消えた買いボタン

国と国の間の金融国境は複雑に見えるが、個人の口座に落とし込めば、多くの場合ただのボタン一つに過ぎない。

2026 年 6 月 12 日以降、中国最大の証券会社である富途と老虎証券の中国大陸ユーザーが米国株の証券口座を開くと、保有ポジションと資産は残っており、売却や資金の转出も可能だが、入金、購入、または追加購入はできなくなっている。

資本が国家の掌握から離脱する傾向を見せ始めると、規制收紧が最初に制限するのは、往々にして個人の選択と資産配置の空間である。

今回の中国による跨境証券会社の米国株業務の整理は、10 年近く前の crypto 規制撤廃を思い起こさせる。両方の行動とも、国家の国内流動性に長期的に悪影響を与える金融エクスポージャーを全面的に收紧し、オンshore ユーザーが取引できる資産チャネルを厳格に划定した。

多くの中国家庭にとって、このチャネルが担うのは投資需要だけではない。賃金成長の鈍化、中国不動産価値の大幅な縮小之後、グローバルな優良企業を配置することは、未来 20 年間で中国家庭の財富を変える数少ない機会かもしれない。現在、この道も狭まり始めた。

中国の資本長城

中国証監会など 8 部門が聯合发布した「非法跨境証券期貨基金経営活動総合整治実施方案」にははっきり書かれている：2 年以内にすべての非法跨境投資活動を全面閉鎖し、即日起任何新帳戶開設、資金流入を禁止し、存量資金のみ 2 年以内に完全转出を許可し、金融服務外、跨境投資圍繞所有配套设施與服務、境内ネットワーク上の資訊露出も全面禁止。

同時に、富途と老虎証券はそれぞれ 18.5 億（2.7 億米ドル）と 4.1 億（6070 万米ドル）人民元の罰金を科され、株価は盤前一時 45% と 30% 暴落し、中国境内ユーザーが規制の縁で自由に米国株を売買する時代が正式に落幕したことを宣言した。

事実、これは単一の突発事件ではなく、中国は近年、過去合法だった人民元出境投資経路を徐々に收紧し、証券会社への敲打から整改まで行ってきた：

• 2021/11：証監会が富途（FUTU）と老虎証券（TIGR）高层を約談
• 2022/12：両社が非法経営と定性され、内地新帳戶開設を禁止
• 2023/5：App が内地应用商店から下架
• 2026/5：正式立案調査＋8 部門聯合整治

人民元為替レートと金融政策の自主権を維持するため、資本管制は長らく中国がドル覇権に対抗する戦略フレームワークであり、跨境投資の制限はその一環に過ぎない。北京当局の目標は明確：中国境内で稼いだ金は、本土経済に反哺すべきで、無限に外流させてはならない。

任何金融活動が国家戦略に相悖し、甚至最優秀な本土創新企業に関わろうとも、北京当局の優先順位は常に金融安定とオンshore 貨幣強権が全てに勝る：

• 全面封禁加密货币：被迫大量手握先进数据中心設計、および能源整合能力の中国矿工出海；被迫全球最大的加密数字货币出海
• 干涉字节在美的 Tiktok 出售案：被迫字节切割最優質的資産、無限期推后母公司的上市計画
• 否决 Manus 收購：被迫 Manus 転尋中国本土資本方支持、港股上場の可能性を尋求

強硬な規制は資本流向を制限するだけでなく、技術、人材、データ、サプライチェーンなど关键資源の国外移転を防ぐものでもある。これらの核心要素を境内に留め、国内資金で本土企業を扶持してこそ、底層から国家競争力を提升できる。

前回のグローバル化では、中国は製造業サプライチェーンで脱颖而出できたが、AI 時代において、中国が面对するのは OpenAI、Anthropic だけでなく、Nvidia、Microsoft、Amazon、Alphabet といったネットワークバブルを経験した科技巨头でもある。它们不仅有十数年的技術沉淀、还背靠美国庞大的資本市場、在融資和撬动金融杠杆的能力上、与中国企業可能相差不只两个数量級。因此把流動性和民間資本を岸内に留め、資金を集中して本土科技企業を扶持することは、中国目前的当務之急である。

