시장 사이클을 초월할 수 있는 프로젝트는 무엇인가? 주의해야 할 세 가지 유형의 프로젝트
작성: Ben Giove
번역: TechFlow 인턴
약세장은 기회가 가득한 시장이다. 평가액이 축소되고 강세장의 거품이 꺼지면서 강력한 기본적 요건과 전문 팀을 갖춘 프로젝트들이 암호화폐의 겨울을 버티고 살아남아 성장할 수 있으며, 이는 투자자들에게 큰 기회를 제공한다.
2018~2019년의 약세장에서도 대폭락 이후 일부 우수한 프로젝트들은 초과 수익을 제공했다. 예를 들어, 전체 시장이 상대적으로 침체했던 2019년에 체인링크(LINK)와 신세티크스(SNX)는 각각 486%, 2924% 상승했다.
승자를 고르는 것은 매우 어렵지만, 투자자들은 우수한 프로젝트에 주목할 뿐 아니라 어떤 프로젝트를 피해야 할지를 식별하는 능력을 기르면 성공 확률을 크게 높일 수 있다. 프로젝트를 분석할 때 유념해야 할 경고 신호들을 살펴보자. 이를 통해 당신의 약세장 포트폴리오가 예기치 못한 위험에 노출되지 않도록 할 수 있다.
경고 신호 #1: 공급 과잉
토큰 이코노믹스란 공급과 수요의 문제다. 약세장에서 무자비한 매도 압박을 완전히 피할 수 있는 토큰은 없지만, 토큰 배분 방식과 공급 일정의 차이는 구조적인 매도 압력이 어디서 발생할지 판단하는 데 도움이 된다.
토큰의 공급 동향을 살펴볼 때 가장 중요한 요소는 유통 공급량의 비율이다. 많은 토큰들, 특히 DeFi 분야의 것들은 초기 단계에서 깊이 부족하거나 유통량이 적은 경우가 많다. 이는 종종 프로젝트의 시가총액과 완전희석시가총액(FDV) 사이에 큰 차이를 만들어낸다. 소규모 토큰 풀에 일반 투자자들이 몰리면서 새로운 토큰은 출시 직후 비합리적인 고가격에 거래되는 경우가 많기 때문이다.
프로젝트마다 다르지만, 유통량이 낮은 토큰—특히 평가가 높은 토큰—은 약세장에서 생존하기 위해 매도 및 현금화될 가능성이 더 크다. 반면 공개 시장에 유통된 공급 비율이 높은 토큰은 약세장을 더 효과적으로 버틸 수 있다.
이러한 낮은 유통량 토큰의 매도 압력은 일반적으로 두 가지 원인에서 비롯된다.
● 첫 번째는 내부 잠금 해제인데, 많은 토큰들이 팀원과 투자자에게 공급량의 상당 부분을 할당하고 있기 때문이다. 보통 일정한 시간 간격(잠금 기간) 후 점진적으로 해제되며, 그 후 귀속 기간이 시작된다.
내부 관계자들이 귀속 개시 후 즉시 토큰을 매도할지 여부는 불확실하지만, 이러한 해제는 확실히 매도 압력을 유발한다. 시장이 부진하더라도 그들은 현재 토큰 가격보다 훨씬 낮은 비용 기준으로 투자했을 수 있기 때문이다.
● 또 다른 불확실 요소는 사모 투자 라운드의 평가액이 거의 공개되지 않는다는 점으로, 현재 및 미래의 토큰 보유자들이 정보상 불리한 위치에 놓이게 된다.
정보 비대칭이 존재함에도 불구하고, 영리한 투자자들은 Dove Metrics, Unlocks Calendar, Nansen 등의 도구를 활용해 해당 라운드에 대한 추가 정보를 수집하고 내부자들이 토큰을 매도 중인지 확인할 수 있다.
잠금 해제 외에도 많은 토큰들은 마이너들로부터의 구조적 매도 압박에 직면해 있다. 이 약세장 속에서도 많은 프로토콜이 여전히 활발한 유동성 채굴 프로그램을 운영하며 자체 토큰으로 마이너를 보상하고 있다.
