솔라나 초기 투자자: 웹 2.0 투자자들은 웹3 세계에 적합하지 않다
글쓴이: Edith Yeung, Race Capital 파트너
번역: TechFlow 인턴
Solana는 내 첫 번째 토큰 투자였으며, 결코 쉽지 않은 투자였다.
2018년 초 Solana 공동 창립자 Anatoly Yakovenko를 처음 만났을 때, 당시 내가 속한 펀드인 500 Mobile Collective는 법적으로 디지털 자산에 투자할 수 없었다. Yakovenko의 회사(당시 Loom로 알려짐)를 지원하기 위해 나는 펀드의 LP 계약을 수정하려면 전체 한정 책임자(LP)의 3분의 2가 동의해야 했다.
나는 과연 너무 깊은 토끼굴 속으로 들어간 것일까? 펀드에 지나치게 큰 위험을 떠안긴 것은 아닐까? 아니면 Web2.0과 Web3는 너무 다르기 때문에 내 LP들이 전혀 이해하지 못하는 걸까?
시간이 네 해가 지난 지금, 모든 고생은 그만한 가치가 있었다. Solana는 나의 가장 성공적인 투자 중 하나가 되었고, 약 4,000배의 수익을 창출했다. 그러나 이제는 당연하게 여기는 일들—익명의 사람들과 거래하고, 지구 반대편에 있으면서 투자자에게 어떤 통제도 주고 싶어 하지 않는 창립자에게 베팅한다는 것—내가 Web2.0 버블 시대에 성장한 동료들에게는 여전히 낯설고 혼란스럽다.
2021년 기준 전체 암호화폐 시장 가치는 1.7조 달러에 달했으며, 이 분야에는 300억 달러 이상의 벤처 캐피탈이 유입되었다. 암호화폐는 더 이상 무시할 수 없는 산업이다. 하지만 Sequoia, Andreessen Horowitz와 최근 Bain Capital처럼 일부 대형 펀드들이 암호화 사업부를 설립하고 있음에도 불구하고, 여전히 많은 소규모 펀드들은 Web3 세계에 진입할 준비가 되어 있지 않다.
몇몇 대형 기업들만으로는 산업 전체를 유지할 수 없다. 더 많은 고품질 투자자들이 창립자들을 후원할수록, 더욱 강력한 암호화 생태계가 만들어진다.
그렇기에 지금이 바로 내 경험에서 배운 점을 돌아보고, 무엇보다도 Web3 세계의 새로운 투자자들을 위한 문을 열어줄 적절한 시기라고 느껴진다.
경험담
Web3 투자는 당신의 LP들에게 어떻게 자금을 할당하느냐부터 펀드를 어떻게 구성하느냐까지, 기존의 투자 방식을 근본부터 재고해야 한다.
Web3 프로젝트 투자는 법적으로 매우 까다롭다
벤처 캐피탈 펀드는 펀드 자산의 20%까지만 유동 자산에 투자할 수 있다. 이를 초과하면 미국 증권거래위원회(SEC)는 등록된 투자자문사(RIA)가 되어야 한다고 규정한다. RIA 등록 절차는 최대 12개월이 소요될 수 있으며, 필요한 컴플라이언스 담당자의 급여 등을 포함하면 비용이 약 50만 달러에 달한다.
Sequoia 또는 Andreessen Horowitz 같은 대형 펀드라면 문제가 되지 않을 수 있지만, 1,000만 달러 규모의 펀드를 운영한다면 RIA가 되는 비용이 연간 운용 수수료를 초과할 수 있다. 또 다른 선택지는 헤지펀드를 설립해 토큰 거래를 핵심 전략으로 삼는 것이지만, 이 또한 추가적인 자산운용 규제 요건을 따라야 한다.
Web3에서의 통제권은 모호한 개념이다
Web3 창립자들은 가능한 한 커뮤니티가 프로젝트에 대한 소유감을 느끼도록 만들며, 투자자뿐 아니라 창립자 자신조차도 완전한 통제권을 갖지 않기를 원한다.
대부분의 벤처 펀드는 투자 기업에서 최소 10% 이상의 지분을 요구하지만, Web3 창립자들은 어느 한 투자자가 5%를 초과하는 지분을 가지는 것을 원치 않는다. 이러한 분산 정신은 Web3의 거버넌스 구조까지 확장된다.
Web2.0 기업은 이사회를 두지만, 탈중앙화 자율 조직(DAO)에서는 회사 지분을 가진 누구나 의사결정에 투표할 수 있고, 투표 권한은 지분량에 비례한다. 이 집단은 투자자로서 당신이 전혀 예상하지 못했던 방향으로 나아갈 수도 있고, 당신이 동의하지 않은 결정을 내릴 수도 있다. 처음에 당신이 지지했던 창립자조차도 프로젝트 방향성에 대한 통제력을 잃을 수 있지만, 당신은 그러한 변화에 적응해야 한다.
암호화 창립자들은 얼굴을 드러내길 꺼리며, 실명 사용도 기피한다.
익명성을 보호하는 것은 암호화 문화의 핵심 요소이지만, Web2.0 투자자들에게는 불편함을 줄 수 있다. 창립자들은 성별, 인종, 직장 또는 학교 배경에 따라 평가받기를 원치 않거나, 잠재적 법적·개인적 안전 리스크를 최소화하기 위해 실명을 숨기고자 할 수 있다.
