Old Fashion Research：Thetan Arenaの経済モデルの解説と投資分析
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Old Fashion Research：Thetan Arenaの経済モデルの解説と投資分析
長期的に持続可能なモデルを持つP2Eゲームは、少なくとも1つの熊相場サイクルを乗り越えることができる。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：bigfatpenguinQ （Old Fashionアナリスト）
アドバイザー＆編集：JX （Old Fashionパートナー）
TechFlowは許可を得て翻訳・転載
キーポイント：
1）Axie Infinityおよびそのクローンゲームとは異なり、Thetan Arenaは、ユーザーへの報酬として発行されるインフレをヘッジするために、ネイティブ報酬トークン$THCの内部消費シーンを多数追加しています。
2）Thetan ArenaはP2Eモデルによって人々を惹きつけるだけでなく、エコシステム内にユーザーを囲い込む魅力的なゲームプレイでも注目されています。プレイヤーが増えれば増えるほど、$THGトークンの価値は高まります。なぜなら、エコシステム全体の収益性は、アクティブユーザー数に基づく事前設定された課税モデルに依存しているからです。
3）高品質なゲーム開発能力と暗号資産に対する深い理解を兼ね備えたGameFiプロジェクトが台頭し、ゲーム業界の次の時代を切り開くでしょう。
P2Eゲームの新星――なぜThetan Arenaなのか？
#PlayToEarn は今年の暗号市場における#AxieInfinity ブームにより最も話題になったテーマです。数百万もの新興P2Eゲームの中、私たちは#Thetanarenaが潜在的な宝石であると考えています。このゲームは11月27日に正式リリースされ、11月26日にゲーム内通貨$THCトークンが公開上場されました。
本稿の主な目的は、Thetan Arenaを研究対象として、P2Eゲームのトークンモデル設計を深く掘り下げることです。この分析を通じて、我々はトークン設計の一般的な原則をまとめ、暗号ゲームの開発者やプレイヤーに示唆を与えられればと考えています。
重要な注意：これは研究目的のみであり、財務アドバイスと見なされるべきではありません。
一：Thetan ArenaのTokenおよびNFTシステム紹介
Thetan ArenaはPC、Android、iOSで動作するMOBA形式のPlay-to-Earnゲームです。友達を招待してチームを組み、他プレイヤーと戦いながら、NFTとして表現されるヒーローと共にトークン報酬（$THC、$THG）を獲得できます。
従来のモバイルゲームではゲーム内アイテムの流動性が低いことが一般的ですが、Thetan Arenaではコア資産を暗号資産市場で自由に取引可能です。主な仮想資産は以下の3種類です。
まず第一にヒーローNFTがあります。MOBAゲームであるため、プレイヤーはゲーム内でヒーローを操作して戦闘を行います。
ほとんどのヒーローはNFT形式で表され、通常、エピック、レジェンダリーの3段階のレアリティを持ちます。
参入障壁を下げるために、Thetan Arenaでは最大3体まで非NFT形式の無料ヒーローを取得可能であり、これは二次市場で売却できないことを意味します。
また、ヒーローにはスキンという別の指標も付いており、これも通常、エピック、レジェンダリーの3ランクに分かれます。
一般的に、レアリティが高いほどヒーローの戦闘力も高くなります。
第二に$THGがあります。$THGは機能的実用トークンであり、Thetan Arena経済システム参加者間の交換媒体として使用されます。総供給量は420,000,000です。（トークン分配は下図参照）
現在のエコシステムにおいて、$THGの用途は以下の通りです：
1：インセンティブ。ゲーム内のタスクを完了したり、他のプレイヤーを上回ってランキング上位に入ると、$THGトークンが報酬として与えられます。
2：投票によるガバナンス。$THG保有者は、チェーン上でガバナンス提案を作成・投票でき、Thetan Arenaの将来の機能やパラメータを決定できます。
3：ゲーム内通貨。$THGは、新たなヒーローNFTを召喚するためのレジェンダリーボックスを入手する唯一の通貨です。また、$THGはゲーム内でNFTヒーローのレベルアップにも使用できます。
最後に$THCがあります。$THCは純粋なゲーム内通貨であり、無限の供給があり、ゲームをプレイすることでしか得られません。
現在のシステムでは、$THCの実際の用途は以下のようにまとめられます：
1：ゲーム内報酬。プレイヤーはゲームで勝利することで$THC報酬を得ます。
2：Thetan Heroボックスの購入。$THCはノーマルボックスとエピックボックスの購入に使用できます。
二：Thetan Arenaの経済フライホイールを深く解析
