800 万枚の ETH が「移動」を開始するとき：ポスト Pectra 時代、Staking は構造的な大変革を迎えるのか？

執筆：imToken

最近、市場で見落とされている大きなニュースがあります。それは Lido が 800 万枚以上の ETH（約 160 億ドル相当）を「引越し」させていることです。

もちろん、これは資金を Lido から別の新しいプロトコルに移転するのではなく、stETH を支える数十万个の従来のバリデータを、Pectra アップグレード後に導入された新しいバリデータアーキテクチャへと徐々に移行させるものです。

Lido の計画によると、旧バージョンの 0x01 引き出し資格情報を採用する 26.5 万个超のバリデータは、順次、数が少なく残高更高的な 0x02 バリデータに統合されます。移行完了後、イーサリアムネットワーク全体のバリデータ数は約 88 万个から約 62.8 万个に減少すると予想され、降幅は 3 分の 1 に近づきます。また、各 Epoch で伝播する必要のある証明メッセージも約 29% 減少する可能性があります。

これにより、一般ユーザーが支払う Gas が直接削減されたり、取引確認速度が突然速くなったりすることはありません。むしろ移行を完了させるために、Lido の試算では、移行による一時的な報酬損失はプロトコルの年間ステーキング報酬の約 0.28% に相当すると見積もられています。

それでは、収益向上が限定的で、移行自体にもコストがかかるにもかかわらず、Lido はなぜ依然としてこの数百億ドル規模の「引越し」を推進しようとしているのでしょうか？

その答えは、2025 年 5 月の Pectra アップグレードによってもたらされた重要な変化の中に隠されています——複利バリデータです。

一、Lido は 800 万枚の ETH を「引越し」させているのか、いったい何を移しているのか？

2025 年 5 月 7 日、Pectra アップグレードがイーサリアムメインネットで正式にローンチされました。

その中で EIP-7251 は、単一バリデータの最大有効残高を 32 ETH から 2048 ETH に引き上げ、「0x02」で始まる引き出し資格情報を導入しました。新しい資格情報を採用するバリデータは、獲得したコンセンサス層の報酬をビーコンチェーン残高に継続して保持し、有効残高を徐々に増やして新しい収益を生み出すことができるため、「複利バリデータ」とも呼ばれています。

表面的には、これは単に「収益の自動再投資」をプロトコルに書き込んだものですが、より深い変化は、それがイーサリアムバリデータが長年固定してきた 32 ETH 構造を打破した点にあります。

周知の通り、イーサリアムバリデータの有効残高上限は常に 32 ETH に固定されていました。その後 33 ETH 以上に成長しても、コンセンサス報酬の計算に参加する有効残高の上限は始終 32 ETH のみであり、超過分は検証ウェイトを増加させることなく、定期的にエグゼキューション層の引き出しアドレスに転送されていました。

そのため、1 つまたは少数のバリデータのみを運用する個人ステーキング者にとって、報酬をネイティブステーキングに継続して参加させるためには、異なるバリデータからの分散された報酬を再び 32 ETH にまとめる必要があり、再投資の敷居が高く、また少量の残高も引き出しアドレスに転送されるためステーキングシステム外に留まってしまいます。

同時に、Lido、大手取引所、専門ステーキングサービスプロバイダーにとって、多数のユーザーから発生する細かな報酬を集約してより早く新しい 32 ETH を揃えることはできますが、同様に別のコストに直面します——32 ETH を新規追加するたびに、通常は新しいバリデータを作成および維持する必要があります。

知っておくべきことは、イーサリアムのステーキング規模が継続的に成長するにつれて、バリデータ数も絶えず膨張し、背後のインデックス、キー、署名、証明メッセージもそれに伴い増加し、運用維持コストは増大しています。

Pectra が導入した EIP-7251 は、まさにこの構造を変更することを目指しています。

新しい 0x02 モードでは、バリデータ起動の最低敷居は依然として 32 ETH ですが、単一バリデータの最大有効残高は 2048 ETH に引き上げられました。つまり、報酬も自動的に転送される必要なくなり、バリデータ内に留めて有効残高を増やし続け、新しい収益を生み出すことができるのです。

同時に、複数の既存バリデータを統合することも可能です。例えば、元々 64 個のバリデータに分散していた 2048 ETH を、1 つの高残高バリデータに統合できます。総ステーキングウェイトは変化しませんが、維持が必要なバリデータ数、キー、ネットワークメッセージは大幅に減少します（関連記事：1 年を経て、「Lean Ethereum」再出発：イーサリアムは何の答えを出そうとしているのか？）。

