米国株動向（7 月 23 日）：Alphabet のキャッシュフローマイナス転換が懸念を招く、スーパーマイクロは市況に反して 20% 近く上昇

執筆：TechFlow 研究

主要 3 大株価指数は水曜日、小幅安で引けた。ナスダック総合指数が 0.57% 安と最も大きく下落した。原油価格が大幅続伸し、6 週間ぶりの高水準へ押し上げられた。WTI 原油先物決済価格は 2.95% 高、ブレント原油は 3.36% 高となった。AI サーバー完成機株は逆勢で急騰し、スーパーマイクロ・コンピュータが 20% 近く急昇、デル・テクノロジーズは 9% 超上昇し、6 月以来最大の单日上昇率を記録した。取引時間後、テック大手の決算が陸續明らかになった。テスラの 1 株当たり利益は 0.33 ドルで、市場予想の 0.51 ドルを大きく下回った。資本支出の進捗もマスク氏が設定した目標を明显に下回った。アルファベットは売上高とクラウド事業の成長率ともに予想を上回ったが、当四半期に史上初めて負のキャッシュフローを記録し、資金燃焼が加速する兆しに投資家の懸念を招いた。

市場パフォーマンス

ナスダック総合指数は 0.57% 安、S&P500 種株価指数は 0.14% 安、ダウ工業株 30 種平均は 0.01% 安。

スーパーマイクロ・コンピュータは 20% 近く急昇、デル・テクノロジーズは 9% 超上昇し、6 月 2 日以来最大の单日上昇率を記録した。AI サーバー完成機セクターが当日の最強テーマとなった。SpaceX は 6% 超下落し、上場以来の安値を再び更新した。

WTI 原油先物決済価格は 2.95% 高。ブレント原油先物決済価格は 3.36% 高。COMEX 金は 1.46% 高の 1 オンス当たり 4135.9 ドル。COMEX 銀は 1.35% 高の 1 オンス当たり 59.99 ドル。ビットコインは水曜日、前日比 2% 高の 66508.87 ドルで始まった。取引中一時 6 万 7000 ドルに迫った後戻り、終日 6 万 5500 ドルから 6 万 6900 ドルの範囲で推移した。イーサリアムは 1928.62 ドルで始まり、1.3% 高となった。

取引時間後、テック大手の決算が陸續明らかになった。テスラの第 2 四半期売上高は 282 億 4000 万ドルで、前年比 26% 増となり、市場予想の 263 億 2000 万ドルを上回った。1 株当たり利益は 0.33 ドルで、市場予想の 0.51 ドルを下回った。資本支出は 57 億 8900 万ドルで、このペースだと年間約 170 億ドルとなり、マスク氏が設定した 250 億ドルの目標を下回る。

アルファベットの第 2 四半期売上高は 1198 億ドルで、前年比 24% 増。グーグルクラウド事業の売上高は前年比 82% 増の 248 億ドル。会社は同時に通年の資本支出予想を 1950 億ドルから 2050 億ドルへ上方修正した。今四半期は史上初めて負のキャッシュフローとなった。

マクロ経済と展望

テスラのこの決算内容で最も目立つ点は売上高ではない。売上高自体は実は予想を上回っている。問題は収益力と投資のペースにある。1 株当たり利益が市場予想を大きく下回ったことは、コスト面の圧力が外界の想定より大きいことを示している。資本支出の進捗はさらに懸念材料だ。現在の支出速度で推算すると、通年ではマスク氏が此前掲げた目標に到底届かない可能性が高い。これは、会社がヒューマノイドロボットのような新規プロジェクトを計画通りに推進できるのかどうかについて、直接的な疑念を招く。経営陣の説明では、フリーモント工場の「Optimus」は今年後半に生産開始予定としているが、市場は明らかに実質的な資金投入の証拠を見たがっており、スケジュール上の約束一言ではもう重みをなさない。

アルファベットの課題は次元が異なる。売上高とクラウド事業の成長速度は非常に好調で、グーグルクラウドの 82% という前年比増幅は目覚ましいと言えるほどだ。しかし、これらの良いニュースはすべてキャッシュフローの悪材料にかき消された。会社は史上初めて単四半期で負のキャッシュフローを記録し、同時に通年資本支出の上限をさらに引き上げた。これは金を稼ぎながら、稼ぐ速度よりも速く金を使っていることに等しい。このような資金燃焼ペースがどこまで持つかどうかが、今後数日間の資金圏で避けて通れない話題となった。

会社は同時に株式手配を開示し、市場取引を通じて最大 400 億ドル分の A 類および C 類株式を発行する計画であることを明らかにした。

AI サーバー完成機株の当日の逆勢での大幅高は、まさに別の角度からこの懸念に回应した。スーパーマイクロ・コンピュータとデルの暴騰は、注文自体に問題がないことを示している。AI ハードウェアというビジネスは依然として良いビジネスだ。ただし、資金は現在より細かく選別しており、目に見えるハードウェア注文には対価を支払う意愿があるが、回報周期が不明確なクラウド側の資金燃焼モデルには疑問符を付けている。

同じ日にいくつかのニュースがこのロジックに証左を加えた。OpenAI は 300 億ドル超を投じて新しいデータセンターを建設する計画であり、クラウド支出予想を 7500 億ドルへ上方修正した。Anthropic は 2027 年上半期から最大 2 ギガワットの AMD 最新世代チップを購入する計画だ。マイクロソフトも Mistral と数十億ドル規模のデータセンター協力契約を締結した。業界全体の資金流向はますます選別的になっている。

地政学方面では、トランプ氏がソーシャルメディア上で強硬な発言をし、イランがホルムズ海峡で通航船舶に発砲した場合、米側はイランの橋梁または発電所を標的すると警告した。イラン側も弱気に出るつもりはなく、アラグチ外相が当日出面して表明し、イランの立場を「人もし我を犯さずば我も人を犯さず、人もし我を犯さば我必ず人を還撃する」と概括し、自国インフラが打撃を受けた場合、回應の力度は小さくないことを示唆した。

この一連の応酬は原油の地政学リスクプレミアムを直接押し上げ、当日の原油価格大幅高の重要な背景となった。

TechFlow 視点

市場現在、AI 関連企業に対する容忍度は非常に小さくなっている。単なる売上高成長はもはや加点要素ではなく、投資家が見たいのは資本支出が実質的なキャッシュフロー回報に結びつくかどうかだ。この基準は数ヶ月前より厳しく、桁違いだ。テスラは実行力で躓き、アルファベットは金遣いの速さで躓いた。両社が陥った穴は異なるが、市場が下した懲罰のロジックは一貫している。

スーパーマイクロ・コンピュータとデルの暴騰は逆の注釈を提供した。同じく AI ハードウェアという主线ながら、ハードウェアビジネスを行い、注文の可視性が高い企業反而して人気を集め、クラウドベンダーが描く長期の大きな餅は現在それほど売れなくなった。この取舍が継続できるかどうかは、今後数社のクラウドベンダーの決算がより安心できる資本回報データを出せるかどうかにかかっている。

原油価格が 6 週間ぶりの高値を記録したことは、短期的には引き続き市場情緒を抑制するだろう。イランと米国の間のこのような遠隔地での喊話姿勢がエスカレートしない限り、原油の地政学プレミアムは消退しにくい。これはインフレ予想と米国債利回りという 2 つの経路を通じて、継続的にテック株の評価額に圧力をかけることになる。

今後数日の鍵は、より多くの資本支出詳細を開示するテック大手の決算が、市場により安心できる答えを出せるかどうかにかかっている。