자리 잡지 못한 달빛: LUNA 붕괴기
글: 0xTodd
달은 결국 지기 마련이다.
그 초가집이 세워지는 광경을 보았고, 그 집이 무너지는 것도 보았다.
$Luna의 문제는 오직 한 단어로 요약된다: "유동성".
Luna는 유동성이 충분하지 않은 변동성 자산임에도 불구하고 UST와 1:1로 주조될 수 있었으며, Curve 등의 거래소를 통해 안정화폐만이 누려야 할 법정통화 유동성을 얻게 되었다. 이 순간부터 이미 그의 죽음은 예정되어 있었다. 그리고 20% APR은 이를 가속화하는 최종 스위치였다.
--시작--
먼저 원인을 말하자면, 도화선—UST 대규모 보유자의 이탈이다.
5월 8일, 테라(Terra)는 일명 "Curve War 종식"이라 불리는 4pool(새로운 Curve 풀) 준비에 열을 올리며 기존 풀의 유동성을 일시적으로 철수했다. 그러나 8400만 UST 규모의 철수가 실수였는지, 아니면 공격이었는지는 몰라도, UST 시장가격이 곧바로 하락하며 준비되지 않은 상태에서 UST의 고정가격 유지가 깨지고 말았다.
악화—테라의 잘못된 구제 PR.
내가 말했듯이, 신심장세는 신뢰에 기반한다. 만약 신뢰가 무너지면, 그것은 돌이킬 수 없는 파멸의 시작이다.
고정가격이 깨진 후에는 오히려 더 큰 자신감을 주입하고, 긍정적인 메시지를 전달해 가볍게 넘기는 것이 정답이었다.
하지만 테라는 계속해서 역방향 PR을 했다. “우리가 시장을 구제하고 있다! 우리가 고정가격을 지키러 갔다!”고 선언한 것이다.
이것은 매우 나쁜 선택이었다. 마치 건강하다고 주장하면서 왜 굳이 의사에게 가느냐는 부정적 신호를 보낸 셈이다.
외부 조건—시장 전체의 악화
미국 기관들의 영향으로 BTC는 미국 주식시장과 높은 연동성을 보이고 있다. 금리 인상과 양적긴축의 영향으로 미국 증시는 계속 부진했고, 이는 BTC의 장기 하락을 초래했다. 불행히도 LFG는 잘못된 시기에 잘못된 결정을 내렸다. LFG의 10만 BTC 평균 매입가는 약 4만 달러 수준이었기 때문에 당시 상황에서 손절할 수 없었고, 시장 구제를 위해 자금이 필요했다. 그래서 LFG는 BTC를 담보로 제공해 마켓메이커로부터 법정통화를 얻어 UST를 지지하려 했다.
상황 악화
하지만 BTC는 계속 하락했고, 이는 LFG를 더욱 어렵게 만들었다. 만약 UST가 계속 고정가격을 벗어나면, 막 담보로 맡긴 BTC도 강제청산 위험에 처하게 된다. 그래서 우리는 LFG가 남아있던 BTC를 모두 빼내는 것을 목격했는데, 아마 팔았거나, 혹은 이익을 확보한 것일 수도 있고, 더 가능성이 높은 것은 증거금을 보충하기 위한 것으로, 이로 인해 상황은 완전히 악화되었다.
왜냐하면 막 형성된 "UST-BTC 공동 운명" 서사가 공식적으로 붕괴되었기 때문이다. 이는 새로운 FUD를 낳았고, 오늘날의 상황을 만들어냈다.
--난국--
현재 DK의 난점은 무엇인가?
자금이 부족한 상황에서 전면적인 시장 방어는 불가능해졌다. 그는 어쩔 수 없이 어려운 결정을 내려야 한다—$Luna를 살릴 것인지, 아니면 $UST를 살릴 것인지 말이다. 남은 탄약이 거의 없기 때문에 어느 한쪽을 지킨다 해도 사력을 다해야 한다.
$Luna 보존
즉, 오라클 가격을 수동으로 올려야 한다(expected price 사용). 1:1 교환 메커니즘을 포기하고, Luna가 UST보다 프리미엄을 유지하도록 전환하여 UST 소각자를 좌절시키는 것이다. UST를 소각하려 할 때, 예를 들어 Luna 시장가격이 1.1인데 소각 가격이 1.3이라면, 차익거래 공간이 극히 작아지기 때문에 현재까지 UST가 고정가격으로 돌아오지 않는 이유가 바로 여기에 있다.
하지만 이 방법은 UST의 기본 가치를 심각하게 훼손하며(더 이상 안정적이지 않음), 또한 프리미엄 상태를 영원히 유지할 수 없다.
Burn UST for Luna
$UST 보존
즉, UST가 Luna로 바뀌어 시장에 던져지는 것을 눈뜨고 지켜봐야 한다. 이렇게 해야 고정가격으로 돌아갈 수 있지만, Luna는 이미 1달러 미만으로 떨어졌고, 시가총액도 UST의 1/5 수준에 불과하다. 설령 완전히 분해되더라도 UST 보유자들이 전부 빠져나가기엔 역부족이다.
