Bitget Wallet 연구원: 솔라나의 '보이지 않는 고래'를 밝히다 – 자율 AMM이 어떻게 탈중앙화 거래를 재편하고 있는가?
저자: Lacie Zhang, Bitget Wallet 연구원
고속과 낮은 비용으로 유명한 솔라나 생태계에서 우리는 빠르게 성장하고 있는 새로운 트렌드를 목격하고 있다. 공식 웹사이트도 없고 홍보도 하지 않는 '보이지 않는' 거물들—자체 자금을 운용하는 자동화 마켓 메이커(Proprietary Automated Market Makers, 이하 '자체 AMM')가 급속히 부상하고 있다. 이들은 더욱 전문적이고 효율적인 방식으로 거래 구조를 재편하며, 체인 상의 자금 흐름을 이끄는 새로운 엔진이 되고 있다. 본고에서는 Bitget Wallet 연구소가 독자들을 이러한 조용한 혁명 속으로 안내하며, 자체 AMM의 부상 논리와 산업에 미치는 영향을 분석한다.
보이지 않는 거물: 자체 AMM의 운영 로직
이미지 출처: Helius
Blockworks의 통계에 따르면, 2025년 8월 한 달 동안 자체 AMM은 솔라나에서 약 470억 달러의 스팟 거래량을 처리했으며, 솔라나 DEX 전체 거래량의 31%를 차지했다. 특히 SOL-스테이블코인과 같은 고유동성 거래쌍에서는 이 추세가 더욱 두드러졌다. 2025년 5월 이후로 자체 AMM은 매월 SOL-스테이블코인 거래쌍에서 60% 이상의 점유율을 꾸준히 유지해왔으며, 스테이블코인 간 거래쌍에서는 그 비중이 더 높을 수 있다.
자료 출처: Blockworks Research
이러한 변화를 이해하기 위해서는 우선 자체 AMM의 정의를 명확히 해야 한다. 간단히 말해, 이는 소수의 전문 팀이 자체 자금을 사용하여 운영하는 체인 상 마켓 메이커이며, 일반 사용자는 유동성을 제공할 수 없다. 이것은 우리가 익히 아는 유니스왑(Uniswap) 등의 전통적 AMM과 뚜렷한 대비를 이룬다. 전통적 AMM은 누구나 유동성 제공자(LP)가 되어 수수료를 벌 수 있도록 하며 '크라우드소싱형' 유동성을 실현한다. 반면 자체 AMM은 마켓 메이킹 권한을 전문 팀에게 돌려주며, 모든 것을 극한의 효율성과 리스크 관리에 초점을 맞추고 있으며, 구체적인 운영 모델 측면에서 다음과 같은 특징을 갖는다:
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입구의 보이지 않음: 대부분의 자체 AMM은 사용자용 웹사이트 입구가 없어 일반 사용자가 직접 상호작용할 수 없다.
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알고리즘의 기밀성: 마켓 메이킹 알고리즘 및 파라미터는 철저히 비공개이며, 전통적 AMM보다 투명성이 현저히 낮다.
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애그리게이터 의존: 거래 주문을 얻는 방법은 바로 애그리게이터(Jupiter 등)에 직접 연결되어, 애그리게이터를 통해 사용자의 거래 요청을 최적의 가격을 제시하는 플랫폼에 매칭시키는 것이다.
자체 AMM과 전통적 AMM 운영 모델 비교표
참고: 일부 자체 AMM(예: Lifinity)은 사용자 프론트엔드를 개방하지만, 유동성은 여전히 팀의 자체 자금이 중심이며, 거래 실행은 라우팅을 통해 애그리게이터에 연결함으로써 이루어진다.