ここで一つの疑問が生じます：無料でプレイするか、初期投資をして後に多くの利益を得るか、どちらを選ぶでしょうか？
お金に対して極めて保守的でない限り、同じゲームをプレイしながらお金を稼げるなら、それを利用しない手はありません。結局のところ、支払うか否かに関わらず、同じゲームをプレイしているのですから、誰が無料の現金を断れるでしょうか？
ようこそ、最初のループへ：ゲーム内資産の購入です。
ゲームに初めて訪れるとき、NFT形式のヒーローを手に入れます。注目すべき点は、ヒーローには$THCトークンを獲得するための最大戦闘回数制限があることです（下図参照）。
戦闘回数制限に達したヒーローは、以降一切の収益を生み出しません。それは長年使い続けた剣が錆びてしまうようなものです。
現在、私たちのループはこのようになっています。
次に、$THCには2つの道筋があります。
一つは$THCで新しいヒーローを購入して前のループに戻る方法、もう一つは$THCを売却して利益を確定させる方法です。
前者を選択した場合、これは再購入（Second purchase）行為にあたります。この操作は必ずしも$THCのインフレを引き起こすわけではなく、$THCはエコシステム内にロックされます。
後者の道を選べば、市場に売り圧力がかかり、$THCトークンのインフレ率が上昇します。
この閉ループ内では、常に売り圧力があるため、$THC価格は底なしに落ちていくように思えます。
すべてのゲームには、ゲーム内経済のバランスと健全性を保つためのリソース消費システムがあります。Thetan Arenaの場合、消費システムは堅実です。
しかし、#Thetanarena 内での消費方法はあまり目立たない形で行われています。
まず、4つのゲームモードがあります。ここではすべてを紹介しませんが、ゲーム内に「バトルロイヤル」というモードがあり、このモードでは$THCの鋳造率は実質的にマイナスです（他のモードではプラス）。つまり、バトルロイヤルをプレイすると、実質的に$THCの供給を圧縮しており、勝率が50％だとすれば、むしろ損失が出ます。
$THCのもう一つのデフレ状況は、チームモードでプレイ中に引き分けが発生した場合です。期待値モデルの計算は以下の通りです。
数学的期待値モデル：
1：勝率50％と仮定します。全員がNFT購入のために$THCを支払います。
2：他の3モードと比較して、バトルロイヤルモードでの$THC獲得結果を計算します。
3：純粋なバトルロイヤルでの$THC収益率－NFT購入コスト＝負数。つまり$THCは縮小（デフレ）。
純粋な他の3モードでの$THC収益率－NFT購入コスト＝正数。つまり$THCは拡大（インフレ）。
4：「引き分け」によるデフレも同様の方法で計算できます。純粋な引き分け時の$THC鋳造率（マイナス＝デフレ）と、純粋な勝敗時の$THC鋳造率（プラス＝インフレ）を比較するだけです。
ゲーム内にはソフトなデフレ機構もあります。実際、フルタイムの暗号資産ユーザーではない多くのプレイヤーは、興味を失った後、購入したNFTヒーローを放置してしまう可能性があります。これにより、潜在的な$THCの鋳造が実際に行われなくなるため、デフレのペースが加速します。
もう一つのソフトなデフレシステムは、$THCの出金ロックです。
制限は2つあります。新規登録ユーザーは、獲得した$THCトークンを受け取るまで少なくとも12日待つ必要があります。また、一度に出金できるのは750$THC以上1500$THC以下に制限されています。
各出金リクエストには2日のクールダウン期間が必要です。
要するに、ロック機構は$THCトークンのインフレサイクルを延ばし、ゲームエコシステムの経済的均衡を維持します。
今のところ、$THCの循環は自給自足でうまく機能しています。
本文の章末で導出を提供することで、ループの最終ステップを完成させます。
では、$THGの取引はどうなっているのでしょうか？ $THCと$THGの関係は？
簡潔に言えば、$THGトークンこそがThetan Arenaの真の価値容器です。
1：NFTマーケットでの取引や$THC/$THGの出金時には手数料が発生し、ゲーム内に$THGを預ける必要があります。また、$THGの出金時には税金がかかります。
さらに、各ヒーローには3つのスキンレアリティがあり、通常 ＜ エピック ＜ ミスティック
したがって、ユーザー数が増えるにつれて、$THGの需要も増加します。また、ゲーム内での$THGのステーキング／預入は、セカンダリ市場の供給量を減らします。
2：$THGを消費してヒーローNFTを強化することもでき、これにより市場の$THG供給が減少します。
仮に、筆者とあなたが同じヒーローを使い、同じレベルで、50%の勝率を持つとしましょう。お互い技術と統計が同じなので、どちらが強いのかは決められません。しかし、ある日、筆者がちょっとしたテクニックを使ってヒーローを強化するとします。
すると、彼のヒーローがどんどん強くなり、勝つのが難しくなり、彼のヒーローNFTのレベルが上がるにつれて、勝率が50％から55％、60％に変化します。
そこで、あなたもそのテクニックを使うことにします。自分のヒーローを強化するのです。
