비트코인 상에서 점점 부각되는 MEV: MEV, 비트코인으로 더욱 은밀한 방식으로 확산
글: George Kaloudis, CoinDesk
번역: Felix, PANews
요점:
-
전통 금융과 암호화폐 분야 모두에서 차익거래 기회가 존재하지만, 후자의 경우 미확정 거래의 공개성과 비교적 긴 정산 시간으로 인해 이러한 기회가 더욱 두드러진다.
-
비트코인 상의 MEV는 이더리움만큼 두드러지지는 않지만, Ordinal 명문(铭文)에 대한 스니핑(sniping), 블록 낙찰(missing block), 광부 카르텔화 등 다양한 형태로 나타나고 있다.
-
비트코인에서 발생하는 MEV는 메모리풀(memory pool)의 '사유화'를 압박할 가능성이 있으며, 이는 암호화폐의 창시 이념을 훼손할 수 있다.
-
암호화폐와 블록체인의所谓 '킬러 애플리케이션' 중 하나는 중앙화된 금융 중개자 없이 다양한 자산을 거래할 수 있다는 점이다. 대부분의 자산이 실제로 아무것도 하지 않거나, 그저 그런 자산이라는 비판은 접어두자. 사람들은 이러한 자산 거래를 통해 막대한 수익을 얻었다. 2020년에는 모두 SHIB로 부자가 되었고, 2023년에는 다시 WIF와 PEPE를 거래하며 같은 일이 반복되었다.
초기 자본이 이러한 토큰에 유입될 때, 먼저 CEX 상장 전에 DEX의 AMM(자동 시장조성기)을 통해 구매한다. AMM은 규제받는 거래소나 KYC(여권 사진, 운전면허증, 셀카 여러 장 등) 절차 없이 암호화폐 토큰의 매수자와 매도자를 연결해주는 탈중앙화 애플리케이션이다. 사용자는 단지 암호화 지갑을 연결하고, 어떤 자산을 살지 입력한 뒤 구매 버튼을 누르기만 하면 된다.
AMM의 흥미로운 점은(신원 확인을 피할 수 있는 편의성과 프라이버시 외에도), 암호화폐 KOL들이 암호화폐와 블록체인을 주식시장의 '다음 세대 진화'라고 선전하지만, 어찌 보면 주식시장이 AMM보다 더 실시간임을 알 수 있다.
간단한 예를 들어보자. A는 주식 XYZ를 100달러에 사려 하고, B는 동일한 주식을 99달러에 팔려 한다. 오늘날 금융 시장은 매우 연동되어 있어, 제3자 C는 어떤 방식으로든 이를 알게 되며(합법적이거나 불법적인 방법 모두 포함), B로부터 99달러에 XYZ 주식을 사들인 후 즉시 A에게 100달러에 판다. 모두 만족한다. A는 주식을 얻었고, B는 99달러를 받았으며, C는 1달러의 차익을 얻었다.
이제 수익을 낸 거래는 이미 종료되었으며, C가 이 거래를 통해 A와 B 사이의 가격 격차(1달러)라는 시장 비효율성을 소멸시켰다. 모든 과정은 실시간, 즉 선형적으로 일어났다. C는 정확한 시기에 A와 B 사이에 개입하여 거래를 실행해야 하며, 반드시 A→C→B 순서로 이루어져야 한다.
형태는 조금 다르지만, 이런 유형의 차익거래는 AMM에서도 관찰할 수 있다. 당신이 SHIB에 대해 조기에 듣고 CEX 상장 전에 일부를 사고 싶다고 하자. 거래소에 없으므로, 이더리움 기반 AMM을 호출해 SHIB 토큰 구매 버튼을 클릭한다. 주문을 내면 해당 거래는 다수의 미확정 이더리움 거래들과 함께 처리 대기열에 들어간다. 그 중 일부는 사람들이 USDC로 온라인 상품을 사는 거래일 수 있지만, 많은 부분은 SHIB, WIF, PEPE 등의 토큰 거래다.
