세일시스와 쓰리 아로즈 캐피탈의 붕괴가 업계에 어떤 의미를 갖는가?
작성: Degentrading
번역: TechFlow 인턴
우선, 3AC(Three Arrows Capital)이 붕괴한다면 그 영향은 막대할 것이다. 왜냐하면 이들은 유명하고 자금력 있는 모든 대출자들로부터 차입했기 때문이다. BlockFi, Genesis, Nexo, Celsius 등을 생각해보라. 각 대출 기관은 3AC로 인해 충격을 받을 것으로 예상된다.
3AC의 자산에 대해 마지막으로 공개된 수치는 180억 달러였지만, 당시 실제 순자산 가치는 훨씬 낮았을 것이라 나는 강하게 의심한다. 일부 자산은 처분되었지만 Deribit에는 여전히 담보가 남아 있다는 소문이 있다.
하지만 우리는 계산을 위해 180억 달러를 사용하자. 이 중 90억 달러는 VC 포트폴리오의 공정 가치이고, 나머지 90억 달러는 유동 자산이라고 가정한다.
모든 자산이 가장 안전한 BTC로 구성되었다고 가정하자(물론 알트코인도 보유하고 있다는 것을 알고 있지만, 그것들은 이미 크게 추락했다). 2021년 11월 21일부터 현재까지 그들의 유동 자산은 거의 70% 감소했을 것이다.
즉, 유동 자산은 최대 27억 달러 정도의 가치만을 지닐 뿐이며, 알트코인 리스크를 고려하면 실제로는 10억 달러 이하로 줄어들었을 가능성이 크다. 이는 그들이 증거금 요구 조건을 충족하지 못했다는 보도와 일치한다.
증거금 추가 요구를 충족하지 못하는 것은 어떤 헤지펀드에게든 종말을 의미한다. 암호화폐이든 전통적 펀드이든 상관없이 말이다. 그들은 스타크웨어(Starkware) 주식을 담보로 제시하려 시도했다는 보도도 있다.
3AC는 세계에서 가장 큰 차입자 중 하나였으며, 이들의 파산은 경제적 위험을 대출자들에게 전가시킬 것이다. 대출 기관들은 빌려준 금액과 담보 청산 가치 사이의 차액을 부담해야 한다.
이러한 대출 기관들은 준비가 부족하다. 이들은 약 5%의 자기자본 완충장치(자산이 부채를 초과하는 마진)를 보유한 채 100억~200억 달러 규모의 대차대조표를 운영하고 있으므로, 디폴트 발생 시 심각한 자기자본 침식이 발생할 것이다.
모든 대출 기관이 동일한 상태는 아니다. Celsius는 최악이며 이미 붕괴됐다. Nexo는 잘 모르겠고, BlockFi도 매우 좋지 않으며, Genesis가 아마 이들 중에서 가장 나은 상태일 것이다.
이는 곧 대출 기관들이 자신들을 보호하기 위해 시스템 내 신용을 회수할 것이라는 의미다. 모든 대출 기관이 보유한 대출 규모는 약 500억 달러(추정치) 정도일 것이며, 나는 그 중 300~400억 달러의 신용이 소멸될 것, 즉 대출이 회수되고 신용이 축소될 것으로 예상한다.
신용이 시스템에서 사라질 때 전체적으로 유통되는 돈이 줄어들고, 동일한 양의 자산에 대해 더 적은 돈이 돌게 되면 자산 가격은 하락한다.
더 나아가 신용이 취소되면 모든 시장 참여자들의 전체 대차대조표가 축소되며, 위험 자산의 평가가 하향 조정되고 마켓 메이커들의 유동성 제공 능력이 저하된다.
매수-매도 호가 스프레드가 확대되며, 펀드의 경우 변동성이 커짐에 따라 동일한 리스크 값을 유지하기 위해 위험 자산의 레버리지를 줄여야 한다. 또한 LP들은 UST와 현재의 Celsius 사태로 인해 공포에 질릴까? 가능한 한 조기에 매도하며 환매 대비를 하는 것이 좋다.
결국, 주요 펀드와 주요 대출 기관들의 붕괴는 시스템 내 전체 신용을 위축시키고 지속적인 디레버리징을 초래할 것이다. 지금까지 우리는 질서 있는 정리 과정을 겪었지만, 아직 디레버리징이 필요한 곳이 더 많다.
어느 수준의 가격이 합리적인지는 솔직히 나도 모른다. 결국 카지노 주인들이 나서야 할지도 모른다. 어쨌든 고객들이 모두 사라졌다면, 새로운 고객이 올 때까지 기다려야 비로소 장사가 다시 살아날 테니까.
그러나 만약 아무도 개입하지 않는다면 우리는 비트코인 가격이 1만 달러 아래로 떨어지는 것을 목격할 수도 있다. 결국 우리는 이미 한 차례 호황(양적완화 등)을 경험했고, 이제는 금융 자산 전반에 걸친 대규모 디레버리징이 일어나는 완벽한 폭풍(금리 인상, 양적긴축 QT, 인플레이션)을 맞이하고 있기 때문이다.
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