強硬な金融整改力度、配合一連の香港株と A 株科創板の扶持、戦略的に核心技術とデータ敏感性を持つ企業に A 株或いは香港上場を優先選択させ、米国での ADR 発行を避けるよう促すことで、中国企業家が北京の選択に従い「东升西落」の資本操作をもたらした：2025 年、香港株の IPO 総額は約 2,850 億香港ドル（360 億米ドル）、2019 年以来再び全球冠居し、第二名 Nasdaq の 275 億米ドルを远超。A 株と香港株两地上場企業比例も持续攀升、今年上半年には既に近 6 割を占めた。

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可見港交所正在被打造为中資企業吸纳全球流動性的中心、同时将治理権牢牢握在中国手里。

因此、这次米国株証券会社の全面清退、不只是防堵本土資金持续美国資本市場提供估值溢价。在中国已经错失 AI 産業先機的情况下、这一步背后所代表的戦略意义、可能远胜过去所有資本管制措施。

焦虑的中国散户

MSCI ワールド指数 2026 年 6 月底の factsheet によると、前十大成分股合計占指数权重 25.74%、几乎全是美国科技和 AI 相关公司。这些公司掌握 AI 算力、云平台、芯片、广告网络、操作系统、消费入口、电动车、卫星互联网这些未来现金流的所有权，全球生産性資産的分発系统集中在少数公司手里。这种极端集中度导致了全球被动资金的“虹吸效应”。由于被动指数基金严格按照市值加权进行配置，任何新增的全球流动性（例如各国养老金定投、主权财富基金配置）中、每 100 米ドル就有近 26 米ドル机械性地流入这 10 家美国科技公司。这进一步推高了它们的估值溢价，赋予了它们在现实世界中近乎无尽的低廉融資优势，去并购、研发并最终彻底锁定未来的核心数字与物理資産。

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次回サインインを高速化するために記憶する

当全球四分之一的経済成長被这些公司捕获、但是普通中国人民却没有任何简单的手段抓住这个最显而易见的時代 beta。

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中国 A 株の産業分布却是完全不同的様貌。在沪深 300（CSI 300）的历史上、金融板块（Financials）長期占据絶対的主导地位、权重经常维持在 20% 到 30% 之间。然而、在 2025 年底到 2026 年初、信息技术（Information Technology）板块的权重才首次实现了历史性的超越、正式超越金融板块成为 A 股权重最大的行业。

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過去 20 年、中国経済の成長引擎は「不動産 + 基建」、这需要极其庞大的信貸扩张。銀行和非銀金融機構成为了最大的现金流中心、在指数中占据主导地位。但近几年的 macro 结构发生了根本性変化、很好体现了具有中国特色的国家戦略意志与结构性流動性引导的共振：

1. 信貸周期的转向：随着对地方債務和不動産杠杆的管控、传统金融板块的資産負債表扩张速度大幅放缓、估值中枢下移。
2. 央行结构性流動性：過去一年中、大量结构性金融政策工具（如科技創新再貸款）被精准投放。流動性直接定向注入到了硬科技、半導体国産替代和高端製造領域。
3. 「新質生産力」的資本定價：資本市場正在为「自主可控」和「科技自立自強」重新定價。算力基礎設施、半導体設備、高端材料等领域的公司获得了极高的估值溢价和資本傾斜。

这种慢半拍反映在不仅反映在産業结构在指数占比上、也反映在股市表現。自 2022 年 ChatGPT 问世、中国作为全球第二大経済体、股市涨幅却在前五大経済体中敬陪末座。中国散户只能抱着账户里有限的投資額度、看着自己被排除在新的財富系统之外。

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中国境内的跨境投資需求并不只是所谓地「崇洋媚外」、而是在中国本土科技企業表現平平、不動産急剧縮水、財富上的相对剥奪感已经将散户的焦虑推到了頂点。追踪海外市場的 ETF、今年在 A 股里甚至出现高达 10% 的溢价。

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从国家层面来看、資本管制可以阻止国内流動性去壮大国外企業、转而扶持「本土企業」成長、避免 AI サプライチェーン被国外垄断、将資産定價権留在自己手里；但对于个人投資者而言、优质的生産性資産来自哪个国家并不重要、他们只关注自己能否买到这些标的。

当国家和个人的诉求出现背离、这个缺口恰好给 crypto 一个新的发展机会。

ブローカーを持たない人々のためのブローキング

過去 15 年、crypto 的敘事主軸は banked the unbanked：让没有銀行帳戶的人接入支付、儲蓄、借貸和先进貨幣体系。这个敘事依然重要、但下一个前沿机会、是让这些没有銀行帳戶的人、进一步进入全球核心資産的分発体系。

