Smilee Finance: DeFi AMM 무상 손실의 새로운 옵션 기반 솔루션
작성: Leftside Emiri
번역: TechFlow
자동 시장 생성기(AMM)는 탈중앙화 금융(DeFi)의 주요 혁신 중 하나로 간주됩니다. AMM에 대해 구글에서 검색하면 모든 기사에서 이를 DeFi의 "0에서 1로 가는 혁신"이라고 부르며, 실제로 그에 합당합니다. 자산의 무허가 거래는 DeFi의 가장 중요한 사용 사례 중 하나이며, 바로 AMM이 이를 가능하게 했습니다. 흥미롭게도, 이들이 만든 시스템의 부산물로서 다른 한 가지를 추가로 창출했는데, 그것은 바로 수동적 수익을 얻을 수 있는 기회입니다.
AMM은 작동하기 위해 유동성이 필요하며, 이러한 유동성은 유동성 제공자(LP)로부터 유입됩니다. LP들은 자신의 자산을 유동성 풀에 예치하여 다른 사람들이 자신과 거래할 수 있도록 합니다. 이러한 위험을 감수하는 대가로 LP는 풀이 수취하는 거래 수수료에서 일정 부분의 수익을 얻을 수 있습니다.
숙련된 제공자가 LP 투자에서 수익을 낼 수 있음에도 불구하고, 대부분의 경험 부족한 LP들은 결국 손실을 입으며, 왜 그런지조차 알지 못하는 경우가 많습니다. 이는 '무상 손실(Impermanent Loss)'이라 불리는 현상 때문입니다.
무상 손실
AMM을 통해 유동성을 제공할 때 자산 비율의 변동으로 인해 LP는 보유 포지션의 일부 금액을 잃게 되는데, 이것이 바로 무상 손실입니다. 거래쌍이 겪는 변동성이 클수록 LP가 입는 무상 손실도 더 커집니다.
무상 손실은 표준 비율(예: 50/50 ETH/USDC)의 유동성 풀에서 발생합니다. 거래는 사용자가 한 종류의 토큰을 예치하고 다른 토큰을 인출하는 방식이므로, 변동성이 큰 거래일 이후에는 풀 내 자산 비율이 자연스럽게 50/50에서 벗어나게 됩니다. LP는 각 자산의 고정된 수량이 아닌 풀 전체에 대한 일정 비율의 소유권을 가지기 때문에, 차익거래자들이 이러한 불균형을 조정함에 따라 전체 보유량이 줄어들고 소량의 유동성이 제거되면서 LP의 총 보유 가치가 하락합니다.
따라서 LP들은 자산을 풀에 예치하는 것이 단순히 토큰을 보유하는 것보다 오히려 자산을 줄이는 결과를 초래한다는 것을 자주 깨닫게 됩니다. 분명히 DEX와 AMM은 트렌드가 되었지만, LP들을 괴롭히며 LP 인센티브의 장벽이 되는 무상 손실 문제를 어떻게 해결할 수 있을까요?
지금까지 유일한 방법은 LP가 받는 거래 수수료 수익이 무상 손실을 충분히 상쇄하길 바라는 것이었습니다. 안타깝게도 이것은 기대만큼 효과적이지 않았습니다. 일부 보고서에 따르면 대부분의 LP는 여전히 장기간 손실 상태에 있다고 합니다.
그렇다면 궁금하실 수도 있겠죠. 해결책은 무엇인가요?
Smilee Finance가 그 해답일 수 있습니다.
Smilee Finance: 개요
Smilee Finance는 다양한 변동성 제품을 활용해 무상 손실을 문제에서 특징으로 전환합니다. 이러한 제품을 만들기 위해 그들은 무상 손실(IL)에 대한 관점을 바꿔야 했습니다.
즉, LP를 옵션 매도자로 봅니다. 앞서 언급한 무상 손실의 본질에 기반해, LP가 수익을 내려면 변동성이 낮아져야 합니다. 따라서 옵션 용어로 보면 LP 포지션을 생성하는 것은 실제로 변동성 매도(Gamma 매도) 포지션을 취하는 것입니다. 그들은 시간이 지남에 따라 거래 수수료가 이를 충분히 상쇄하리라 기대하면서 이 위험을 감수하는데, 이는 사실상 Theta 다수 포지션을 의미합니다.
그렇다면 Gamma 매도 및 Theta 다수 포지션을 취하는 LP가 옵션 매도자라면, 누가 매수자일까요?
과거에는 이런 맥락에서 '옵션 매수자'가 될 수 있는 도구 자체가 존재하지 않았기 때문에 매수자는 실질적으로 존재하지 않았습니다. 이제 Smilee Finance는 이 옵션을 만들어내고 있습니다. 따라서 세부 내용에 들어가기 전에 먼저 제품의 일반적인 흐름을 살펴보겠습니다.
