Swell Network: 이더리움 스테이킹 레이스의 도전자를 한눈에 보기
작성: Ashu Pareek
번역: TechFlow
주요 요점
- Swell Network는 현재 보호된 메인넷에 있으며, 허가 없이 사용 가능하고 비관리형 이더리움 유동 스테이킹 프로토콜입니다.
- Swell은 원자적 예치(atomic deposit)를 통합한 최초의 서비스로, 사용자가 직접 선택한 검증자에게 ETH를 예치할 수 있게 하여 스테이킹 시장을 창출합니다.
- 스테이킹에 유동성을 부여하기 위해 Swell은 예치자에게 NFT 형태인 swNFT를 발행합니다.
- swNFT는 swETH와 함께 지분, 수익 및 검증자 정보를 담는 컨테이너입니다. swETH(논 리베이싱)는 예치된 ETH와 1:1 비율로 반환됩니다(원금 기준).
- Swell은 분산형 검증자 기술(DVT)을 도입한 최초의 유동 스테이킹 서비스가 되었으며, 이를 통해 높은 자본 효율성과 무허가로 검증자 집합에 참여할 수 있는 기회를 제공합니다.
- 또한 dApp 내 DeFi 금고와 화이트 라벨 기능을 제공할 계획으로, 노드 운영자가 프로토콜 위에 자체 프론트엔드를 구축할 수 있도록 할 예정입니다.
이더리움은 작업 증명(PoW)에서 지분 증명(PoS)으로 전환함으로써 ETH 보유자들이 새로운 중앙 합의 중심지인 비콘 체인(Beacon Chain)의 보안을 확보할 수 있는 기회를 갖게 되었습니다.
새로운 블록 생성을 위해 자신의 자산을 잠그는("스테이킹") 검증자는 인플레이션 보상을 받을 수 있습니다.
병합(Merge) 이후에는 우선권 수수료와 최대 추출 가능 가치(MEV)도 보상에 포함되어 스테이커들에게 매력적인 연 7-14%의 수익률을 제공합니다.
하지만 최소 자본 요건(32ETH)은 너무 비싸며, 검증 과정에 대한 기술적 복잡성과 긴 잠금 기간(병합 후 6개월~1년)은 ETH 보유자의 능력과 의지를 제한했습니다. 이러한 사용자 경험 문제를 해결하기 위해 "스테이킹 애즈 어 서비스(Staking as a Service)"라는 산업이 등장하게 되었습니다.
지금까지 가장 인기 있는 솔루션은 비관리형 유동 스테이킹이며, Lido가 이 부문의 선두주자이고 Rocket Pool 등의 대안도 존재합니다.
현재의 비관리형 유동 스테이킹 프로토콜들은 성공적으로 34% 이상의 스테이크된 ETH를 유치했지만, 설계와 구현 측면에서 여전히 미검증된 많은 영역이 남아 있습니다.
경쟁이 치열하고 네트워크 효과가 중요한 분야에서 후발주자가 오히려 더 큰 이점을 가질 수 있는데, Swell Network가 그 좋은 예다. Swell은 기존 비관리형 유동 스테이킹의 선구자들로부터 교훈을 얻어 이더리움 수익을 얻는 새로운 방식을 제공합니다. 가장 중요한 차별점은 원자적 예치 기능 통합으로, 사용자가 직접 선택한 검증자에게 ETH를 예치할 수 있게 하여 실질적인 스테이킹 시장을 처음으로 창출한다는 점입니다.
앞으로 Swell은 Yearn과 유사한 dApp 내 DeFi 금고 제공 외에도, 분산형 검증자 기술(DVT)을 도입한 최초의 유동 스테이킹 서비스가 되기 위한 구체적인 조치를 이미 취하고 있습니다. DVT는 Swell이 상업적이고 화이트리스트된 운영자들과 동일한 자본 효율성을 독립적이고 무허가 노드 운영자들에게 제공할 수 있게 해줄 것입니다.
마지막으로 Swell은 노드 운영자가 프로토콜 위에 자신만의 프론트엔드(“화이트 라벨”)를 구축할 수 있도록 인프라를 구축할 계획입니다.
