삼화자본 '파산 사건'의 전말: 과도한 레버리지 사용, 투자 프로젝트를 위한 자산 관리 의혹
작성: The DeFi Edge
번역: TechFlow 인턴
제가 암호화폐 시장에 들어온 이후로 본 가장 최악의 상황입니다. 경기 침체, 실패한 리스크 관리, 대출 문제, 은행 약세, 벤처 캐피탈의 대량 매도까지 모두 같은 분기에 겹쳤습니다.
가장 큰 암호화폐 벤처 캐피탈 중 하나인 3AC(Three Arrows Capital). 그들은 부채가 자산을 초과한 상태이며, 운용 자산이 최대 180억 달러에 이를 수 있기 때문에 이는 암호화폐 시장에 재앙적인 영향을 미칩니다. 아래는 현재 일어나고 있는 일들과 그 결과에 대한 시간순 정리입니다:
3AC란 무엇인가?
일반적으로 우리는 3AC라고 부르며, 세계에서 가장 크고 암호화폐 중심의 벤처 캐피탈 중 하나입니다. 창립자 Zhusu와 Kyle Davies는 고등학교 동창으로, 2012년에 시작했습니다. 처음에는 싱가포르에 본사를 두었으며, 최근 두바이로 옮겼습니다.
주요 투자 내역은 다음과 같습니다:
• Avax
• Near
• Aave
• Derabit
• Starkware
• Terra Luna
• Axie Infinity
운용 자산은 약 100~180억 달러로 추정되며, 상위 5위권의 VC로서 업계에서 막대한 영향력과 명성을 가지고 있습니다.
영향력 있는 발언
창립자 Zhusu 역시 큰 영향력을 지니며, 트위터 팔로워만 56만 명에 달합니다. 그는 종종 팔로워들과 소통하며 자신의 영향력을 가격 움직임에 간접적으로 활용합니다. 예를 들어, 그는 한때 ETH를 비방하는 글을 게시해 ETH 가격 하락을 유도한 후 저가에 대량 매수한 바 있습니다. 따라서 Zhusu가 SNS에 어떤 성명을 올릴 때마다 그가 진심인지, 아니면 영향력을 이용해 이득을 취하려는 것인지 우리는 알 수 없습니다.
그는 '슈퍼사이클(Supercycle)' 이론의 강력한 지지자이기도 했습니다. 2021년 2월, 그는 UpOnly 방송에서 BTC 가격이 250만 달러에 이를 것이라고 예측했지만, 몇 주 전에 그는 자신의 슈퍼사이클 주장이 잘못됐다고 선언했습니다.
3AC는 Terra Luna를 적극 지원했습니다. 지난달 테라가 붕괴되기 직전, 3AC는 묶여 있던 Luna를 5.596억 달러에 매입했으며, 현재 그 가치는 약 670달러에 불과합니다. 많은 사람들이 Luna에서 발생한 거액의 손실이 추가 레버리지를 사용해 수익을 회복하려는 감정적 판단을 유도했다고 추측하고 있으며, 이는 명백히 감정에 휘둘린 ‘과도한 거래’였습니다.
레버리지의 위험성
찰리 멍거(Charlie Munger)는 말했습니다. "현명한 사람을 파산시키는 세 가지 방법이 있다. 술(Liquor), 여성(Ladies), 그리고 레버리지(Leverage)." 이 말은 여전히 유효합니다. 지난 몇 주간 토큰 가격이 급락했습니다. 담보로 잡은 자산의 가치가 떨어지면 당신은 청산 위험에 처하게 됩니다.
3AC의 유동성은 어떠한가?
우리는 3AC가 우수한 투자를 많이 해왔다는 것을 알고 있지만, 다수의 토큰은 장기간 잠겨 있어 유동성이 부족합니다. 따라서 증거금을 추가해야 할 경우, 즉각적으로 사용 가능한 유동성이 없어 대출을 상환하기 어려울 수 있습니다.
파산의 초기 징후
Degen Trading은 3AC가 주요 대출기관들로부터 모두 차입했다고 주장하며, 그들의 다수 포지션이 청산될 위기에 있다고 언급했습니다. 이후 3AC가 2.64억 달러 규모의 ETH 포지션을 청산할 것이라는 소문이 돌았습니다. 그러나 Nansen의 확인 결과 해당 지갑은 3AC 소유로 표시되지 않았으며, UI 오류로 인해 작성자가 이를 3AC 지갑으로 잘못 인식한 것으로 밝혀졌습니다.
이제 사람들은 혼란스럽습니다. 3AC에 문제가 있는 것인지, 아니면 누군가 그 회사에 대해 FUD(공포·불안·의심)를 퍼뜨리는 것인지 말입니다. 다행히도 Zhusu가 며칠 전 암호화폐 관련 트윗을 올렸는데, 이는 3AC에 문제가 있음을 암시하는 듯했습니다.
stETH 가격은 계속해서 불안정했는데, 모두가 Celsius가 stETH를 매도한다고 생각했습니다. 하지만 지금은 3AC가 매도하고 있는 것으로 보입니다.
