UST 탈앵커링, 테라의 과거와 미래
작성: Jonwu.eth
번역: TechFlow 인턴
180억 달러 규모의 스테이블코인이 붕괴되고 있다. UST는 달러에 앵커링된 스테이블코인으로, 지난 며칠 동안 두 차례 디페깅되었으며 현재 1달러당 약 0.90달러 수준에서 거래되고 있다.
주목할 점은 언제든지 1달러 상당의 LUNA를 사용해 1달러 상당의 UST를 민팅할 수 있으며, 그 반대도 가능하다는 것이다. 즉 UST의 가치가 1달러 미만일지라도 1UST를 1달러 가치의 LUNA로 교환할 수 있으므로 차익거래 기회가 존재한다.
우리 모두 알다시피 스테이블코인은 안정성을 유지하고 앵커링을 지속하기 위해 강력한 수요가 필요하다.
그렇다면 UST는 어떤 방식으로 수요를 창출했을까? 바로 '앵커 프로토콜(Anchor)'이다.
앵커 프로토콜은 머니 마켓인데, 중요한 점은 사용자가 예치한 UST에 대해 연 19.5%의 수익률을 제공한다는 것이다. 이렇게 높은 수익률이라면 누구나 매력을 느낄 수밖에 없으며, 거의 돈을 주는 것과 같기 때문에 많은 양의 UST가 앵커 프로토콜에 예치되었다.
물론 여기에는 문제가 있다. 한 프로토콜이 무손실로 연 20%의 수익률을 제공한다면, 사람들은 대량의 자금을 빌려 수익률을 100%까지 끌어올릴 수도 있다. 실제로 이전 Abracadabra/MIM의 Degenbox가 그렇게 했다.
어떤 이유에서인지 Degenbox는 1월에 해체되었고, 그로 인한 대규모 매도 물량이 UST를 디페깅시키며 LUNA는 100달러에서 46달러까지 추락했다.이 이야기가 익숙하게 들리는가? 역사가 반복되진 않지만 놀랍도록 유사한 형태로 되풀이된다.
또 다른 문제는, UST가 안정적이라고 가정할 때, 도대체 어떤 기관이 매년 20%의 이자를 감당할 수 있겠는가? 그러나 그들은 실제로 그렇게 했다. LFG(LUNA Foundation Guard), 즉 테라 생태계의 수십억 달러 규모 자금을 관리하는 조직이었다. LFG에 대해 설명하기 전에 먼저 LUNA의 역할을 이해해야 한다.
LUNA의 스토리텔링은 다음과 같다. 유통되는 UST가 많아질수록 LUNA의 공급량은 줄어든다. 왜냐하면 UST 하나를 만들기 위해서는 LUNA 하나를 소각해야 하기 때문이다. 따라서 UST 수요가 증가할수록 LUNA의 가격은 상승하게 된다. 이것이 바로 LUNA 시가총액이 급등했던 이유다.
하지만 LUNA 가격이 하락하면 → 사람들이 UST를 LUNA로 교환해 차익을 실현하며 → LUNA의 유통량이 늘어나 매도 압력이 발생하고 → 다시 가격이 하락하는 악순환이 발생한다. 본질적으로 이것이 오늘날 실제로 일어난 일이다.
이제 이러한 배경을 이해한 후 LFG로 돌아가보자. 이전에 LFG는 앵커 프로토콜을 지원하는 역할을 맡았다. 즉 국고의 LUNA를 판매하여 UST 예치자에게 연 20%의 수익을 지불했다.
즉 UST 수요 유지 → 유통량 감소 → LUNA 가격 상승 → LFG가 추가로 LUNA 매각. 이상적인 시나리오였다. 하지만 현실은 녹록지 않았다. Degenbox가 붕괴되면서 이러한 모델은 위기를 맞았고, 이를 교훈 삼아 LFG는 더 이상 순환 구조만으로는 충분하지 않다고 판단하고 BTC를 담보 자산으로 국고에 포함시켰다. 이제 UST → LUNA뿐 아니라 UST → BTC도 가능해진 것이다.
BTC는 이 전체 시스템을 더욱 복잡하게 만든 핵심 요소였다. 테라는 사망 나선(death spiral)을 BTC로까지 확장했고, 시장의 공포 심리가 확산되면서 UST가 디페깅되었으며, 결과적으로 LFG는 불가피하게 BTC 공매도 포지션을 가지게 되었다.
결국 우리는 무엇을 보게 될까? 1) 국고가 고갈되지만 UST는 안정화된다. 현재로서는 BTC가 청산 공포에서 서서히 회복되는 모습이다. 1a) LFG는 BTC 가격이 평균 아래로 떨어졌음을 인지하고 저가 매수에 나서며, UST는 다시 앵커링을 회복하고, LFG는 낮은 가격에 BTC를 보유하게 되며 모든 것이 낙관적으로 전개된다.
또 다른 극단적인 경우도 존재한다. 앵커링이 극도로 어려워질 경우 도권(Do Kwon)과 LFG가 강제 앵커링을 포기하고, LUNA 보유자들의 이익을 희생시키며 UST를 계속 소각해 LUNA을 매도함으로써 UST를 안정적인 담보 가치로 되돌리는 것이다. 이런 상황은 결코 일어나지 않기를 바란다.
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