또한,최근 많은 프로토콜들이 인플레이션 기반의 Ve-Token 모델로 전환하고 있다. 이러한 모델은 다양한 풀에 유동성을 유도하기 위해 본원 토큰 발행량을 증가시킨다.
배분 메커니즘이 어떠하든, 마이너들이 이 토큰들을 매도하여 현금화함에 따라 인플레이션은 가격에 하방 압력을 가하게 된다.
잠금 해제와 인플레이션으로 인한 매도 압력은 토큰이 약세장 내내 계속 가치를 잃을 가능성을 높인다. 그러나 곧 알게 되겠지만, 이러한 매도 압력은 프로토콜의 자본을 약화시키고 장기간의 추위 속에서 생존 가능성을 낮추기도 한다.
경고 신호 #2: 국고에 집중된 자체 토큰
프로젝트가 약세장에서 생존하기 어려운 또 다른 징후는 자금의 다변화가 부족하다는 것이다.
DeepDAO 데이터에 따르면, DAO 국고는 81억 달러 이상의 유동 자산과 귀속 자산을 보유하고 있다. 이 중 10억 달러(12.3%)만이 USDC, USDT, DAI, FEI, FRAX 같은 달러 연동 스테이블코인이며, 추가로 3.918억 달러(4.8%)는 ETH와 같은 암호화 예비 자산으로 구성되어 있다.
이 데이터는 여러 사실을 드러낸다. 우선, 많은 프로토콜이 자본이 부족하며 약세장에서 장기 생존에 필요한 자금을 갖추지 못했다는 것을 의미한다. 또한 이러한 다변화 부족은 많은 DAO 국고가 프로토콜의 자체 토큰에 높은 비중으로 집중되어 있음을 입증한다.
이는 문제를 야기하는데, 프로토콜의 자기 유지 능력이 바로 지금 자신의 토큰 가치에 연결되어 있다는 점에서 그렇다.
더 나아가,기여자들에게 보상하고 기타 운영 비용을 지불하기 위해, DAO는 유동성이 점점 줄어드는 시장에서 저렴한 가격에 자체 토큰을 팔아야 할 가능성이 있다. 이는 각각의 토큰에 대한 매도 압력을 더욱 가중시키며 국고 가치를 더욱 고갈시킬 뿐 아니라 커뮤니티 내부의 갈등을 유발하고 홀더들과의 긴장을 증가시켜 사기를 저하시키며 모든 이해관계자들의 삶을 더욱 어렵게 만들 수 있다.
다양화되지 않은 국고는 프로토콜을 다른 형태의 자금 조달로 몰아넣을 수 있다. 예를 들어 생존에 충분한 자금을 확보하기 위해 DAO는 VC나 기관에 잠긴 토큰을 할인 가격에 판매하는 장외거래(OTC)로 전환할 수밖에 없다.
이러한 거래는 토큰 보유자들의 이익을 대표하지 않기 때문에 대부분 프로토콜에 불리하게 작용한다. Porter Finance나 Debt DAO 같은 프로토콜을 통해 채권 및 부채 발행 등 더 많은 자금 조달 도구를 이용할 수 있게 될 수도 있지만, 이러한 인프라는 아직 초기 단계이며 새로운 리스크와 의무를 수반하며, 많은 프로토콜이 이를 감당할 역량이 부족할 수 있다.
중앙화된 회사(Uniswap Labs 등)가 프로토콜 개발에 필요한 자금을 보유하고 있을 수 있지만, 투자자와 토큰 보유자들은 거의 공개되지 않는 재무 상태로 인해 이를 확인할 수 없다.
투자자들이 국고 구성에 주목하고, 자체 토큰에 자금이 과도하게 배분된 프로젝트를 피하는 것이 현명하다.