Smilee는 본질적으로 DeFi용 변동성 프리미티브의 원형을 구축하고 있으며, 따라서 그들의 제품은 일반적으로 탈중앙화 변동성 제품(DVP)이라 불립니다. 이러한 DVP는 대략 두 가지 전략으로 나뉘며, 장기 변동성과 단기 변동성이 그것입니다. 장기 변동성 보관소에 있다면 시장 방향과 관계없이 시장 변동성에서 수익을 얻을 수 있고, 단기 변동성 보관소에 있다면 안정적인 시장 상황에서 수익을 얻을 수 있습니다.
그러나 이 경우 옵션 매수자는 어떻게 수익을 낼 수 있을까요? 변동성 다수 포지션을 가진 사람들은 말입니다.
이것은 다음과 같은 모습을 갖춥니다:
DVP는 두 명의 거래 상대방, 즉 변동성 다수 포지션을 가진 사람과 변동성 공매도 포지션을 가진 사람이 사용합니다. 본질적으로 장기 변동성 DVP는 무상 손실 옵션을 구매하기 위해 프리미엄을 지불하며, 이 프리미엄은 단기 변동성 DVP에 지급됩니다. 반대로 단기 변동성 DVP는 LP 포지션에 기반해 무상 손실을 지불하고, 이는 엔진을 통해 라우팅되어 장기 변동성 DVP에 지급됩니다. 이렇게 함으로써 무상 손실은 효과적으로 무상 수익으로 전환됩니다.
DVP 보관소는 다양한 형태를 취할 수 있지만, 모두 유사한 매개변수로 정의됩니다.
각 보관소는 다음을 포함합니다:
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변동성 노출(장기 또는 단기 변동성);
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토큰 쌍(예: ETH/USDC);
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수익 공식 — 이는 DVP의 전략과 보관소 목표 달성을 위한 공식;
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만기일;
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경매 주기.
이 모든 요소는 유동성과 변동성 엔진 덕분에 가능합니다. 이는 Smilee Finance 팀이 설계한 독점 엔진으로, 장기 및 단기 변동성 DVP가 완벽하게 균형을 이루도록 합니다. 한 DVP가 벌어들이는 수익은 다른 DVP가 지불하며, 모든 시장 조건에서도 균형을 유지합니다.
모든 장기 및 단기 변동성 DVP의 수익 총합이 LP 수익과 무상 손실의 총합과 같기 때문에, 무상 손실 문제는 효과적으로 해결됩니다.
또한 엔진은 장기 및 단기 변동성 DVP의 명목 가치가 항상 일치하도록 하여 보관소 간 불균형 가능성을 최소화합니다.
또한 Smilee는 DEX에서 확보한 유동성을 활용해 최대한의 상호 운용성을 제공합니다. DEX를 기반으로 새로운 DeFi 프리미티브를 창출하며, Smilee는 그 위에 쌓이는 첫 번째 금융 모듈이 됩니다. 이 아키텍처는 이후 여러 프로토콜이 그 위에 맞춤형 DVP와 기타 도구를 구축할 수 있게 하며, 마치 레고 블록처럼 생태계를 확장시킵니다.
Smilee 위에서는 다양한 종류의 보관소를 구축할 수 있습니다. 직접적인 옵션 보관소를 만들 수 있으며, 콜옵션, 풋옵션, 스트래들 등 어떤 유형의 옵션 전략도 실행할 수 있습니다. 또한 전통 금융에서 인기가 많은 분산 스왑(variance swap)도 가능하며, DeFi에서는 더욱 각광받을 수 있습니다. 자산 보호 보관소도 만들 수 있어, 사용자가 디펩(depeg)이나 무상 손실로부터 보호받을 수 있습니다.
Smilee에서 구현 가능한 가능성은 무한하지만, Smilee가 실제 운영에서 어떻게 작동하는지 이해하기 위해 이미 만들어진 두 가지 보관소 유형을 살펴보겠습니다.
실제 수익 보관소 (Real Yield Vault)
Real Yield 보관소의 기본 개념은 유동성 제공자에게 공정한 보상을 제공하는 것입니다. 대부분의 LP가 수수료로 얻는 수익이 무상 손실을 메우지 못해 손실을 입는다는 것을 알고 있습니다. 따라서 Real Yield 보관소는 LP에게 공정한 수익을 제공하기 위해 설계되었습니다.
