최상위 거래소 상장의 특별한 저주: 바이낸스 신규 코인 투자 수익 분석
글: Loki
Binance 상장 공고 정보에 따르면, 2022년 4월 29일부터 2023년 6월 4일까지 약 13개월 동안 바이낸스는 총 20종의 토큰을 현물 거래에 신규 상장했다. 이 중 OP, APT, ID, ARB, EDU, SUI 등 6개의 신규 토큰(기타 거래소 상장 후 3개월 이내)과 LDO, OSMO, RPL 등 최소한 1개 이상의 다른 거래소에서 3개월 이상 거래된 14종의 기존 토큰이 포함된다.
이러한 데이터를 바탕으로 다음 세 가지 수익률을 산출할 수 있다:
1) 상장 당일 종가 기준 현재까지 수익률
2) 상장 당일 종가 기준 7일 후 종가까지 수익률
3) 상장 7일 후 종가 기준 현재까지 수익률
바이낸스 상장 수익률 비교
20개 프로젝트의 상장 이후 보유 수익률 평균은 -22.3%이며, 같은 기간 BTC의 평균 수익률은 7.9%였다. 즉, 바이낸스 신규 상장 토큰들의 가격 퍼포먼스는 BTC에 비해 현저히 낮았다. 동기간 BTC 수익률을 초과한 것은 ID, RPL, LDO 단 3개 프로젝트에 불과했으며, 나머지 17개 모두 BTC보다 성적이 부진했다. 그중 RPL이 가장 높은 수익률을 기록하며 BTC 대비 26% 앞섰고, 반면 OSMO는 무려 96.6% 뒤처지며 가장 큰 하락을 기록했다.
바이낸스에는 '상장 효과(Listing Effect)'가 존재하여 상장 당일 가격이 일시적으로 고점일 가능성이 있다. 이를 감안해 T+7일(상장 후 7일째) 종가를 기준일로 설정하면, 20개 프로젝트의 평균 수익률은 -11.3%로 개선되며 BTC 수익률을 상회하는 사례는 6건으로 늘어난다. 그러나 여전히 BTC의 평균 수익률(9.4%)에는 미치지 못한다.
이 데이터는 '상장 효과'가 바이낸스 신규 토큰의 장기 보유 수익률을 일부 끌어내렸음을 시사한다. 하지만 사용자가 T+7일에 매수하더라도 여전히 높은 손실 확률에 직면하게 된다.
다음으로 우리는 단기 투기자 입장에서 분석해보자. 즉, 바이낸스 상장 당일 종가에 매수한 후 7일 후에 매도하는 전략이다. 유감스럽게도 이 전략으로도 -11.8%의 수익률만을 기록하며, BTC의 -1.6%보다 성적이 더 낮았다. 20번의 매수 중 단 5번만이 수익을 달성했고, BTC를 상회한 경우는 6번뿐이었다. 대부분의 시도는 BTC보다 저조한 성과를 내며 손실을 입었다.
우리가 확실히 알 수 있는 한 가지는, 바이낸스가 상장한 14개 기존 토큰들은 기본적인 프로젝트 파운데이션이 탄탄하며 이미 시장 검증을 마친 우수한 자산들이라는 점이다. 또한 L2, 이더리움 상하이 업그레이드 등 핫한 트렌드를 아우르고 있어 객관적으로 볼 때 충분히 '고품질 코인'이라 할 수 있다. 이러한 전제 하에 프로젝트의 본질이나 바이낸스의 선정 기준에 문제가 없다면, 성과 부진의 주요 원인은 다음과 같은 세 가지일 가능성이 높다.
(1) 상장 시점이 다소 늦음
이 현상은 특히 인기 테마(MEME, ETH 머지 개념 등)에서 더욱 두드러진다. 바이낸스는 2023년 5월에 Floki와 Pepe를 상장했는데, 이때 이미 이 두 토큰은 거의 모든 거래소에 상장된 상태였다. LQTY, OSMO, RPL의 경우도 상장 시기가 다소 지연되었다. 이러한 지연성은 바이낸스가 산업의 핫이슈, 특히 하향식(bottom-up)으로 발생하는 시장 열풍에 민감하게 반응하지 못하고 있음을 반영한다.