最終的に、あなたと筆者は同じレベルに達し、勝率は再び50％に戻ります。
しかし、$THGは私たちの財布から消えてしまいました。
これは多くのゲームで非常に典型的な行動ですが、効果的に機能し続けています。畢竟、誰もがゲーム内のステータスを好むからです。Thetan Arenaにさらに多くのプレイヤーが参加すれば、ヒーローを強化する人が増え、$THGの価値が上がります。なぜなら、$THGは強化に必要な唯一の素材だからです。
したがって、ユーザー成長率が長期的に正のまま維持されれば、$THGのドル価格は間違いなく上昇するでしょう。
そして忘れてはいけないのは、$THGには総供給量の上限があるということです。
要するに、$THGはユーザー数の成長を通じてゲームの内在的価値を捉えます。
三：Axie Infinityとのトークンモデル比較
ここまでで、#ThetanArena の基本的なトークン経済学の全体像を把握しました。これは、ゲームの収益性を維持しつつ、エコシステムの安定的発展を両立させるための二重トークンモデルを活用しています。
暗号ゲームのブルーチップであるAxie Infinityも、二重トークンモデル（$AXS、$SLP）を採用しています。これらを比較すると、どうなるでしょうか？
比較を行うには、Axie Infinityの基本的なトークン構造を理解する必要があります。これはJXによる専門的研究です。
まず、Axie Infinityの主な特徴をまとめてみましょう：
1：Axie Infinityで操作する主人公は3体のAxies NFTになります（ThetanのヒーローNFTと同様）
2：Axiesは戦闘を行い、$SLPを獲得できます。
3：SLPは新たなAxiesを育てるために消費されます。
暗号ゲームには多種多様なタイプがあります。Axie Infinityのようなカードゲーム、MoboxのようなDeFiタイプ、Thetan ArenaのようなMOBAゲームなどです。
すべての暗号ゲームは、タイプに関わらず、NFTと代替可能なトークンシステムに依存して経済システムを運営しています。
Axie Infinityでは、NFTであるAxiesが$SLPを生成します。そして$SLPは新たなAxiesを繁殖させるために燃やされます。一方Thetanでは、NFTであるヒーローが$THCを生成し、ユーザーはそれを使用してヒーローを購入します。
違いはNFTのライフサイクルにおける生産制限にあります。Axie NFTをプレイしている限り、永遠に$SLPを生成できますが、Thetanではヒーローが戦闘回数の制限に達すると、$THCを生成できなくなります。
これを単純な比喩で説明しましょう。
Thetan Arenaはカジノのようなもので、チップがヒーローNFTです。ここでは全員が$THCを勝ち取るためにリスクを負っています。勝利条件は運だけでなく、本当に熟練したプレイヤーかどうかにも左右されます。下手を打てば、損失を被る可能性があります。
一方、Axie Infinityはユートピアのようなものです。一度3体のAxies購入費用を支払えば、元本回収ができるかどうか気にする必要がありません。なぜなら、冒険モードを継続してプレイすれば、毎日最低でも50ドル相当のSLPを楽に獲得できるからです。問題は「いつ元本回収できるか」になり、「回収できるかどうか」ではなくなります。初期コスト以外にリスクはなく、いずれ必ず元本は回収できるのです。
結論として、Axieの経済体系は新規プレイヤーの成長率に大きく依存していることが容易に分かります。
毎日大量の$SLPが市場に売り出され、市場が完全に飽和すると、新規プレイヤーはAxies繁殖のために$SLPを使用しなくなります。
しかし、Thetanでは、デフレモードでプレイしていたり、平均勝率を下回っていたりすれば、損失を被る可能性があります。
全体の経済的インフレは、新規参加者の流入に依存せず、内部で相殺されます。
Axie Infinityの持続可能性は、Axieメタバースの拡大速度と、新規プレイヤーが継続的に参加し続ける自信の有無にかかっています。
一方、Thetan Arenaの持続可能性は、人々が実際にゲームを楽しんで、アクティブに遊び続けるかどうかにかかっています。
持続可能性を実現する方法はそれぞれ異なります。
そのため、Axieチームは$SLPの価格を維持するために、$SLPに新たなユーティリティを追加し始めました。例えば、$SLPを使ってRoninチェーンのネイティブトークン$RONをマイニングする用途などです。
グラフからわかるように、$RONでの収益農場（Yield Farming）発表まではSLPは下落を続けていました。
今後も、Axie Infinityメタバース内で$SLPにさらなる実用的用途が追加される予定です。
四：Thetan Arena トークン経済のシナリオ分析
私たちの分析によれば、$THG価格はThetanエコシステムの堅牢性と活力と密接に関連しています。
消費とインフレの閉ループが形成されると、$THC価格の目標は比較的安定した状態を保つことです。