성공적으로 실행된다면 Swell은 선호되는 스테이킹 시장이 될 수 있으며, 관계 형성과 맞춤화를 촉진하고 전체 이더리움 네트워크의 탈중앙화를 증진시킬 수 있습니다.
배경
Swell의 개념 검증(V1)은 2020년 12월 비콘 체인 출시 직후에 시작되었습니다.
2022년 6월, Swell은 Kaleido에서 V2 버전의 비공개 테스트를 시작했으며 곧이어 Görli에서 공개 테스트를 개방했습니다.
같은 시기 Swell은 Framework Ventures가 주도하고 IOSG Ventures, Maven Capital, Apollo Capital, Mark Cuban, Fernando Martinelli(Balancer), Ryan Sean Adams 및 David Hoffman(Bankless) 등이 참여한 375만 달러 규모의 시드 펀딩을 완료했습니다.
2022년 8월 말, Swell V2가 이더리움 메인넷에 출시되었습니다.
Swell은 어떻게 작동하는가?
Swell은 다른 이더리움 유동 스테이킹 프로토콜들과는 완전히 다른 방식으로 작동합니다.
최종 상태에서 Swell V2는 다음을 포함할 것입니다:
- 스테이킹을 관리하는 노드 운영자. 누구나 허가 없이 참여 가능하며(독립형, 각 검증자당 16ETH 예치) 또는 화이트리스트를 통해 참여 가능(검증됨, 각 검증자당 1ETH 예치).
- 원자적 예치: 사용자가 선택한 노드 운영자에게 직접 1ETH 이상부터 스테이킹할 수 있습니다.
- swNFT/swETH: 예치자(스테이커)에게 발행되고 반환됩니다. swNFT는 swETH와 함께 지분, 수익, 검증자 정보를 저장하는 컨테이너입니다. swETH(논 리베이싱)는 예치된 ETH와 1:1 비율로 반환됩니다(원금 기준).
- swETH는 인출되어 Swell dApp의 내장 DeFi 금고나 ERC-20 토큰을 허용하는 모든 곳에서 사용할 수 있습니다.
Swell의 안전한 출시는 다섯 단계로 나뉩니다.
현재 프로토콜은 242ETH와 8개의 화이트리스트 노드 운영자와 함께 첫 번째 단계에 있습니다.
각 단계의 완료는 ETH 임계치 도달 여부에 따라 결정되며, 모든 것이 정상적으로 진행되고 있습니다.
노드 운영
Swell의 노드 운영자는 실제 스테이킹을 담당합니다. Swell은 두 가지 유형의 노드 운영자를 보유합니다: 검증된(허가형/화이트리스트) 및 독립형(무허가).
보호된 출시 기간 동안에는 검증된 노드 운영자에게만 스테이킹이 허용됩니다. 일반적으로 이러한 운영자들은 경험이 풍부하며, 신청 라운드를 통해 화이트리스트에 등재될 수 있습니다. 지금까지 유일했던 첫 번째 화이트리스트는 Swell 코어 팀이 구성하여 InfStones, RockX, Smart Node Capital, DSRV, Blockscape, HashQuark, Stakely, Kiln 등 8개의 상업적 노드 운영자를 포함했습니다.
신청 과정에서는 경험, 실적, 인프라(품질, 다양성, 보안성), DAO 기여 가능성, KYC 확인 및 계약 체결 여부 등을 평가합니다.
Swell이 완전히 출시되면 독립형 노드 운영자들도 무허가로 플랫폼에 참여할 수 있습니다.
하지만 각 검증자마다 16ETH의 예치금을 제공해야 합니다.
참여 후, 노드 운영자는 0~10% 사이의 수수료율을 스스로 설정할 수 있습니다.
현재 Swell은 스테이킹 보상에 대해 5%의 프로토콜 수수료를 부과하며, 이 수수료는 바로 DAO 금고로 들어가며 DAO 거버넌스의 통제를 받습니다.
노드 운영자는 사용하는 클라이언트 선택에서도 자유도를 가집니다. 병합 이후에는 클라이언트가 수수료 수령 주소를 구성하지 않기 때문에, 노드 운영자는 우선권 수수료와 MEV 보상 재분배를 완전히 통제할 수 있습니다. 또한 Swell은 궁극적으로 Rocket Pool의 스무딩 풀과 유사한 스무딩 풀을 출시할 계획입니다.