이 거래들은 완료 및 실행 전까지 누구나 볼 수 있는데, 모두 메모리풀(mempool)이라 불리는 공간에 있기 때문이다. 만약 거래에 사용된 AMM이 시장 비효율로 인해 SHIB의 가격을 잘못 책정했다면(앞선 주식 XYZ 예시처럼), 네트워크상의 누군가는 당신이 다른 AMM을 이용하기 전에 SHIB를 사들인 후 당신에게 되팔아 이익을 취할 수 있다.
좀 더 극단적인 예를 들어보자. 당신이 상당량의 SHIB를 구매하려 한다고 가정하자. 이 경우, 시장을 충분히 움직일 만큼 큰 매수 주문이 대기 중임을 모두가 알 수 있으므로, 누군가는 당신의 주문을 중심으로 거래를 구성해 시장 비효율과 주문의 영향력을 활용할 수 있다.
이러한 거래는 샌드위치 트레이딩(sandwich trading)으로 분류된다. 일부는 "샌드위치 공격(sandwich attack)"이라는 용어를 사용하는데, AMM이 매수자와 실제 매도자를 제대로 연결하지 못해 원래의 매수자가 거래 완료 전에 막대한 손실을 입을 수 있기 때문이다. (예를 들어, 10억 개의 SHIB 토큰을 사려 했는데 AMM의 비효율과 샌드위치 공격으로 인해 8억 개만 받는 상황을 상상해보라.)
샌드위치 트레이딩과 기타 형태의 '비효율성 발견'은 보다 포괄적으로 최대화 가능 가치 또는 광부 추출 가능 가치(MEV, Miner Extractable Value)라 불린다. MEV란 검증자가 거래자보다 자신에게 유리하도록 거래 순서를 선택한다는 의미다. 블록 생성 시간(거래 검증에 걸리는 시간)이 실시간이 아니기 때문에(이더리움의 경우 약 12초마다 블록이 생성됨), 특히 거래 로봇의 경우 차익거래를 위한 충분한 시간이 존재한다.
이러한 맥락에서 MEV가 AMM을 넘어 확장되고 있음을 쉽게 상상할 수 있다. 앞서 기술적인 논쟁을 고려하면, 할 수 있는 일이 복잡할수록 MEV가 발생할 가능성은 높아진다는 합리적인 결론을 도출할 수 있다.
MEV: 장점, 단점, 그리고 비트코인에서의 존재
MEV를 둘러싼 논의는 매우 광범위하다. 좋은 것인가? 나쁜 것인가? 불법인가?
누구에게 묻느냐에 따라 다르다.
긍정적인 측면에서 보면, MEV는 자유 시장이며, 블록체인 상의 실제 비용을 산출하면서 비효율성을 제거한다. 이러한 비효율은 결국 제로에 가까워질 때까지 계속 이용된다. 부정적인 측면에서는, MEV로 인해 초보 사용자나 일반인이 전문가와 고급 사용자에게 다시 한 번 당할 위험이 있다.
지금까지는 주로 이더리움을 언급해왔는데, MEV가 이더리움에 먼저 나타났기 때문이다. 하지만 역사적으로 비트코인에는 MEV가 존재하지 않았다. 이론상으로는 가능하지만, 실제 경제적으로는 (매우 특별한 경우를 제외하고) 실행 가능하지 않았다.
여러분은 이렇게 생각할지도 모른다. "MEV가 없다고? 이더리움 기반 AMM에 MEV가 있다면, 비트코인 기반 AMM에도 당연히 MEV가 있지 않을까?"
맞는 말이지만, 현재로서는 비트코인 기반 AMM이 존재하지 않는다. 이는 이더리움이 비트코인보다 더 표현력(expressive)이 뛰어나기 때문이다. 즉, 도지코인이나 다른 밈코인 같은 토큰을 만들고, AMM에서 거래해 부자가 될 수 있다는 뜻이다.
