작성: SAMUEL MCCULLOCH

번역: TechFlow

2023년 8월 7일 오전, 결제 거대 기업 페이팔(PayPal)은 스테이블코인 PayPal USD(PYUSD) 출시를 발표했다. 이 새로운 스테이블코인은 페이팔의 기존 4.31억 사용자와 연결되며 궁극적으로 블록체인에 대한 그들의 약속을 보여줄 예정이다.

PYUSD란 무엇인가?

페이팔의 PYUSD는 '비암호화폐' 기업이 발행한 최초의 스테이블코인이다. 이는 기업들이 스테이블코인에 대해 보이는 일반적인 태도 변화와 앞으로 다가올 정책 수용에 대한 믿음을 나타낸다.

페이팔의 스테이블코인 PYUSD는 단기 미국 국채 및 동등 자산과 같은 달러 예금으로 완전히 지지된다. 파크소스 트러스트 컴퍼니(Paxos Trust Company)가 관리하며, PYUSD는 페이팔 또는 벤모(Venmo) 앱을 통해 1:1 비율로 달러로 교환할 수 있다.

페이팔의 보도자료에 따르면:

페이팔 USD를 구매하는 페이팔 고객은 다음을 할 수 있다:

페이팔과 호환되는 외부 지갑 사이에서 페이팔 USD를 전송;

개인 간 결제에 PYUSD 사용;

결제 시 페이팔 USD로 구매 선택;

페이팔이 지원하는 모든 암호화폐를 페이팔 USD와 상호 교환.

왜 페이팔의 발표가 암호화폐 채택에 중대한 영향을 미치는가?

지금까지 결제용 스테이블코인을 얻는 유일한 방법은 테더(Tether), 코인베이스(Coinbase) 또는 제미나이(Gemini) 같은 암호화폐 회사를 통하는 것이었다. 이제 페이팔이 시장에 진입함으로써 수백만 명이 세계에서 가장 널리 사용되는 결제 플랫폼 중 하나를 통해 암호화폐 생태계에 접근할 수 있게 되었다.

이전 파크소스 포트폴리오 관리 책임자이자 제로 나이슬리지 컨설팅(Zero Knowledge Consulting)의 파트너인 오스틴 캠벨(Austin Campbell)은 리바이어던 뉴스(Leviathan News)에서 "암호화폐 생태계에서 가장 미개발된 부분 중 하나는 실제 입출금 채널이다. 이런 관점에서 보면 페이팔보다 더 좋은 선택을 찾기 어렵다. 여기서 가장 큰 혁신은 페이팔 플랫폼에 네이티브 스테이블코인을 추가한 것이다."라고 말했다.

캠벨은 또한 이 제품 출시 전에 "2년 반의 작업"이 있었다고 생각한다고 덧붙였다. 페이팔의 스테이블코인 개발 소문은 이미 2021년부터 제기되었으며, 당시 페이팔의 블록체인, 암호화폐 및 디지털 통화 부사장 겸 총괄 매니저 조세 페르난데스 다 폰테(Jose Fernandez da Ponte)는 언론에 "아직 시기상조다."라고 밝혔다. 이후 언론에 추가 소문이 유출되어 페이팔의 계획을 확인했지만, 올해 2월 해당 결제 회사는 파크소스가 뉴욕金融服务부(NYDFS)의 조사를 받고 있다는 이유로 스테이블코인 제품 계획을 일시 중단한다고 발표했다. 6개월 후, 회사는 규제 환경이 충분히 안정되었다고 판단하고 결국 스테이블코인을 출시하게 된 것이다.

페이팔은 파크소스를 선택하여 자신의 스테이블코인을 관리하고 발행하게 했으며, 이는 완전한 준비금 보유, 분리된 자금, 그리고 정기적인 투명성 보고서 공개를 의미한다. 또한, 체인애널리시스(Chainalysis)와 TRM 등 체인상 분석 회사들이 이를 모니터링하여 불법 사용을 방지한다. 범죄 활동에 연루될 경우 페이팔은 자금을 동결할 수 있다.

