2025년 탈중앙화 금융(DeFi) 체인 상 수익 총액 80억 달러 전망: 대출 수요의 절반은 ‘자기 대출’
저자: Vadym
번역: TechFlow
TechFlow 서두: 이 글은 현재 DeFi 수익원에 대한 가장 포괄적인 분석이다—80억 달러가 어디서 오는지, 어떤 프로토콜에 분포되어 있는지, 그리고 그 중 얼마나 많은 부분이 순환 구조(‘겹쳐진 레고’ 구조)로 구성되어 있는지를 명확히 밝힌다.
가장 주목할 만한 결론은 다음과 같다: 대략 절반의 차입 수요가 재귀적(recursive)이라는 점이다. 즉, 사용자들이 차입한 자금을 다시 다른 수익 창출 기회에 투입하고 있다. 동시에 Aave에서 USDC의 30일 평균 수익률은 단지 2%에 불과하며, 안정화 코인(TVL)의 58%는 연간 수익률이 3% 미만으로, 미국 국채 수익률보다 낮다.
이는 현재 DeFi 수익의 지속 가능성을 평가하는 데 있어 가장 직접적이고 실질적인 데이터 기준이다.
전문:
연구원 Vadym이 발표한 상세 분석에 따르면, DeFi는 2025년 약 80억 달러 규모의 체인상 수익을 창출했다. 본 분석은 DeFi 수익의 진정한 근원을 전반적으로 파악하고자 한다. 분석 결과, 수익 규모 자체는 부족하지 않으나, 그 분포는 극도로 불균형적이며, 종종 순환 구조를 띠고 있으며, 많은 경우 구조화된 금융상품으로 포장하기 어렵다는 사실이 드러났다.
이 보고서가 발표된 시점은 DeFi 전반의 수익률이 급격히 축소된 때와 맞물려 있다. 주요 대출 플랫폼의 차입 금리는 이미 연방준비제도(Fed) 정책 금리에 근접했으며, ‘안전한’ 안정화 코인의 공급 수익률은 현재 평균 약 3% 수준이다—이는 미국 국채 및 담보 부재 일야자금 조달금리(SOFR)보다 낮은 수준이다. Aave에서는 USDC와 USDT의 30일 평균 수익률이 약 2%에 머무르고 있다. 보고서는 이더리움 및 그 L2 네트워크 상의 200억 달러 이상 규모의 안정화 코인 풀 중, TVL의 58%가 연간 수익률 3% 미만을 기록하고 있음을 지적한다.
이 80억 달러는 어디서 오는가?
분석은 위험 특성과 규모 제약이 각기 다른 다섯 가지 주요 수익원을 식별하였다.
AMM 거래 수수료는 가장 큰 단일 수익원으로, 약 42억 달러에 달한다. 유니스왑(Uniswap), 메테오라(Meteora), 레이디움(Raydium)이 이 금액의 62%를 차지한다. 그러나 분석은 이 수수료가 구조화된 금융상품으로 포착하기 매우 어렵다고 경고한다. 특히 집중 유동성(CLV)을 활용하는 유동성 공급자(LP)는 독성 주문 흐름(toxic order flow)으로 인해 자주 손실을 입으며, LP 관리 펀드 역시 실질적인 시장 인정을 얻지 못하고 있다.
각 화폐 시장에서 발생한 차입 이자 수익은 약 17.6억 달러에 달한다. 여기에는 Aave, Morpho, Spark, Maple, Fluid 등이 포함된다. 화폐 시장은 DeFi 전체 TVL의 60% 이상을 차지하며, 따라서 대출은 이 산업의 경제적 기둥이라 할 수 있다. 그러나 분석 결과, 차입 수요의 약 절반이 재귀적(recursive)이라는 사실이 확인되었다—즉, 사용자들이 차입한 자금을 유동성 스테이킹 토큰(LST)이나 수익률이 있는 안정화 코인 등 다른 수익 창출 기회에 다시 투입하고 있다. Aave의 이더리움 배포 버전에서, 차입 수요의 약 39%는 레버리지 ETH 스테이킹 수익률 확보를 위해 사용되며, 추가로 11.6%는 에테나(Ethena)의 sUSDe에 순환 투입되고 있다.
