현실 세계의 탈중앙화 금융(DeFi): 글로벌 금융 잠재력의 해방

2023.08.10

현실 세계의 탈중앙화 금융(DeFi): 글로벌 금융 잠재력의 해방

현실 세계의 DeFi는 이미 성숙 단계에 도달했으며, 이제 변화를 이끌 기회를 맞이하고 있다.

2023.08.10 - 11:54:00

DeFi

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

현실 세계의 DeFi는 이미 성숙 단계에 도달했으며, 이제 변화를 이끌 기회를 맞이하고 있다.

저자: tzedonn, Michiel Lescrauwaet, Nicolas Priem, Tioga Capital

번역: Block unicorn

소프트웨어가 세상을 삼키고 있다면, 암호화폐는 자본 시장을 삼키고 있다.

토큰화(Tokenization)라는 개념은 새로운 것이 아니다. 2017년 이전부터 스타트업, 은행, 주식 거래소들은 이미 이 개념을 탐색해 왔다. 그러나 지금의 순간은 대규모 채택을 위한 전례 없는 기회를 제공하고 있다. 안정권(stablecoin)이 교환 수단으로서 그 효용성을 입증했고, 2020년 DeFi의 여름 이후에는 DeFi 인프라가 신뢰성을 입증하면서, 우리는 현실 세계 자산(RWA)들이 블록체인 상으로 본격적으로 유입되는 시점에 서 있다.

웹3 분야에서 RWA란 '현실 세계 자산(Real World Assets)'을 의미하며, 지분, 채무, 부동산 등을 토큰화한 것이다. 기존 금융(TradFi)에서 'RWA'가 '위험 가중 자산(Risk-Weighted Assets)'을 의미한다는 점과 혼동하지 말아야 한다.

사실 현재 미국 M1 통화 공급량 중 안정권이 차지하는 비중은 약 0.7%(약 1300억 달러)이며, 전체 M1 통화 공급량은 18.6조 달러이다. 최고치는 약 1.0%였다. 비교하자면, 테슬라가 현재 미국 자동차 시장에서 차지하는 점유율은 0.63%이다.

반면, DeFi의 총 잠금 가치(TVL)는 2020년 단 60억 달러에서 오늘날 약 500억 달러로 증가하며 무려 80배 성장했다. 이 놀라운 성장률은 이더리움 가격의 8배 상승을 훨씬 앞질렀다.

2022년 시장 혼란 속에서 FTX, Celsius, BlockFi, Voyager Digital 같은 중심화 금융(CeFi) 플랫폼들이 붕괴했지만, DeFi는 강력한 회복력을 보여주었다. Aave, Compound, Uniswap, MakerDAO와 같은 DeFi 프로토콜은 24시간 내내 무결점으로 작동했으며, DeFi는 매우 잘 작동했다.

따라서 우리는 전통 금융 자산들을 블록체인에 도입하는 시대를 맞이할 준비가 되어 있다. DeFi가 발전함에 따라, 우리는 '현실 세계 DeFi'가 전체 DeFi 내에서 더 큰 비중을 차지하게 될 것이라고 예상한다.

현실 세계를 위한 3가지 DeFi 주장

첫째: 현실 세계 DeFi는 모든 금융 자산을 해제하여 어떤 DeFi 애플리케이션의 담보로도 사용할 수 있게 합니다.

기존 금융(TradFi)에서 주식을 담보로 대출을 받는 것은 여러 당사자가 관여하는 긴 과정을 필요로 한다. 먼저 귀하의 주식 보관기관이 PDF 파일을 은행에 보내 귀하가 격리된 데이터베이스 내 자산을 소유하고 있음을 검증한다. 이후 은행은 대출을 담보로 하고, 보관기관은 주식을 은행으로 이전하며, 귀하는 현금 이체를 받는다. 마지막으로 대출 조건이 수동으로 평가되어 위반이 있는지 확인되며, 이 모든 과정은 며칠이 소요된다.

이러한 높은 운영 요건과 비용 때문에 일반적으로 오직 은행만이 고액 자산가에게 이러한 서비스를 제공할 수 있다.