바이낸스(Binance)와의 관계로 인해 파크소스는 규제 당국의 불만을 샀으며, 일련의 위반 주장 끝에 뉴욕金融服务부는 BUSD 발행 중단을 명령했고 미국 증권거래위원회(SEC)로부터 웰스 노티스(Wells notice)를 받았다. 뉴욕金融服务부는 이 명령이 "파크소스가 바이낸스와의 관계 감독에서 해결되지 않은 여러 문제를 가지고 있기 때문"이라고 밝혔다.

"뉴욕金融服务부의 지시에 따라 2월 21일부터 파크소스는 새로운 BUSD 토큰 발행을 중단하고 바이낸스와 브랜드 스테이블코인 BUSD의 관계를 종료할 것"이라고 파크소스는 성명에서 밝혔다.

파크소스의 CEO 찰스 카스카릴라(Charles Cascarilla)는 "시장이 변했으며, 바이낸스와의 관계는 더 이상 우리의 현재 전략 중심과 맞지 않는다."라고 말했다.

바이낸스와 파크소스의 관계는 바이낸스가 거래소에서 직접 BUSD를 발행하고 원하는 블록체인으로 이전할 수 있도록 해주었다.

뉴욕金融服务부는 "해당 부서는 어떤 블록체인에서도 바이낸스-페그 BUSD 사용을 승인하지 않았으며, 바이낸스-페그 BUSD는 파크소스가 발행한 것도 아니다."라고 밝혔다.

이제 페이팔이 파크소스와 협력하고 있는데, 이는 조사가 종료되었으며 논란의 대상이었던 발행기관이 엄격한 규제 심사를 통과한 후 자유롭게 운영할 수 있음을 의미한다.

페이팔 vs 메타

이 발표는 여전히 신선하지만, 사람들의 반응은 메타(Meta)가 개발했던 실패한 스테이블코인 다임(Diem)과는 극명하게 다르다. 페이스북이 2021년 처음 시장 진입을 발표했을 때, 이 소셜 네트워크는 정치인, 경제학자, 활동가들로부터 의회에서 맹렬한 비판을 받았다.

당시 페이스북은 여전히 캠브리지 애널리티카 스캔들 여파에 시달리고 있었으며, 이 사건은 2020년 선거의 핵심이었다. 회사는 이미지를 회복하지 못한 상태였기 때문에 다임에 대한 반응은 매우 격렬했다.

엘리자베스 워런(Elizabeth Warren) 상원의원은 페이스북의 "암호화폐 및 디지털 지갑 재출범"에 강력히 반대했다. 또한 그녀와 D-HI, D-OH 상원의원들은 서한에서 "페이스북은 다시 디지털 통화 계획을 추진하고 있으며, 금융 규제 환경과 실제로 호환되지 않는 결제 인프라 네트워크의 시범 사업을 이미 시작했다—이는 다임뿐만 아니라 스테이블코인 전체에도 해당된다."고 적었다.

캠벨에 따르면, 페이스북이 직면한 문제는 두 가지였다.

첫째, 페이팔과 달리 다임은 회사의 완전히 새로운 사업 분야였다. 페이스북은 전 세계 20억 명 이상이 사용하는 소셜 네트워크이며, 왓츠앱(Whatsapp)과 인스타그램(Instagram) 브랜드도 보유하고 있다. 결제 서비스 추가는 페이스북을 즉각적으로 전 사용자를 하룻밤 사이에 흡수할 수 있는 거대한 준은행으로 만들었다. 입법자들과 규제 당국은 페이스북이 이미 상당한 권력을 남용할 가능성이 크며, 사용자로부터 수집한 데이터를 활용할 것을 우려했다.

이 소셜 거대 기업은 친구 목록, 좋아요, 게시물, 직접 메시지, 위치 데이터에 접근할 수 있을 뿐 아니라, 다임 도입은 페이스북에게 전례 없는 개인 재정 정보 접근 권한을 제공할 수도 있었다. 스캔들로 이미 이미지가 손상된 회사에게 다임은 너무 무리한 도전이었다.

두 번째 문제는 다임이 단순한 달러 스테이블코인이 아니라는 점이었다. 이 프로토콜은 유로, 엔, 호주 달러, 스위스 프랑 등 다양한 외화 바스켓으로 지지되는 특별인출권(SDR)과 유사한 통화 발행도 계획했다. 경제학자들은 이 제안에 매우 분노했다. 그들의 시각에서 글로벌 차원에서 여러 통화 바스켓에 쉽게 접근할 수 있게 된다면 각국 중앙은행의 국내 통화 정책 통제력이 약화될 수 있다고 본 것이다. 만약 시민들이 전 세계적으로 변동성이 적은 스테이블코인을 쉽게 얻을 수 있다면, 누가 가치 없는 국채를 사겠는가?