しかし、リリース以来、$THC価格は明らかに不調です。$THCの復活の日は来るのでしょうか？
1：再び$THCのループを見て、まだ強調していない部分に注目しましょう。
ヒーローNFTの購入と、実際に$THCトークンの収益を得るまでの間に時間差があります。プレイヤーが$THC（Pump）でヒーローNFTを購入するタイミングは、$THC鋳造の先行イベントとなります。
この仮定のもとでは、$THC価格は上昇すると考えられます。
しかし、現在のチャートを見ると、THC/USD価格は止まることなく下落しており、上昇の兆しはまだ見られません。
これは、トレーダーが$THC価格を評価・信頼していないことを反映しており、$THC価格がどこまで下がるか不確かであれば、ゲームに参入しようと思わない傾向があります。これが、魅力的なユーザーが購入するのに十分安くなるまで、ヒーローNFTボックスの価格が下がる原因になります。
投機的な視点では、割引販売がダンプを引き起こしました。割引販売終了直前の$THC価格は約0.4でした。通常、ノーマルボックス1個には1000$THC（400ドル）が必要です。しかし割引があれば、150ドルで購入できます。
これは新規プレイヤーを引き入れるために、既存プレイヤーを犠牲にする姿勢です。もし150ドルをThetanボックスの通常価格とすれば、$THC価格は0.15ドルで妥当に収束するでしょう。なぜなら、新規プレイヤーは価格差を利用して$THCの裁定取引ができるからです。
彼らが割引ボックスを多く購入すればするほど、価格は0.15から0.4に再び戻っていきます。
また、プロジェクトチームは、早期のプレイヤーにとって150ドル（$THC 0.15）は有利な価格だと判断しています。この割引販売の全収益は$THCのバーンに使われるため、将来的に急騰を引き起こす可能性があります。
Thetan Arenaはこの分野の新作ゲームであり、投機的な恐怖が落ち着けば、自然と価格のプレミアムが生まれます。したがって、我々は短期的には0.3ドル程度のTHC価格が妥当だと予測し、目標として上昇すると見ています。
Old Fashion Researchパートナーからの concluding remarks
最近、Mechanism CapのEva Wu氏は、彼女の大著の中で暗号ゲームを三カテゴリに分けました：
1) Earn-First Games：ゲームプレイよりも稼ぐことに重点を置く。立ち上げは簡単だが、長期的には持続不可能。（現時点）
2) Play-First Games：暗号報酬システム付きの面白いゲーム。現在の高品質ゲームを暗号技術で再構築するのは難しい。（中期段階）
3) Financialized Fun Games：暗号資産とトークン経済が内蔵されたネイティブゲーム。ユーザーはゲームを楽しみながら自己実現を果たし、資産の所有権と財務的リターンを維持できる。（将来の理想段階）
Thetan Arenaに関する分析は、従来のモバイルゲームを、面白さを兼ね備えた暗号ブロックチェーンゲームに再構築する具体例を示すことを目的としています。Thetan Arenaは人気MOBAゲーム「Hero Strikes」をベースに改造したもので、Google Playストアでは5点満点中4.4点の評価を得ています。この2つのゲームのプロデューサーであるWolffunは、優れたチームであり、暗号とゲームの両方で豊富な知識を持ち、高品質なゲームを提供しながら資金調達の楽しさも提供できることを証明しています。
とはいえ、欠点がないわけではないことを指摘しておく必要があります。ゲーム内の重要な指標、例えば戦闘報酬やThetan Boxの価格は、依然としてチームが中央集権的に管理しています。ある種のエコシステム構築者となるユーザーは、通知なしに重要な属性や指標の調整の影響を受ける可能性があります。前述した新Thetan Boxの割引販売などがその例です。
分析そのもの以外にも、我々が求める理想の暗号ゲームについて述べたいと思います。これはOFRがゲーム分野で投資判断を行う根拠でもあります：
1) 少なくとも1つの熊相場サイクルを乗り越えられる、長期的持続可能なP2Eゲーム
2) 大規模ゲームの開発実績があり、暗号資産に対する深い理解を持っている、または謙虚に学ぼうとする姿勢を持つ伝統的ゲームチーム
私たちが出会った多くの伝統的モバイルゲームチームは、依然として暗号資産の侵入を軽視しており、何が起きているのかを理解していません。
3) ネイティブブロックチェーンゲーム：初めからDAOによって構築され、ゲームプレイが暗号資産を中心に据えられている、またはブロックチェーン技術に根ざしているゲーム。例： Dark Forest、Worldwide Webbなど。
Sandbox、CryptoVoxelなどのメタバースプロジェクトは、これらとは別枠として扱います。これらはよりメタバースや仮想空間に分類すべきであり、暗号ゲームとは見なさないためです。
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