ゴールドマン・サックス・リサーチレポート解説：アップルの時価総額がエヌビディアを逆転、市場は「支出削減」を再評価

執筆：Rita

月曜日の取引終了時、アップルの時価総額が再び世界首位に返り咲いた。約 4.93 兆ドルで、エヌビディアの 4.78 兆ドルを逆転した。エヌビディアは同日 5% 近く下落した一方、アップルは逆風の中 1% 超上昇した。

過去 1 ヵ月、アップルはナスダック 100 指数を 23 ポイント上回り、2005 年以降で単月最大の超過収益を記録した。市場はある一事を再評価している。AI への資本支出が膨らむにつれ、資金を浪費しないことがむしろ優位性となっているのだ。

ゴールドマン・サックスは 7 月 27 日のアップル第 3 四半期決算展望において、目標株価を 330 ドルから 370 ドルへ引き上げ、買い推奨を維持した。ゴールドマン・サックスは第 3 四半期の EPS を 1.93 ドルと予想しており、市場コンセンサスの 1.89 ドルを上回る。iPhone 収入は前年比 23% 増の 548 億ドル、Mac 収入は 15% 増の 93 億ドルとなる見込みだ。この判断を支えているのは、アップルの「軽資本支出、安定収益創出」モデルへのゴールドマン・サックスの信頼である。

グーグルは資金を浪費し、アップルは節約する

グーグルの親会社アルファベットは先週、2026 年の資本支出ガイダンスを 1,950 億ドルから 2,050 億ドルへ引き上げ、第 2 四半期のフリーキャッシュフローが直接マイナス転落した。これは 2004 年の IPO 以来初めてのことだ。テスラも支出を拡大している。両社とも決算発表後、株価は揃って急落した。

アップルは別の道を進んでいる。ゴールドマン・サックスのデータによると、アップルの資本支出は過去 3 四半期にわたり継続して減少している。AI に関して、アップルは毎年グーグルに約 10 億ドルのライセンス料を支払し、カスタマイズされた Gemini モデルを Siri の AI アップグレードに利用することで、大規模モデルの訓練にかかる巨額の現金消費を省略している。

Freedom Capital Markets 首席市場戦略士の Jay Woods 氏は、アップルは AI への資金投入が少ないことで批判を受けたことがあるが、現在はむしろ一部の資本支出の罠をうまく回避できたと述べた。過去 12 ヵ月、市場の AI インフラ株に対する評価ロジックは「多く支出するほど価値がある」というもので、エヌビディアは 200 ドルから 600 ドルまで急騰した。しかし現在、CDS 市場が信用リスクを警告し始め、グーグルの FCF がマイナス転落する中、市場は気づき始めている。支出が多いからといって回収できるとは限らず、支出が少ない方が安全なのだ。

Android は値上げし、アップルはシェアを奪取

記憶チップの値上げにより、Android メーカーは一斉に値上げを行い、サムスン、シャオミ、vivo、OPPO 例外なしだった。アップルも同様にコスト圧力に直面しているが、ブランド忠誠度とエコシステムの粘着性により、むしろ値上げの波の中でシェアを奪取した。Bernstein アナリストの Stacy Rasgon 氏は、iPhone の世界市場シェアは 1 年前の 17% から逆風の中 20% まで上昇したと指摘した。

Android メーカーの値上げ戦略は自らに跳ね返っている。業界全体が強制的に値上げを余儀なくされた時、ユーザー忠誠度が最も高いブランドが「相対的に高くない」選択肢となった。ゴールドマン・サックスのデータによると、アップルの中国市場におけるシェアは前年比約 4 ポイント上昇し 18% となった。これはまさに中国本土ブランドが一斉に値上げした周期中に起きたことだ。

アップル自身の価格調整も同時に進行している。iPhone 17 Pro および iPhone Air は 128GB スタンダードバージョンを廃止し、実質的な開始価格が 100 ドル引き上げられた。Mac および iPad は 6 月 26 日に平均 20% 超の値上げを行った。ゴールドマン・サックスは、アップルユーザーの価格感応度は Android ユーザーより低く、さらにキャリア補助や低価格モデルによる下支えがあるため、値上げが需要に与える影響は限定的だと考えている。

サービス事業も支えを提供している。App Store の成長率は 3% まで減速したが、iCloud+ および AppleCare+ の成長が穴を埋めている。ゴールドマン・サックスは、アップルのサービス収入今後数年間の年平均成長率は約 12% であり、App Store の減速は他のカテゴリによって相殺されると予想している。

木曜日の決算が重要な検証となる

アップルの現在の株価収益率は 30 倍台で、S&P500 の 22 倍を大きく上回っている。Niles Investment Management 創業者の Dan Niles 氏は、木曜日の決算で半導体の値上げが利益率を圧迫していることが示されれば、アップルは圧力に直面する可能性があると警告した。総利益率はゴールドマン・サックスが今回最も注目する指標であり、同社は 48.2% と予測している。これは市場予想の 48.1% をわずかに上回る。記憶チップの値上げは携帯電話業界全体に波及しており、アップルが総利益率を維持しつつ市場シェアを維持できるかが、今回の決算の核心的な注目点だ。

木曜日の決算は、ティム・クックが CEO として主宰する最後の決算説明会ともなる。9 月 1 日、彼はハードウェアエンジニアリングのシニア役員である John Ternus 氏に正式にバトンタッチする。彼が後任者に残すのは、記録的な時価総額という成績表だけでなく、市場で再評価されている物語でもある。AI 時代において、抑制そのものが競争力なのだ。

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本稿は TechFlow 研究による第三者証券会社の調査報告書（ゴールドマン・サックス、2026 年 7 月 27 日）の整理および解釈であり、公開市場情報の整理を結合したものである。文中で引用された評価、目標株価、収益予測および関連判断はいずれも当該証券会社アナリストの見解であり、所属機関の立場のみを代表するもので、TechFlow 研究の見解を代表するものではなく、いかなる投資助言も構成しない。

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