다임은 결코 규제 난관에서 벗어나지 못했다. 반면 페이팔은 빛을 발하고 있다.

금리가 모든 것을 좌우한다

2023년 현재 주요 핀테크 기업은 모두 준은행이며, 수익의 상당 부분이 순이자 수익에서 나온다. 코인베이스, 로빈후드 등 많은 기업들이 지속적으로 상승하는 금리에서 초과 수익을 얻고 있다.

스테이블코인을 제품에 추가하는 것은 유혹적이다. 왜냐하면 설계상 제로 쿠폰 채권과 유사하기 때문이다. 스테이블코인 발행자는 토큰을 발행하지만 단기 국채에서 발생하는 수익을 모두 보유할 수 있다. 완전히 합리적인 세상에서, 제약 없는 경쟁 시장이라면 누구도 스테이블코인이나 현금을 보유하지 않을 것이다. 이자 수익을 낼 수 없는 자산을 보유하는 장점이 무엇이겠는가? 간단히 말해... 아무것도 없다.

하지만 우리는 거대한 규제 장벽, 제재, 외환 교환 제한, 국내 자본 통제, 증권법이 존재하는 세상에 살고 있다. 일부 사람들에게는 달러 접근 자체만으로도 충분하다. 암호화폐 분야에서는 레버리지 수요가 국채 수익 수입 수요를 항상 압도해왔으며, 최근에야 상황이 바뀌기 시작했다. 단기 수익률이 5%를 넘었고 하락 조짐이 없으며, 새로운 패러다임이 등장했다.

于是，테더(Tether)가 등장한다...

테더는 올해 40억 달러의 순이자 수익을 벌어들일 것으로 기대된다. 이는 블랙록(BlackRock)의 수익보다도 많다. 달러 표시 부채를 발행하기만 하면 되므로 모든 핀테크 기업과 은행은 자신만의 스테이블코인을 발행해야 한다. 그들에게 있어 거의 '무료' 돈과 같다.

이론적으로 페이팔은 방대한 사용자 기반과 더 광범위한 글로벌 진입 채널을 바탕으로 테더와 서클(Circle)과 경쟁할 수 있어야 한다. 인터뷰에서 캠벨은 PYUSD의 시가총액이 5~10년 내에 5000억 달러에 이를 수 있다고 생각한다고 말했다. 이 규모에서 페이팔은 세계에서 가장 큰 미국 국채 보유자 중 하나가 되어 매년 250억 달러 이상의 총 이자 수익을 얻게 될 것이다.

페이팔은 '커브 워즈™(Curve Wars™)'에 가입할까?

간단한 답변은… 아닐 것이다. 혹은 관할 지역에 따라 달라진다.

미국과 유럽에서는 일반 대중에게 이자 수익을 지급하는 것에 대해 엄격한 제한이나 직접적인 금지가 있다. 만약 페이팔이 마이클과 OTC 거래를 통해 유동성 풀에 뇌물을 주기 시작한다면, 게리 젠슬러(Gary Gensler) 본인이라도 페이팔 문을 두드리러 올 것이다. 유럽에서는 MiCA(전자화폐 토큰 또는 EMT)에 따라 새로운 스테이블코인 발행자는 이자를 제공하는 것이 금지되어 있으며, 이는 "전자화폐 토큰이 가치 저장 수단으로 사용되는 위험을 줄이기 위해서"다. 정부의 주화권이 기능적 채널이 아닌 시기에 경제학은 붕괴된다.

이 두 대륙을 벗어나면 경쟁 시장이 중동과 아시아의 정부들을 움직여 오직 하나의 임무—이자 전달—만을 가진 새로운 지주회사를 유치하게 만들 것이다. 우리는 이미 Zunami Dollar(USZ)에서 이를 목격하고 있는데, 일본에 본사를 둔 이 스테이블코인은 순이자 수익을 Votium 유동성 풀에 직접 입금하여 커브(Curve)의 유동성을 늘린다. 캠벨은 페이팔이 이러한 지역 중 하나에 사업을 설립할 수 있으며, "매우 글로벌하며", "반드시 미국 법인을 통해 사업을 해야 하는 것은 아니다."라고 말했다.

