Arbitrum의 두 번째 전성기를 이끌까? Trader Joe의 사업 현황, 토큰 모델 및 가치 평가 분석

2023.06.02

Arbitrum의 두 번째 전성기를 이끌까? Trader Joe의 사업 현황, 토큰 모델 및 가치 평가 분석

트레이더 조의 핵심 강점은 뛰어난 인내심과 탁월한 납품 능력, 혁신력을 갖춘 핵심 팀에 있으며, 우수한 제품 경험과 유동성 주문장의 혁신이 사용자 증가를 빠르게 이끌고 있다. 현재 아비트럼(Arbitrum)이 사업 성장의 주요 동력원이다.

2023.06.02 - 12:56:49

Arbitrum

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

글: Mint Ventures

1. 보고서 핵심 요점

1.1 핵심 투자 논리

Trader Joe의 핵심 강점은 유능하고 탄탄하며 뛰어난 실행력과 혁신력을 갖춘 핵심 팀, 우수한 제품 사용성, 그리고 유동성 오더북(Liquidity Orderbook)의 혁신으로 인해 사용자 성장이 빠르다는 점에 있으며, 현재 Arbitrum이 사업 성장의 주요 동력원이다.

DEX 시장의 치열한 경쟁은 여전히 지속되고 있어, 이는 각 프로젝트가 트레이더 및 유동성 공급자에게 강력한 가격 결정권을 갖고 있지 않음을 의미한다. 대부분의 프로젝트는 적자 또는 미미한 수익 상태에서 운영 중이며, 이러한 시장 경쟁 구조는 단기간 내 개선되기 어렵다. 그러나 암호화폐 시장과 DEX 분야의 이중적인 사이클성 덕분에 Trader Joe와 같은 프로젝트들은 상승장에서 여전히 대시황보다 강한 실적을 낼 가능성이 있다.

1.2 주요 리스크

주된 리스크는 격렬한 경쟁으로부터 발생한다. 본거지인 Avalanche는 생태계 위축과 Uniswap v3의 경쟁에 직면해 있으며, 현재 주요 성장 시장인 Arbitrum 역시 낮은 가격과 보조금을 통한 거래량 확보 단계에 머물러 있어 거래량과 수수료 증가는 아직 불안정하며, 특별한 프로젝트 이벤트에 의존하는 정도가 크다.

1.3 밸류에이션

현재 Trader Joe는 PF(비용 배수), PS(매출 배수), PE(순이익 배수) 등 여러 배수 지표에서 유사 프로젝트 대비 높은 밸류에이션을 받고 있다. 자세한 내용은 4.2절 밸류에이션 수준 참조.

2. 프로젝트 기본 현황

2.1 사업 범위

Trader Joe는 종합형 DeFi 프로젝트로, 스팟 DEX, 탈중앙화 대출(Banker Joe), NFT 마켓플레이스(Joepeg), launchpad(Rocket Joe) 등의 서비스를 운영 중이다. Trader Joe의 거래 서비스는 Avalanche, Arbitrum, BNBchain 전반에 걸쳐 있다. 그중 스팟 거래가 현재 핵심 사업이며, 상대적으로 앞서 있는 부문이다.

2.1.1 스팟 DEX

Trader Joe의 스팟 DEX는 현재 핵심 사업으로서 다양한 제품 메커니즘 혁신을 도입했는데, 특히 V2 제품인 유동성 오더북(Liquidity Orderbook, LB)이 그러하다.

유동성 오더북은 본질적으로 Uniswap V3의 집중 유동성 개념을 재창조한 것으로, '오더북'과 '유동성 풀' 두 메커니즘을 결합하여 활용한 것이다.

a. 오더북: Bin의 집합

LB는 집중 유동성 기반 위에 가격 구간 단위인 'Bin'(유동성 상자)을 도입하는데, 하나의 Bin은 일정한 유동성을 포함한 구간을 나타낸다.

Trader Joe의 AVAX-USDC 거래쌍 Bin 분포 및 Bin 거래량

각 유동성 풀의 Bin 폭은 고정적이며 동일하며, 인접 Bin 간의 차이값을 'Bin step'이라고 한다. 예를 들어 위 그림에서 AVAX-USDC 거래쌍의 Bin step은 20BP = 0.02%이다. 각 거래쌍의 Pool Bin step은 생성자가 설정 가능한 파라미터이므로, 동일한 거래쌍이라도 서로 다른 Bin step을 가진 풀을 만들 수 있다.

