Bankless 견해: 왜 샤펠라(Shapella) 업그레이드가 이더리움을 완전한 통화 시스템으로 만드는 데 핵심적인가?
작성: Jack Inabinet
번역: TechFlow
요즘 우리는 Shapella 업그레이드라는 개념을 반복해서 듣고 있다.
사실 이는 실행 레이어의 상하이(Shanghai) 업그레이드와 컨센서스 레이어의 카펠라(Capella) 업그레이드로 나눌 수 있다.
이더리움은 역사적인 순간을 맞이했다. 인출 기능이 활성화되면서 ETH 보유자들은 이제 담보 자산의 유동성을 유지할 수 있게 되었으며, 복잡한 세금 문제와 잠재적인 규제 난관도 피할 수 있게 되었다. 동시에 이번 업그레이드는 이더리움이 암호화 원생 통화 시스템 구축을 향해 거대한 한 걸음을 내딛었다는 의미를 지닌다. 본문에서는 Shapella가 어떻게 암호화폐 시장에 더 많은 기회를 제공하고 탈중앙화된 네트워크 보안을 촉진하는지 살펴본다.
지난해 9월, 이더리움 개발자들은 머지(Merge) 방식을 시행하여 기존의 작업증명(PoW) 컨센서스 레이어를 스테이킹 기반의 비콘체인으로 교체했으며, 이를 통해 ETH 발행량을 88% 줄이고 에너지 소비를 99.95% 감소시켰다.
머지 이후 이더리움 네트워크 보안은 기존의 마이너 대신 스테이커(Stakers)들이 담당하게 되었다.
각 스테이커는 비콘체인에 32ETH를 예치하여 네트워크 데이터를 저장하고, 거래를 처리하며, 블록을 추가함으로써 네트워크 보안을 유지하고 이더(Ether) 보상을 받는다. 그러나 지금까지 스테이커들은 비콘체인에서 축적된 컨센서스 레이어 보상이나 최초에 예치한 32ETH를 인출할 수 없었다. 하지만 오늘부터 이러한 상황이 바뀌게 된다.
Shapella 업그레이드로 막대한 양의 ETH가 해제됨에 따라 트위터 상의 암호화폐 관련 대화는 단기적인 시장 가격 전망으로 가득 차 있다. 그러나 자금 흐름과 그 가격 영향은 이야기의 일부일 뿐이다.
오늘 우리는 왜 당신이 Shapella 업그레이드에 관심을 가져야 하는지 살펴본다:
대규모 리스크 감소
스테이킹은 대규모 리스크 감소 과정을 겪고 있으며, 인터넷 채권 시대가 도래했다. 암호화폐는 다시는 예전 모습 그대로 남지 않을 것이다.
솔로 스테이킹(Solo staking)과 스테이킹 서비스(SaaS)를 통해 암호화 참여자들은 ETH에서 수익을 창출할 수 있었지만, 사용자의 담보 자산은 여전히 잠겨 있어 팔거나 이전할 수 없었다.
리퀴드 스테이킹 파생상품(LSDs), 즉 Lido의 stETH나 Coinbase의 cbETH는 이러한 유동성 부족 문제를 해결하기 위해 고안되었다. 현재 LSDs의 총 가치는 이미 145억 달러를 넘었으며, ETH 보유자들이 예치한 ETH의 유동성을 유지하면서 수익을 얻을 수 있도록 해준다.
많은 이더리움 사용자에게 리퀴드 스테이킹 파생상품은 사실상 표준적인 유동성 스테이킹 방법이 되었으며, LSDs는 전체 ETH 유동성 스테이킹의 42%를 차지하고 있다.
LSDs가 유동성을 개선했음에도 불구하고, 이 도구들은 일반적으로 안정화폐처럼 ETH와 1:1 고정되어 있다고 오해받는 경향이 있다. 그러나 본질적으로 LSDs는 기초가 되는 ETH 담보보다 오히려 유동성이 더 낮을 수 있다.
