공매도 압박이 종료됨: 미국 주식 시장의 AI 열풍 다음 단계가 서울에서도 이어질까?
저자: 클로드, TechFlow
TechFlow 리드: 노무라가 5월 11일 발표한 리서치 보고서는 핵심 판단 한 줄을 던졌다. “적어도 미국 주식시장 측면에서는 AI 관련 투자 열풍이 잠시 숨 고르기를 하고 있을 수 있다.” 바로 그날, KOSPI 지수는 하루 만에 4.32% 급등해 7822.24포인트를 기록했고, 장중에는 ‘buy-sidecar’ 트리거가 작동했다. SK하이닉스는 하루 동안 11.98% 급등하며 시가총액 면에서 릴리 리서치(Lilly)를 처음으로 넘어서 글로벌 14위에 올랐다. 보고서가 제시한 ‘다음 단계는 한국의 FOMO(Fear of Missing Out) 여부’라는 전망은 한국 증시의 폭등과 거의 동시에 실현됐다. 미국 주식시장의 AI 거래 동력은 이제 “공매도자 압박”에서 “개인투자자들의 FOMO”로 전환되고 있다.
미국 주식시장의 AI 투자 열풍은 아직 끝나지 않았다. S&P 500 지수는 28거래일 동안 약 16.6% 상승했지만, 이 상승을 이끈 자금 출처와 앞으로 남은 상승 동력이 미묘하게 변화하고 있다. 노무라는 이에 대해 “공매도자 회복 매수 및 기관의 추가 매수에 의한 단계가 거의 종료됐다”고 진단했다. 즉, AI 관련 거래가 계속되려면 새로운 자금 유입이 반드시 필요하다는 것이다. 그런데 보고서 발표 당일 한국 시장이 바로 그 모범 사례를 제시했다. KOSPI는 일주일 만에 7000, 7400, 7800 세 개의 주요 구간을 연달아 돌파했고, 개인투자자들은 ‘hynix FOMO’에 휩쓸렸으며, 해외 자금은 DRAM ETF를 통해 집중적으로 반도체 종목에 매수를 확대했다. 시장의 이야기는 나스닥에서 KOSPI로 서서히 이동하고 있다.
미국 주식시장은 겉보기엔 평온하지만, ‘현물 상승/변동성도 상승’이라는 비정상 조합이 이미 경고 신호를 발신 중이다
미국 주식시장의 AI 거래 분위기는 여전히 뜨겁다. 색소(Saxo)가 5월 11일 발표한 옵션 간략 보고서에 따르면, VIX 지수는 17.19로 마감했으며 전일 대비 0.64% 상승했다. 이 수치 자체는 역사적 평균보다 낮지만, 지수가 사상 최고치를 기록하는 가운데 VIX 역시 상승하고 있다는 점은 본질적으로 비정상적인 신호다. CBOE SKEW 지수는 138.21(+1.54%)로 오르며, VIX 변동성을 측정하는 VVIX 지수는 96.78(+3.39%)까지 상승했다. 이 세 가지 지표가 동시에 상승하는 것은 기관 투자자들이 지수 사상 최고치 달성에도 불구하고 헤징을 완전히 포기하지 않고 있음을 의미한다.
노무라는 5월 11일 보고서에서 이 같은 조합을 미국 IT주에 대한 “비정상적 양태”라고 묘사했다. 보고서는 나스닥지수가 ‘현물 상승/변동성도 상승’이라는 조합을 보이고 있으며, VIX는 지속적으로 하락하는 반면 VXN(나스닥 변동성 지수)은 명확히 반등하고 있다고 지적했다. 또한 미국 IT주 옵션의 편향성(skew)(1개월 만기 25-delta 풋옵션 은닉변동성과 25-delta 콜옵션 은닉변동성의 차이)은 급속히 하락해 역사적 저점 근처까지 떨어졌으며, 이는 2025년 10월 수준으로 회귀한 것이라고 설명했다. 편향성 하락은 풋옵션 헤징 프리미엄이 콜옵션 대비 눌러진 상태를 의미하며, 이는 시장이 IT주 상승에 대한 가격 책정을 더욱 밀집화하고 있음을 시사한다.