이러한 비즈니스 모델은 순수한 실행 효율성 위에 세워져 있으며, 브랜드나 커뮤니티에 기반하지 않는다. 전통적인 DeFi 프로젝트는 사용자와 유동성을 유치하기 위해 마케팅 및 커뮤니티 구축에 막대한 자금을 투자해야 한다. 반면 자체 AMM은 모든 '마케팅 예산'을 사용자에게 제공하는 미세한 가격 우위로 전환하여 결국 거대한 거래량을 확보한다. 이는 또한 DeFi 시장이 점점 성숙해지고 있음을 반증한다. 시장 참여자들이 더 이상 '탈중앙화 최우선'의 이상주의자가 아니라, 점점 더 합리적인 경제 행위자로서 '최적 가격 제공자가 승리한다'는 원칙을 따르고 있다는 의미이다.
개념 정리: '다크풀(dark pool)' 인가, '능동적 마켓 메이커(proactive market maker)' 인가?
자체 AMM의 부상과 함께 '다크 AMM(Dark AMM)', '능동적 마켓 메이커(Proactive Market Maker, PMM)' 등의 관련 용어들도 자주 언급되고 있다. 이들 간의 차이를 명확히 하는 것이 중요하다. 사실상 이 세 개념은 서로 배타적이기보다는 정의의 초점이 다를 뿐이다.
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다크 AMM (Dark AMM): 핵심은 정보 숨김이다. 매칭 단계에서 주문 의도를 숨기는 거래 방식을 설명하며, 정보 유출과 가격 충격을 줄이는 것을 목적으로 한다.
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능동적 마켓 메이커 (Proactive Market Maker): 핵심은 능동적 가격 책정이다. 오라클 도입, 재고 능동 관리 등을 통해 가격을 동적으로 조정함으로써 자본 효율성을 극대화하려는 것을 의미한다.
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자체 AMM (Proprietary AMM): 핵심은 자금 소유권과 운영 주체에 있다. 운영팀이 자체 자금을 사용해 마켓 메이킹을 수행하는 모델을 정의한다.
세 가지 AMM 개념 정의 정리표
정의를 명확히 한 후 보면, 이 세 개념이 서로 완전히 분리되거나 배타적인 것은 아니며, 동일한 금융 실체를 다양한 측면에서 묘사한다고 볼 수 있다. 실제로 극한의 효율성과 보안을 추구하는 전형적인 자체 AMM은 거래 방식이 일반적으로 '다크풀' 모드이며, 가격 책정 전략(비공개이긴 하지만)도 대부분 '능동적'일 가능성이 높다.
따라서 주류 미디어가 때때로 이 용어들을 혼용하기도 하지만, '자체 AMM'이라는 표현은 근본적인 문제를 직시한다. 즉, 자금은 누구의 것이며, 리스크는 누가 부담하는가? 기술적 특징을 설명하는 '다크 AMM'이나 '능동적 마켓 메이커'보다 '자체 AMM'이라는 용어는 비즈니스 모델과 운영 주체의 관점에서 이 새로운 세력의 본질을 더 정확하게 드러낸다.
효율성 혁명: 왜 솔라나가 궁극의 실험 무대인가?
자체 AMM의 부상은 전통적 AMM의 핵심 문제점을 정확히 해결했다는 데 그 근본 원인이 있다. 전통적 유동성 풀의 수동적 설계는 대규모 거래 시 불가피하게 높은 슬리피지를 발생시키며, 장기적으로 무상 손실 및 MEV 공격(삼각거래 공격 등)에 지속적으로 노출된다. 반면 자체 AMM은 전문 팀의 정교한 관리와 능동적 가격 책정 전략을 통해 이러한 문제들을 거의 완벽하게 해결한다. 이들은 사용자에게 더 좁은 스프레드, 더 낮은 슬리피지, 더 안정된 거래 결과를 제공하며, 특히 대규모 교환 거래에서는 그 경험감이 이미 최상위 수준의 중앙화 거래소에 무한히 근접하고 있다.