過去一年、代币化股票的市值成長超过 13 億米ドル。2026 年 6 月、SpaceX 带动 tokenized stocks 月度成交量突破 34 億米ドル；trade.xyz 上的 RWA 永続合約交易单日更是超过 60 億米ドル。

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即便这个体量和传统米国株市場仍有非常大的差距、但足以証明代币化資産在链上的流動性已经开始活絡起来、可以被全球用户访问、全天候交易、在传统市場休市后持续定價。

假以时日、这些代币化資産也可能像现在 crypto 的原生資産一样被抵押、借貸、組合成新的資産结构、成長为一个替代性的資産分発層、为被传统金融排除在外的人提供新的 broker 体系。

今天被挡在门外的是中國散户、明天可能是没有美国証券会社帳戶的拉美用户、没有合格投資者資格的亚洲用户、被本国資本管制限制的中东用户、或者只是一个不想被本地金融系统决定資産辺界的年轻人。所以 crypto 的下一轮大机会、未必是再做一个更快的钱包、或者更便宜的交易所、而是做新的資産入口、把全球生産性資産重新包装、定價和分発。

AI 時代の資本流動

在 AI 時代、brokered the unbroked は双方向的。

这同样适用于企業、谁能在全球范围内提前锁定未来的資本投入、稀缺的物理資源和市場关注度、谁就更有可能先于競争对手建立护城河。美国企業長期作为資産発行的一等公民、在全球各地融資都享有特权。

美国的大型科技公司拥有着比许多主权国家还要优质的資産負債表和信用評級。它们正在利用这种特权、扮演着“宏观对冲基金”的角色。当日本銀行（BOJ）或者其他地区的央行長期維持相对宽松利率環境、ドル資金成本高のとき他们会去做企業级别的 carry trade、将借貸成本锁定在 1% 甚至更低的极低水平。出資的放貸方一般是本地养老金、保険公司等機構投資者。全球其他国家的国民儲蓄、正在直接为美国科技巨头の拡張提供最廉价的弾薬。

从去年开始、美国的大型云服務商大量発行外貨債券。仅是 2026 年、Alphabet 就在日本和欧洲分別発行 5,765 億円（36 億米ドル）30.55 億スイスフラン（39 億米ドル）的債券；Amazon 也完成了 28.2 億スイスフラン（36 億米ドル）債券交易。短短两年、这些企業的外債比例从零成長至 30%。

然而、在 AI 的サプライチェーン结构正在创造许多新兴的非ドル資産、美国企業独享的資産発行特权、未必还能維持太久。

韓国和台湾的半導体在全球サプライチェーン的重要性凸显、以及中国近期上市、获得 500 倍超额认购的长鑫、都在 AI サプライチェーン占有一席之地、许多优质企業都仍被排除在ドル的資本市場之外。这也是为何长鑫会提前上线 Hyperliquid、主因就是為了接入全球流動性。

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而中国和美国在 AI 競賽中的差距、或许比我们想得还要小。从去年 2 月推出的 DeepSeek、到这几天令人惊艳的 Kimi K3、都不得不承认中国正抓紧脚步追赶美国、更不用说在人形机器人領域産業化遥遥领先。现在世界所有的目光都聚焦于美国的 big tech、以及 OpenAI 和 Anthropic 上市、但未来当 DeepSeek 和 Moonshot 登陆 A 株、说不定到时该扼腕的反而是美国投資人。

資産的需求端越来越全球化、資産所有权和発行権却被国境卡死。

这也是为什么「brokered the unbrokered」在未来 15 年会比「banked the unbanked」更重要：前者解决了一个个体如何接入稳健的貨幣体系；后者则决定谁能拥有未来的低成本融資権利、和拥有未来的先进生産力。

1914 年福特开始实行每天八小时、一周工作五天的工作制、過去 100 年的現代社会的一切几乎都围绕着工作的制度化和工作伦理展开。你是谁、常常等于你做什么工作。

一百年后的今天、AI 驱动下的第四次工業革命持续压缩脑力労働的辺際価値、絶大多数の脑力工作者的工資成長会越来越难追上資産価格和貨幣拡張、特别是那些能承载技術紅利、貨幣紅利和垄断紅利的資産。資産配置権早就就不再只是传统意义上的「理財問題」、而会变成一种新的社会分层機制。

金融的本质是「希望を販売する」(finance is in the business of hope)。愿希望一直在。