만약 마이클의 비전이 실현된다면 커브는 외환 시장의 선두주자가 될 것이다. PYUSD는 수천 가지 국제 스테이블코인 중 하나일 뿐이다. 트레이더들은 유동성을 필요로 하며, 커브에서 유동성을 확보하려면 뇌물을 줘야 한다. 만약 PYUSD가 실제로 규모화된다면, 비미국 페이팔 자회사가 커브 전쟁에 참여하는 것은 그리 터무니없는 일이 아니다.

은행이 위협받고 있다

현재 형태의 결제용 스테이블코인은 은행 고유의 레버리지 대출 모델에 위협이 된다. 실리콘밸리 은행(SVB) 파산 이후 예금자들은 자신들의 저축을 뒷받침하는 비즈니스 모델을 재평가할 수밖에 없었다. 페이팔 같은 회사가 DeFi에서 사용 가능한 스테이블코인을 제공한다면 FDIC 보험과 일련의 규제 외에 굳이 은행에 자금을 맡길 이유가 무엇인가?

내가 달러를 PYUSD로 교환할 때 나는 매월 내 스테이블코인을 지지하는 모든 투자와 보유 자산의 정확한 금액을 확인할 수 있다. 게다가 파크소스는 장기 채권 노출 없이 현금과 단기 국채만 보유하고 있는데, 이는 실리콘밸리 은행 붕괴의 원인이었다.

캠벨은 "내가 직불카드를 쓰고 싶다면 나는 상업용 부동산 대출에도 참여하게 된다. 사람들은 그렇게 생각하지 않지만, 당신이 은행에 돈을 맡기면 그들은 그렇게 사용한다. 그들은 그 돈을 빌려준다."고 말했다.

미국 증권거래위원회(SEC)와 엘리자베스 워런이 은행 성장을 방해하려 애쓰는 가운데, JP모건은 마지막으로 스테이블코인 발행 승인을 받을 기관이 될 것이다. 소매 예금자들이 예금을 은행에서 DeFi로 옮기면서 은행 예금이 위협받고 있다.

핀테크 기업들이 현재 방식대로 운영할 수 있게 된다면 구조적 변화는 피할 수 없다. 캠벨은 "이 모델이 계속 확산된다면, 제가 분명히 하고 싶은 것은 은행이 생존 문제에 직면해야 한다는 점이다: 우리의 자금 조달 모델은 어떻게 생겼는가? 실제 대출 비용은 얼마이며, 우리는 이 모델을 어떻게 구성해야 하는가? 왜냐하면 우리가 2008년에 발견했듯이, 우리는 대출을 아낌없이 내주는 데 너무 치우쳐 있었을 수 있으며, 이는 사람들이 원하지 않더라도 모든 예금을 위험한 방식으로 빌려주도록 강요했기 때문일 수 있다."고 말했다.

스테이블코인이 폭발할 준비를 하고 있다

페이팔의 시장 진입은 단지 시작일 뿐이다. 비자(Visa), 마스터카드(Mastercard), 스퀘어(Square)와 같은 더 많은 주요 결제 및 신용 회사들이 스테이블코인을 제품 라인에 통합하는 것을 지속적으로 탐색하고 있다고 알려져 있다. 오늘의 발표는 경쟁업체들의 관련 제품에 녹색 신호를 제공할 것이다. 페이팔이 먼저 출발했지만, 경쟁자들은 시장과 워싱턴의 반응을 면밀히 주시할 것이다.

중대한 이의 제기가 없고 페이팔의 스테이블코인이 성장한다면, 이 기술 기업들은 가속화하여 새로운 통화 체제의 시작을 알릴 것이다. 의회는 아직 통일된 스테이블코인 법안을 통과시키지 않았지만, 이 순간이 촉매제가 되어 워싱턴이 기다려온 스테이블코인 법안에 대한 교착 상태를 끝낼 수 있다. 일단 명확한 결론이 나면,업계는 “스테이블코인의 봄”을 열 수 있으며, 오프체인에서 자본 효율성을 해방시키고 동시에 온체인에 유동성을 주입할 수 있다.