Trader Joe의 Bin은 CEX 기반 오더북 방식에서의 호가와 유사하며, Bin step은 CEX 호가 간 최소 단위와 같다.

Binance의 Avax-USDT 거래쌍 오더북

따라서 Trader Joe의 DEX는 Bin의 폭을 호가 단위로 하는 맞춤형 오더북이라 할 수 있다.

b. 유동성: Bin의 용량

Uniswap V3는 X*Y=K(상수곱) 방식으로 유동성을 특정 가격 구간에 집중시키지만, Trader Joe는 유동성을 동일한 폭의 가격 구간인 Bin들로 분산시키며, 각 Bin 내부의 유동성은 P·X+Y=K(상수합) 방정식(P=Y/X)을 따르며, 각 Bin이 하나의 유동성 풀로서 유동성 관리의 최소 단위가 된다.

둘 다 집중 유동성 개념을 채택하지만, Bin 기반 오더북 모델의 핵심 혁신은 유동성이 각 Bin 내에서 수직적으로 집약되는 반면, V3의 유동성은 수평적으로 분포되어 이질적으로 수직적으로 쌓인다는 점이다.

간단히 말하면, Uni v3의 LP는 하나의 독립된 전체로, 가격 구간과 유동성 양에 따라 직접적으로 쌓이는 반면, LB는 유동성의 가격 범위에 따라 유동성을 다른 가격 구간으로 나누어 수직적으로 쌓으며, 동일한 Bin 구간 내의 유동성은 동질적이다.

Uni V3와 LB 유동성 구조 비교 (세로축: 유동성, 가로축: 가격, 색상 블록: 사용자)

출처: Trader Joe V2.1 문서

Bin 기반 유동성 수직 집약은 LB의 유동성 토큰이 ERC1155 표준과 유사하게 작동하게 한다. 먼저 ERC1155 토큰 표준에 대해 간략히 설명하겠다.

ERC-1155는 Enjin이 개발했으며, 기존에는 하나의 토큰 스마트 계약이 ERC20(동질화 토큰)이나 ERC721(비동질화 토큰) 중 하나만 지원할 수 있었던 문제를 해결했다. ERC-1155는 하나의 계약 내에서 동질화 및 비동질화 토큰을 동시에 지원할 수 있으며, 각 토큰은 계약 주소가 아닌 ID로 식별되므로, 해당 계약은 여러 ID의 토큰을 관리할 수 있고, 동일 ID 아래 여러 동질화 토큰이나 단일 비동질화 토큰이 존재할 수 있다.

ERC-1155의 가장 일반적인 응용 사례는 게임 분야인데, 게임 시스템은 다양한 동질화 토큰과 비동질화 토큰을 모두 포함하기 때문이다.

LB는 ERC-1155와 유사한 방식을 채택하여 그 ID 시스템 개념을 활용하는데, 구체적으로 다음과 같다:

같은 Bin 내의 LB 유동성 토큰은 동질화되어 있으며, 동질화는 가스 소모를 줄이고 프로토콜 내 수수료 산정 및 장부 시스템 복잡도를 낮추는 데 기여한다;
서로 다른 Bin은 서로 다른 ID를 가져 각 Bin 내부의 동질화된 유동성을 구분한다;
위 두 가지 결합으로 LB의 LP들이 자신의 유동성을 더 복잡한 전략으로 배분해 다양한 목적을 달성할 수 있게 된다.

아래 그림에서 Trader Joe는 사용자의 요구에 맞춰 다양한 LP 배치 옵션을 제공하고 있음을 알 수 있다:

출처: Trader Joe 문서

그 외에도 Trader Joe의 LB는 다음과 같은 특징을 가진다:

같은 Bin 내 유동성이 소진되기 전까지 거래 가격이 변하지 않아, 가격 제안에서의 이점을 가져 라우팅된 거래량을 포착하기 쉬우나, 무상 손실을 증폭시킨다;
가변 수수료율을 도입하여, 토큰 가격 변동성이 클수록 거래 수수료율이 높아져 LP의 무상 손실을 보상한다;
더 나은 조합성(composability): Uni V3의 LP 증명서가 ERC-721 NFT 형식(주로 ERC20 중심의 DeFi 통합에 어려움)을 사용하는 것과 달리, Bin 기반 유동성 오더북의 LP는 ERC-1155와 유사한 표준을 사용하므로 이론적으로 ERC20 토큰에 더 근접하여 더 나은 조합성을 가진다.