반면 비트코인은 표현력이 떨어지기 때문에, 비트코인 상에서 새로운 토큰에 대한 활발한 시장이나 AMM이 존재하지 않는다. 비트코인 외의 새로운 자산이 없다면, AMM 관련 MEV 기회가 어떻게 발생할 수 있겠는가? 비트코인으로 비트코인을 교환하는 것 말고?
맞다. 바로 여기서 비트코인의 MEV가 시작된다.
비트코인 상의 MEV
비트코인에서의 MEV는 이더리움만큼 견고하지 않으며, 전문가들이 이 주제를 논할 때 항상 경고를 붙인다.
비트코인 채굴 회사 Luxor Technology의 연구 및 콘텐츠 책임자 Colin Harper는 "이건 오히려 할 수 있는 게임 같지, MEV라기보다는"라고 말한다.
3년 전, 비트코인은 Taproot라 불리는 업데이트를 통해 네트워크의 표현력을 높였다. Ordinals 프로토콜을 통해 NFT와 유사한 개념이 비트코인 상에서 가능하게 되었다. 이것이 바로 앞서 말한 '비트코인으로 다른 비트코인을 사는 것'의 의미다. 'NFT'가 비트코인 상에서 작동 가능한데, Ordinals 프로토콜은 특정 사토시(비트코인의 가장 작은 단위, 1억 분의 1)에 임의의 데이터(이미지, 텍스트 등)가 새겨졌는지를 인식할 수 있기 때문이다. 이러한 컬렉션을 '명문(铭文)'이라 부르며, 이더리움의 NFT(별도 토큰)과는 다르다. 당신이 명문을 구매한다면, 이더리움처럼 완전히 새로운 토큰을 사는 것이 아니라, 단지 몇 사토시의 비트코인을 사는 것이다. 다만 Ordinals 프로토콜 관점에서만 그 비트코인이 특별할 뿐이다.
사실상 이것은 비트코인으로 비트코인을 사는 것이다(물론 더 많이 사고 덜 받는 형태). ETH로 SHIB를 사거나 USDT로 USDC를 사는 것과 마찬가지로, 비트코인으로 비트코인을 사는 행위 역시 선취매(sniiping)가 가능한 활동이다.
Colin Harper는 설명한다. "Magic Eden이나 유사한 시장에서 명문을 판매할 때, PSBT(부분 서명된 비트코인 거래)를 사용합니다. 판매자가 자신의 절반을 서명하고, 구매자가 구매할 때 자신의 서명으로 거래를 완성하며, 거래 수수료를 지불합니다. 따라서 NFT 트레이더가 메모리풀에서 거래를 감지하면, 자신이 더 높은 수수료를 지불하는 RBF(Replace-by-Fee) 거래를 방송함으로써 원래 구매자의 지불 정보와 주소를 대체할 수 있습니다(즉, 거래를 가로챔)."
이것은 본문 첫 번째 섹션에서 논의된 순수한 MEV와는 다소 다르지만 여전히 MEV처럼 보인다. 기대되는 매수자와 매도자가 제3자가 개입함으로써 연결되지 못했고, 이 제3자는 채굴자에게 더 많은 보상을 제공해 명문을 획득한다. 채굴자는 제3자의 거래를 받아들여 자신의 가치를 극대화한다.
비트코인 상의 기타 MEV 유사 현상
비트코인은 여전히 채굴자가 있으며, 채굴 산업에서는 MEV처럼 보이는 일이 자주 발생한다.
