MEV 2.0: MPSV이 MEV 시장의 과점 독점을 깨고 사용자의 수동 수익을 가능하게 함
저자: Ali Sheikh
번역: DeFi之道
2017년 이후 최대 추출 가능 가치(MEV)는 여러 중요한 혁신을 겪어 왔습니다. 이러한 발전은 마이너와 MEV 서처라는 두 주체를 중심으로 이루어졌습니다. MEV 분야에서 가장 큰 도약 중 하나는 이 두 주체의 MEV를 민주화하기 위해 설립된 Flashbots입니다. 그러나 오늘날 MEV가 존재하는 상황에서도 여전히 간과되는 핵심 참여자가 있습니다: 사용자. 현재 이더리움의 작업 증명(PoW) 합의 메커니즘은 이를 널리 받아들이고 있지만, 지분 증명(PoS)은 사용자를 잠재적으로 포함시켜 MEV를 재정의할 수 있는 문을 열어줍니다. 오늘날 대부분의 MEV 솔루션은 마이너, MEV 서처, 심지어 블록 구축자에 초점을 맞추고 있지만, 우리는 사용자도 이 조합에 포함되어야 하고 포함될 수 있다고 믿습니다.
본문에서는 MPSV(MEV Profit Sharing Validator) 개념을 소개합니다. 이는 사용자가 MEV의 수혜자가 될 수 있게 하는 새로운 개념으로, 궁극적으로 MEV의 완전한 민주화를 달성할 수 있습니다. 여기서 '완전한 민주화'란 사용자가 결국 일부 MEV 수익을 받을 수 있다는 의미이며, 이는 그들이 어디에 스테이킹할지를 '선택'함으로써 가능해집니다. 하지만 MPSV로 들어가기 전에 먼저 다음 사항들을 이해해야 합니다:
(1) 현재 고급 MEV 참여자들,
(2) MEV의 경제 시장 구조,
(3) 일반적인 지분 증명(PoS) 시스템과 검증자의 역할,
(4) 일부 게임 이론.
MEV 참여자
최대 추출 가능 가치(MEV)는 여전히 암호화 시장에서 참가자들이 이득을 얻을 수 있는 영역 중 하나이며, 불황기나 호황기 모두에 해당됩니다. MEV란 블록 내 거래의 재정렬, 삽입 및 검열을 통해 사용자로부터 가치를 추출하는 것을 의미합니다.
MEV는 불황기와 호황기 모두에서 수익을 낼 수 있는데, 이는 트레이딩 전략의 설계 공간이 광범위하고 비교적 미개척 상태이기 때문입니다. 현재의 시장 역학에 따라 참가자들은 새로운 혁신적인 장기 전략을 설계하여 가치를 추출하려는 동기를 부여받습니다. Flashbots에 따르면, 최근 30일 동안 이더리움에서만 2,000만 달러 상당의 MEV가 추출되었습니다. 테라 생태계가 붕괴되고 전체 암호화 시장이 침체된 상황에서도, 2022년 연간 하루 동안 추출된 MEV의 매출총이익(매출원가 차감 전 수익)이 2022년 5월 12일에 최고 수준(또는 거의 최고 수준)을 기록했습니다:
* 총이익 = 마이너 보상 제외 후 성공한 MEV 거래에서 하루 동안 추출된 가치
자료 출처: explore.flashbots.net
오늘날 MEV에는 두 가지 종류의 승자가 있습니다: 마이너와 서처. 이 세계에서 서처는 MEV 보상의 주요 수혜자입니다:
자료 출처: explore.flashbots.net
경제 시장 구조와 MEV
시장 역학을 분석하기 전에 그 구조를 명확히 정의하는 것이 중요합니다. 먼저 MEV 시장의 전체 구조를 살펴보고, 그다음 MEV 서처와 마이너의 하위 시장을 살펴보겠습니다.