이를 잘 설명하는 영어 단어가 하나 있다: insolvent(의역하면 자산보다 부채가 많음). 이것이 바로 모든 폰지(Ponzi)의 종말이다.
“technically insolvent”
DK의 대응
신중히 고민한 끝에, DK는 5월 11일 짧고 명확한 트윗 스레드를 게시했는데, 핵심은 한 문장—여전히 UST를 지키겠다는 의지였다.
내가 DK라면 크로스체인 브릿지를 닫고, Jump와 바이낸스(Binance)에 전력으로 UST를 1달러로 지지해달라고 요청할 것이다. 이는 시장 신뢰 회복에 매우 유리하며, 마지막 희망의 실마리가 될 수 있다.
DK의 트윗
심리 방어선 붕괴
그러나 그가 이 글을 올린 후, 사람들은 그의 의도를 이해했다—마치 Luna를 포기하려는 듯 보였다.
Luna는 추가 하락하며 모든 사람들의 심리를 완전히 무너뜨렸고, 0으로 시작하는 Luna 가격을 보게 되었다. 바이낸스는 심지어 Luna 선물 계약의 정밀도를 낮췄다.한 달 전만 해도 세 자리 숫자였던 것이, 이제는 소수점 세 자리까지 봐야 하는 현실이다.
바이낸스 공지
--전망--
전망—UST는 정말 지킬 수 있을까?
유동성, 그것이 전부다. 이것이 바로 이 스레드의 중심 주제이다.
현장을 통틀어 보면, UST는 현재 0.8달러 수준을 유지하고 있지만, Curve의 유동성은 거의 고갈되어 2000만 달러 미만이며, Terraswap과 Astro 각각 약 300만 달러만 남았다. 바이낸스, FTX의 UST-Luna 호가창에도 수천만 달러 정도가 있을 뿐이다.
그런데, 도망치려는 UST는 무려 130억 달러어치나 된다.
나는 많은 루나 펀드 투자자들을 접해봤는데, 대부분 매우 똑똑했지만, 일부는 특히 한국의 일반인이나 중소기업처럼 속임을 당하기도 했다. 어쨌든 지금 상황에서는 모두 빠져나가야 한다는 것이 공감대다.
하지만,탈출 가능한 명단은 1%도 되지 않는다. UST가 아직 0.8달러를 유지하고 있어 회복을 기대하는 사람들도 많다. 하지만 현실은 냉혹하다. 고작 수천만 UST만이 0.8달러의 탈출 가격을 이용할 수 있고, 나머지 100억 개 이상의 UST는 0이다.
천언만어를 모아 한마디로: 유동성이 부족하다!
유동성이 없다면 어떤 토큰도 쓰레기 종이에 불과하다. 이것이 진짜 자산과 폰지의 차이다.
--돌파구--
그렇다면 어떻게 해야 하나?
비록 전력을 다해 하나를 지킨다고 해도, 이후에는 여전히 탄약이 바닥난다.
나는 DK의 운영 능력과 리더십에 경의를 표한다. 하지만 비록 한 개인이 아무리 뛰어나더라도, 자신의 능력 밖의 것을 이길 수는 없으며, 반드시 외부의 힘에 의지해야 한다.
나는 진지하게 따져봤고, 아직 세 가지 마지막 돌파구가 남아 있을 수 있다고 본다.
첫 번째 돌파구
미국 주식시장의 기적 같은 반등을 기대하고, BTC가 주식시장을 따라 빠르게 다시 4만 달러, 그 다음 5만 달러까지 회복하여 전체 시장이 다시 FOMO 상태로 돌아가는 것.
하지만 현재 금리 인상과 양적긴축의 기대 아래서는 이런 조건이 거의 성립하지 않으며, 가능성은 매우 낮다.
두 번째 돌파구
Jump Trading을 설득하여 마켓메이커가 목숨 걸고 구제해주기를 기대하는 것. 다른 루나 투자기관들, 예를 들어 3AC와 바이낸스는 이미 손절을 노리고 있는 모습이지만, 깊숙이 얽힌 Jump라면 구제에 나설 가능성도 있다.
문제는: 살아나게 하려면 적어도 수십억 달러의 자금이 필요하다는 점이다. 그런데 수십억 달러를 들여 시세를 되살렸다 해도, 모두가 빠져나가버리면 프로젝트 자체의 존재 의미조차 사라질 수 있다는 것이다.
또한 the block의 보도에 따르면, Luna의 펀딩 계획은 실패한 것으로 보인다.
세 번째 돌파구
쇼크 요법.
이름처럼, 그냥 방치하는 것이다.
예를 들어 Luna가 0.01까지 떨어지고, UST도 0.01까지 떨어질 때까지 기다린 후, LFG의 현재 실력으로 전부 매수하는 것이 희망이 있을지도 모른다. 하지만 그 대가는 누구에게 돌아가는가? 아마 모두가 알고 있을 것이다.