더 주목할 만한 것은 이번 상승의 구조다. TECHi가 인용한 노무라 볼라틸리티(Vol) 팀의 수익 귀인 분석표에 따르면, S&P 500 지수는 3월 30일 이후 약 16% 상승했으나, 이 상승의 69%는 단 10개 종목이 기여했다. 해당 종목은 알파벳(Alphabet), 엔비디아(NVIDIA), 아마존(Amazon), 브로드컴(Broadcom), 인텔(Intel), 마이크론(Micron), 애플(Apple), AMD, 마이크로소프트(Microsoft), 산디스크(SanDisk)이며, 나머지 490개 구성 종목은 전체 상승분의 31%만 기여했다. 골드만삭스(Goldman Sachs)의 미국 주식 전략 책임자 벤 스나이더(Ben Snider)는 “현재 시장의 광폭성(breadth)이 인터넷 버블 시대 이후 가장 좁은 수준 중 하나로 떨어졌다”고 지적했다. 골드맨삭스는 향후 수주간 가장 명확한 두 가지 주식시장 리스크로 “AI 대규모 투자 건설”과 “이란 분쟁”을 꼽았다.
공매도자는 이미 모두 압박받았고, 다음 상승을 이끌 자금은 누구인가?
노무라 보고서의 진짜 핵심 판단은 ‘비정상 조합’ 자체에 있지 않고, 자금 흐름의 구조 분석에 있다: 양적 펀드의 주식 노출 비중이 거의 중립 수준으로 회복됐다. 즉, 이전에 강제 매수 및 공매도 회복 매수 과정은 사실상 종료된 것이다. CTA(상품 거래 자문사) 펀드 역시 거의 만액 다중 포지션(full long)으로 복귀했으며, 변동성 통제 전략의 한계적 추가 수요도 약화되고 있다.
즉, 지난 수주간 AI 관련 주가 상승을 이끈 세 가지 주요 매수세—공매도자 압박 매수, CTA의 추가 매수, 변동성 하락에 따른 vol-control 전략의 레버리지 확대—모두 현재 거의 한계에 도달했다. 따라서 AI 관련 주가가 계속 상승하려면, 더 이상 ‘공매도자들이 압박되어 매수에 나선다’는 단일 동력에만 의존할 수 없다.
한편, 노무라의 양적 펀드, CTA, 매크로 펀드 등에 대한 포지션 추정치는 모두 모델 기반 계산에 의한 것이지 실제 측정된 포지션이 아니다. 이 점은 이를 정밀한 포지션 현황표라기보다는 한계 변화의 온도계로 활용하는 데 적합함을 의미한다. 그러나 그렇다고 해서 방향성 자체가 불확실한 것은 아니다. 기관 차원의 프로그램 매수는 이미 거의 한계에 달했고, 향후 상승 동력은 개인투자자 및 감정 기반 자금에 더 크게 의존해야 한다.
골드만삭스 트레이딩 데스크 역시 노무라의 판단과 고도로 일치한다. 골드만삭스 원-델타(One-Delta) 트레이딩 데스크 책임자 리치 프라이보로츠키(Rich Privorotsky)는 현재 시장 흐름을 “반비이성적 추격 매수”라고 표현했으며, 1999년을 사례로 제시했다. 당시에는 통신 장비 주문이 폭증하면서 ‘실물 공급 병목’ 스토리가 형성됐는데, 이는 현재 AI 컴퓨팅 파워 부족 논리와 유사하다. 골드만삭스 변동성 트레이딩 팀은 최근 ‘현물 상승/변동성 상승’이라는 역동성이 시스템적 전략의 추가 매수 공간을 제한하고 있다고 평가했다.
이 판단은 미국 주식시장의 AI 거래가 붕괴되지 않았다는 것을 의미하지만, 동시에 “공매도자 압박을 통한 추가 상승”이라는 시나리오가 거의 종료 단계에 접어들었다는 뜻이기도 하다.
한국 증시가 답을 제시했다: 노무라 보고서 발표 당일, KOSPI는 하루 만에 4.32% 급등하며 buy-sidecar 트리거
노무라 보고서의 또 다른 핵심 전망은 다음과 같다. 만약 AI 거래가 다시 한 번 상승 국면을 맞이하려면, 그 진정한 지속 신호는 한국 시장에서의 FOMO 재현 여부에 달려 있다.