보다 일반적으로 국제통화기금(IMF)은 선진국의 은행 및 비은행 기관과 비교해 DeFi 플랫폼의 한계비용이 약 2배 낮고, 신흥시장과 비교하면 약 4~5배 낮다고 추정한다.

현실 세계 DeFi에서는 이것이 몇 초 만에 가능하다. 몇 번의 클릭만으로 귀하의 주식 토큰이 공개 블록체인 상에서 암호학적으로 검증되고, 스마트 계약을 통해 담보로 설정되며, 거래가 즉시 결제된다. 귀하는 즉시 디지털 현금(안정권)을 받으며, 대출 조건은 코드를 통해 실행된다.

이것으로 끝나지 않는다. 지갑을 통해 법정화폐, 지분, 부동산, 예술품 등 모든 토큰화된 자산을 통제할 수 있는 세상에서는, 다양한 담보 자산이 해제되어 글로벌·24시간 거래를 통한 유동성 개선, 자동화된 포트폴리오 관리 등이 가능해진다.

Tioga 포트폴리오 기업인 PV01을 예로 들 수 있다. 이들은 블록체인 상에서 발행되는 토큰화 무기명채권을 연구 중이다. 이러한 무기명채권은 블록체인 상에서 기본적으로 구성 가능하며, 사용자는 쉽게 이를 담보로 활용할 수 있다.

창업자의 관점에서 보면, DeFi는 개발자들이 처음부터 글로벌 고객 기반을 확보할 수 있게 한다. 창업자들은 기존 DeFi 인프라를 활용할 수 있으며, 이는 본질적으로 오픈 API 형태이다. 고객 입장에서는 낮은 전환 비용이 창업자들 간의 경쟁을 촉진하고, 최고의 제품 개발을 이끈다.

흥미롭게도 금리가 상승함에 따라 ING 은행의 이익은 거의 4배 증가했지만, 이들은 예금자들에게 여전히 0.75%의 금리를 지급하고 있다. 반면 유로 정부채권 수익률은 3.4%이다. 그러나 높은 전환 비용 덕분에 ING 은행에게는 극도로 수익성이 높은 비즈니스 모델이며, 은행은 점착적이어서 고액 자산가에게만 최상의 금리를 제공하려는 경향이 있다.

DeFi는 제약 없이 한 번의 클릭으로 하나의 서비스에서 다른 서비스로 전환할 수 있는 대안을 제공한다. 또한 DeFi는 현금(신용 리스크 없음)과 저축 계좌를 명확히 구분함으로써, 은행의 과도한 위험 감수로 인한 사적 손실이 이후 사회화되지 않도록 한다.

기존 금융(TradFi)은 고립된 기술 스택을 가지고 있지만, 창업자들은 DeFi 인프라의 기본적인 상호 운용성을 활용할 수 있다.

둘째: 현실 세계 DeFi는 금융 상품에 대한 누구나 접근 가능한 채널을 제공합니다.

오늘날 누구나 Maple이나 Atlendis(Tioga 포트폴리오 기업)와 같은 DeFi 앱을 통해 블록체인 상에서 운영 효율성이 향상됨에 따라, 개인 채권 펀드를 시작할 수 있다.

블랙록(운영 이익률 35%)처럼 규모의 경제를 이미 갖춘 기존 기업들에게는 이러한 백엔드 비용 절감 효과가 작을 수 있으나, 신생 개인 채권 펀드는 DeFi 인프라를 활용해 운영 이익률을 약 20%에서 35~40%까지 끌어올릴 수 있다.

제프 베조스의 말을 빌리자면, "전통 금융의 마진이 바로 DeFi의 기회다."

아르헨티나인이 아르헨티나 페소의 급속한 하락으로 인해 은행이 "달러 지원"하거나 "공식 환율"로 달러를 살 수 있도록 기다릴 필요가 없다. USDC 같은 토큰화 화폐를 지갑에 직접 입금하기만 하면 된다.