MEV 시장
MEV 시장의 독특한 점은 마이너와 MEV 서처가 함께 협력하여 가치를 추출한다는 것입니다.전반적으로 평가하면, 전체 MEV 시장은 더블러 oligopoly(소수의 대기업이 시장을 지배하는 형태)에 가깝습니다.
독점은 소수의 대형 판매자 또는 생산자가 지배하는 시장 또는 산업인데, 이 경우 블록 공간이 생산된 상품이며 MEV를 통해 화폐화됩니다. 이제 독점이 오늘날의 MEV 시장에 어떻게 적용되는지 살펴보겠습니다:
1. 진입 장벽이 높음:
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마이너: 장비, 기술 전문성 및 자본 요구의 초기 비용이 매우 높아 개인의 시장 진입이 극도로 어렵습니다.
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MEV 서처: 자본 집약적이지는 않을 수 있으나, 진입 장벽은 MEV 전략을 실행하는 데 필요한 기술 능력, 전문화, 그리고 DeFi, ETH 및 기타 블록체인에 대한 깊은 이해에서 비롯됩니다.
2. 불완전 경쟁/가격 결정 능력:
일반적으로 MEV 서처와 마이너는 사용자에게 손해를 입히더라도 총 추출 가능 가치를 극대화하기 위해 공동 노력합니다. 또한 마이너는 가장 높은 보상을 제공하는 MEV 서처를 선택할 수 있기 때문에 가격 결정자 역할을 하며, 이는 마이너에게 우위를 줍니다.
3. 기업 간 상호 의존성:
규모가 크고 경쟁이 적기 때문에 한 마이너가 MEV를 구성하는 방식이 다른 마이너의 행동에 영향을 미칩니다.
또한 MEV 서처와 마이너는 서로 의존합니다. 서처는 MEV 기회를 찾아내고 이를 마이너에게 제출하며, 마이너는 블록 내 거래의 재정렬, 삽입 및/또는 검열 여부를 결정합니다.
4. 비가격 경쟁:
일반적으로 마이너와 MEV 서처 간의 수익 배분보다는 다른 요소—전문 장비, 호스팅, 서비스 수준 및 브랜드—를 통해 경쟁합니다.
5. 공모 가능성:
마이너들의 중앙 집중화로 인해 실제로 이 공간에서 공동 작업이 가능합니다. 마이너들이 서로 합의하여 MEV 수익의 95%만 서처와 공유하기로 할 수도 있습니다. 그러나 Flashbots는 현재의 MEV 시장에서 이 문제를 해결하고 있습니다.
마찬가지로 MEV 서처들이 결집하면 마이너와 서처 사이의 수익 배분 비율을 더 높게 요구할 수도 있습니다.
MEV 서처 시장
이제 전체 MEV 시장을 정의했으므로, 그 하위 시장도 살펴볼 수 있습니다. 지금부터 MEV 서처 시장을 살펴보겠습니다.
MEV 서처는 블록체인의 '배관공'과 같습니다. 그들은 블록 내 거래를 면밀히 분석하여 MEV를 찾습니다. 이들은 가치 추출 방법에 대해 귀중한 기술 지식을 가진 숙련되고 익명의 집단입니다. 이러한 역학은 독점적 경쟁(monopolistic competition)의 특징을 보입니다.
독점적 경쟁(독점과 혼동하지 말 것)은 많은 생산자가 서로 경쟁하지만 판매하는 서비스가 서로 다름으로써 완전한 대체품이 아닌 불완전 경쟁 상태입니다.
다음은 독점적 경쟁 특징이 MEV 서처 시장과 어떻게 일치하는지 설명합니다:
1. 약간 차별화된 서비스:
MEV 서처들은 모두 체인상에서 추출 가능한 가치를 찾으려 하지만, 각각의 접근 방식은 다릅니다. 예를 들어, 특정 서처는 차익거래, 강제청산, 샌드위치 전략 또는 전문화된 장기 전략에 집중할 수 있습니다.