보고서 발표 당일, 한국 시장은 극도로 강렬한 폭발로 응답했다. KOSPI는 당일 7822.24포인트로 마감하며 하루 만에 4.32% 상승했고, 장중 7899.32포인트까지 치솟으며 buy-sidecar가 트리거됐다. SK하이닉스는 하루 만에 11.98% 급등해 188.8만 원을 기록했고, 시가총액 면에서 릴리 리서치를 넘어 글로벌 14위에 올랐다. 삼성전자는 6.33% 상승해 28.55만 원을 기록했으며, 이 두 기업의 시가총액 합계는 3000조 원을 돌파해 KOSPI 전체 시가총액의 절반 가까이 차지했다. 한국 주식시장과 코스닥을 합친 시가총액은 사상 처음으로 7000조 원을 돌파했고, 이는 지난 10월 27일 6000조 원을 돌파한 지 불과 8거래일 만이다.
5월 12일 장중, KOSPI는 3900포인트(즉, 7900포인트 수준)를 추가로 돌파하며 또 다시 사상 최고치를 기록했다. 하지만 같은 날 발표된 데이터는 FOMO의 어두운 면을 드러냈다. KOSPI 전체 948개 종목 중 상승한 종목은 186개에 불과했고, 하락 종목은 696개였다. 연초 대비 하락한 종목 비율은 약 30%에 달했다. 상승 폭은 삼성전자와 SK하이닉스라는 두 반도체 대형주에 거의 완전히 집중됐다.
개인투자자 FOMO는 이미 새로운 시장 용어로 자리잡았다. 한국 경제 미디어는 개인투자자들의 심리적 분열을 묘사하기 위해 ‘hynix FOMO’라는 표현을 사용했는데, 이는 “80만 원일 때 살 걸 후회하는 놓침 감정”과 “지금 들어가야 할까”, “조정이 바로 올 텐데”라는 불안감을 동시에 나타낸다. 개인 커뮤니티에서는 ‘삼전닉스(Samjeon-nix)’—삼성전자와 SK하이닉스를 합쳐 부르는 말—에 관한 논의가 폭증하고 있다. 이는 전형적인 개인투자자 주도의 추격 매수 형태로, 노무라가 정의한 ‘FOMO 신호’와 높은 일치도를 보인다.
해외 자금의 흐름은 더욱 설득력을 갖는다. 서울경제가 5월 10일 보도한 바에 따르면, iShares MSCI Korea ETF(EWY)는 5월 1일부터 7일까지 순유출 10.145억 달러를 기록했다. 이는 패시브 펀드가 한국 시장에서 철수하고 있음을 시사한다. 그러나 동시에 Roundhill Active DRAM ETF는 같은 기간 순유입 19.538억 달러를 기록했는데, 이 ETF 내 SK하이닉스 비중은 25.94%, 삼성전자 비중은 21.62%로, 합계 약 48%에 달한다. 해외 자금은 한국 시장을 ‘팔고 있는’ 것이 아니라, ‘광범위한 지수 펀드는 팔고 반도체 종목은 사고 있는’ 것으로, 이는 AI 테마에 대한 정밀한 매수 행위다.
단, 하나의 세부 사항은 주의 깊게 관찰할 필요가 있다. 노무라는 5월 11일 보고서에서 KOSPI 200 지수 역시 ‘현물 상승/변동성 상승’을 보이고 있으나, 콜옵션 편향성은 함께 상승하지 않고 있다고 지적했다. 이는 콜옵션 추격 매수 수요에 의한 변동성 확대가 아님을 의미한다. 즉, 보고서 발표 시점까지 한국 시장은 아직 전형적인 ‘놓칠까 두려워 콜옵션을 사는’ 상태에 진입하지 않았다는 것이다. 당일 KOSPI 폭등 이후 이 신호가 얼마나 빠르게 반전될지 여부가, 향후 FOMO가 지속되는지를 판단하는 핵심 지표가 될 것이다.
한국 증시는 미국 AI 자본지출 체인의 연장선이며, 다음 단계의 지속 기간은 ‘피라미드 정점’에 달려 있다
한국 증시의 FOMO는 고립된 사건이 아니라, 본질적으로 미국 주식시장의 AI 자본지출 이야기를 고베타(beta)로 확장한 결과다.