이 결함은 신용 수축기에 극명하게 드러났다. 2022년 5월 삼화자본과 Celsius의 stETH 포지션이 정리되면서, 이후 한 달 반 동안 stETH 가격이 6% 벌어졌고, 이는 LSD 보유자들에게 신뢰 위기를 초래했다. 인출이 불가능한 상황에서 이들 보유자들은 결국 미래의 상환 가능성에 대한 약속에 의존해야만 했다.
세금 문제
리퀴드 스테이킹 파생상품은 또한 많은 전문 기관 투자자들에게 세금 및 규제상의 어려움을 안겼다. 가장 널리 사용되는 리퀴드 스테이킹 파생상품인 Lido의 stETH를 예로 들면, 이는 ETH LSD 시장의 74%를 차지하는 리베이스(rebase) 메커니즘 토큰이며, 매 리베이스 시점마다 보유자에게 과세 이벤트를 발생시킨다. 세금에 민감한 투자자들에게는 실현 가능한 선택지가 아니다.
투자자들은 ETH를 상품으로 간주할 수 있지만, 다양한 형태의 유동성 스테이킹에 대해서는 이 결론이 쉽게 받아들여지지 않는다.
많은 암호화폐 거래소, 탈중앙화 프로토콜 및 SaaS 제공업체는 유동성 스테이킹 수익을 모아 투자자들에게 안정적인 수익을 제공한다. 이는 이들에게 증권과 유사한 성격을 부여하며, SEC가 최근 Kraken과의 합의에서 회피하려 했던 바로 그 성격이다.
더욱 혼란스러운 점은 Lido나 RocketPool 같은 프로토콜이 이전부터 그리고 계속해서 자신의 LSD 유동성을 장려하고 있다는 사실이다. 이러한 유동성 유인 조치는 고정을 유지하는 부분이 토큰 발행에 의존한다는 점에서 파생상품에 더욱 증권적 성격을 부여한다고 볼 수 있다.
해결책
비콘체인이 설립된 이래로 SaaS 및 독립형 유동성 스테이킹 솔루션은 ETH 보유자가 담보 자산의 유동성을 유지하고자 할 때 가능한 선택지였다. 이를 위해서는 두 개의 이더리움 개선 제안(EIP)과 한 번의 하드포크만 있으면 충분하다. 인출 기능의 활성화는 관망 중인 기관들과 "내 개인키를 내가 통제하지 않으면 자산도 통제하지 못한다"고 생각하는 강경한 사용자들의 게임 룰을 바꾸게 될 것이다.
런던 소재 한 유동성 스테이킹 기업의 CTO가 말했듯이, 기관들은 이제 통제력을 유지하면서도 담보 유동성을 확보할 수 있게 되었으며, 더 이상 세무 당국과 논쟁할 필요가 없다.
이제 복잡한 세금 문제와 잠재적인 SEC 규제 문제를 피하면서도 프로토콜 레벨에서 무위험 수익을 얻고 예치된 ETH의 유동성을 유지하는 것이 그 어느 때보다 쉬워졌다. 오늘의 업그레이드는 LSD 솔루션 외부에서도 유동성을 제공할 뿐 아니라, 시장이 지분을 재분배하고 Lido가 검증자 집합에 대해 가지는 31%의 과도한 통제력을 약화시키는 것을 시작할 수 있도록 한다.
Shapella는 스테이커들에게 힘을 주었으며, 사이버 보안의 탈중앙화를 더욱 진전시키는 핵심 단계이다.
인터넷 채권
오랫동안 사람들은 이더리움 유동성 스테이킹을 전통 금융의 고정수익 상품과 비교해 왔다.
스테이커는 32ETH를 담보(원금)로 제공하고 보상(이자)을 받는다. 이 관계는 어느 한쪽의 대출 상환 능력에 의존하지 않으며, 이더리움의 미래 경제 활동, 즉 수수료 수입에 의해 뒷받침된다. 본질적으로 이더리움의 유동성 스테이킹은 영구적이며 디폴트 위험이 없는 도구다.