경고 신호 #3: 부실한 거버넌스
불행히도,현재 Web3는 초기 단계에 있어 DAO 거버넌스는 대부분 혼란스럽다. 그렇다고 해서 투자자들은 특히 부실한 거버넌스 사례들에 주목해 경고 신호로 삼아야 한다.
약세장에서는 긴장감이 고조되고 리스크가 크며 신뢰가 부족하기 때문에 거버넌스가 프로젝트의 성패를 좌우할 수 있다. 거버넌스를 통해 이루어지는 결정과 그 실행 방식은 프로토콜의 장기적 건강성과 정당성에 막대한 영향을 미친다.
DAO가 초창기 단계이기 때문에 업계는 거버넌스와 조직 구조에 대해 합의점을 이루지 못했다. 여기에 토큰 보유자들의 투표 참여가 용이해지는 점이 더해져 거버넌스가 통제 불능 상태에 빠지고 단기적 가치 극대화를 우선시하는 결과를 초래하며, 많은 DAO들이 탈중앙화의 양극단 중 하나에 빠지게 된다.
● 한편으로, 일부 DAO는 과도한 탈중앙화 상태에 놓이게 된다. 높은 권한 집중은 문제가 되지만, 완전한 계층 구조의 부재 역시 DAO에게 자체적인 문제를 안긴다. 과도하게 탈중앙화된 DAO는 극도로 비효율적이며 신속하고 시의적절한 결정을 내릴 수 없다. 또한 내부 갈등과 권력 투쟁에 시달리며 로드맵 실행이 어려워질 수 있다.
● 반면, 많은 DAO들은 DINO(Deprecated in Name Only): 이름뿐인 탈중앙화 상태다. 자신들을 DAO라고 주장하지만, 실제 권한은 고도로 집중되어 있다. 예를 들어 많은 DINO DAO의 토큰 공급량이 내부자들에게 집중되어 있으며, 투자자와 팀원에게 과도한 할당이 이루어진다.
대개 이러한 팀원들이 제안을 실제로 실행할 수 있는 유일한 실체이므로, 이른바 'DAO'의 내부자들은 자신들의 거버넌스 절차를 완전히 무시하거나 우회하면서 목적을 추구하기 위해 '거버넌스 드라마'를 벌인다.
지난 일주일 동안만 해도 우리는 이러한 사례들을 이미 여러 차례 목격했다.
예를 들어,탈중앙화 거래소 Bancor는 유동성 공급자의 가치 제안의 핵심 요소인 무상 손실 보호를 일방적으로 중단하기로 결정했다. 이 결정은 거버넌스 절차를 거치거나 사전에 관련 참가자들에게 통지하지 않고 이루어졌다.
또 다른 예로 대출 시장 Solend는 체인상 투표 시스템을 시작하자마자, 거액의 포지션을 가진 고래 한 명의 자금을 압류하겠다고 제안했다. 해당 고래의 포지션이 정리 위험에 처해 플랫폼 안정성에 잠재적 위협이 되었기 때문이다. 고래의 포지션 정리는 플랫폼 안정성에 잠재적 위협이 될 수 있었으며, 해당 팀은 이후 이 조치를 철회했지만, Solend와 Bancor는 사용자 및 커뮤니티와의 신뢰를 이미 크게 훼손했을 가능성이 있다.
투자자들은 거버넌스를 무시하는 프로토콜을 피하고, 최적의 거버넌스를 실현하기 위해 노력하는 프로토콜에 주목하는 것이 현명하다.
결론
다음 약세장의 승자를 찾기 위해서는 투자자들이 무엇을 찾아야 하는지 아는 것뿐만 아니라, 어떤 프로젝트를 피해야 할지를 식별할 수 있어야 한다.
이러한 신호에는 내부자와 마이너들로부터 지속적인 구조적 매도 압력을 받는 공급 과잉 토큰, 자체 토큰을 과도하게 보유한 DAO, 그리고 부실한 거버넌스를 가진 프로토콜이 포함된다.
약세장은 위기이자 기회다. 당신은 이 기회를 잡을 수 있을 것인가?
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