究極的には、資金はイーサリアムから退出せず、提供される経済的セキュリティも減少しませんが、運用負担は大幅に低下します。

Lido が推進しているのは、まさにこの統合です。

したがって、厳密に言えば、複利バリデータにおける「複利」は、その価値の半分しか説明していません。もう半分の価値は、バリデータがついに大量の標準化された 32 ETH の小ユニットから、よりスリム化され、大規模運用により適したインフラへと再編成できるようになった点にあります。

二、どのような収益向上をもたらせるのか？

興味深いことに、収益次元から見ると、複利による向上は均一に分布しているわけではありません。

理論上、個人ステーキング者であれ大規模機関であれ、0x02 を通じて遊休残高を減らし、報酬をより直接的に後続のステーキングに参加させることができますが、異なる参加者の元々の資金管理能力が異なるため、アップグレードによってもたらされる限界収益は同じではありません。

2026 年 6 月に発表された論文「When Staking Rewards Compound: Measuring the Impact of Ethereum's Pectra Upgrade」は、0x01 と 0x02 バリデータの収益パフォーマンスを比較しました。

シミュレーション結果によると、32 ETH から 2048 ETH の残高範囲において、0x01 バリデータのコンセンサス層 APR は平均約 2.17%、0x02 バリデバイスは約 2.26% であり、後者の相対的向上は約 4.7% でした。しかし、ステーキング規模が 8192 ETH から 10240 ETH に達すると、両者の相対的差は約 0.3% に縮小します。

ここで特に注意すべきは、論文で言う「約 4.7%」は、APR が直接 4.7 ポイント増加するものではなく、元々の約 2% から 3% のコンセンサス層 APR を基盤として、約 4.7% の相対的改善を得ることを指しています。

そして小規模ステーキング者の改善がより顕著である理由、核心的な理由は彼らが某种の専属収益を持っているからではなく、彼らが過去に再投資を完了させることがより困難だったからです。

例えば、あるユーザーが 32 ETH のバリデータを 1 つしか持っていない場合、その報酬は自動的に引き出しアドレスに転送された後、再び 32 ETH を揃えて次のバリデータを起動するには、長時間蓄積し続けるか、他の資金と統合する必要があり、かつ 32 ETH に満たない部分は異なるアドレスに分散されたままとなるため、集約する意欲は自然と低くなります。

しかし 0x02 バリデータは、これらの資金を同じバリデータ内で有効残高を増やし続けることを許可し、それにより「32 ETH 不足」によって形成される遊休資金を減少させます。究極的には、小規模ステーキング者が過去に欠けていたのは、再投資の意欲だけでなく、零散な ETH を再びネイティブステーキングに投入する能力も含んでいました。

大規模ステーキングサービスプロバイダーも同様にもネイティブ複利から恩恵を受けることができますが、彼らは元々より強力な資金集約能力を持っており、迅速に新しい 32 ETH を揃えて次のバリデータを再起動できるため、資金プール全体観点から見ると、複利に近い資金配置効果を実現することもできます。

したがって、ステーキング規模が大きいほど、零散な残高が総資金に占める割合は低く、0x02 がもたらす限界改善も自然と小さくなります。

しかし、これは 0x02 が大規模機関にとって重要ではないことを意味するわけではありません。

むしろ逆で、大規模機関が直面する核心的な問題は、「どのようにして報酬に引き続き収益を生み出させるか」から、「どのようにしてより少ないバリデータでより多くの ETH を管理するか」へと転換しています。

彼らにとって、0x02 の価値は主に 2 つの側面に表れています：一方では、報酬をバリデータ内に留めて複利を続け、頻繁な集約、再預金、バリデータ作成の操作を減らせること；他方では、既存の大量の 32 ETH バリデータを統合でき、ノード、キー、コンセンサス層メッセージの管理コストを顕著に削減できることです。

もちろん、この変更は新しいトレードオフをもたらします。

従来の 0x01 バリデータは 32 ETH を超える報酬を自動的に引き出しアドレスに転送し、積極的にオンチェーン操作を発起する必要はありませんでした；0x02 はデフォルトで報酬をバリデータ内に保持するため、大規模サービスプロバイダーがユーザーの償還や流動性スケジューリングを満たすためには、積極的に部分引き出しを発起し、会計、報酬分配、資金バッファメカニズムを再設計する必要があります。

したがって、小規模ステーキング者にとって、0x02 の最も直接的な価値は再投資の敷居を下げ、遊休資金を減らすことです；大規模機関にとって、収益率の向上はより小さいですが、バリデータの統合とインフラ効率の改善の方がむしろより重要になります。