변호사들도 Web3를 잘 모른다
Web3의 투자 조항은 일반적인 미래 지분 간단계약(SAFE)이 아니라, 미래 토큰 간단계약(SAFT)이거나 때때로 SAFE + 워런티 형태이며, 이는 투자자가 차기 펀딩 라운드에서 할인된 가격으로 토큰을 받을 수 있는 권리를 부여한다. 이러한 도구들은 너무 새로워 대부분의 법률 자문들이 처리 방법을 모른다. 이를 다룰 수 있는 변호사를 찾거나, 최소한 법률 검토 과정에서 개방적인 태도를 가진 사람을 찾는 것은 항상 어려운 일이다.
지분 비율 유지 권리가 없다
대부분의 Web2.0 투자자들은 차기 라운드에서 지분 비율을 유지할 수 있는 권리(Pro-rata rights)를 확보하려 한다. 그러나 Web3 세계에서는 이 개념이 존재하지 않는다. 왜냐하면 추가 자금 조달이 더 많은 토큰 발행을 의미하지 않기 때문이다. 내가 초기에 암호화 스타트업의 5% 토큰을 매입했다면, 해당 기업이 이후 얼마를 추가로 조달하든 나는 여전히 5%를 소유하게 된다. 따라서 대형 펀드들은 결국 공개시장이나 기업의 트레저리에서 토큰을 직접 매입하게 된다. 예를 들어 Andreessen Horowitz는 Solana가 상장된 지 1년 이상 지난 2021년 6월에 투자했다.
Web3 투자자의 엑싯 전략도 완전히 다르다
특정 수준의 수익, 성장률, 밸류에이션에 도달한 젊은 기업들은 IPO, 직접 상장, SPAC 등을 통해 스타트업 신분을 벗어나고자 한다. 미국 기업이라면 나스닥이나 뉴욕증권거래소(NYSE)에 상장할 것이고, 아시아 기업은 홍콩거래소(HKEX) 등을 선택한다. 그러나 이러한 개념은 Web3 세계에서는 존재하지 않는다. 대부분의 토큰 프로젝트는 FTX나 Coinbase 같은 중심화 거래소에 상장하거나, Uniswap, Serum 등의 탈중앙화 거래소에 직접 상장한다. 상장에는 특정 성장률이나 밸류에이션 요건이 없으며, 어디에 혹은 몇 개의 거래소에 상장할지를 제한하지도 않는다.
Web3 기업의 상장(토큰 상장) 속도는 훨씬 빠르다...
Web2.0 기업의 경우, 3,000만 달러의 시드 밸류에이션은 상당히 높은 편이다. 심지어 과하다고 말할 수도 있다. 그러나 Web3에서는 1,000만 달러에서 7,000만 달러 사이의 시드 라운드가 현실적이다. 대부분의 투자자들이 이런 큰 숫자를 감수하는 이유는, 증권거래소에 상장하는 것보다 암호화폐 거래소에 상장하는 시간이 훨씬 짧아 유동성이 빠르게 확보되고 엑싯 경로가 열리기 때문이다. 예를 들어 우리는 2019년 7월 FTX에 투자했고, 두 달도 채 되지 않아 상장됐다. (네, 우리는 여전히 그 토큰을 보유하고 있다.)
…하지만 락업 기간은 훨씬 길다
성공적인 Web2.0 스타트업은 상장을 위해 10년 이상이 걸릴 수 있다. Web3에서는 몇 달 만에 상장하는 것이 특별한 일이 아니다. 예를 들어 Solana는 약 16개월이 걸렸는데, 이는 비교적 긴 편에 속한다. 반면, 일반적인 주식 IPO의 락업 기간은 보통 90~180일인 반면, Web3 토큰의 락업 기간은 최소 1년이며, 때로는 최대 3년까지도 갈 수 있다.
배분 방식이 완전히 다르다
Web2.0 유동성 이벤트에서는 벤처 펀드 매니저가 LP들에게 현금이나 주식을 배분할 수 있다. 반면 Web3 펀드 매니저는 토큰을 배분하고자 하는데, Web3 프로젝트는 때때로 몇 개월 또는 몇 년이 지나서야 진정한 커뮤니티 채택을 얻기 때문에 토큰 배분은 더 큰 성장 잠재력을 가질 수 있다. 문제는 대부분의 LP들이 토큰을 처리할 수 있는 시스템을 갖추고 있지 않다는 점이다. 암호화 지갑이 무엇인지 모르며, 이를 이해하려는 노력을 기울이려 하지도 않는다. 나의 한 LP는 Solana 투자로부터 받은 토큰을 수령하기 위해 암호화 거래소 계정을 개설하는 데 약 9개월이 걸렸다. 그 이후 해당 토큰의 가치는 약 700% 상승했고, 모든 수고가 그럴 만한 가치가 있었음을 증명했다.
Web3 세계는 흥미진진하지만, 우리가 벤처 캐피탈에서 기대하던 많은 관습들을 깨뜨린다. 그러나 나는 여전히 위대한 창립자들에게는 인내심 있는 투자자가 필요하며, 향후 다가올 암호화의 추운 겨울에도 그들을 지지해주어야 한다고 믿는다. Web2.0 벤처 캐피탈의 정신은 여전히 Web3에 적용되지만, 단순히 우리가 알고 있는 것을 복사하는 것은 아니다.
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