은행과 증권사는 더 이상 금융 상품의 게이트키퍼 역할을 할 수 없다. 소비자들은 더 이상 그들의 체계에 국한되지 않기 때문이다. 대신 그들은 토큰화된 금융 상품군을 활용해 스스로 결정을 내릴 수 있다.

현실 세계 DeFi는 기본적인 구성 가능성과 자산의 보편적 검증 가능성 덕분에 DeFi 생태계 내에서 최고의 금리를 찾을 수 있게 한다. 과거에는 각 은행마다 계좌를 개설하고 독립된 시스템을 사용해야만 대출을 신청하거나 금융 상품을 구매할 수 있었다. 이제는 인터넷 접속만 가능하다면 누구나 모든 금융 상품에 접근할 수 있다.

셋째: 자기관리(self-custody)는 거래 상대방 리스크를 줄이고, 투명성을 통해 리스크 관리를 향상시킵니다.

자기관리는 거래 상대방 리스크에 대한 보호 장치이다. 현재 자기관리가 여전히 어렵게 느껴질 수 있지만, 계정 추상화(account abstraction), 소셜 복구(social recovery), 하이브리드 복구 방법은 경험을 기존 은행 로그인과 거의 차이 없게 만들 것이다.

실리콘밸리 은행(SVB)의 위기 발생 당시(2008년 리먼 브라더스와 유사)에는 거의 투명성이 없었다. 누구도 그들이 건강한지 알 수 없었고, 리스크를 모니터링하거나 외부 검증은 더더욱 불가능했다.

오늘날 실리콘밸리 은행이 블록체인 상에서 운영된다면, 우리는 그들의 자산과 부채에 대해 완전한 투명성을 가질 수 있을 것이다. Dune 대시보드를 만들어 '체인을 감시'할 수 있으며, Chaos Labs(Tioga 포트폴리오 기업)와 같은 리스크 관리 툴킷을 통해 유동성도 모니터링할 수 있다.

테라의 붕괴는 좋은 예시이다. Luna 가격 하락으로 Anchor Protocol은 은행 대출 돌풍(bank run)을 겪었다. 2008년 리먼 브라더스 붕괴 당시 우리는 어둠 속에 있었지만, 지금 우리는 블록체인 상에서 매분마다 투명성을 가지며, 개인 투자자와 기관 모두 동일한 정보를 받아 최적의 결정을 내릴 수 있다. 그렇다면 우리는 채택 곡선에서 어느 위치에 있는가?

RWA DeFi의 트로이 목마 —— 개인 신용과 국채

2020년 초, DeFi의 TVL은 약 6억 달러였다가 1500억 달러 이상으로 치솟았다. 현재는 DeFi TVL이 약 500억 달러 수준에서 정체되어 있다.

2020년의 DeFi는 오늘날의 온체인 현실 세계 자산(RWA DeFi)과 같다. 현재 RWA DeFi의 TVL은 6억 달러로 사상 최고치를 기록했으며, 이 중 3.4억 달러는 개인 신용, 2.6억 달러는 온체인 국채에서 나왔다.

DeFi가 성공할 수 있었던 것은 독특한 요소들의 조합 덕분이었다: 코로나 자극 수표로 인한 유동성 물결, 사람들이 실험할 시간을 가졌던 팬데믹 시기, 그리고 AMM, 유동성 채굴과 같은 새로운 암호화 원시 요소들이 알파 테스트를 준비한 시점이었다.

우리는 현재의 500억 달러 TVL이 DeFi가 금융 산업의 다음 범식 전환을 위한 청사진이 될 수 있다는 강력한 증거라고 믿는다.

RWA 신용의 안정적인 성장은 암호화폐 가격의 등락과 무관하며, 이는 블록체인 기술이 단순히 투기에만 사용될 필요 없이 가치 전송 기술로 사용될 수 있음을 보여준다. 그래서 '인터넷 머니(Internet Money)'라는 용어가 생겼다 —— 우리는 인터넷을 통해 자기주권적 가치를 처음으로 전송할 수 있게 된 것이다.