이전에 쇼크 요법을 시도했던 프로젝트인 Basis Cash—당시 제3세대 알고리즘 스테이블코인의 왕좌였다. 알고리즘이 보장한다는 '미국 달러 안정화폐' $BAC가 지금 얼마나 남아있는지 한번 확인해보라.
PS: 흥미롭게도 테라 직원의 폭로에 따르면, DK 역시 BAC의 주요 참여자 중 한 명이었다고 한다.Coindesk
--소회--
다른 이야기를 좀 해보자.
나는 트위터를 좋아하지만, CT 커뮤니티 문화에서 유일하게 불만인 점은, 사람들이 해당 프로젝트의 위험성을 알리지 않고, 오히려 폰지를 받아들이지 않은 사람들을 Few(무능력자) 또는 NGMI(안 될 놈)라 부르는 것이다.
더 심한 경우, 폰지를 열광적으로 환영하며 하늘 높이 칭송하고, 다른 사람들이 들어온 후에는 그들에게 물량을 던져주며 자신의 조기 탈출을 자랑스럽게 여기기도 한다.
이틀 전, 나는 테라의 디스코드에 들어갔다(텔레그램은 신고당해 가입조차 불가능한 상태였다), 여러 트위터 스페이스도 들었다. 많은 외국인들이 그들의 생계를 책임지는 돈을 모두 앵커(Anchor)에 투입했고, 지금은 매우 무력하고 고통스러워하며, 발언 중에 은은한 울음소리까지 느껴졌다.
많은 사람들이 속았다. DK와 테라, 그리고 폰지를 환영한다고 자처하는 이들에게 속았고, 평생 저축은 유동성 하나 없는 종이富贵(풍부한 부)로 전락했다.
나는 별로 큰 KOL도 아니며, 그냥 하나의 암호화폐 연구원일 뿐이고, 공동 파트너와 함께 작은 암호화폐 펀드(@NothingResearch)를 운영하고 있으며, 그 안의 자금 대부분은 우리 자신의 것이다. 광고도 받지 않고, 리베이트도 받지 않는다. 이전에도 말했듯이, 내 아이콘은 @ZachXBT인데, 그는 사기 적발로 유명하다.
양심의 지시에 따라, 나는 최근 반년 동안 이런 글들을 써왔다. 내 친구들 중 많은 이들이 루나를 보유하고 있는데, 내가 루나를 너무 과하게 반대한 탓인지, 심지어 나에 대해 불만을 갖는 것 같기도 하다.
내 트위터를 살펴보면 아시겠지만, 한동안 나는 직접적으로 루나라는 이름을 언급하는 것도 꺼려했다. 루나 홀더들의 비난을 받기 싫었기 때문이다. 물론 나는 그들을 탓하지 않는다. 암호화폐를 산 이상 모두 수익을 내고 싶으니까.
하지만 나는 말하고 싶다. 폰지를 만나면 나는 여전히 단호하게 지적할 것이다.
이건 원칙의 문제다. 한 사람이라도 더 구할 수 있다면, 내 마음은 조금 더 평안해진다.
위 내용은 순전히 내 감상이며, 관심 없는 분들은 무시해주시기 바란다.
--끝으로--
$Luna에 대해 다시 말하자면
이 시점에서 대규모 자금으로 추가 숏 포지션을 취하는 것은 권장하지 않는다. 백족지충(백다리 벌레도 죽어도 몸이 뻣뻣하다)이기 때문이다. 1달러의 루나는 결국 0달러를 향해 가겠지만, 잠시 2~4달러까지 반등할 가능성도 있다. 또한 왕복 거래나 파동장 매매도 추천하지 않는다. 대부분의 사람은 결국 원금을 서서히 거래소에 돌려줄 뿐이기 때문이다.
아마 UST는 아직 일정한 하락 여력이 있겠지만, 상승 가능성도 이제 거의 없다. 최대치는 1달러뿐이니까.
아마 $ANC 등 테라 체인의 생태계 프로젝트들도 좋은 상황은 아닐 것이다. 과거 EOS 위의 왕좌 프로젝트들의 현주소를 참고하라.
아마 DK가 한 번 더 기적을 일으킬 수도 있겠지만, 그건 아마도 마지막이자 승산도 매우 낮을 것이다.
마지막으로, 많은 이들이 알고리즘 스테이블코인에 매료되어 있으며, 나 역시 그렇다.
나는 알고리즘 스테이블코인이 DeFi 숲 속의 요정이라고 생각한다. 너무나 매력적이며, 마치 손에 닿을 듯하지만, 실은 존재하지 않을 수도 있다. 그럼에도 수많은 이들이 앞다투어 도전한다.
하지만 기억하라, 사회 실험을 위해 당신의 모든 자본을 걸어서는 안 된다.
나는 여전히 비탁치형, 완전히 알고리즘에 의존하는 스테이블코인이 탄생하기를 기대한다—점점 통제를 잃어가는 이 세상에 요정처럼 찬란한 빛을 가져다주기를.
요정을 찾아서
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
