암호화 비즈니스의 평생 가치: 블록체인, DEX, 대출, 스테이블코인 및 수익 어그리게이터의 수익 모델 심층 분석

2023.04.04

암호화 비즈니스의 평생 가치: 블록체인, DEX, 대출, 스테이블코인 및 수익 어그리게이터의 수익 모델 심층 분석

각 암호 원시 기능은 현실 세계에서 볼 수 있는 비즈니스와 매우 유사한 기능을 제공하지만, 그들이 존재하는 환경의 특성상 약간 다른 메커니즘을 갖는다.

2023.04.04 - 08:53:54

DEX借贷

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

작성: KERMAN KOHLI, ARCx 창립자

번역: TechFlow

지난해 이맘때 즈음, 저는 대부분의 산업을 웃음거리로 만드는 방식으로 단위 경제학이 붕괴된 암호화 비즈니스에 대해 글을 쓰기 시작했습니다. FTX가 무너지기 전까지는 사람들이 진정으로 주목하지 않았죠.

그 이후로 저는 단지 이런 문제들을 생각하는 것을 넘어서, 이를 해결하기 위한 핵심 구성 요소들을 실제로 구축해왔습니다. 그 전에 제가 이러한 문제들을 사고하기 위해 사용한 개념적 틀에 관해 추가적으로 고민한 내용을 공유하겠습니다.

생애 가치(LTV)

어떤 기업이든 가장 중요한 지표 중 하나일 것입니다. 고객 한 명이 생애 동안 기업에 창출하는 수익의 가치를 의미합니다. 여기서 핵심은 각각의 기업이 수익을 얻는 방식이 다르기 때문에, 가치 창출과 포착 과정을 이해하려면 그 메커니즘을 깊이 있게 파악해야 한다는 점입니다. 다음은 다양한 카테고리의 문제를 사고하기 위한 대략적인 개념 틀입니다.

이 모든 것은 사용자당 기준으로 이루어지며, 당연히 더 많은 사용자는 더 많은 수익을 가져오겠지만, 여기서 핵심은 사용자의 질이 중요하다는 점입니다.

체인

네트워크가 순수한 의미에서 기업과 동일하지는 않지만, 각 사용자가 평균적으로 얼마의 수수료를 발생시키는지를 아는 것은 체인의 건강 상태에 대해 많은 정보를 제공합니다. 고처리량 L1 및 L2 네트워크의 경우 이는 큰 도전 과제인데, 이는 이들 네트워크의 수수료가 이더리움보다 훨씬 낮기 때문입니다. 따라서 이들은 더 높은 활동량을 보여주거나 수입의 대부분을 차지하는 부가 서비스(예: 영화 표 가격은 저렴하지만 실제 수익의 대부분을 간식 매출이 차지하는 영화관)를 추가해야 합니다.

체인/범용 컴퓨팅 플랫폼의 경우, 우리의 계산 공식은 다음과 같습니다: 납부된 수수료 = 거래의 복잡성(Gas) × 계산 단가(Gas 가격).

이는 즉, 컴퓨팅 플랫폼(체인 및 L1)이 고려해야 할 두 가지 차원은:

거래의 복잡성을 어떻게 증가시킬 것인가? DeFi가 한 예이며, 블록체인 게임도 다른 예입니다(게임플레이가 체인 상에서 이루어지는 경우).
계산의 평균 단가(Gas 가격)를 어떻게 지속적으로 높일 것인가? 이더리움의 Gas 가격이 극단적으로 변동할 때 이더리움의 거래 수수료는 크게 증가합니다. 그 외에도 지속적인 활동은 사용자당 납부된 거래 수수료를 늘리는 또 다른 차원입니다.

이 프레임워크는 포괄적이진 않지만, 연구해야 할 레버리지 요소입니다.

DEX

탈중앙화 거래소(DEX)는 고객 생애 가치를 이해하기 위해 좀 더 단순한 프레임워크를 제공합니다. 왜냐하면 실제로 고려해야 할 것은 오직 두 가지뿐이기 때문입니다: Fees Paid = 거래 규모 × 거래 수수료(요율%).

DEX가 최적화해야 할 두 가지 차원은:

내 DEX에서 발생하는 평균 거래 규모를 어떻게 늘릴 것인가?이는 특정 수직 분야에 집중하는 방식(예: 스테이블코인에 특화된 Curve의 전략), 또는 장외 투기 코인(예: Uniswap) 등의 방법으로 달성할 수 있습니다. 물론 두 플랫폼 모두 서로의 시장 점유율을 뺏기 위해 노력하고 있죠.
내가 각 거래마다 받을 수 있는 평균 거래 수수료를 어떻게 올릴 것인가?이 부분에서 NFT 마켓플레이스들이 큰 타격을 입고 있습니다. 이들은 일종의 '저가 경쟁'을 벌이고 있는데, 거래 수수료가 0%는 물론이고, 제공된 인센티브로 인해 단위 경제학이 마이너스가 되기까지 하니까요.