2. 다수의 서처:
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자명함
3. 수익 극대화:
MEV 서처들은 수익을 극대화하려 하며, 따라서 가능한 한 많은 MEV를 추출하려 합니다. 순수 게임 독점과 유사하게, 각 서처는 (일반적으로) 사용자에게 처벌받지 않고 가능한 한 많은 MEV를 찾으려 시도합니다.
4. 불완전한 정보:
MEV 서처는 사용자보다 정보 우위를 가지고 있으며, 사용자는 종종 무의식적으로 가치를 서처들에게 넘깁니다.
5. 결과:
서처들은 자신의 행동이 다른 서처의 행동에 영향을 미치지 않는다는 것을 알고 있습니다.
MEV 마이닝 시장
MEV 시장이 독점과 유사한 핵심 이유 중 하나는 마이너 시장 자체가 독점이기 때문입니다.MEV 서처가 마이너와 협력한다는 점에서, 두 시장은 독점과 독점적 경쟁의 조합처럼 보입니다. 본 섹션에서는 독점 특징을 다시 논의하는 대신, Herfindahl-Hirschman 지수(HHI)를 계산하여 마이너 시장의 중앙 집중화 정도를 확인할 수 있습니다.
HHI 지수는 업체 규모와 해당 산업 내에서의 경쟁 정도를 측정하는 지표입니다. 다음과 같이 계산됩니다:
이 식에서 MSi는 회사 i의 시장 점유율이고, N은 회사의 총 수입니다. 업계 집중도를 파악하기 위해 숫자를 더합니다. MSi에 제곱을 취하는 이유는 더 큰 시장 점유율을 가진 참여자에게 더 큰 가중치를 부여하기 위함입니다.
MiningPoolStats를 사용하여 각 마이너의 해시율을 확인할 수 있으며, 이는 궁극적으로 시장 점유율의 기준이 됩니다(약 81개 마이너 목록). 다음 단계를 따릅니다:
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각 마이너의 해시파워를 TH/s로 변환
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총 해시파워(Total TH/s) 계산
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각 마이너의 해시파워를 총 해시파워로 나누기
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#3의 각 값을 제곱
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#4의 제곱값들을 모두 더하기
이 마이너들의 HHI를 계산하면 약 545 또는 0.545의 HHI 값을 얻게 되며, 이는 마이너 시장이 고도로 중앙 집중화되어 있고 독점 시장 구조임을 의미합니다.
최적의 완전 경쟁 MEV 시장
완전 경쟁은 모든 생산자와 소비자가 충분하고 대칭적인 정보를 가지며 거래 비용이 없는 이상적인 시장 구조입니다.
완전 경쟁 시장의 특징은 다음과 같습니다:
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다수의 매도자와 매수자
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제품 동질성
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기업의 자유로운 진입과 퇴출
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완전한 시장 지식
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판매자가 정상 이윤(초과 이윤과 반대)을 얻음
이 시장에서 우리는 공급량이 수요량과 같아지는 지점에 도달하여 파레토 효율성을 달성합니다. 파레토 효율성은 어떤 개인이나 선호 기준도 다른 하나 이상을 악화시키지 않고 더 나아질 수 없는 상태입니다.
MEV 분야에서 가장 위대한 혁신 중 하나는 MEV를 민주화하기 위해 설립된 Flashbots입니다.
"현재의 최대 추출 가능 가치(MEV) 추출 기술이 초래하는 부작용을 완화하고, MEV가 이더리움과 같은 상태 풍부한 블록체인에 존재하는 위험을 피하기 위함."
Flashbots의 3가지 목표:
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MEV 수익 접근의 민주화
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MEV 활동에 대한 투명성 제공
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MEV 수익 재분배
Flashbots는 공모를 방지하고 MEV를 민주화함으로써 MEV 서처에게 공정한 경쟁 환경을 제공합니다.Flashbots가 서처들의 MEV 기회를 민주화했지만, 여전히 사용자는 제외됩니다. 누구나 사용자 포함 MEV에 참여할 수 있다고 주장할 수 있지만, 대부분의 DeFi 사용자가 MEV에 접근할 수 없기 때문에 현실적이지 않다는 것을 알고 있습니다.