c. 유동성 오더북의 활용 사례

Bin 기반의 간편한 마켓메이킹 및 호가 전략과 높은 조합성은 다른 프로젝트와 사용자가 유동성 오더북을 기반으로 한 새로운 활용을 시도할 수 있게 한다.

프로젝트 팀의 시도

5월 9일 출시된 'White Lotus'는 Trader Joe의 오더북 모델을 이용해 토큰 발행 및 폰지(Ponzi) 메커니즘을 운영했다:

1. LOTUS 토큰 총 공급량은 30,000,000개로, Trader's JOE 풀을 통해 균등한 양으로 호가 판매되며, 첫 번째 토큰의 시작 가격은 0.20달러, 마지막 토큰의 가격은 4.2달러다. 사용자가 LOTUS를 구매하는 데 사용한 ETH는 모두 풀에 유동성으로 잠겨 있다. LOTUS의 Bin 호가 간격은 5개 Bin이며, 구체적인 호가 분포는 아래와 같다:

출처: White Lotus 문서

2. 사용자가 LOTUS를 매도할 경우 10% 세금이 부과되며, 이 중 8%는 영구 소각되어 토큰 공급 감소를 유도하고, 나머지 2%는 LOTUS 스테이킹 참여자에게 보상으로 지급된다.

3. LOTUS는 자동 유동성 재조정 메커니즘을 갖췄다. 가격이 5개 Bin 이동할 때마다 자동으로 유동성 재조정이 실행되어 풀 내 ETH 유동성을 다음과 같이 재배분한다:

a. 풀 내 ETH의 10%를 '직접 거래 유동성'으로 하여 현재 활성 가격 인근 Bin에 배치하여 사용자가 현재 가격 구간에서 매수/매도를 쉽게 할 수 있도록 한다.

b. 전체 ETH 가치를 LOTUS 유통량으로 나누어 '최저 가격'을 산정하고, 나머지 90%의 ETH를 이 최저 가격 Bin에 집중하여 호가를 걸어, 이 가격에서 모든 LOTUS 유통 토큰의 매도를 수용할 수 있다.

재조정 후 LOTUS의 유동성 호가 분포는 아래와 같다:

c. 이상적인 경우, LOTUS의 총량이 제한되어 있고 거래로 인한 소각과 최저 가격 상승이 함께 작용함에 따라 LOTUS는 상승 추세를 유지할 수 있다.

그러나 White Lotus는 출시 후 여러 이유(다른 사용자가 만든 풀이 수수료 및 소각에 기여하지 않음, 집중 유동성과 바닥 가격 사이의 진공 지대 과대)로 인해 빠르게 실패했지만, 이후 등장한 패러디 프로젝트 Jimbo 등은 Trader Joe의 유동성 오더북을 자체 메커니즘의 기반으로 채택하고 있다.

사용자들의 실천

LB의 간편한 마켓메이킹 경험은 사용자 측에서도 좋은 반응을 얻었다. 올해 3월 ARB 토큰 에어드랍 이후 체인상 거래량은 고공행진했고, 일찍 Arbitrum에 진출한 Uniswap V3가 당연히 가장 큰 유동성과 거래량을 확보했지만, Trader Joe는 LB의 제품 경험과 마켓메이킹 보상 이벤트 운영으로 당시 ARB 거래량 기준 두 번째로 큰 DEX가 되었으며, ETH-ARB 거래량의 45%를 차지하기도 했다.

또한 Trader JOE v2는 '평균 원가법(DCA)'을 통해 자산을 매도하거나 저가 매수하는 데 매우 적합하다. 예를 들어, 사용자가 ETH 100개를 2000~2500달러 구간에서 가격이 오를수록 더 많이 매도하여 2500달러 부근에서 전량 청산하고자 하는 수익 실현 목표가 있다고 하자. 이는 변형된 평균 원가법(DCA) 청산 전략이다.