대출

모든 대출 프로토콜은 동일한 단위 경제학을 가지며, 이 문제들을 해결하는 방식은 각자에게 달려 있지만, 핵심적인 관점에서 보면 그들의 공식은 다음과 같습니다: Fees Paid = 대출자 수익률(%) × 수익의 수수료 비율(%).

이 두 차원 모두 의미 있는 규모의 사업을 위해서는 대규모 운영이 필요합니다:

대출자가 얻을 수 있는 수익률을 어떻게 늘릴 것인가?이 변수는 시장에서 기본 자산이 1년 만에 10배 성장할 수 있는 환경에서는 상대적으로 덜 민감한 borrower들이 많기 때문에, 가장 최적화되지 않은 변수일 수 있습니다(스테이블코인은 예외). 그러나 두 자릿수 이상의 수수료를 내는 데 동의하는 borrower는 거의 없으며, 이는 최선의 경우에도 10% 정도라는 의미입니다(이것조차 이미 높은 수준입니다).
대출자가 얻는 수익의 일부를 어떻게 포착할 것인가?이 부분이 문제를 복잡하게 만듭니다. 수익 자체가 매우 미미한데, 그 일부를 포착하려는 시도는 상황을 더욱 어렵게 만들기 때문입니다. 예를 들어, Aave는 대출자가 얻는 수익에서 10%를 가져갑니다. 하지만 대출자가 스테이블코인으로 5% 수익을 얻는다면, Aave의 순수 수익은 50bp이며 이것이 해당 고객의 가치입니다.

스테이블코인

스테이블코인은 누구나 좋아하는 비즈니스입니다. 이는 일종의 인쇄기와 같기 때문입니다. 일반적으로 이러한 비즈니스를 추진하기 위해 고객을 유치하기 위해 유동성 인센티브에 막대한 자금을 투자해야 합니다. 그러나 이 비즈니스가 왜 수익성이 높은지를 보여주기 위해서는 수수료 구조만 보면 됩니다: Fees Paid = 적용된 금리 × 대출된 자산의 가치.

이것뿐입니다. 당신은 금리를 설정하고, 차입자가 가능한 한 많은 자산을 빌리도록 유도합니다. 두 가지 레버리지를 고려할 때, 다음 두 가지만 이해하면 됩니다:

경쟁력을 유지하면서도 가능한 한 높은 금리를 부과할 수 있도록 어떻게 해야 하는가?이 부분은 주로 경쟁사(머니마켓)의 행동과 내가 유동성에 대해 지불하는 비용에 따라 결정됩니다.
차입자가 가능한 한 많은 자산을 빌리도록 어떻게 해야 하는가?이 부분은颇具挑战性 because 자산의 질이 플랫폼의 리스크와 지급능력 유지 여부를 결정하기 때문입니다.

당신이 벌어들이는 모든 돈이 당신의 이익입니다. 유일한 문제는, 당신의 비용이 스테이블코인이 앵커를 유지하거나 내재된 강력한 수요를 통해 지지되도록 확보하는 데 사용된다는 점입니다.

수익 어그리게이터

이것은 본질적으로 "내게 돈을 맡겨라, 내가 당신이 가장 많은 돈을 벌 수 있도록 하겠다"고 주장하는 모든 서비스를 포함합니다. 이러한 비즈니스는 처음 출시될 때 매우 우수했지만, 가장 큰 도전 과제는 방어성과 부정적 네트워크 효과입니다. 수수료 구조는 대출 비즈니스와 유사하지만, 그 기반 비즈니스 메커니즘은 다릅니다.

Fees Paid = 예치 규모 × 예금자 수익률 × 성과 수수료(%).

여기서 예치 규모를 포함한 이유는 수익 어그리게이터가 가진 자금이 많을수록 다른 사용자에게 생성되는 수익이 적어지기 때문입니다. 실제로 부정적 네트워크 효과를 가지고 있죠!

수익 어그리게이터로서 당신은 당연히 많은 자금을 원할 것입니다. 그러면 더 많은 수익을 얻고 성과 수수료를 포착할 수 있으니까요. 유일한 도전 과제는 너무 많은 자금을 원하지 않는다는 점입니다. 왜냐하면 모든 예금자들에게 성장하는 수익을 창출하기 어려워지고, 이는 결국 성과 수수료를 낮추기 때문입니다.
예금자 수익률을 높이기 위해 당신이 직면하는 가장 큰 도전은, 체인 상에 배포하는 어떤 전략이라도 누구나 매우 빠르게 복제할 수 있다는 점입니다. 그리고 당신은 양면에서 압박을 받고 있습니다.
성과 수수료. 이것 역시 매우 최적화하기 어려운 요소인데, 예금자에게 부과하는 어떤 백분율이라도 기술적으로는 그들이 당신을 제외하고 직접 원천에 접근할 수 있기 때문입니다. 마치 유한 책임자(LP)가 자신의 벤처 캐피탈 펀드가 발견한 스타트업에 직접 투자하는 것과 같습니다.