들이 줄지어 따라왔다.
하지만 SEC는 블랙록이 충분한 신청 요건을 갖추지 못했으며, '감시 공유 협정(SSA)' 서명 암호화폐 거래소를 명시하지 않았다고 판단하여 초도 신청을 기각하였다.
이후 블랙록은 코인베이스(Coinbase)를 SSA 파트너로 지정하고 SEC의 의견에 응답하기 위해 재신청하였다.
출처: CCData, OKLink 연구원
SEC의 답변 마감일에 따르면, iShares 신청에 대한 최종 답변 기한은 2024년 3월 9일이다.
출처: GSR, OKLink 연구원
iShares의 결과는 아직 미정이나, 블랙록 CEO는 비트코인을 '21세기 디지털 골드'라 칭하며 금 ETF의 역사를 되돌아보는 것이 높은 참고 가치를 가진다고 볼 수 있다.
금 ETF가 금 시장에 가져온 혁신적 영향을 비교해 보면, 비트코인 현물 ETF 역시 시장의 질적 변화를 유발할 수 있다. 2004년 11월 18일, 스테이트스트리트뱅크(State Street Bank)가 발행한 최초의 금 ETF SPDR 골드 트러스트 ETF(GLD)가 뉴욕증권거래소(NYSE)에 상장되었다. 이 ETF는 금 시장 투자 진입 장벽을 크게 낮추었으며, 저장과 운송 문제를 해결하였다. 역사가 반복되지는 않지만 리듬을 맞출 수는 있다. 비트코인 현물 ETF도 동일한 혁명을 일으킬 가능성이 있다. 투자자들은 ETF를 통해 비트코인을 장기 보유하면서 개인키 관리나 보관 문제를 걱정하지 않아도 된다.
가격 움직임 측면에서 보면, 금 ETF는 많은 신규 투자자들과 추가 자금을 유치함으로써 금값의 급속한 상승을 이끌었다. GLD 상장부터 2011년 중반까지 금값은 계속해서 상승 추세를 유지하였으며, 8월에는 정점을 찍고 온스당 약 450달러에서 약 1,900달러로 급등하여 300% 이상의 상승률을 기록하였고, 연평균 복합성장률은 약 8%에 달하였다. 지난 5년간 그리고 2020년 말경 GLD는 45% 하락한 후 다시 위의 고점 수준으로 회복하였다. 이처럼 보다 쉬운 시장 접근성과 보다 투명한 시장 메커니즘은 더 많은 투자자를 의미하며, 전체적으로 가격은 안정적인 상승 추세를 나타낸다.
출처: Crypto Goose, OKLink 연구원
AUM 성장률을 추론해 보면, 비트코인 현물 ETF는 새로운 기록을 세울 가능성이 크다. 최초의 금 ETF는 상장 3일 만에 AUM이 10억 달러를 돌파하였으며, 이 기록은 18년간 유지되었다. 또 다른 단기간 내 이 수치를 달성한 ETF는 2021년 ProShares가 발행한 비트코인 선물 ETF BITO로, 2일 만에 10억 달러의 유동성을 확보하였다. 비트코인 현물 ETF는 다양한 장점을 지니고 있기 때문에 BITO가 세운 기록을 다시 깰 가능성이 매우 높다.
출처: Bloomberg, OKLink 연구원
자금 유입의 양적 변화는 비트코인 가격 강세로 이어질 것이다. ETF로 유입되는 자금이 많아질수록 순매수자들은 비트코인 가격 상승에 강력한 동력을 제공하게 된다. 특히 극단적인 유입량이 발생할 때 이러한 관계는 더욱 두드러진다. 엄청난 자금 유입은 시장을 적극적으로 부양시키며, 반대로 지속적인 자금 유출은 시장에 부정적인 영향을 미칠 것이다.
출처: K33 Research, Grayscale, Bloomberg, Bytetree, OKLink 연구원
2. 숨은 정치 변수—미국 대통령 선거
비트코인 현물 ETF는 매우 높은 규제 리스크에 직면해 있으므로, 대통령 선거는 SEC 결정에 영향을 미치는 주요 정치적 요인이 될 것이다. 연방준비제도(Fed)의 추정에 따르면, 미국 인구의 8~11%가 암호화폐를 사용하고 있으며, 이는 대선에 영향을 줄 수 있는 수준이다.
출처: Federal Reserve, OKLink 연구원
특히 소수 민족은 대통령 선거에서 핵심 유권자이다. 후보자의 암호화폐 정책 입장이 직접적으로 자신의 투자 포트폴리오 성과에 영향을 줄 수 있을 때 그 중요성은 더욱 커진다. 플레이드(Plaid)의 보고서《The Fintech Effect》에 따르면, 44%의 히스패닉계와 46%의 아프리카계 미국인이 암호화폐가 전통 금융보다 접근하기 더 쉽다고 생각한다.
출처: Plaid, OKLink 연구원
또한 피ュー 리서치 센터(Pew Research Center)의 비교 데이터는 암호화자산 투자가 유색인종 유권자들 사이에서 백인을 넘어선 유일한 자산 범주임을 입증한다.