이 요구사항은 LB V2로 매우 간단하게 실현할 수 있는데, ETH 100개를 단방향 입금하고 매도 구간(2000~2500)을 설정한 후 Bid-Ask 모드(가격 상승에 따라 매도 호가량 증가)를 선택하면 된다.

아래 그림 참조:

반대로 1300~1800달러 구간에서 가격 하락에 따라 ETH 10만 달러어치를 점진적으로 매수하여 1300달러 부근에서 전량 매수하는 변형된 평균 원가법(DCA) 포지션 구축 전략을 원한다면, USDC 10만 달러를 단방향 입금하고 매수 구간(1300~1800)을 설정한 후 Bid-Ask 모드를 선택하면 ETH가 해당 구간에 진입할 때 자동으로 포지션을 구축할 수 있다. 아래 그림 참조:

종합하면, Trader Joe의 유동성 오더북은 Bin과 오더북 모델을 기반으로 LP 입장에서 집중 유동성 관리의 진입 장벽을 낮추었으며, 이러한 편의성은 더 풍부한 거래 및 마켓메이킹 전략을 제공한다.

또한 필자가 조사한 다수의 DEX 중 Trader Joe의 제품 인터랙션 경험은 최상위 수준에 속하며, 구체적으로 다음과 같다:

간결하고 아름다운 UI 디자인과 직관적인 페이지 구성으로 신규 사용자도 쉽게 사용 가능;
오더풀, 스테이킹 데이터의 차원이 풍부하고 명확하며 이해하기 쉬움. DeFi 금융 제품에서는 실시간이고 투명한 사업 데이터가 TradFi 대비 주요 특징 중 하나이며, 데이터 시각화 역시 중요하다고 판단한다.

2.1.2 대출: Banker Joe

Banker Joe는 2021년에 출시된 프로젝트의 대출 제품으로, Compound와 Cream을 포크(Fork)했다. 출시 당시 정점기에 TVL이 10억 달러 규모에 달했으나, 현재는 예금 자금이 약 1000만 달러 수준으로 위축되어 프로젝트 운영 및 수익 기여도가 매우 낮으며, 현재도 프로젝트의 중점 분야가 아니다.

현재 Banker Joe 사업 데이터, 출처: https://v1.traderjoexyz.com/lend

2.1.3 NFT 거래: Joepegs

Joepegs는 2022년 4월 출시되었으며, 현재 Avalanche와 BNBchain 상의 NFT 거래를 지원하지만, 거래량 면에서 두 체인 모두 낮은 수준이다.

Joepegs의 Avalanche NFT 거래량은 가장 큰 NFT 시리즈의 7일 거래량이 902AVAX(약 12,600달러)이며, BNBchain 상에서 주간 거래량이 가장 높은 NFT는 37.9BNB(약 11,470달러)에 불과하다.

NFT 부문의 사업 기여도 역시 미미하여 주변 사업이지만, 현재 프로젝트팀은 여전히 적극적으로 추진 중이다. 또한 Trader Joe는 2022년 초 launchpad 모듈 Rocket Joe를 출시했으나, 현재 이 사업은 거의 정체 상태이며, 마지막으로 협업한 프로젝트는 2022년 6월의 CHRO였다.

2.2 프로젝트 역사 및 로드맵

다음은 2023년 5월 중순 기준 Trader Joe 프로젝트 출시 이후 주요 사건들이다.

시간 사건 2021.6 6월 1일 프로젝트 발표, 하순에 Trader Joe 스마트 컨트랙트 코드 공개, 말일에 정식 출시. 2021.9 500만 달러 전략 투자 유치, Defiance Capital, GBV, Mechanism Capital이 주도하며 Three Arrows Capital, Coin98 Ventures, Delphi Digital, Avalanche Foundation, Aave 창시자 Stani Kulechov 등이 참여. 투자 밸류는 5000만 달러. 2021.10 대출 제품 Banker Joe 출시, Compound와 Cream을 포크하며 Chainlink 오라클을 자산 가격 산정에 사용. 2021.10 Trader Joe와 Avalanche가 공동으로 2000만 달러 규모의 유동성 마이닝 계획을 발표하며, 각각 1000만 달러의 Joe와 1000만 달러의 AVAX를 제공.

