DeFi 3대 분야: DEX, 대출, 스테이블코인의 새로운 트렌드
글: Lao Bai
최근 몇 년간 Dex 시장의 혁신은 거의 없었으며, Curve War 외에는 기본적으로 두 개의 거대 기업이 시장을 장악한 이중 독점 구도가 확립되었다. 그러나 현재 주목해야 할 네 가지 트렌드가 있으며, 바로 '합성 괴물' Ve(3,3), 하이브리드 DEX, UniV3-Fi 및 Curve의 Tricrypto 차세대 업그레이드이다. 대출 분야에서는 전 체인(全链) 지원, 격리 풀(Isolation Pool), 오라클 없이 정산도 없는 대출이 주요 흐름이다. 안정화폐(스테이블코인) 측면에서는 순수 알고리즘 기반 스테이블코인 외에도 RWA 기반 스테이블코인과 LSDFI 기반 발전도 주목할 만하다.
DEX는 UniV3 이후 큰 혁신이 거의 없었다. 그나마 Curve War 정도가 하나의 예라고 할 수 있겠고, DEX 분야는 지난 2년간 공식적으로 양대 강자 구도를 확정지었다. 과거 몇 년 동안 슬리피지 개선이나 무상 손실 감소 등을 내세운 다양한 DEX들은 대부분 자취를 감췄다.
현재 DEX 분야의 네 가지 트렌드
1. 합성 괴물 Ve(3,3)
현재 진행 중인 현상인데, 이전에 AC가 FTM에서 Solidly를 통해 유니스왑, 커브, OHM을 통합하려 한 것이 시초였다. 그래서 Ve(3,3)라는 개념이 등장했지만 크게 각광받진 못했다. 이더리움에 지점을 열어도 인기가 없었고, 오히려 OP에서 포크된 Velodrome가 각광받았다.
첫째로 알트 L1의 위축과 L2의 부상 영향이며, 둘째로 OP의 각종 보상 정책도 큰 역할을 했다고 본다.
현재 Ve(3,3) 모델이 각 체인으로 빠르게 확산되고 있다. 최근 아비트럼(Arb)에는 Chronos가 등장했고, BSC에는 Thena가 있으며 폴리곤(Polygon)에도 이름도 기억나지 않는 프로젝트들이 있다...
결국 각 프로젝트는 Solidly를 기반으로 약간씩 조정을 가했는데, Sushi가 유니스왑을 벤치마킹한 것과 유사하다. 그런데 유독 유니스왑은 잘 안 되고, 복제판인 Velodrome가 대성공을 거두며 OP에서 유니스왑을 완전히 압도했다.
개인적으로 이 모델에 큰 매력을 느끼진 않는다. 첫째로 너무 많은 요소를 강제로 결합해놓아서 어색하고, 둘째로 지나치게 복잡해서 일반 사용자들이 이해하기 어렵다. 유니스왑처럼 간단명료하지 않기 때문이다.
커브 워(Curve War)도 복잡하지만 본래부터 프로젝트팀과 대형 참여자들을 위한 뇌물 제공 메커니즘이므로 타깃이 다르다.
또한 Velodrome의 성공은 OP의 보상 정책과 밀접하게 연결되어 있다. SNX 등 뇌물 제공大户들도 에어드랍 받은 OP 토큰으로 뇌물을 제공하는데, 이런 보상이 중단되면 이 피드백 루프가 계속 유지될 수 있을지는 미지수다.
2. 하이브리드 DEX
이 또한 일종의 '합성'이지만, 더 많은 것은 사용자 경험(UX) 측면의 융합이다.
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첫째로 FTX 붕괴 후 CEX에 대한 불신이 커졌지만, 여전히 CEX의 원활한 거래 경험을 선호하는 사람들이 많아졌다. 이에 따라CEX 수준의 UX + DEX의 자체 보관(Self-custody) 방식이 등장했다. 프론트엔드는 DYDX와 Blur와 비슷하며, 먼저 지갑을 연결하고 입금(Deposit)한 후 모든 자금 운용은 오프체인에서 이루어지고, 출금 시에만 다시 체인으로 정산(Settle)한다.
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둘째로는 AMM + 호가창(Order Book)의 하이브리드 방식이다. 마켓메이커의 호가창과 LP 기반의 전통적 AMM을 결합하여, 사용자의 거래 요청 시 두 시스템 중 최적의 가격으로 자동 체결되도록 한다. 장기미래(LT) 자산의 경우 호가창에 마켓메이커(MM)가 부족하거나 유동성이 낮을 수 있는데, 이때 AMM 메커니즘으로 '백업' 역할을 수행할 수 있다.
이러한 아이디어를 가진 프로젝트는 여러 곳과 이야기를 나누어봤으며, 그중에서도 가장 대표적인 것은 Vertex라고 할 수 있다. 최근 아비트럼에 상장한 Vertex는 위 두 가지 특징을 모두 갖추고 있으며, 현물뿐만 아니라 파생상품까지 다루고 있고 팀도 신뢰할 만하다.
다만 현재 DEX 분야가 경쟁이 너무 치열하다고 판단해 투자를 하지 않았다.
물론 ABCDE 입장에서는 이것이 일상이다. 우리는 매달 40~50개 프로젝트와 대화를 나누지만, 실제로 투자 결정을 내리는 건 1~2건뿐이며, One Shot, One Kill 스타일을 추구한다.