출처: Pew Research Center, OKLink 연구원
또한, 비트코인 채굴을 반대하는 정책은 2024년 대선 후보들에게 부정적 영향을 줄 수 있다. 많은 비트코인 채굴기들이 경합주(swing states)에서 운영되고 있으며, 그 합산 해시파워는 미국 전체의 약 40.2%를 차지하고 있으며, 이는 미국 대선의 핵심 표밭이다. 비트코인 채굴 기업들은 지역 유권자들을 많이 고용하며 세수 증대와 오랫동안 낙후된 지역의 부흥에도 기여하고 있다.
출처: Cambridge Digital Assets Programme, OKLink 연구원
따라서 비트코인 채굴에 대한 과세 정책은 여러 경합주의 고용과 지역 부흥을 위협할 수 있으며, 핵심 지역 유권자들의 저항에 직면할 수 있다.
주목할 점은 경합주의 인구 구조도 변화하고 있다는 사실이다. 조지아주와 노스캐롤라이나주 등은 라틴계 중심의 국제 이민이 꾸준히 유입되고 있으며, 채굴 집중 지역과 소수 민족의 투자 선호라는 두 가지 요인이 결합되어 선거 판세에 영향을 줄 가능성이 크며, 궁극적으로 SEC의 비트코인 현물 ETF 승인 결정에도 영향을 미칠 수 있다.
출처: 칭화대학교 국제관계연구원, OKLink 연구원
바이든 행정부는 2021년 1월 취임 이후 암호화폐에 대해 일관되게 강경한 정책을 유지하며, 비트코인 채굴장에 디지털 자산 채굴 에너지세 30%를 부과하겠다고 제안했지만, 유사한 데이터센터에는 동일한 기준을 적용하지 않았다.
게임 이론의 관점에서 보면, 극소수의 미국 유권자만 특정 후보가 비트코인에 반대한다는 이유로 그에게 투표할 것이다. 어쨌든 비트코인은 대부분 사람들의 삶에 영향을 주지 않는다. 그러나 어떤 후보가 비트코인을 지지하면, 그 하나만의 이유로 그 후보에게 투표하는 비트코인 지지자들이 존재할 수 있다.
민주당이 암호화폐를 지속적으로 억압하는 조치를 취하는 것과 대조적으로, 공화당의 태도 변화는 특히 두드러진다. 과거 리플(Ripple)을 고소했던 공화당 출신의 전 SEC 의장 제이 클레이튼(Jay Clayton)은 이제 해당 기관이 과도한 규제를 한다고 보며, 비트코인 현물 ETF 승인을 지지하고 있다.
일반적으로 새 대통령이 취임한 지 약 6개월 후 새로운 SEC 위원팀이 구성된다. 바이든과 현 SEC 의장 게리 젠슬러(Gary Gensler)가 이끄는 당국과 같은 방식이다. 따라서 현재 민주당이 SEC 위원팀에서 다수를 차지하고 있다.
SEC 내부의 당파적 갈등을 해소하기 위해 위원들의 정치적 입장은 균형을 이루어야 한다. 전 SEC 변호사 존 리드 스타크(John Reed Stark)는 공화당이 집권할 경우 게리 젠슬러가 거의 확실히 사임하고, 현 팀에서 가장 경력이 높은 헤스터 피어스(Hester Pierce)가 임시 의장으로서 SEC 내부의 양당 균형을 이루리라고 예측한다.
참고로 헤스터 피어스는 '크립토 마마(Crypto Mama)'로도 알려져 있으며, 미국이 유럽의 규제 체계 MiCA를 모델로 삼아야 한다고 주장한 바 있고, SEC가 암호화산업에 대해 취한 여러 조치에 반대한 전력이 있다. 만약 그녀가 SEC 임시 의장이 된다면, 해당 산업에 대한 규제 집행이 완전히 중단되지는 않더라도 크게 줄어들 것으로 예상된다.
이 경우, 1) SEC는 CEX, 브로커 딜러 또는 클리어링 기관이 암호화자산 거래소로 등록되지 않은 것과 같은 등록 위반 행위보다는 사기 사건에 초점을 맞출 가능성이 있다. 2) 비트코인 현물 ETF 승인 가능성에 긍정적인 영향을 미치며, 암호화 산업에 유익한 기타 중대한 규제 조치를 취할 수 있다.