노드 운영자는 수수료율, Swell 수수료 풀로 보내는 추가 수익량, 성과(수익률) 표시 방식을 조정할 수 있지만, 동시에 개방된 시장에서 경쟁하게 됩니다. 이론적으로 투명성과 수익률을 극대화하면서 수수료를 최소화하는 운영자들이 가장 많은 스테이킹을 유치할 것입니다.
swNFT와 swETH
Swell은 원자적 예치를 사용하므로, 사용자는 최소 1ETH를 선택한 비콘 체인 예치 계약에 직접 위임합니다. 즉, 사용자는 프로필, 수수료, 성과 등을 기준으로 노드 운영자를 선택하고 예치 내역을 계속 추적할 수 있습니다.
이 모델에서는 스테이킹이 특정 노드 운영자(다수의 운영자로 구성된 일반 스테이킹 풀이 아님)와 연결되기 때문에 본질적으로 동질적이지 않고(즉, 유동성이 낮음) 유동성을 제공하기 어렵습니다. Swell은 swETH 파생상품과 swNFT를 활용해 스테이킹 수익에서 예치된 ETH를 추출함으로써 이러한 문제를 부분적으로 해결했습니다.
예치에 대한 대가로 계약은 swETH와 swNFT를 발행하여 사용자에게 전송합니다.
swETH는 원금을 나타내는 비 리베이싱 ERC-20 유동 스테이킹 파생 토큰이며, swNFT 내에 보관됩니다.
보호된 출시 기간 동안 유동 스테이킹 기능은 비활성화되어 있으므로 swETH를 swNFT에서 인출할 수 없습니다. 유동 스테이킹(출금) 기능이 활성화되면 스테이커는 DeFi에서 swETH를 사용할 수 있게 됩니다. 한편, 노드 운영자는 자신의 예치금을 나타내는 영혼 바인딩(양도 불가능한) swNFT를 받게 됩니다.
swNFT는 swETH를 보관하는 컨테이너 역할 외에도 스테이킹 보상(수익률)과 스테이킹 관련 구체적이고 위조 불가능한 정보를 저장합니다. 여기에는 위임된 노드 운영자, 검증자 주소, 예치 타임스탬프 등이 포함됩니다.
swNFT 자체는 보상을 획득하지 않습니다(스테이킹 보상). 대신, swNFT는 최초에 해당 노드 운영자에게 예치된 ETH가 얻는 수익률과 연결됩니다.
즉, swETH를 보유하지 않더라도 swNFT는 계속해서 수익을 누적합니다. 실제로 보상(및 원금)을 받기 위해서는 사용자가 초기 예치한 swETH 금액만큼 swNFT를 소각해야 합니다.
출금 기능은 병합 후 6~12개월 내 활성화될 것으로 예상됩니다. 병합 기간 동안 swETH의 주요 유동성 공급처는 2차 시장이 될 것입니다.
이 모델은 swETH 및 swNFT 보유자에게 몇 가지 흥미로운 영향을 미칩니다.
첫째, 이 모델 하에서 스테이킹 보상을 얻는 유일한 방법은 swNFT를 보유하는 것입니다. swNFT 없이 얻은 swETH는 수익을 누적하지 않습니다.
swNFT는 궁극적으로 DeFi 전반에서 다양한 방식으로 사용될 수 있습니다: 담보로 사용, 이자율 프로토콜(Element Finance, Yield Protocol 등)과 연동, 노드 운영자가 자신의 브랜드와 스테이커와의 관계를 구축하거나, Swell 자체가 특정 기능 접근을 제어하는 용도로 활용할 수 있습니다.
로드맵
자본 효율성 향상
앞서 언급했듯이, 무허가 스테이킹이 활성화되면 독립형 노드 운영자는 Swell 운영에 참여하기 위해 각 검증자당 16ETH의 예치금을 제공해야 합니다.
하지만 이는 독립형 노드 입장에서 프로토콜에 참여하는 장벽이 되며, 전체 이더리움 네트워크의 탈중앙화에도 문제가 됩니다.
Swell V3는 ssv.Network의 기술, 즉 분산형 검증자 기술(DVT)을 활용해 이 요구사항을 낮출 것입니다.