2022.1 Launchpad 제품 Rocket Joe 출시, Joe 토큰을 스테이킹한 사용자는 지속적으로 rJOE 포인트를 획득하며, launchpad 참여 조건으로 활용됨. 2022.2 경제 모델 개정안(Staking V2) 발표, veJoe 모델 도입. veJoe는 Joe 스테이킹으로 생성되며, 스테이킹 기간이 길수록 더 많은 veJoe를 획득하고, 이를 통해 유동성 마이닝 수익을 가속화할 수 있음. 2022.4 NFT 마켓플레이스 Joepegs 출시. 2022.8 V2 백서 발표, 유동성 장부(Liquidity Book, LB) 전략 소개. 이 방안은 Uni V3의 집중 유동성 방식과 유사하지만 'bin'을 가격 구간 단위로 하고 동적 수수료 메커니즘을 도입하여, 가격 변동이 큰 기간에 LP의 수수료 수입을 높임. 2022.11 유동성 장부(V2) 정식 출시.

2022.12 Trader Joe, Arbitrum에 배포. 2023.1 Trader Joe와 Joepegs를 BNBchain에 배포할 계획을 발표하고, 3월 말까지 완료 예정. 2023.1 Trader Joe V2.1 기능 예고: 유동성 오더북 기반 인센티브 계획, 유동성 자동 관리 기능, 지정가 주문, 무허가 유동성 오더풀 등. 2023.1 토큰 모델 재조정: Joe의 네이티브 멀티체인 배포, Arbitrum 및 BNBchain 상의 sJoe 적용, 유동성 오더북 내 veJoe 보상 가속 기능, rJoe 폐기 등. 2023.2 Layer0과 협업 발표, Joe를 네이티브 멀티체인 토큰으로 전환.

2023.4 Trader Joe V2.1 버전 정식 출시.

2.3 팀 현황

Trader Joe 팀은 익명 상태이며, @cryptofishx와 @0xmurloc이 공동 창립자이다. @cryptofishx는 웹3 분야에서 풍부한 경험을 가진 풀스택 엔지니어로, Avalanche의 @throwsnowballs, @Pandaswapex, @sherpa_cash 등에 기여했으며, Google과 탈중앙화 파생상품 거래소에서도 근무한 경험이 있다.

최근 5월 13일, @cryptofishx는 트위터에서 17~18년 약세장 당시의 경험을 감회 깊게 회상했다. 당시 30세였던 그는 의사였으며, 약세장에서 모든 수익과 원금의 2/3를 잃고, 업무 시간을 활용해 프로그래밍과 고등수학을 배웠으며, 2년 반 만에 관련 학위 2개를 취득하고 Google에 입사한 후, 부업으로 Trader Joe를 창업해 성공을 거두었다.

5월 17일, @cryptofishx는 또 한번 감정적인 글을 올리며 고정했다:

"조를 처음 설립했을 때, 나는 자신에게 2년 후에도 이 프로젝트에서 벗어나지 않을 것을 약속했다. 대부분의 프로젝트가 망하는 시기가 바로 그 시점이기 때문이다. 우리 생일이 곧 다가오고 있는데, 정말 기쁘게 말할 수 있다. 우리는 여전히 여기 있으며, 첫날과 똑같은 열정으로 건설하고 있다."

이것은 창립자가 여전히 좋은 창업 상태를 유지하며 프로젝트에 깊은 애정을 갖고 있다는 것을 보여주는 예라고 할 수 있다.

다른 공동 창립자 @0xmurloc의 정보는 드물며, 공개 자료에서는 전직 풀스택 엔지니어이자 제품 매니저이며, 2021년 전까지는 최근 상장된 유니콘 기업의 제품 책임자로 근무했고, 명문 공과대학에서 전자공학 학위를 취득했다고만 언급된다.

필자는 팀 규모에 대해 Trader Joe 커뮤니티 담당자에게 문의했으나, 아직 공개할 수 없다는 답변을 받았다.

암호화 세계의 빠르게 변화하는 시장 경쟁과 부산한 창업 환경 속에서, Trader Joe 팀의 근면함은 인상적이다. 짧은 2년 사이 다양한 제품 방향(Dex, 대출, launchpad, NFT 마켓플레이스)을 시도하고 실현했으며, 시장에서 나타나는 트렌드와 수요에 적극적으로 대응했다는 점에서 드러난다. 더 중요한 것은 Dex라는 핵심 기본 사업에서 적극적인 원생 메커니즘 혁신을 진행했으며, 경제 모델 설계와 시도도 매우 적극적이다(자세한 내용은 '토큰 모델' 분석 항목 참조).