3. One more thing—이더리움 현물 ETF
지난 일주일간, 비트코인 현물 ETF 승인 결과의 방향을 바꿀 수 있는 두 가지 중대 사건이 시장에서 발생하였다. 2023년 10월 14일, SEC는 GBTC의 ETF 전환 판결에 대해 항소하지 않기로 결정하며, 비트코인 현물 ETF 심사 통과 가능성을 높였다. 이 소식은 시장에 큰 고무를 주었고, 비트코인 가격도 27,000달러를 돌파하였다. 이틀 후 또 다른 중대 호재가 발생했는데, 업계 최정상 미디어 코인텔레그래프(Cointelegraph)가 X(트위터)를 통해 SEC가 iShares 비트코인 현물 ETF를 승인했다고 발표하며 시장을 다시 한번 자극하였고, 비트코인 가격은 일시적으로 30,000달러에 근접하기도 하였다. 10월 24일, 블룸버그 ETF 애널리스트 에릭 발추나스(Eric Balchunas)는 소셜미디어를 통해 블랙록의 비트코인 현물 ETF가 미국 증권예탁결제공사(DTCC)에 상장되었으며, 주식 코드는 IBTC라고 밝혔다. 이는 ETF 상장 과정의 한 단계이며, 비트코인 현물 ETF 중 DTCC에 최초로 등재된 사례이다. 이 소식이 전해지자 비트코인 가격은 다시 3만 달러를 돌파하며 일시적으로 35,000달러 선까지 밀고 올랐다.
출처: TradingView, OKLink 연구원
비트코인 현물 ETF 추진 외에도, 이더리움은 업계에서 두 번째로 큰 암호화폐로서 전통 금융시장에서도 높은 관심을 받고 있다.
출처: Santiment, OKLink 연구원
현재 비트코인 현물 ETF 외에도 투자자들은 이더리움 현물 ETF의 진행 상황에도 주목할 필요가 있다. 2023년 9월 7일, Ark Invest와 21Shares가 공동으로 최초의 이더리움 현물 ETF를 시도하였다. 같은 해 10월 2일, 그레이스케일(Grayscale)도 이더리움 신탁을 현물 ETF로 전환하는 것을 신청하였다. 현재 이 신탁은 세계 최대의 이더리움 투자 도구이며, 운용자산은 약 50억 달러에 달하고, 유통 공급량의 약 2.5%를 차지하고 있다.
출처: THE BLOCK, OKLink 연구원
이더리움은 스테이킹 보상 메커니즘을 갖추고 있어 수익률 속성을 가지며, 따라서 증권으로 분류될 수 있다. 게다가 SEC도 항상 이더리움을 증권으로 간주해왔다. 배중율에 따르면, 만약 SEC가 비트코인 현물 ETF를 승인한다면, 이더리움 현물 ETF에 대해서도 동일한 조치를 취해야 하며, 만약 SEC가 이더리움 본질이 증권이며 하위 테스트(Howey Test)에 적용된다고 본다면, 이더리움 현물 ETF를 기각할 근거는 더 없어진다. 결론적으로 확률적으로만 보면, 이더리움 현물 ETF 승인 가능성은 비트코인 현물 ETF보다 더 높다.
출처: Beaconcha.in, OKLink 연구원
이더리움의 혁신적인 스테이킹 메커니즘은 투자자 수요를 유발하고, 유동성 스테이킹 참여를 통해 ETF 보유 수익을 높일 수 있다. 유동성 스테이킹 프로토콜을 사용해 자산을 잠갔더라도 스테이커는 유동성을 유지할 수 있으며, 프로토콜은 투자자에게 거래 가능한 파생 토큰을 제공한다. 반면, 정부 채권에 자금을 묶으면 유동성을 얻을 수 없다. 일반적으로 투자자들은 환매 기간을 짧게 하는 것을 선호하는데, 유동성 스테이킹은 유동성을 유지하면서도 스테이킹에 참여하고 수익을 얻을 수 있으며, 자산을 잠그지 않아도 된다는 장점이 있다.
4. 맺음말—미래가 온다
비트코인 현물 ETF가 점점 현실에 가까워짐에 따라 암호화 산업의 규제 준수는 0에서 1로 나아가는 돌파구를 맞이할 가능성이 있다. 이는 미래에 비트코인과 이더리움을 대표로 하는 주요 암호자산이 전통적인 주식, 채권, 원자재와 함께 주요 기관과 대중 투자자들의 선택 가능한 투자 대상이 될 수 있음을 의미한다. 디지털 화폐 자산 입장에서는 더 많은 추가 자금 유입이 기대되며, 전통 금융기관 입장에서는 고금리 환경에서도 더 많은 투자 선택지를 제공받게 되어 분명히 윈윈(win-win) 구도가 될 것이다.
장기적인 관점에서 보면, 앞으로 암호화 산업과 전통 금융의 융합이라는 대세 속에서 생각해볼 만한 질문이 있다. 최종적인 융합 형태가 전통 금융기관의 규제 요구를 맞추기 위해 암호자산이 전통 자산과 유사한 외형을 띠게 되는 것일까? 우리는 이것이 점진적인 '병렬 운행(parallel operation)' 과정일 수 있다고 본다. 한편으로는 암호자산이 더 규제에 부합하는 방식으로 주류 투자자들에게 받아들여지고, 다른 한편으로는 체인 상에 더 많은 실제 세계 자산(RWA)을 매핑함으로써 체인 상 금융 활동을 통해 전통 상업은행을 보완하고 전통 금융에 더 많은 활력을 불어넣는 것이다. 이런 미래는 아직 도래하지 않았지만, 언젠가 반드시 올 것이라 믿으며, 미래가 온다.
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