특히 Swell은 ssv.Network(DVT 인프라 프로토콜)와 협력하여 SSV를 통합하고, 독립형 운영자의 예치 요건을 1ETH로 낮출 것(검증된 운영자와 동일)입니다.
Swell Vaults / DeFi 통합
위임 외에도 유동 스테이킹은 사용자가 자금을 묶어두는 기회비용을 줄일 수 있게 해줍니다. 대신 스테이커는 여전히 일부 스테이킹 가치를 보유하고 사용할 수 있습니다. Swell Vaults 출시로 Swell은 더 나아갈 계획입니다.
초기에는 Swell 팀이 주로 swETH 유동성 창출과 자동 복리 간소화를 위해 dApp 내 금고를 생성할 것입니다. 장기적으로는 누구나 금고를 만들고 전략을 제안할 수 있게 될 것입니다(Yearn과 유사).
DeFi 통합의 두 번째 요소는 swETH 유동성 창출에 초점을 맞출 것입니다. swETH 인출이 가능해지면 Swell은 Uniswap V3와 Balancer에 swETH/ETH 유동성 풀을 시작할 예정입니다. 유동성 마이닝 프로그램 운영 외에도, 팀은 vlAURA/veBAL 보유자들을 유인해 LP 수익을 높임으로써 유동성을 증가시키려고 계획하고 있습니다.
Swell Network 토큰
Swell은 아직 거버넌스 토큰 SWELL을 출시하지 않았습니다. 프로토콜 관리(파라미터 및 현금 흐름 사용) 외에도, SWELL은 노드 운영자와 swETH/ETH 유동성 풀을 인센티브 제공에 사용될 예정입니다.
초기 사용자들은 에어드랍을 받게 되며, 시드 라운드 투자자들은 3년에 걸쳐 토큰이 배분될 예정입니다.
화이트 라벨 유동 스테이킹
Swell은 노드 운영자가 Swell 백엔드 위에 자신만의 인터페이스를 만들 수 있도록 함으로써 맞춤화와 스테이커 관계를 더욱 강화할 것입니다.
경쟁 구도
비관리형 유동 스테이킹 분야에서 Swell의 가장 큰 경쟁자는 Lido와 Rocket Pool입니다.
많은 면에서 Lido와 Rocket Pool은 제품과 접근 방식 측면에서 서로 정반대에 위치해 있습니다.
Lido는 유동 스테이킹 ETH의 거의 90%를 차지하며, 가장 큰 유동 스테이킹 공급업체입니다.
Lido의 이더리움에서의 급속한 확장은 크게 입금 방식 덕분입니다. Lido는 전문적이고 화이트리스트된 소수의 노드 운영자만 사용하며, 이들에게 예치금을 요구하지 않습니다. 이 모델은 노드 운영자가 대규모 ETH를 쉽게 흡수할 수 있게 하며, 스테이킹 풀은 사용자가 플랫폼에 입금하자마자 바로 수익을 얻을 수 있게 해(이더리움 검증자 대기열을 기다릴 필요 없이) Lido의 스테이킹 증가를 가속화합니다.
수요 측면에서 stETH는 거의 모든 주요 DeFi 블루칩들과 통합되어 있습니다. Yearn, Curve, Aave, MakerDAO, Balancer 등이 있습니다. Lido는 또한 매달 수백만의 LDO(Lido 거버넌스 토큰)를 유동성 인센티브에 지출(8월에는 약 250만 LDO, 약 600만 달러)함으로써 네트워크 효과를 강화하고, 더 많은 수요를 다시 스테이킹 서비스로 유도하는 강력한 피드백 루프를 만듭니다.
그러나 Lido는 이더리움 커뮤니티로부터도 비판을 받아왔으며, 많은 사람들이 Lido를 이더리움 탈중앙화의 위협으로 간주합니다. Lido는 비교적 작고 폐쇄적이며 기관 중심의 노드 운영자들로 구성되어 있고, 실질적으로는 내부 위원회(LNOSG)가 문지기를 하고 있기 때문입니다. LDO 보유자들이 최종 결정권을 가지고 있다고 해도, LDO의 내부 소유 구조는 매우 집중되어 있습니다.