Centrifuge는 RWA 분야의 선구자로, 2020년부터 MakerDAO와 긴밀히 협력해 금융 거래, 구조화된 신용 상품, 수익 기반 자금 조달, 신흥 시장 신용 등의 분야에서 RWA 신용을 지원해왔다. Goldfinch와 Credix는 주로 라틴아메리카, 아프리카, 동남아시아의 신흥 시장 신용에 집중하고 있다.

동시에 많은 다른 신용 프로토콜들도 등장하였으며, 아틀렌디스(Atlendis, Tioga 포트폴리오 기업), 블루제이 파이낸스(Bluejay Finance), 지아(Jia) 등은 아프리카와 동남아시아 신용에 초점을 맞추고 있다.

최근 들어 토큰화된 국채가 또 다른 주목받는 자산 클래스로 부상하고 있다. 2023년 상반기에는 Ondo Finance, Matrixdock, Backed Finance, Swarm Markets, 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton)의 Benji 앱, OpenEden, Maple의 현금 관리 풀 등 다수의 국채 토큰화 프로토콜이 등장했다.

이러한 흐름의 배경에는 강력한 동력이 있다. 약 1350억 달러의 온체인 안정권 자금이 전통 금융의 무위험 금리를 보다 간편하게 얻으려는 움직임이 있으며, 복잡한 오프레인 전환 절차를 거치지 않고도 이를 가능하게 하는 것이 국채 분야의 급성장을 이끌고 있다.

Dune의 Steakhouse Finance 자료에 따르면, 토큰화된 국채는 단 5개월 만에 0에서 2.6억 달러 규모의 자산 클래스로 성장했다.

누군가는 토큰화 국채 사용의 이유에 의문을 가질 수 있다 —— 고액 자산가라면 전통 증권사를 통해 국채를 구매할 수 있지 않은가? 답은 두 가지 미묘한 차이에 있다.

첫째, 토큰화 국채는 일반 사용자를 위한 것이 아니라(그러나 누구나 어떤 국가의 국채도 구매할 수 있음), 고액 자산가(HNWI), 트레이더, 헤지펀드를 위한 것으로, 체인 상 세계에서 체인 하 세계로 이동할 때 발생하는 마찰 비용을 피하려는 경향이 있다.

또한 DAO와 스타트업의 자금 비축에도 유익하며, 특히 미국 외 지역에 위치한 기관들과 RWA의 무허가 구성 가능성을 실현하려는 DeFi 프로토콜들에게 중요하다.

예를 들어, Ribbon Finance는 최근 Backed의 토큰화 국채에 200만 달러어치 주문을 넣어 여기서 발생하는 수익으로 ETH 옵션을 구매하려 한다. 반면 Angle Protocol은 Backed 토큰을 유로 안정권의 담보로 삼는 제안을 추진 중이다.

둘째, 많은 기존 기관들에게 국채는 마케팅 전략으로 매력적이다. 현재 DeFi와 CeFi 사이의 금리 아비트리지를 통해 토큰화 자산이 기술적·법적으로 실현 가능함을 보여줄 수 있기 때문이다.

실질적으로 토큰화 국채는 전통 채권 및 기타 금융 자산을 블록체인에 도입하는 '트로이 목마'가 될 수 있다.

결론

현실 세계 DeFi는 성숙기에 접어들었으며, 혁신의 기회를 맞이하고 있다.

현실 세계 DeFi 분야는 아직 초기 단계이지만, 초기 시장 적합성의 징후들이 나타나기 시작했다. 우리는 채택자들이 온체인 자본(암호화폐 네이티브 사용자, 비미국 암호화폐 기업, 은행 없는 사람들)을 통해 저위험 수익(국채)을 추구한 후, 점차 위험을 늘려가며(무역금융, 채권, 개인 신용) 확장하고 있음을 본다.

다음 단계에서 우리는 전통 금융계 자본이 블록체인 기술의 고유한 기능 —— 완전히 토큰화된 자산에 대한 담보 대출, 향상된 유동성과 자본 관리, 새로운 투자 상품(채권 발행) —— 에 끌릴 것으로 예상한다. 결국 효율성 향상과 고객에게 이러한 블록체인 기반 서비스를 제공함으로써 기관들도 참여하게 될 것이다.