종이는 결국 불을 가릴 수 없습니다. Danny는 3AC와 긴밀히 협력해 왔습니다. 그는 계좌에서 100만 달러가 사라진 것을 발견했습니다. 분명히 창립자들이 무언가를 꾸미고 있었고, 3AC는 이미 청산되고 있는 중입니다. Miles는 해제되는 자산에 주목할 것을 권고합니다.3AC에 재정적 문제가 있다면, 그들은 최초로 자신의 토큰을 매각할 가능성이 높습니다.
더 큰 파장
불행히도 우리는 3AC의 지갑과 포지션에 대한 전체적인 정보를 갖고 있지 않습니다. 만약 그들이 파산한다면 얼마나 큰 피해를 줄지 모릅니다. AUM(운용자산규모)을 고려하면, 그 파급 효과는 재앙적일 것입니다.
VC는 신이 아닙니다. 사람들은 VC에 대한 환상에 사로잡혀 있으며, 많은 이들이 테라는 도저히 무너질 수 없다고 생각했습니다. Jump, 3AC 같은 기업들이 구조에 나설 것이라 믿었습니다. 그러나 그런 일은 일어나지 않았고, 그들도 항상 옳은 것은 아닙니다.
리스크 관리
3AC는 가장 유명한 암호화 프로젝트들의 시드 라운드에 투자했습니다. 그러나 오늘날 파산 직전에 이르렀고, 리스크 관리는 크게 간과되었습니다. 기억하세요:
1. 연준(Fed)과 맞서지 마라
2. 레버리지는 위험하다
핵심 요약:
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3AC은 Terra Luna에서 막대한 유동성을 잃었다
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3AC은 증거금 추가 요구를 받았고, 청산되었다
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이는 산업 전반에 심각한 연쇄 반응을 일으킬 수 있다
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신뢰할 수 있는 리스크 관리가 없다면, 수익이 100배 증가하더라도 소용없다
기타 정보
3AC가 투자한 한 프로토콜이 저에게 메일을 보내왔습니다. 법적 대응 방안을 검토하면서 일단 익명을 원하고 있습니다:
1. 3AC가 시드 라운드를 주도 투자한 것이 확인됨
2. 저는 창립자들과 대화 중임
3AC은 다양한 회사의 여러 시드 라운드에 투자하며, 대부분의 프로토콜은 USDC/USDT로 자금을 조달합니다. 따라서 그들의 재무는 일반적으로 활용되지 못합니다. 그래서 3AC와 프로토콜 사이에 흔히 이루어지는 거래 중 하나는 재무를 '관리'해주는 것입니다.
3AC는 이를 위해 연 8%의 수익률(APR)을 제공했고, 프로젝트 측은 3AC로부터 조달한 자금과 자체 재무 자금을 여기에 예치했습니다. 모두가 안전하다고 느꼈죠... 왜냐하면 그것이 3AC였기 때문입니다.
참고: 테라 연구원 FatMan은 확인 가능한 출처를 인용해, 3AC가 여러 펀드 및 거래 상대방으로부터 대출을 받아 대부분의 대출 기관이 모르는 상태에서 Anchor 프로토콜에 입금해 수익을 얻었다고 트위터에 밝혔습니다. LUNA가 급락하기 전, 3AC는 최소 수억 달러 상당의 UST를 보유하고 있었습니다. 또한 3AC는 일부 USDD를 보유하고 있었으며, 최근 USDD의 소폭 탈페깅 현상은 그들의 매도와 관련이 있을 수 있습니다. 더불어 3AC는 BitMEX에도 상당한 금액의 채무를 지고 있습니다.
프로젝트 X는 청산이 실제로 발생했다고 언급했으며, 저는 다른 두 프로젝트와도 대화를 나누었고, 그들도 3AC에게 속았다고 말했습니다. 현재 3AC가 그들의 일부 자금을 보유하고 있지만, 정확한 현금 상태는 알 수 없다고 합니다.
저: "당신의 자금을 체인 상에서 추적할 수 없나요?"
프로젝트 측: "그들은 이 자금을 대규모 투자와 다른 자산들과 섞어놓아, 우리가 추적하기 어렵게 만들었습니다."
결국 우리가 직면한 현실은: 프로젝트가 조달한 자금과 재무 자금이 사라졌을 수 있다는 것입니다...또 다른 프로토콜을 통해 확인한 결과, 3AC가 자산 관리 서비스를 제공한 것도 사실입니다.
어쨌든 저는 불에 기름을 부으려는 것이 아니라, 현재의 혼란스러운 상황을 정리하고, 이후 재건을 위한 길을 열고자 합니다.
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