그래서 많은 사람들은 Rocket Pool을 선호합니다. Rocket Pool은 거의 반대의 접근 방식을 취합니다. Lido 출시 거의 1년 후, Rocket Pool은 검증자 집합에 무허가로 참여할 수 있도록 하며 탈중앙화를 최우선에 두었습니다.
이 프로토콜은 평판이나 과거 실적이 아닌 경제적 인센티브를 통해 스테이킹 권한을 보장합니다. Rocket Pool의 시스템은 더 광범위한 검증 참여를 가능하게 하지만, 자본 효율성이 낮아 병목 현상을 일으킵니다. 노드 운영자는 현재 각 검증자당 16ETH 외에도 RPL을 스테이킹해야 합니다. 이 설정은 검증자 확장과 스테이킹 흡수를 어렵게 만들며, 따라서 Rocket Pool은 현재 유동 ETH 스테이킹의 약 5% 이상, 전체 ETH 스테이킹의 2% 미만을 차지하고 있습니다.
Swell은 후발주자의 이점을 최대한 활용하여 두 프로토콜의 교훈을 흡수하면서 '스테이킹 애즈 어 서비스' 분야에 새로운 솔루션을 도입하고 있습니다.
Swell의 첫 번째 주요 전술적 움직임은 Lido와 Rocket Pool의 운영자 구조 사이에서 균형을 잡는 것입니다. 무허가 및 화이트리스트 노드 운영자를 모두 활성화함으로써 Swell은 검증 과정에 더 광범위한 참여를 허용(탈중앙화 강화)하면서도 스테이킹 수요를 흡수하는 능력을 유지합니다. 또한 Swell은 무허가 검증을 처음부터 시행함으로써 DVT로의 전환을 원활하게 할 것입니다.
Swell은 또한 원자적 예치와 같은 독창적인 기능을 추가합니다. 최초의 개방적이고 투명한 스테이킹 시장은 스테이커와 노드 운영자 모두에게 다양한 이점을 제공합니다. 스테이커는 성과, 수수료, 인프라, 관할권 또는 기타 공개된 특성에 기반해 어느 노드 운영자에게 스테이킹할지 결정하고 체인 상에서 자신의 스테이킹을 추적할 수 있습니다.
노드 운영자는 우선권 수수료/MEV 배분, 수수료율, 클라이언트 등 제품을 맞춤화하고(swNFT를 통해) 고객과 연결하며, 궁극적으로는 Swell 위에 자신만의 프론트엔드("화이트 라벨")를 구축할 수 있습니다. 이 모델의 단점은 손실(벌금 및 삭감)이 모든 사용자 사이에 공유되지 않고, 영향을 받은 검증자와 그 스테이커들 사이에만 분배된다는 점입니다.
NFT 사용은 또한 유동 스테이킹 프로토콜로서는 처음 있는 시도입니다. 이 모델은 결과적으로 수익 누적형 수익 토큰(Rocket Pool의 rETH, Lido의 stETH 등) 사용을 배제합니다. 이는 필연적인 트레이드오프이지만, 동질성 부족으로 인해 swETH:ETH 할인율이 커질 가능성이 있습니다.
Swell의 또 다른 전략은 스테이킹 풀이 없기 때문에 최소 1ETH 스테이킹을 요구한다는 점입니다. ETH 가격 상승에 따라 1ETH 최소 한도는 미래에 많은 사용자를 사실상 차단할 수 있습니다. Rocket Pool은 최소 0.01ETH, Lido는 최소 요건이 없습니다.
Swell의 또 다른 두 가지 경쟁 우위는 Swell Vaults와 가변 수수료율입니다. 수수료율은 프로토콜 내 시장이 어디로 움직이는지에 따라 큰 매력 포인트가 될 수 있습니다.
미래의 스테이킹 생태계는 이러한 모델들과 그 고유한 제품들에 모두 공간을 제공할 가능성이 큽니다. 특히 무허가 노드 운영/자본 효율성 측면에서 이러한 모델들이 점차 수렴할 수 있습니다. Rocket Pool은 현재 필요한 예치금을 8ETH로 줄이고, 궁극적으로는 RPL 보증금과 함께 4ETH까지 낮추는 공식 제안을 고려 중입니다.
