CRV 매도 역사 및 현재 잠재적 공매도 비용에 대한 간단한 분석
글: Yilan
최근 Curve 창립자의 자산 인출 행위와 지속적인 CRV 담보를 통한 스테이블코인 대출 행위는 SEC 사건으로 시장 유동성이 영향을 받는 상황에서 시장의 주목을 받고 있다. CRV의 체인 상 공매도 비용, 가능성 및 관련 영향을 분석하기 위해 작년에 있었던 CRV 다중 전쟁을 되짚어보고 당시의 공매도 방식을 살펴보자.
작년 FTX 붕괴 직후 시장 신뢰가 부족하고 유동성이 극도로 위축된 상황에서 한 대규모 웨일(거물 투자자)이 Aave에서 대량의 CRV 토큰을 빌려 OKX 거래소로 이체하였으며, 총 4700만 CRV를 차입하였다. 이 웨일의 매도 압력으로 인해 CRV 가격은 0.545달러에서 0.424달러로 하락했고, 21.88% 하락하며 최저 0.4달러까지 떨어졌다. 이러한 조작은 체인 상에서 반복적으로 대출 및 이체를 통해 가격을 끌어내리는 대규모 공매도 전략이었다.
그 후 창시자 Michael이 CRV를 매수하며 가격을 끌어올렸다. Aave 계정이 정산 리스크를 안고 있음에도 불구하고 공매도 세력은 여전히 수익 가능성을 가지고 있었다. 수익을 얻는 방법 중 하나는 OKX 등의 거래소에서 고레버리지를 활용한 공매도 거래를 수행하는 것이며, 시장 유동성이 부족하고 강력한 매수세가 없는 상황에서 높은 확률로 수익을 실현할 수 있다. 또 다른 방법은 공매도 포지션을 매수 포지션으로 전환하는 것이다. 시장 유동성이 소진되면 공매도를 청산하고 매수에 나서는 전략이다.
CRV의 다공 전쟁 이후 Aave는 CRV의 대출 기능을 중단했다. (즉, 동일한 체인 상 순환 대출을 통해 계속해서 레버리지를 늘리며 공매도하는 것이 불가능하게 됨)
또한 중심화 거래소 역시 코인을 빌려 공매도할 수 있는 기회를 제공한다.
현재 CRV 토큰의 보유 분포는 다음과 같다: Curve DEX가 1.16억 개, 바이낸스가 6547만 개, OKX가 1256만 개, 기타 중심화 거래소들이 합쳐 5329만 개를 보유하고 있다.
중심화 거래소가 대량의 CRV 토큰을 보유하고 있으며 유통량의 15%를 차지하고 있음을 알 수 있다. 그러나 중심화 거래소의 데이터가 부족하여 가능한 공매도 행동의 비용을 계산할 수 없다.
현재 기준으로 CRV의 전체 체인 상 정산 가능 금액은 1.13억 달러이며, 그 중 99%(2.89억 CRV)가 0.375달러 가격 부근에 집중되어 있다. — 즉, 코인을 빌려 공매도하면 가격을 정산 수준 근처까지 충분히 떨어뜨릴 수 있지만, Curve 창시자는 증거금을 추가하여 정산 가격을 더욱 낮출 수 있으며, 단순한 공매도는 매우 높은 비용이 발생한다는 의미이다.
Aave에서 CRV 대출 시작과 CRV 정산 수준
하지만 사실상 이 정도 규모의 CRV는 누구도 실제로 정산할 수 없기 때문에, Aave가 Michael의 대출 상환을 원한다면 CRV 대출 풀의 LTV를 낮추는 것은 올바른 리스크 관리 조치지만, LTV를 갑자기 0으로 변경하는 것은 적절하지 않으며, 그렇게 할 경우 Aave의 부실채권 위험이 크게 증가하게 된다.
비록 체인 상에서 CRV를 빌릴 수 있는 경로가 제한적이지만, 체인 상 현물 매도 압력은 크며, 과거 6시간 동안 중심화 거래소에서의 공매도 활동이 크게 증가하였다(BN에서 CRV 공매도 시 연 190% 이상 수익). 미결제약정(OI)은 2시간 만에 500만 달러 증가했고, 24시간 만에 1400만 달러 증가하였다.
현재 CRV 창시자는 Aave, Abracadabra, Fraxlend, Curve, Inverse Finance 등을 통해 4400만 달러 이상의 스테이블코인을 대출받았다. 만약 정산이 발생할 경우(정산 가격 등 구체적 정보는 위 스레드 참조), 이러한 대출 플랫폼들은 잠재적인 부실채권 리스크를 안게 된다.
사실상 Aave 내 이 정도 규모의 CRV는 큰 슬리피지를 초래하며 정산될 것이므로, CRV 대출 풀의 LTV를 낮추는 것은 올바른 리스크 관리 조치이나, 서서히 낮춰야 하며 갑자기 LTV를 0으로 변경해서는 안 된다. 그렇게 할 경우 Aave의 부실채권 리스크가 크게 증가하게 된다.
과거 하루 동안 창시자 Michael은 Fraxlend에서 700만 wCRV 이상(25% 이상)을 회수하여 Inverse Finance(고정 대출 금리 6.84%)에 예치했다. 주소 0x73f8af는 Inverse Finance FiRM CRV 마켓이 생성한 주소이며, Curve 창시자가 이 주소에 최소 600만 wCRV 이상을 담보로 맡겼다. 현재 Inverse Finance의 CRV 풀 TVL은 900만 w 이상이며 대부분이 CRV 창시자가 담보로 맡긴 것이다.
또한 Abracadabra에서도 추가로 400만 CRV를 담보로 맡겼으며, 최근 Abracadabra CDP에는 약 8000만 CRV가 담보로 들어와 있다.
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