따라서 PoW 시스템에서 마이너와 서처는 Flashbots의 MEV 시스템으로부터 더 나은 수익을 얻지만, 사용자는 아무것도 얻지 못하거나 오히려 추출 가능한 가치의 표적이 됩니다. 현재 서처와 마이너의 MEV 역학은 MEV를 완전히 민주화하거나 완전 경쟁 시장으로 밀어붙이기에 부족합니다. 그러나 지분 증명(PoS)은 이를 바꿀 수 있으며 궁극적으로 이론상 완전 경쟁 시장에 도달할 수 있게 합니다.
새로운 패러다임: 지분 증명(PoS) 등장
众所周히 이더리움은 지분 증명(PoS) 시스템으로 전환 중입니다. PoS에서는 마이너들이 거래를 검증하고 확인하기 위해 경쟁하는 것이 아니라, 리더 스케줄에 따라 무작위로 '검증자'를 선택하여 거래를 검증합니다.
지분 증명(PoS)은 암호화폐 합의 메커니즘으로, 당신이 코인을 투입하거나 옆으로 치워두어야 하며, 이를 통해 검증자로 무작위로 선택됩니다.
PoS에서 독점을 깨뜨리는 근본적인 요소는 사용자가 자신의 자산을 어느 검증자에게 스테이킹할지를 결정할 수 있다는 점이며, 이는 리더 선택이나 지분 가중치(아래에서 자세히 설명)에 영향을 줄 수 있습니다.
솔라나(Solana)에서 몇 가지 교훈을 얻어 사용자가 어떻게 잠재적으로 MEV 수익에 참여하고 '추출 가능한 가치'로부터 혜택을 볼 수 있는지 알 수 있습니다. PoS에서 사용자에게 게임 체인저가 되는 것은 자신이 어디에 토큰을 스테이킹할지를 결정하는 것이며, 이는 MEV 혁신의 문을 엽니다. 검증자의 지분 가중치가 클수록 리더로 선택될 확률이 높아집니다.
그 작동 방식을 이해하기 전에 먼저 솔라나의 검증자에 관한 기본 정보를 알아야 합니다.
솔라나 합의와 검증자
솔라나는 역사 증명(PoH)이라는 자체의 혁신적인 지분 증명 합의 메커니즘을 사용합니다.솔라나의 네트워크 인프라는 검증자와 RPC 노드로 구성됩니다. 검증자는 솔라나 네트워크의 골간으로, 거래 처리와 합의 참여를 담당합니다. 검증자는 네트워크의 '합의 노드'로서, 거래를 검증하고 블록에 투표하며 솔라나 네트워크의 합의 메커니즘을 추진합니다. 검증자(또는 RPC 노드)를 운영하려면 고사양의 전용 베어메탈 서버가 필요합니다.
솔라나의 리더 스케줄 생성 알고리즘 문서에서(3번 참고):
리더 스케줄 생성 알고리즘
리더 스케줄은 사전 정의된 시드(seed)를 사용하여 생성됩니다. 절차는 다음과 같습니다:
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정기적으로 PoH 틱 높이(단조 증가하는 카운터)를 사용하여 안정적인 의사난수 알고리즘에 시드를 제공합니다.
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해당 높이에서 클러스터 설정된 틱 수 내에 투표한 모든 리더십을 가진 스테이킹 계좌를 샘플링합니다. 이 샘플을 활성 세트라고 부릅니다.
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지분 가중치에 따라 활성 세트를 정렬합니다.
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무작위 시드를 사용하여 지분 가중치가 반영된 노드를 선택하여 지분 가중 정렬을 만듭니다.
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이 정렬은 클러스터 설정된 틱 수 후에 유효해집니다.
현재 검증자 보상은 3가지 유형으로 나뉩니다:
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프로토콜 기반 보상: 글로벌 프로토콜에서 정의된 인플레이션율에 의해 발행됨—거래 수수료 외에 제공되는 보상입니다.