2.4 투자 및 주요 파트너

공개 정보에 따르면 Trader Joe는 2021년 9월(제품 정식 출시 3개월 후) 단 한 차례 기관 투자를 진행했으며, 금액은 500만 달러, 당시 밸류는 5000만 달러였다. 이 투자는 Defiance Capital, GBV, Mechanism Capital이 주도했으며, Three Arrows Capital, Coin98 Ventures, Delphi Digital, Avalanche Foundation, Aave 창시자 Stani Kulechov 등이 참여했다.

3. 사업 분석

3.1 산업 규모 및 잠재력

Dex는 필자와 Mint Ventures가 장기적으로 주목하고 추적하는 분야로, 이전 Curve 특별 보고서 및 ve(3,3) 프로젝트 분야 보고서에서도 분석한 바 있다. 스팟 거래는 사용자 수가 가장 많고 자금 교환이 가장 빈번한 암호화 상업 시나리오이다. DeFillama 데이터에 따르면, Dex들의 24시간 거래량은 22.7억 달러이며, 전체 암호화 스팟 거래량 중 14.75%를 차지한다. 이 수치는 여전히 낮지만, 필자가 지난번 Curve를 제대로 이해하는 법: 주요 유동성 시장의 사업 현황, 생태계 발전, 경쟁 우위 및 밸류에이션 비교(2023년 2월 작성) 보고서에서 통계를 낸 수치에 비해 거의 100% 증가했다.

데이터 출처: https://defillama.com/dexs

Dex 분야 자체의 사업은 스팟 거래 외에도 유동성 조달 사업이 있으며, 이를 운영하는 대표적인 프로젝트는 Curve가 개척한 ve 토큰 모델(Balancer为代表)이나, 이를 기반으로 수정한 ve(3,3) 모델(Velodrome为代表)을 채택한다. 만약 ve 유형 Dex의 유동성 조달 사업에서의 뇌물 수입(다른 프로젝트가 Dex에서 유동성을 조달하기 위해 지불하는 뇌물 비용)만 본다면, 이 부분의 수입은 Dex의 스팟 거래 수입보다 훨씬 높아 보일 수 있다. 그러나 ve 유형 Dex의 자체 토큰 인센티브를 '유동성 조달 비용'으로, 뇌물 수입을 '유동성 판매 수입'으로 본다면, 대부분의 이 사업을 운영하는 Dex는 현재 적자 상태이다(직접 토큰 구매 후 스테이킹으로 거버넌스 권한을 얻는 '간접 수입'은 미고려).

PS:

1. 위 데이터 통계 및 계산 시점은 2023.5.5이며, 노란색으로 표시된 부분은 추정치. 원문 출처: Mint Ventures 보고서 Velodrome에서 Chronos까지, ve(3,3) 부활, 이것이 더 나은 Dex 모델인가?

2. 기초 데이터 출처는 주로 공식 발표 및 Defillama.

3. Curve와 Balancer의 뇌물 수입은 Votium, Hiddenhand, Votemarket의 뇌물 데이터를 사용.

*【손익】은 수입(수수료 + 뇌물) - 유동성 배분 인센티브를 의미

Dex 분야의 성장을 이끄는 요인은 암호화 상업 세계 전체 자산 규모의 증가 외에도 다음과 같은 몇 가지 핵심 요점이 있다:

중앙화 기관에 대한 신뢰 상실과 자산 자율성에 대한 수요 증가
DeFi 생태계의 조합성은 사용자의 자본 효율성과 자유도를 크게 향상시킴
원생 Web3 프로젝트 대부분이 Dex를 거래 및 유동성 배치의 첫 번째 장소로 선택

반면, 사업 모델이 가장 명확하고 기초적인 Dex 분야는 이미 레드오션 경쟁 단계에 접어들었다. 선두주자인 Uniswap V3는 지속적으로 무료 서비스를 제공하며, 각종 미세한 혁신을 기반으로 한 개선판들이 끊임없이 등장하고 있으며, 각 Dex들의 토큰 보조금도 끝날 기미가 없어, 보조금을 포함하면 전체 산업은 적자 상태에서 치열한 경쟁을 벌이고 있다.