(2) 바이낸스의 유동성 우위가 덤핑 목적지가 됨
Tokeninsight 통계에 따르면, 바이낸스는 2022년 현물 거래량 기준 전체 시장의 58.98%를 차지하며, 2위 OKX의 6.44배에 달한다. 바이낸스는 가장 많은 사용자와 최대 규모의 거래량을 보유하고 있어, 여기에 상장되는 것은 더 많은 투자자의 관심을 의미한다. 그러나 이러한 유동성 우위는 동시에 프로젝트 측면에서 보면 덤핑(dumping)의 목적지가 되기도 한다. 양적 측면과 가격 측면 모두에서 그렇다.
(3) '상장 효과'가 성장 잠재력을 소진함
이 문제는 앞서 언급한 바와 같이, 바이낸스 상장 후 첫 7일 동안 20개 토큰의 평균 수익률이 -11.3%였으며, 이는 사용자들의 투자 수익률을 현저히 떨어뜨리는 요인이 되었다. 만약 6개의 신규 토큰을 제외하고 나머지 14개 기존 토큰만을 살펴보면 평균 수익률은 -18.1%로 더 크게 하락한다.
여기에 더해, 우리는 시간을 거슬러 올라가야 한다. 왜냐하면 '상장 효과'는 상장 이후뿐 아니라, 그 이전에 이미 상당한 가격 상승이 이루어졌기 때문이다. 우리는 14개의 기존 토큰을 대상으로, 바이낸스 상장 당일과 그 7일 전 사이의 수익률을 계산했다(여기서 우리는 2개의 MEME 토큰과 6개의 신규 토큰을 제외했다. 이들은 실현된 수익률이 너무 과도하여 데이터 왜곡이 발생하기 때문이며, MEME 토큰의 상장 결정은 기본적 가치보다는 시장 열기 중심으로 이뤄지기 때문이다).
결과적으로 바이낸스의 '상장 효과'는 매우 뚜렷하게 나타났다. LDO를 제외한 나머지 13개 토큰은 모두 눈에 띄는 상승세를 보였으며, 평균 상승률은 35.8%에 달했다(LDO 상장 기간 중 BTC 가격은 39K에서 29K로 하락했다). 35.8%라는 수치에서 -22.3%의 상장 후 수익률을 차감하더라도 여전히 13.5%의 순수익을 달성할 수 있다는 의미다.
'상장 효과': 1위 플랫폼만의 독특한 저주
이러한 분석을 통해 우리는, '상장 효과'가 성장 공간을 사전에 소진시키는 것이 바이낸스 신규 상장 토큰들이 부진한 성과를 내는 가장 주요한 원인임을 알 수 있다. 이는 바이낸스와 사용자 사이의 인식 차이를 설명해 준다.
바이낸스의 입장에서는 합리적인 절차를 따라 기본적인 파운데이션이 탄탄한 토큰들을 선정해 상장한다. 만약 상장 결정이 실제로 상장되기 이전에 이루어지고, 바이낸스가 상장을 결정한 시점에 해당 토큰을 매수했다면, 장기적으로 시장 평균 이상의 수익을 얻을 수 있었을 것이다.
반면 사용자의 입장에서는 "바이낸스에서 새로 상장된 토큰을 샀는데 오히려 큰 손실을 봤다"는 현실에 직면한다. 이러한 괴리를 만들어내는 근본 원인이 바로 '상장 효과'다. 35%의 사전 상승은 토큰이 본래 가져야 할 상승 여력을 대부분 소진시켜 버린다. 이는 비합리적이거나 과도한 투자라고 볼 수 있다. 문제는 명확하다. 출발선에서 이미 35%나 뒤처진 상태에서 어떻게 바이낸스 신규 토큰이 초과 수익을 낼 수 있겠는가?
사실 '상장 효과'로 인한 과도한 투자, 상장 시점의 지연(더 신중해야 하기 때문), 유동성 우위가 덤핑지로 작용하는 등의 문제는 모두 바이낸스만의 특징이다. 이 외에도 IEO, 구조조정(또는 인력 최적화), Labs의 투자 등에 대한 논란도 널리 존재한다. 하지만 10위권 거래소 임원의 친구 관계나 50위권 거래소의 구조조정 여부에는 아무도 관심을 두지 않는다. 이러한 모든 논란은 업계 1위 플랫폼에게만 주어지는 '독특한 저주'라 할 수 있다.
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