그리고 이러한 모든 것이 가능했던 것은 솔라나만의 독특한 블록체인 아키텍처와 밀접한 관련이 있다. 우선, 솔라나의 높은 처리량과 극도로 낮은 거래 수수료 덕분에 빈번한 가격 업데이트가 필요한 '능동적' 모델이 경제적으로 실현 가능해졌다. 다음으로, 솔라나 생태계 내 애그리게이터(특히 Jupiter)의 주도적 위치는 마켓 메이커들에게 '원스톱 유통 채널'을 제공했다. 이들은 브랜드, 웹사이트, 사용자 커뮤니티를 구축할 필요 없이 모든 자원을 유일한 핵심 경쟁력인 실행과 가격 책정에 집중할 수 있게 된 것이다. 이러한 극도의 전문화는 비즈니스 모델을 크게 단순화하고 운영 비용을 낮췄다.
말하자면, 자체 AMM이 단순히 솔라나를 선택한 것이 아니라, 오히려 솔라나와 공생하는 원주민적 시장 구조 그 자체라고 할 수 있다. 이는 저층 공용체인의 고성능 아키텍처와 상위 금융 애플리케이션의 비즈니스 모델 사이의 공동 진화의 완벽한 사례라 할 수 있다.
미래 전망: 전문화 물결과 '중앙화'의 그림자
자체 AMM의 부상은 체인 상 시장이 더욱 전문화되고 극단화되는 방향으로 나아가고 있음을 예고하며, 명확한 '이중 시장 구조'가 점차 형성될 것이다.
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성숙 자산 시장: SOL-스테이블코인과 같은 고유동성 거래쌍은 극한의 스프레드를 제공할 수 있는 자체 AMM에 의해 점점 더 지배될 것이다.
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롱테일 자산 시장: 외부 시장에 막 출시된 메모코인 등은 Raydium과 같은 허가 없는 전통적 AMM에 계속 의존하며 초기 가격 발견과 유동성 유도를 진행할 것이다.
이러한 추세는 메커니즘 효율성의 승리이며, 체인 상 마켓 메이킹이 깊은 전문화의 물결을 겪고 있음을 나타낸다. 시장 구조가 개방된 유동성 크라우드소싱에서 소수 팀의 전문화된 마켓 메이킹으로 전환하면서, 체인 상 거래의 실행 효율성과 보안성이 크게 향상되었으며, 산업에 새로운 기준을 제시했다.
하지만 다른 한편으로는 '중앙화'의 그림자가 다시 등장할 가능성에 대한 우려도 존재한다. 사용자들은 더 나은 실행 품질을 즐기면서 동시에 일종의 타협과 희생을 감수하게 된다. 즉, DeFi의 높은 투명성, 허가 없는 접근성, 탈중앙화 등의 핵심 원칙을 극한의 효율성과 맞바꾸는 것이다. 대부분의 주문 흐름이 소수의 익명한 '블랙박스'로 유도될 때, 거래는 여전히 체인 상에서 결제되지만, 그 과정에서의 불투명성은 새로운 신뢰 위험을 도입하게 되며, DeFi가 기반을 둔 감사 가능성(auditable foundation)을 약화시킨다.
더 거시적인 관점에서 보면, 자체 AMM의 지배적 위치는 솔라나 생태계의 정체성을 재편성하고 강화하고 있다. 이는 솔라나를 '블록체인 나스닥'이라는 이미지로 더욱 부각시키며, 고성능 기관급 금융 애플리케이션을 위한 전용 공간으로 자리매김하고, 실행 속도와 자본 효율성을 최고 원칙으로 삼는다. 이로 인해 솔라나는 공용체인 경쟁에서 차별화된 우위를 확보하게 되었으며, CEX 수준의 성능과 DeFi의 핵심을 동시에 원하는 혁신 프로토콜들의 선호 배포 플랫폼이 되었다.
맺음말
솔라나에서 자체 AMM이 급속히 부상한 것은 우연이 아니다. 이는 DeFi 시장이 극한의 자본 효율성을 추구하는 과정에서 필연적이며, 논리적으로도 당연한 진화의 결과다. 비록 탈중앙화된 미래에 관한 중요한 논의를 촉발하고 있지만, 이러한 능동적이고 효율적인 유동성 공급 모델은 이미 산업의 성능을 새로운 높이로 끌어올렸다. 최종 구도가 어떻게 변하든, 이 조용한 혁명은 이미 체인 상 금융의 다음 장을 위한 서막을 열었다.
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