3. UniV3-Fi
몇 가지 포인트가 있다. 첫째로 최근 V3의 라이선스 보호 기간이 만료되어 사실상 오픈소스화되었으므로, 각 체인에서 V3의 포크(Fork)가 더욱 늘어날 것이다. 둘째로 V3를 기반으로 하는 다양한 금융 서비스(Fi)들이 등장하고 있다. 예를 들어 Paraspace(최근 논란의 중심에 있었던 프로젝트)는 V3 NFT를 담보로 대출을 제공하고, Panoptic은 V3 기반 옵션을, Gammaswap은 V3 기반 무상 손실 헷지를 제공하고 있다. 앞으로도 V3 인프라를 기반으로 한 새로운 활용 사례들이 계속 등장할 것이다.
4. Curve의 Tricrypto 차세대 업그레이드 - 그동안 Curve는 메인스트림 코인 영역에 한발 걸쳐 있었지만, 개인 사용자들의 이용률은 낮았다. 유니스왑보다 가스비가 훨씬 높았기 때문이다. 이번 업그레이드로 가스비가 V3 수준으로 낮아져 개인 사용자와 집계기(aggregator)들 사이에서 더 많은 활용이 기대된다. 여기에 SNX V3 업그레이드가 Atomic Swap에 가져올 시너지 효과까지 더해지면, Curve와 유니스왑 간의 메인스트림 현물 거래 시장 경쟁은 향후一段时间 동안 중요한 관전 포인트가 될 것이다.
대출 분야의 세 가지 트렌드
1. 전 체인(全链)
Compound V3와 AAVE V3의 설계, 그리고 RDNT의 인기를 보면 전 체인 대출이 명백한 흐름임을 알 수 있다. 하지만 민도 선생님의 말처럼 현재의 전 체인 대출은 여전히 '위조 전 체인' 단계이며, 최대한 '크로스체인 대출' 수준이라고 볼 수 있다. 진정한 의미의 전 체인 대출은 '임의의 체인에서 예치·출금·대출·상환 모두 가능하고, 여러 체인이 하나의 유동성을 공유하며, 금리 곡선도 하나를 공유하는 것'이어야 하지만, 아직 이를 실현한 플랫폼은 없다.
2. 격리 풀
담보 자산의 격리 개념은 Euler에서 처음 부각되었고, 현재 AAVE 같은 대형 플랫폼을 포함한 많은 새 플랫폼에서 기본 기능으로 자리 잡았다. 목적은 XVS나 Mango 사건처럼 오라클 조작으로 인해 특정 자산 하나가 전체 프로토콜을 무너뜨리는 일을 막기 위함이다. 유연성은 떨어지지만, '쥐 한 마리에 온 국물 식은' 상황은 반드시 막아야 한다.
3. 오라클 없이 정산도 없는 대출
이 방식은 장기미래 자산 대출에 특히 적합하다. 메인코인의 경우 깊이와 정산 메커니즘이 이미 충분히 성숙했지만, 많은 장기미래 자산은 격리 풀이 있더라도 대출 플랫폼들이 상장하기를 꺼린다. 오라클 조작과 정산 리스크가 매우 높기 때문이다. 만약 이 두 가지 메커니즘을 피할 수 있다면, 장기미래 자산의 자본 효율성은 더욱 향상될 수 있다. 현재 세 가지 다른 접근 방식이 확인되고 있다.
하나는 Timeswap으로, 극도로 복잡한 삼변수 XYZ=K AMM을 사용했다. 설계는 인상적이지만, 얼마나 많은 사용자가 이를 진짜 이해할 수 있을지는 의문이다... 또 다른 하나는 InfinityPools로, V3의 LP를 담보로 활용해 V3를 통해 자동 정산을 수행하는 방식이다. 마지막으로는 Blur의 Blend 프로토콜인데, 사실상 NFT 기반 P2P 프로토콜이지만, 그 교묘한 설계를 조금만 변형하면 장기미래 ERC20 자산 대출에도 적용할 수 있지 않을까 싶다. 누군가 이런 시도를 할지 궁금하다.
스테이블코인 분야의 주요 트렌드
스테이블코인은 사실 별다를 게 없다. 작년 루나(Luna) 붕괴로 거의 '알고리즘 스테이블코인의 종말'이 선포되었고, 얼마 전 Frax가 담보율을 100%로 변경하면서 이를 완전히 확인시켜 주었다.
시장에는 여전히 다양한 기술로 자신들의 디페깅 방지를 주장하는 새로운 담보형 스테이블코인이 등장하지만, 순수 알고리즘 스테이블코인이 아닌 이상 사람들은 디페깅 문제를 크게 걱정하지 않는다. 반 알고리즘 형태였던 Frax도 사실상 디페깅이 거의 없었다. 결국 응용 시나리오가 핵심이다.
MakerDAO의 Endgame Plan, AAVE의 GHO, CRV의 crvUSD, SNX V3 버전의 sUSD, 그리고 개념 단계에서 아서(Arthur)가 제안한 BTC 기반 NUSD 등은 두 달 전 한 트윗에서 이미 상세히 설명한 바 있어 여기서는 반복하지 않겠다. (관련 링크)
2. RWA 기반 스테이블코인
현재 Ondo가 OMMF라는 스테이블코인을 출시했는데, MMF(머니마켓펀드)와 미국 국채로 뒷받침된다. 일종의 암호화폐 생태계의 주변부에서 움직이는 존재라고 할 수 있다...
3. LSDFI 기반 스테이블코인
상하이 업그레이드前後로 LSD가 급속도로 성장했고, 나는 LSDFI 기반의 스테이블코인이 등장할 것으로 본다. 예를 들어 Liquity를 포크해서 담보 자산을 stETH 또는 LSD 기반 ETH 바스켓으로 바꾸고, 이자 부분에서 추가로 기능을 더하는 등의 시도 말이다...
이미 이런 프로젝트가 있는지 모르겠고, 없다면 앞으로 분명히 등장할 것이라 생각한다.
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Lao Bai