Real Yield 보관소는 경매 주기를 가지며, 이 기간 동안 LP는 토큰 또는 개별 토큰 형태로 유동성을 보관소에 예치할 수 있습니다. 반대편에는 무상 수익 보관소가 위치합니다. 이 보관소에 예치하는 사용자는 USDC로 프리미엄을 지불해야 합니다. 만기 후, Real Yield 보관소의 LP는 프리미엄과 함께 예치한 유동성을 돌려받으며, 여기서 무상 손실이 차감됩니다.
이제 LP는 DEX에서 직접 제공되는 예측 불가능하고 불안정한 수익에 의존하거나 포지션과 범위를 계속 조정할 필요가 없습니다. 그들은 미리 정의된 투명한 수익을 받게 되며, 이는 기존 및 잠재적 LP들에게 더 큰 신뢰를 제공합니다. 이는 사용자에게만 이득이 되는 것이 아니라, LP 활동에 대해 관망하는 사람들에게도 어느 정도 보장을 제공하며 궁극적으로 DeFi 내 유동성 증가를 촉진합니다.
무상 수익 보관소 (Impermanent Yield Vault)
이 보관소는 Real Yield 보관소의 거래 상대이며, 여기에 예치하는 사용자들은 옵션 매수자입니다. 사용자는 USDC를 이 보관소에 프리미엄으로 예치하여 무상 손실을 벌어들입니다. 그들은 경매 기간 동안 예치하며, 보관소가 만기되면 Real Yield 보관소 내 모든 포지션의 무상 손실이 이체됩니다. '무상 손실을 벌어들임'으로써, 이는 효과적으로 무상 수익으로 전환됩니다.
잠재적 매수자들은 이러한 보관소를 이용할 다양한 동기를 가질 수 있습니다. 우선, 대규모 노출된 LP 리스크를 가진 펀드나 개인에게 탁월한 헤지 도구가 될 수 있습니다. 특정 사건(FOMC 회의나 CPI 데이터 발표) 이전에 포지션을 잡는 경우 특히 수익성이 클 수 있습니다. 또 다른 유용한 시기는 디펙 현상이 흔한 약세장이며, 옵션을 매수하는 것이 매우 수익성 있게 작용할 수 있습니다.
하지만 이 기능을 가장 많이 사용할 것으로 예상되는 주체는 DAO입니다. DAO는 일반적으로 자체 토큰이나 지원 프로젝트의 토큰(프로토콜 소유 유동성 프로그램)을 사용해 대규모 LP 활동을 수행합니다. 따라서 무상 손실로 인한 상당한 가치 하락에 직면하게 되며, 무상 수익 보관소를 통해 무상 손실을 헤지하는 것은 대부분의 DAO 재무 전략에서 매력적인 선택지가 될 수 있습니다.
하지만 여기서 끝나지 않습니다. 앞서 언급했듯이 Smilee는 레고 블록처럼 상호 운용성이 뛰어나므로 무상 수익 보관소를 추가로 확장해 잠재적 수익을 늘릴 수 있습니다(위험도 동시에 증가). 상승 또는 하락 방향만을 선택해 시장 움직임에 베팅하는 전략(예: 오직 상승 또는 오직 하락 전략)을 추가할 수 있습니다. 이는 일반적인 변동성 베팅이 아닌 방향성 베팅으로, 적절한 레버리지를 통한 더 높은 수익을 제공하지만, 시장이 반대 방향으로 움직일 경우 동일한 수준의 위험도 수반합니다.
기억해야 할 점은, 이 보관소의 잠재적 사용자라면 만기일을 기다리지 않고 언제든지 포지션을 청산할 수 있다는 것입니다. 청산 시점까지 발생한 무상 손실 금액을 수익으로 얻게 되지만, 지불한 프리미엄은 완전히 몰수됩니다.
마무리
Smilee 팀은 그 접근 방식에서 매우 과감합니다. 그들은 옵션과 같은 전통적 도구에 대한 기존 지식을 활용해 완전히 새로운 DeFi 프리미티브를 창출하고 있습니다. DeFi에는 많은 옵션 시장이 있지만, DeFi 고유의 개념인 무상 손실을 제품으로 전환하려는 시도는 거의 없었습니다. 따라서 그들은 진정으로 독창적인 DeFi 고유 옵션 도구를 만들어냈습니다.
아이디어와 실행이 일류 수준일 수 있지만, 기억해야 할 것은 위험이 존재한다는 점입니다. 변동성 제품 거래 전반에는 본질적인 리스크가 따르며, 예측 불가능한 시장 변동성에 노출되고, 다른 모든 DeFi 프로토콜과 마찬가지로 해킹이나 악용의 위험도 항상 존재합니다.
현재까지 Smilee는 초기 단계에 있으며, 주목해야 할 프로토콜입니다. 소셜 미디어를 주시하고, 디스코드에 조기에 접속해 알파 정보를 얻는 데 최선을 다하세요.
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LeftsideEmiri