흔한 예로는 빈 블록(empty block) 채굴이 있다. 비트코인은 정기적으로 빈 블록을 채굴한다. 이 블록은 해당 블록을 채굴한 채굴자 외에는 아무런 쓸모가 없는데, 채굴자에게 보상을 주는 coinbase(회사 이름이 아닌 소문자 'c') 거래 외에는 아무런 거래도 포함되지 않기 때문이다. 기술적인 이유로 빈 블록이 생기는 것은 사실이지만, 이 현상이 우연인지, 혹은 MEV인지, 그리고 비트코인에 유익한지 여부는 명확하지 않다.
또 다른 예는 채굴자의 카르텔화(Cartelization)다. (PANews 주: 카르텔은 소수의 기업이 자원을 독점할 때 쉽게 형성되는 독점 집단이다.) 많은 비트코인 채굴자들이 이제 채굴 풀(pool)을 사용해 수입을 안정화하고, 공동 채굴 후 수익을 배분받는다. 그러나 채굴 풀이 점점 커질수록 문제가 발생할 수 있다. 벤처캐피탈사 Cyber Fund의 Walt Smith가 '비트코인의 MEV'라는 제목의 장문 기사에서 쓴 바에 따르면:
"...채굴 풀은 연속 블록을 획득할 확률을 높여 정교한 다중 블록 MEV를 가능하게 하며, 이는 시스템 리스크를 초래한다. 채굴 풀과 기타 채굴 카르텔은 채굴 풀 경제학을 남용해 표준적이지 않은 블록을 구성하는 소규모 채굴자를 블랙리스트에 올리며 통용되는 블록 템플릿을 강제로 시행한다. 지속적인 초과 수수료와 규모의 경제는 통합을 유발하며 병리적 순환을 만든다."
현재 일부 채굴 풀은 네트워크 해시파워의 상당 부분을 통제하고 있으며, 두세 개의 풀이 연합하면 절반 이상의 해시파워를 장악할 수 있다. 채굴 풀 카르텔이 충분히 연속 블록을 획득하면 독점적 권력을 행사해 수익을 극대화할 수 있다.
비트코인 채굴자의 행동에서 또 다른 실제적인 MEV 사례는 아웃오브밴드 결제(out-of-band payments)일 수 있다. 비트코인 채굴자들은 비표준 거래(체인 외부 또는 별도의 무관해 보이는 비트코인 전송을 통해)를 수락함으로써 보상을 받는다. 물론 이것은 순수한 MEV는 아니다. 블록체인 상에서 정교한 프로그램 결정으로 인해 발생하는 것이 아니라, 채굴자가 원래 받을 보상보다 더 많은 보상을 받아 가치를 추출하기 때문이다.
일부 연구자들은 아웃오브밴드 결제가 미끄러운 비탈길의 첫걸음이 될 수 있다고 우려하며, 이로 인해 인센티브 구조가 은폐될 수 있다고 본다. 하지만 채굴자들은 이러한 기회를 적극 활용하고 있다. 상장 대형 채굴업체 Marathon은 비표준 거래를 수락하는 Slipstream이라는 서비스를 출시했다.
문제는 이러한 다크풀(dark pool) 방식의 운영이 메모리풀의 사유화를 초래할 수 있다는 점이다. 이는 어떤 블록체인에서도 불안한 상황이다. CoinDesk의 Sam Kessler가 쓴 바에 따르면: "가장 시급한 문제는 메모리풀의 사유화가 이더리움 거래 파이프라인의 핵심 영역에서 새로운 중개자를 고착화시킬 수 있다는 우려다."
대부분의 거래가 사설 메모리풀을 통해 확인을 요청한다면, 소수의 지정된 인물들만이 비트코인 거래에 영향을 줄 수 있게 된다. 이는 블록체인의 권력 집중을 초래하며, 검열 저항을 중시하는 입장에서는 명백히 용납할 수 없는 상황이다.
비트코인 상에는 다른 MEV 유사 사례들이 존재하며, 어느 정도는 불가피하게 나타나고 있으므로 네트워크 참여자들은 주의 깊게 살펴볼 필요가 있다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
CoinDesk