이 상황을 벗어나기 위해서는 암호화 시장 회복으로 인한 사업 성장 외에도, Dex가 견고한 장벽을 구축하고 이를 기반으로 수익을 실현할 수 있는 방법을 찾는 것이 더욱 중요하다.

3.2 사업 현황

이 소절에서는 Trader Joe Dex의 TVL, 거래량, 수수료/수입, 활성 사용자 수 등의 사업 데이터를 통계 및 분석하며, 대출 및 NFT 사업은 사업량이 낮아 프로젝트 기본면에 미치는 영향이 작아 구체적 분석은 생략한다.

3.2.1 TVL

Trader Joe는 이전 상승장의 정점기에 TVL이 26억 달러에 달했지만, 시장이 약세장으로 전환하면서 유동성이 급속히 유출되어 현재 Dex(V1, V2, V2.1 합산) TVL은 약 1.1억 달러 수준이다.

Trader Joe의 TVL 구성,

데이터 출처: https://defillama.com/protocol/trader-joe

Avalanche가 65%, Arbitrum이 33%, BNBchain이 2%를 차지한다. 위 그래프의 TVL 추이를 보면, Trader Joe의 Arbitrum 유동성은 지속적으로 상승하고 있는 반면, Avalanche는 그에 반비례하여 하락하고 있다.

V1 TVL 추이,

데이터 출처: https://defillama.com/protocol/trader-joe

V2.1 TVL 추이,

데이터 출처: https://defillama.com/protocol/trader-joe

Trader Joe의 V1과 V2.1 데이터를 다시 살펴보면, V1은 올해 들어 완만히 감소하는 추세이며, V2.1은 급격히 증가하고 있는데, 데이터 상승의 주요 원인 역시 Arbitrum 사업량 증가에 있다.

V2.1 TVL 구성,

데이터 출처: https://defillama.com/protocol/trader-joe

V2.1 TVL의 토큰 구성도 자세히 확인해 보면, 일반적인 ETH 등 주류 토큰 외에도, 앞서 언급한 Trader Joe 오더북을 유동성 배치 메커니즘으로 사용하는 White Lotus의 토큰이 두 번째로 많으며, 총 유동성의 16.66%를 차지한다.

3.2.2 거래량 & 수수료

데이터 출처: https://tokenterminal.com/terminal/projects/trader-joe

거래량을 보면, Trader Joe는 올해 3월 하순 시장이 활발했던 시기에 1년 만에 신고점을 기록했다(이때가 Arbitrum 에어드랍 후 거래가 가장 활발한 시기였다). 당시 주간 거래량은 6.88억 달러였다.

데이터 출처: https://tokenterminal.com/terminal/projects/trader-joe

그러나 거래량이 다시 신고점을 기록한 동일한 기간에 Trader Joe의 수수료 수입은 작년 피크기의 수수료 수입에 비해 훨씬 못 미쳤다. 3월 말 주간 수수료 수입은 21,000달러로, 작년 6월 고점의 주간 수수료 26만 달러의 1/10에도 못 미친다.

이러한 이유는 작년 11월 Trader Joe의 V2 출시부터 올해 4월까지 Joe가 V2의 모든 수수료를 LP에게 분배했으며, 최근 V2.1 출시 후에야 다시 프로토콜 수수료를 징수하여 Joe 스테이킹 참여자에게 분배하기 시작했기 때문이다. 또한 Curve 등의 프로토콜 수입이 수수료의 50%인 것과 달리, Trader Joe의 프로토콜 수입 비율은 다양한 모델을 가지고 있는데:

V1: 모든 거래에서 0.05%를 프로토콜 수입으로 징수

V2: 프로토콜 수수료를 징수하지 않고, 모든 프로토콜 수수료를 LP에게 분배

V2.1: 서로 다른 LB 풀이 서로 다른 비율의 프로토콜 수수료를 징수하며, 범위는 0~25%. 예를 들어 아래 JIMBO/ETH 풀은 기준 수수료율 0.8%, 동적 수수료 상한 2.4875%, 프로토콜이 수수료의 25%를 프로토콜 수수료로 징수