영구 선물계약(perpetual futures)의 자금 요율(funding rate)은 에테나가 체인상에서 개척한 영역으로, 약 3억 달러의 수익을 기여했다. 에테나의 sUSDe는 스테이킹 보상과 공매도 자금 요율에서 수익을 얻는데, 이 메커니즘은 2024년 도입 당시 찬사와 우려를 동시에 불러일으켰다.
실제 세계 자산(RWA)은 약 6~9억 달러의 추정 수익을 창출했으며, RWA 시장 내에서 미국 국채가 가장 큰 비중(약 41%)을 차지하고, 사적 신용(private credit)이 25%를 차지한다.
네트워크 스테이킹 보상과 MEV는 나머지 수익을 구성한다. 이더리움은 2025년 약 100만 ETH를 새로 발행할 예정이다. 스테이킹 수익 중 MEV에서 유래하는 부분은 계속해서 감소하고 있는데, 사적 주문 흐름 라우팅(private order flow routing)이 현재 약 90%의 거래량을 처리함에 따라 프론티어링(front-running) 기회가 줄어들고 있다.
아직 개발되지 않은 수익원
분석은 또한 수익 포착이 거의 이루어지지 않은 몇 가지 부문을 지적한다. 보험 보증(underwriting)은 2025년 단지 550만 달러의 프리미엄만 창출했으며, 주로 넥서스 뮤추얼(Nexus Mutual)을 통해 이루어졌다. 옵션 시장은 중앙집중식 거래소에서 미결제 계약(OTC) 규모가 300~500억 달러에 달하는 반면, 체인상 미결제 계약은 약 18억 달러에 불과하며, 돌파구가 되는 구조화된 상품은 아직 등장하지 않았다. 변동성 매도(volatility selling)와 프로토콜 리스크 이전(protocol risk transfer)은 거의 개척되지 않았으며, 분석은 리스크 관리 경쟁이 심화됨에 따라 이 부문이 잠재적 기회가 될 수 있다고 평가한다.
Sky의 수익 균형 전략
이처럼 분산된 수익원들을 어떻게 통합할 수 있는지를 보여주는 사례 연구로서, 분석은 Sky(구 MakerDAO)를 검토했다. 수익률 압축 상황 속에서 Sky의 USDS 저축 금리는 3.75%로, 막대한 자본을 유치했다. Sky의 TVL은 3월 한 달 동안 38% 급증하며 DeFi 프로토콜 중 네 번째 규모로 성장했고, 단지 sUSDS 저축 풀 하나만으로도 약 65억 달러의 예금을 유치했다.
분석에 따르면, Sky의 수익 중 약 70%는 체인 외부에서 유래한다—즉, 주로 핀코인(Coinbase) 보너스를 통해 PSM(Peg Stability Module)에서 획득하는 USDC 수익과, 베일레드(BLACKROCK)의 BUIDL 펀드 및 제너스 헨더슨(Janus Henderson) 펀드 등 다양한 제품을 통해 확보한 RWA 노출(exposure) 수익이다. 나머지 30%는 체인상 수익원에서 발생하며, Sky의 주요 자금 배분 기관인 Spark는 현재 금리 상황에 따라 자금을 Sparklend, 기관 대출 플랫폼 Maple, 앵커리지(Anchorage) 및 기타 수익 창출 기회로 유도한다.
분석은 이러한 구조가 함의하는 바를 다음과 같이 설명한다: 전통 금융의 수익률이 점차 허가 기반 채널(licensed channels)을 통해 유입되더라도, 그 재분배 과정은 여전히 체인상에서 이루어지고 있으며, 이는 DeFi 금리에 하한선을 제공할 뿐 아니라, 고정금리 상품, 금리 스왑, 구조화된 계층화 상품 등 차세대 수익 파생상품의 탄생 조건을 마련할 수 있다는 것이다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
@DefiantNews
