ゴールドマン・サックス調査レポート解説：8 月米国株はボックス圏で推移、自社株買いが下支えするも資金流出

執筆：Rita

7 月の米国株は、稀なモメンタムとポジション構造の反転を経験し、レバレッジ解消は終盤に近づいています。ゴールドマン・サックスの資金フローチームは 7 月 29 日に発表した調査報告で、8 月の米国株はトレンド性の相場が難しく、全体としてレンジ圏での推移が主になると判断しました。地政学リスク、FRB の決議、および決算シーズンが引き続き市場を攪乱し、ボラティリティは高位を維持します。レバレッジ解消後、指数には上昇空間がありますが、大規模な買い増しを始める前に、まず前期の波動を消化する必要があります。

レバレッジは依然として高位にあり、ハイテク株が今回の調整の核心

ゴールドマン・サックスのプライムブローカーデータによると、グローバルアカウントの総レバレッジ比率は 5 年遡及パーセンタイルで 93 パーセンタイル、1 年遡及パーセンタイルで 65 パーセンタイルです。数週間の集中売却は段階的にレバレッジ圧力を緩和しただけで、全体水準は依然として高く、情報技術セクターが最大の売り圧力を受けました。

先週の金曜日、グローバルハイテク株のロング売り規模は 2024 年 9 月以来のピークを記録し、過去 5 年間で最大の单日売りの一つとなりました。当日、グローバルアカウントはネット売りとなり、ロング売りとショートカバーの比率は 1.4 対 1 でした。グローバル各地域で同期してレバレッジ解消が進みましたが、構造には差異がありました。米国と新興アジアはロング保有減が主で、先進アジアと欧州はショートカバーが主でした。米国株の 11 業種は同期してリスクポジションを縮小し、テクノロジーセクターが下落をリードしました。

7 月の米国株ファンドのネット流入は 340 億ドルで、過去 20 年間で 7 月の流入として 3 番目に高い水準です。ゴールドマン・サックスは 8 月の流入が徐々に鈍化すると判断しており、関連信号はすでに現れています。現在のポジション圧力はほぼ解消され、市場はファンダメンタルズベースの定价へ転換する条件を備えています。しかし、追加資金が集中して参入する前に、まだ前期の攪乱を消化する必要があります。

自社株買いが 8 月の核心的な下支えとなり、季節的な資金流出が圧力を形成

歴史的な規律から見ると、8 月は 5 月と並び、株式ファンドと ETF の資金流出が最も深刻な月です。地政学リスク、エネルギー価格、政策の不確実性が共同で買い手のリスク選好を抑制します。中間選挙前、共同ファンドは選挙結果を待って現金を保有する傾向があります。海外投資家も同様の操作を行い、大統領選挙の 1 ヶ月前に米国株を適度に売却する傾向があります。短期的に指数を押し上げる追加資金は限られています。

自社株買いは 8 月において最も確実な買い支えです。現在、S&P500 構成銘柄の約 31% が自社株買いウィンドウ期間にあり、月末までに 53% まで上昇すると予想され、8 月中旬には 90% 超の企業が決算静黙期を終了します。静黙期解除後、自社株買い需要が集中して放出され、市場に持続的な買い支えを提供します。

ディーラーは S&P500 のポジティブガンマポジションを保有し、上昇ロングエクスポージャーを継続的に増加させ、下落ショートエクスポージャーを縮小しています。このポジション構造は指数の上昇空間に圧力を形成し、レンジ圏での推移パターンを強化します。ガンマメカニズムは下落時にボラティリティを増幅しますが、ゴールドマン・サックスは深い下落空間はすでに限られていると判断しています。

量化資金フローは非対称的な下行を示す

S&P500 はすでに 7453 ポイントの短期トリガー水準を下抜けしました。指数がさらに下押しすれば、CTA 戦略の集中売りをトリガーします。ゴールドマン・サックスの試算によると、システマティック戦略は約 1963 億ドルの米国株ロングポジションを保有しており、3 年保有パーセンタイルは 48 パーセンタイル、CTA 保有パーセンタイルは 44 パーセンタイルで、全体としてニュートラル水準にあります。

8 月市場の流動性は徐々に緊縮し、資金フローは非対称的な下行特徴を示します。量化売りの規模拡大は市場への衝撃を激化させ、短期ボラティリティを押し上げます。

ゴールドマン・サックスは逆分散と IWM プットオプションを推奨

8 月の震荡環境に向け、ゴールドマン・サックスは 3 つの構造的取引方向を示しました。

逆分散戦略：S&P500 上位 50 構成銘柄の 2.5 倍上限ボラティリティスワップを売り、同時に S&P500 指数の同構造ボラティリティスワップを買う。核心ロジックは市場相関を買い、個別株ボラティリティの下行と指数ボラティリティの上行の価格差を稼ぐことです。

IWM 3 ヶ月プットオプション：ラッセル 2000 指数は歴史的に 8 月前半 2 週間のパフォーマンスが弱く、現在の通貨および地政学的不確実性が重なり、弱勢が継続する可能性があります。同指数は年内にすでに市場全体を上回っており、調整空間が存在します。IWM 1 ヶ月物 25 デルタプットオプションは、1 年および 5 年パーセンタイルがそれぞれ 48 および 46 パーセンタイルにあり、利上げシナリオのヘッジツールとして適しています。

小売人気株短期オプション：7 月以降、小売セクターの取引活発度は過去 5 年平均を下回っており、日均取引額の時価総額比率は 2021 年から 2025 年の平均より 3% 以上低いです。ゴールドマン・サックスは 8 月のこのギャップの変化を追跡し、オプション側の構造的機会を発掘します。

今回のレバレッジ解消調整は終盤に近づいていますが、余波は完全に平息していません。8 月市場の核心的な支えは企業による自社株買いであり、圧力要因には季節的な資金流出、量化売り、および機関の保守的なポジションが含まれます。指数の方向性収益空間は限られており、ボラティリティアービトラージと構造的ヘッジが今月の環境により適した取引アプローチです。

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本文は TechFlow 研究が第三者証券会社の調査報告書（ゴールドマン・サックス、2026 年 7 月 29 日）を整理・解釈し、公開市場情報を結合して整理したものです。文中で引用された評価、目標株価、利益予測および関連判断は、すべて当該証券会社アナリストの視点であり、所属機関の立場を代表し、TechFlow 研究の視点を代表せず、いかなる投資助言も構成しません。

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