両者は同じメカニズムから恩恵を受けますが、収益源と優先順位は同じではありません。

三、イーサリアム Staking エコシステムの変化と不変

したがって、APR のみから出発すると、Lido の移行はそれほど魅力的なビジネスではないことがわかります。

というのも大規模サービスプロバイダーが複利を通じて得る収益向上は 1% 未満の可能性があり、移行過程で一時的な報酬損失も発生し、既存の会計、引き出し、流動性管理システムもそれに合わせて調整する必要があります。

しかし Lido は依然として、2023 年の V2 以来最大規模のコアアーキテクチャアップグレードを推進することを決定しました。それは、プロトコルが管理する資金が 800 万枚以上の ETH に達した後、バリデータ数自体がコストになり始めたからです。

特に Pectra アップグレード後、1 つの 2048 ETH バリデータが担うステーキングウェイトは 64 個の従来のバリデータに相当するため、それはより少ないバリデータで、より効率的により多くの資本を管理できることを意味します。

実は、Lido のアップグレードはバリデータの統合だけではありません。

Curated Module v2 へ移行後、その専門ノードオペレーターは初めて ETH を保証金としてロックする必要があります。運用中断、スラッシング、報酬ミスマッチ、その他の責任追及可能な問題が発生した場合、保証金で損失をカバーできます。

過去、Lido の厳選ノードオペレーターは主に歴史的成果と評判に依存して信頼を得ていましたが、現在も評判は保持されていますが、その上に真の資本制約という層が追加されました。既存の 34 社の厳選ノードオペレーターはすべて CMv2 へ移行すると予想され、保証金要件のために退出することはありませんでした。

この変化は複利自体よりも注目すべきかもしれず、またPectra 後の Staking 競争基準が構造的な激変を遂げており、将来のステーキングサービス間の差異は、有効資金利用率をどのように向上させるか、引き出しと流動性をどのように管理するか、バリデータリスクをどのように分配するか、および資産制御権、操作の複雑さと収益の間でどのようにバランスを取るかに、より多く体现される可能性が高いことを意味します。

ウォレットなどのユーザーエントリーポイントにとって、価値はもはやユーザーに収益数字を表示するだけではなく、異なるステーキング方法の背後にある資金経路とリスク構造をユーザーに明確にする必要があり、imToken Stake を例にすると：

• 現在ユーザーは ETH 資産ページから直接ステーキング機能に入り、資金規模とニーズに応じて該当するサービスを選択できます。少額で参加したいユーザーは、ウォレット内に統合されたステーキングサービスを通じて操作を完了できます；
• 32 ETH 以上を保有し、資産制御権を保持したいユーザーは、非カストディアルバリデータソリューションも選択でき、ノードを自ら維持することを避けながらイーサリアムネイティブ Staking に参加できます；

複利バリデータが徐々に普及するにつれ、こうしたエントリーポイントで提示する必要のあるコンテンツも増えます、例えば収益が自動再投資されるか、報酬はいつ引き出せるか、バリデータはどの引き出し資格情報を採用するか、資金は誰に制御されるか、および異なるソリューションがどのような技術的および流動性リスクを負担するかなどです。

これはつまり、ウォレットが接続するのはもはや単なる Staking 収益ページではなく、継続的に分化している一組のバリデータサービスであることを意味します。

最後に

総括すると、The Merge から上海アップグレード、そして Pectra アップグレードへと、イーサリアムは Staking のライフサイクルを徐々に補完しています。

The Merge はバリデータをネットワークセキュリティの核心にし、上海アップグレードはステーキング資金がどのように退出するかという問題を解決し、Pectra アップグレードは資金がどのように進入、蓄積、再組織されるかをさらに最適化し始めました。

もちろん、複利バリデータはすべての参加者に同等の幅の収益向上をもたらすわけではありません：

• 小規模ステーキング者にとって、それは遊休残高を減らし、長期保有する ETH をより十分にコンセンサスに参加させることができます；
• 大規模機関にとって、より重要な価値は APR を向上させることではなく、バリデータ数を減らし、運用負担を低下させることかもしれません。

したがって、0x02 バリデータの移行は漸進的になることが注定されています、異なる参加者は自身の資金規模、流動性ニーズ、運用構造に応じて、既存のバリデータを継続して保持するか、徐々に複利モードへ転換するかを選択します。

しかし、イーサリアムがステーキング資本を組織する方法は、すでに一歩ずつ構造的な激変を遂げており、特にバリデータがもはや 32 ETH に固定されなくなると、Staking エコシステムも標準化された収益製品から、より細分化された資金管理とインフラ競争へと向かっています。

これも長期的に追跡する価値のあるイーサリアム Staking パラダイムシフトです。