시장으로의 진입
Shapella의 또 다른 이점은 이더리움을 더욱 시장 지향적으로 만든다는 것이다.
전통 금융시장에서 대출 금리는 일반적으로 무위험 금리(미국 국채 수익률로 표현됨)보다 높은 스프레드로 계산된다.
무위험 금리와 차입 비용 사이의 갭은 미국 정부 외의 차입자에게 돈을 빌려주는 것에서 오는 추가적인 위험(특히 디폴트 위험)을 반영한다. 국채는 매일 거래되며 수익률은 수요와 공급의 힘에 따라 형성되어 시장 금리로 수렴한다. 아쉽게도 거의 제로의 디폴트 위험(미국 국채와 유사)을 가지는 ETH 유동성 스테이킹 수익률은 시장 금리 수준에 도달하지 못해 암호화폐의 무위험 금리로서 자리매김하지 못했다.
네트워크가 이더리움에 지불하는 수익률은 두 가지 중요한 요소에 따라 결정된다: 검증자 수와 발생하는 수수료. 검증자 수가 늘어날수록 수수료는 더 큰 검증자 집단에 분배되어 특정 노드의 예상 수입은 줄어들지만, 동시에 더 높은 ETH 발행률로 보조를 받는다.
현재 시장은 ETH 유동성 스테이킹 기회의 매력도 상승에만 반응할 수 있다. ETH 보유자가 유동성 스테이킹 수익률이 다른 수익원에 비해 더 매력적으로 느껴질 때, 더 많은 시장 참여자들이 유동성 스테이킹을 하려 한다. 이론적으로 시장은 매력적인 유동성 스테이킹 보상에 반응해 검증자 수를 늘림으로써 일시적인 차익거래 기회를 제거한다.
지금까지는 유동성 스테이킹의 상대적 매력도 하락에 반응할 수 없었기 때문에, 블록 수요가 제한적이거나 매력적인 대체 투자 옵션이 나타날 때 수익률이 인위적으로 낮아지는 현상이 있었다. 자본 이동은 유동성 스테이킹의 선택지가 아니었다. 하지만 Shapella 이후 이러한 역학이 변화한다. 스테이커들은 이제 자신의 32ETH를 비콘체인에서 인출하여 수익을 찾거나, 무위험 금리가 더 이상 매력적이지 않을 때 철수할 수 있게 된 것이다.
PoS 컨센서스의 제약으로 인해 필요한 인출 및 철수 대기열 메커니즘이 유동성 스테이킹에서의 빠른 유출을 제한한다. 이와 유사한 메커니즘은 전통 금융에서도 존재하는데, 예를 들어 '서킷 브레이커'가 발생하면 사전 정의된 범위 내에서 자산 거래가 정지된다. 완벽한 '시장 금리'는 아니지만, Shapella를 통해 이더리움은 인터넷 채권이 되는 마지막 단계를 밟았다.
"돈의 가치는 얼마인가?"라는 질문은 금융의 기본 문제이며, 무위험 수익률은 그 시스템의 기둥이다. Shapella는 이더리움 유동성 스테이킹 수익률을 시장의 무위험 금리에 더 가깝게 만들어 준다.
만약 ETH가 화폐가 된다면, 미국 국채와 유사한 원생 무위험 금리를 갖추고, 이것이 대출 가격 책정과 금융 평가의 기반이 된다면 특히 금융 전문가와 기관 투자자를 끌어들이는 데 큰 도움이 될 것이다.
역사적 순간
트래픽은 잊어버리자. 장기적으로 보면, 인출 기능 활성화는 LSDs만으로는 부족하다고 생각하는 많은 암호화 시장 참여자들에게 주요한 리스크 감소 수단을 제공할 것이다.
어떤 일이 즉각적으로 발생하든, 오늘은 암호화폐 역사에서 중요한 순간이 될 것이다. 비콘체인이 출시된 이래, 이더리움의 Shapella 업그레이드는 암호화 원생 통화 시스템을 구축하기 위한 중요한 한 걸음이라는 의미를 갖는다.
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