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스테이킹: 장부를 검증하는 데 도움을 준 스테이커에게 보상이 주어집니다. 사용자는 자신의 스테이크를 검증 노드에 위임함으로써 스테이킹에서 이익을 얻을 수 있습니다. 검증자는 장부를 재생하고 각 노드의 투표 계정에 투표를 보내며, 스테이커는 자신의 지분을 해당 계정에 위임할 수 있습니다. 포크가 발생할 경우 클러스터의 나머지 부분은 이러한 지분 가중 투표를 사용하여 블록을 선택합니다.
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스테이킹 풀—검열 저항성과 탈중앙화를 촉진하는 유동성 스테이킹 솔루션으로, Marinade Finance와 Lido 등이 있습니다.
현재 스테이킹 수익률은 현재 인플레이션율, 스테이킹된 SOL 총량, 개별 검증자의 가동 시간 및 수수료에 기반합니다. 검증자의 수수료는 네트워크 인플레이션이 검증자에게 지불하는 백분율 수수료입니다. 검증자의 가동 시간은 검증자의 투표에 의해 결정됩니다.
즉, 스테이킹 보상은 솔라나의 인플레이션 계획에서 나옵니다. 검증자는 사용자에게 스테이킹 보상을 제공하지만, 검증자는 사용자에게 수수료/수수료를 청구할 수도 있습니다. 우리가 모두에게 이익이 되는 방식으로 표준 인플레이션 수준을 초과하여 보상을 높일 수 있다면 어떨까요?
사용자는 원하는 검증자를 선택하여 스테이킹할 수 있으며, 원한다면 다른 검증자로 전환할 수 있습니다. 솔라나에서는 이 과정에 2~4일이 소요됩니다. 또한 Marinade의 유동 mSOL과 같은 솔루션을 통해 사용자는 SOL을 즉시 실시간으로 mSOL 토큰으로 언스테이킹할 수 있습니다. 이는 검증자들 사이에 흥미로운 경쟁 역학을 창출합니다. 사용자는 가장 높은 보상을 제공하고 가장 낮은 수수료/수수료를 부과하는 검증자를 선택할 것입니다.
기타 조건이 동일하다면, 사용자는 수익률이 가장 높고 수수료가 가장 낮은 검증자를 선택합니다..
여기서 매우 흥미로운 지점에 도달합니다! 검증자가 모아서 스테이킹할 수 있는 SOL이 많을수록, 검증자의 스테이킹 가중치가 높아집니다. 검증자의 스테이킹 가중치가 클수록 리더가 될 기회가 커집니다. 이를 복권 시스템이라 생각하면, 검증자가 가진 지분이 많을수록 리더로 선택될 확률이 높아집니다.
현재 솔라나에서의 MEV
오늘날 솔라나에서 추출되는 대부분의 MEV는 MEV 서처에게 넘어갑니다. 솔라나에서의 대부분의 MEV는 아비트리지를 찾거나 NFT를 앞서推出하기 위해 블록체인에 스팸을 보내는 봇들에서 나옵니다. 솔라나의 거래 비용이 매우 저렴하기 때문에, 봇을 운영하는 것이 MEV 기회를 포착하는 쉬운 전략입니다.
솔라나에서의 미래 MEV
이러한 스팸 봇 순환을 깨는 한 가지 방법은 봉인 입찰 상태 경매(sealed bid state auction)를 구축하는 것으로, 논란의 대상이 되는 자원이 다른 자원보다 더 높은 비용으로 잠겨야 하도록 합니다. 솔라나에서는 Jito Labs가 검색자가 블록 공간에 입찰할 수 있도록 봉인된 무소리 입찰 경매를 구축하고 있습니다. 이렇게 하면 MEV 거래를某种 공개 메모리풀에서 오프체인으로 실행할 수 있게 됩니다(솔라나는 현재 공개 메모리풀이 없음). Jito를 통해 보내진 거래는 우선 고려되며, 보상은 검증자와 공유됩니다. 이것은 Flashbots와 유사합니다. 이 방식의 이점은 다음과 같습니다:
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스팸 봇 제거—우선 순위가 아니기 때문에 의미 있는 MEV를 더 이상 찾을 수 없습니다.