이 전달 고리를 직접 확인할 수 있는 데이터가 있다. 브리지워터(Bridgewater)에 따르면, 알파벳, 아마존, 메타, 마이크로소프트 등 네 기업은 2026년에 AI 관련 인프라에 총 약 6500억 달러를 투자할 예정이다. 골드만삭스가 인용한 자료에 따르면, 주요 클라우드 인프라 기업들의 2026년 자본지출 합계 전망치는 최근 분기 동안 1300억 달러 급증해 6700억 달러에 달했으며, 이는 해당 기업들의 예상 영업활동 현금흐름의 90%를 넘는 수준이다. 마이크로소프트는 3분기 자본지출을 319억 달러로 발표했고, 알파벳은 1분기 부동산 및 설비 구입액을 357억 달러로 공시했다. 메타는 2026년 자본지출 지침을 1250억~1450억 달러 범위로 상향 조정했다.
이 자금은 데이터센터, GPU, 메모리, 네트워크, 전원 시스템, 클라우드 용량 등으로 흘러간다. SK하이닉스와 삼성전자는 바로 이 자금 흐름의 핵심 위치에 서 있다. HBM4 메모리와 고대역폭 저장장치(HBM)는 초대규모 클라우드 업체들 사이에서 치열한 경쟁 대상이 되고 있다. 로이터(Reuters) 보도에 따르면, SK하이닉스는 최근 대형 기술기업들로부터 ‘사상 유례 없는’ 주문 제안을 받았으며, 일부 고객사는 신규 생산라인 및 ASML 리소그래피 장비 도입에 직접 자금을 지원하겠다고 제안했다. 반도체 생산 능력은 이미 거의 소진된 상태다. 이것이 바로 KOSPI가 하루 만에 4.32% 급등한 것이 시장 논리상 완전히 타당한 이유이며, 한국 증시는 본질적으로 미국의 AI 이야기에 대한 ‘2차 도함수’다.
하지만 이러한 연동성은 취약성도 동반한다. 미국 IT주가 완전히 반전되면, 한국 증시는 가장 직접적이고 고베타인 자산으로 매도 압력을 가장 먼저 받아낼 것이다. 노무라가 언급한 또 다른 리스크 경로는 인플레이션 재상승으로 인해 세계 각국 중앙은행이 더 강경한 금리 정책을 택하게 되는 가능성이다. 이 주(5월 12일) 발표되는 미국 CPI는 핵심 이벤트이며, 현재 옵션 시장에서는 이 사건에 대한 프리미엄이 여전히 낮은 수준에 머물러 있어, 시장이 이 리스크에 대해 아직 높은 보험료를 지불하지 않고 있는 상황이다.
거시적 배경상 또 다른 변수는 호르무즈 해협이다. WTI 원유는 5월 8일 100.09달러(+4.89%)로, 브렌트 원유는 105.66달러(+4.31%)로 마감했으며, 호르무즈 해협 인근의 분쟁은 계속 악화되고 있다. 노무라의 판단은 다음과 같다. “해협이 계속해서 차단되고, 미·이란 양측이 휴전 조건에 대해 여전히 이견을 보인다면, AI 주도의 시장 환경은 기대보다 더 오래 지속될 수 있다.” 에너지 가격 교란은 인플레이션 기대를 높이겠지만, 동시에 시장이 ‘돈을 벌 수 있는 이야기’인 AI에서 벗어나려는 움직임을 더 주저하게 만들 것이다.
위의 모든 단서들을 종합해 보면, 미국 주식시장의 AI 거래는 ‘공매도자 압박’에 의한 상승 단계가 거의 종료됐다. 한국 증시의 FOMO는 이미 불붙었고, 개인투자자와 해외 반도체 ETF가 동기화된 매수를 진행하고 있지만, 옵션 편향성은 아직 따라오지 못하고 있다. 다음 단계가 얼마나 오래 지속될지는, 미국 IT주의 조정 여부, 미국 CPI가 인플레이션 가속 신호를 주는지 여부, 그리고 호르무즈 해협 상황이 결국 안정화될지 여부에 달려 있다. 노무라 보고서의 판단 프레임워크는 이미 시장의 행동을 통해 하나씩 검증되고 있으며, 서울은 현재 이 AI 거래의 최신 진원지가 되고 있다.
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