Lido의 로드맵도 Swell과 비교해 경쟁력이 있으며, 무허가 DVT 도입도 모색하고 있습니다. 그러나 Swell은 로드맵에서 더 앞서 나가고 있으며, 메인넷에서 무허가 검증을 곧 진행할 예정이며, 이미 DVT 전략과 ssv.network와의 협력을 공개했습니다.
리스크
Swell의 가장 큰 리스크는 시장 진입이 늦었다는 점입니다. 이더리움 스테이킹이 여전히 초기 단계이긴 하지만, Lido와 Rocket Pool은 이미 DeFi와 더 넓은 생태계에서 입지를 굳혔습니다. 이들은 통합과 유동성이 수요를 촉진하고, 수요가 다시 통합과 유동성을 증가시키는 강력한 피드백 루프를 갖고 있습니다.
Swell은 상당한 차별화를 이루었으며 swETH 유동성 확보와 적극적인 DeFi 통합을 위해 노력하고 있습니다. 하지만 프로토콜은 실제로 상황을 반전시키기 위해 기능들을 완벽하게 실행해야 할 가능성이 큽니다. 성공한다면 소량의 ETH 유입을 유치하고 자체적인 경쟁 피드백 루프를 촉발할 수 있을 것입니다.
제가 생각하는 잠재적 서사는 DVT를 성공적으로 처음 도입한 프로젝트가 되는 것입니다—독립형 운영자의 예치 요구를 1ETH로 낮추는 것입니다. 해제된 자본 효율성은 대규모의 독립형 검증자가 참여하도록 유도하면서 이더리움 네트워크의 탈중앙화를 높일 수 있습니다. 이더리움 네트워크와 커뮤니티의 핵심 목표와 일치할 뿐 아니라, DVT는 네 명의 운영자 간 신뢰 없는 검증을 통해 보안성을 입증할 수도 있습니다.
Swell의 또 다른 서사는 매우 매력적인 스테이커 및 운영자 시장을 구축하는 것입니다. 이 시장은 관할권 내 규제 당국의 단속 등 외부 촉매제로 인해 운영자 정보의 가치가 높아지는 상황에서 혜택을 볼 수 있습니다. 또 다른 추진력은 현재 업계 표준보다 훨씬 낮은 수수료율일 수 있으며, 이는 이해관계자들을 유인할 수 있지만, 검증자 이동을 통해 발생할 수도 있습니다. 상업적 운영자들은 Swell의 유연성에 끌려 Swell의 swNFT와 궁극적인 화이트 라벨 기능을 사용해 고객과 수직 통합을 시도할 수 있습니다.
맞춤화 측면(노드 운영자)은 양날의 검입니다. 위에서 언급한 수수료율이 업계 표준보다 높아질 수 있을 뿐 아니라, 노드 운영자들이 합의하여 자신의 수수료 풀에 우선권 수수료/MEV를 보내지 않을 수도 있습니다. 비록 투명하고 경쟁적인 시장이라도, 시장 균형을 결정하는 요소는 다양하며 사전에 알 수 없습니다.
Swell이 swNFT/swETH를 통해 호환성 문제를 해결했지만, 이 기능은 프로토콜에 추가적인 리스크를 가져옵니다. stETH의 사례처럼, 2차 시장에서 swETH/ETH 비율은 1:1에서 상당히 벌어질 수 있으며, 출금 기능이 활성화되더라도 swETH는 Swell에 포지션이 있는 사람들에게만 의미 있는 스테이킹 파생상품이기 때문에(수요 감소) 이러한 불확실성은 DeFi 통합을 저해할 수 있습니다(불안정한 담보로 간주될 수 있음).
결론
Swell의 독창성은 불확실성을 수반하지만, 동시에 차별화를 제공합니다.
현재 이더리움 스테이킹 비율은 유통량의 약 11%에 불과하며, 아직 막대한 성장 잠재력이 남아 있습니다.
Swell은 올바른 시기에 출발했으며, 개방적이고 투명한 스테이킹 시장이라는 뚜렷하고 독보적인 핵심 제품을 보유하고 있습니다. 유동 스테이킹 환경이 시간이 지남에 따라 어떻게 진화할지는 정확히 알 수 없지만, Swell이 스테이커와 노드 운영자 모두에게 매력적인 제품이라는 것은 분명합니다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
Messari