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더 나은 사용자 경험
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솔라나 네트워크를 원활하게 하고 더 효율적으로 작동하도록 도움
그렇다면 어떻게 하면 MEV를 완전히 민주화하고 완전 경쟁 시장으로 이끌 수 있을까요?
사용자의 선택!
MPSV 등장, 효율적인 MEV 시장의 미래
MEV 서처가 검증자와 협력하여 MEV를 추출할 수 있을 때, 흥미로운 게임 이론이 나타납니다. 최적의 결과 중 하나는 사용자가 궁극적으로 일부 MEV 보상을 수동으로 받는 것이지만, 어떻게 가능할까요?
MPSV = MEV 수익 공유 검증자
먼저 두 가지 게임 이론 연습을 살펴보겠습니다. 게임 1은 사소하지만 한번 살펴봅시다. 검증자와 MEV 서처는 보상을 공유해야 할까요? 간단히 하기 위해 다음과 같이 가정합니다: 하나의 MEV 서처와 하나의 검증자만 존재합니다.
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제가 언급했듯이, 이 사례는 사소합니다. 어느 한쪽도 보상 공유를 원하지 않고 100% MEV를 유지하려 한다면, 어느 한쪽도 협력에 동의하지 않을 것입니다. 위 그림에서 최적의 해결책은 MEV 서처와 검증자 사이에 수익을 분배하는 것입니다. 50%는 다소 임의적이지만, 함께 일하는 것이 모두에게 최선의 이익입니다. 60/40, 90/10 등은 중요하지 않습니다—둘은 반드시 함께 일해야 합니다.
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MEV 시장에서 MEV 서처와 검증자 사이에 상호 의존 관계가 있음이 명백합니다. 둘 중 하나 없이는 존재할 수 없습니다.
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장기적으로는 검증자가 MEV 서처를 내부로 데려오거나 직접 MEV 전략을 실행하는 세상을 볼 수 있으며, 이로 인해 서처에게는 특이한 형태의 MEV만 남게 됩니다.
다음 사례는 더 흥미롭습니다. 위에서 이미 검증자와 MEV 서처 사이에 수익 분배가 이루어질 것임을 확인했습니다. 이제 질문은, 검증자 자신이 자신의 플랫폼에 스테이킹하는 사용자와 MEV 수익을 공유할지를 결정해야 하는지입니다?
다음과 같은 가정을 해봅시다:
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게임 1에 따라 MEV 서처와 검증자 사이의 상호 의존 관계가 확립되었습니다.
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이제 두 개의 검증자가 있습니다: 검증자 A와 검증자 B
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둘 다 동일한 수의 스테이킹 가중치(즉, 동일한 양의 스테이킹 자산)로 시작합니다.
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사용자는 경제적으로 합리적이며, 즉 사용자는 가장 높은 보상을 제공하는 검증자와 스테이킹을 선택합니다.
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검증자 A와 검증자 B는 각각 사용자와 얼마나 많은 MEV 수익을 공유할지 결정합니다.
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검증자가 사용자를 잃으면 더 이상 리더가 될 수 없습니다(모든 토큰이 다른 검증자로 이전되었다고 가정).
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검증자가 사용자를 잃으면 더 이상 서처로부터 MEV 거래를 받지 못하고, MEV 거래를 다른 검증자에게 보냅니다.
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생성된 MEV는 통일되고 일정하다고 가정합니다. 즉, 각 검증자는 100달러의 MEV를 가지며, 상자 밖의 숫자는 각 검증자가 얼마의 수익을 유지하기로 결정했는지를 나타냅니다.
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단기보다 장기 상황을 가정합니다.
이
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