イーサリアムの未来を構築しているのは誰か：持幣企業による掌握、それは ETH にとって長年の中で最良の出来事かもしれない
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イーサリアムの未来を構築しているのは誰か：持幣企業による掌握、それは ETH にとって長年の中で最良の出来事かもしれない
MicroStrategy がビットコインを蓄積するだけなのとは異なり、ETH 保有企業は収益をプロトコル開発に再投資している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Edgy、Yayya
翻訳：TechFlow
TechFlow ガイド：イーサリアム財団は財政問題により縮小しているが、Bitmine や SharpLink などの持幣企業が開発資金を引き継いでいる。これらの企業は流通量の約 5% の ETH を保有しており、現在ステーキング収益でプロトコル研究開発の費用を負担している。MicroStrategy がビットコインを囤積するだけなのとは異なり、ETH 持幣企業は収益をプロトコル開発に還元している——これはすべての ETH 保有者がフリーライドできる可能性があることを意味する。
核心ポイント
- JTX プラットフォーム手数料の 80% は DAO へ帰属；DAO が獲得する全份额は公開市場での JTO 買い戻しおよび焼却に使用され、少なくとも 2027 年第 4 四半期まで実行され、届时トークン保有者が継続与否を投票で決定する。
- Jito と Venice の真の違いは「パイプライン」にある：収入が谁的アドレスに落ちるのか、誰が焼却メカニズムを閉鎖できるのか、ガバナンスが実行者を解任できるのか、そしてプロジェクト側が過去に本当に会社収入をトークンに譲渡したのかどうか。
- ETH 財庫企業の mNAV が 1 を割り込み、持倉深度で含み損となった後、株式発行でコインを購入する旧フライホイールは機能しなくなった。そこで Bitmine、SharpLink などがプロトコル研究開発を直接资助し始めた；これは利益一致性を高めた一方で、開発資金をコイン価格と企業の脆弱性に曝露させることにもなった。
暗号資産業界は一回りして、再び TradFi へ戻る
暗号資産トレーダーは何年もかけて、すべての人に伝統的金融システムからの逃避を劝めてきた。
Hyperliquid の HIP-3 市場——株式、商品、指数——最近 7 日間の取引高は 30 億ドルに達した；プラットフォームネイティブの暗号資産無期限契約取引高は 31 億ドルで、ほぼ持平している。
我々は TradFi から逃避したのに、最後には 20 倍レバレッジで TradFi を取引するためだったとは、笑い話だ。
今回の内容：
- Jito の最新提案、そしてなぜ JTO 保有者が喜ぶべきなのか。
- ETH 開発資金の新しい方向性：財庫企業が出资を引き継ぐことは本当に利好なのか？
- ネットワーク全体の動向：Polymarket が組合せ賭けを導入、Plasma One が Android 版をリリース、Jito の JTX が上线など。
JIP-38：Jito を「トークン中心」のネットワークにする
「我々には株式があるが、価値をトークンに向ける。」
Venice が 2 週間前にこう言った時、暗号ツイッター（CT）で酷く罵られた；Jito が今週同じことを言うと、CT は歓呼している。
以下が 2 つのプロジェクトの真の違いだ。（我々は 7 月 2 日に Venice について議論済みなので、背景の繰り返しは避ける。）
何があったのか
7 月 13 日、Jito DAO は JIP-38 を発表し、Jito を正式に「トークン中心のネットワーク」と定義した：すべての主要プロジェクト収入は DAO に流れ、トークンガバナンスによって管理される；トークンはこれらの収入の使用に対して硬直的な経済的権利を持つ。
具体的な約束は以下の通り：JTX が DAO もたらす収入份额は 100% 公開市場での JTO 買い戻しおよび焼却に使用される。JTX は専門トレーダー向けの Jito の新しい自己保管取引アプリケーションで、提案発表の翌日にウェイティングリストユーザーへ開放された。上記の安排は少なくとも 1 年間実行され、2027 年第 4 四半期まで継続される。
JTO 保有者が得られるもの：
- JTX プラットフォーム手数料の 80% は DAO へ流れる；残りの 20% は保留されるが、この収入を生み出したプラットフォームへの再投資にのみ使用できる。
- DAO が獲得する全份额は JTO の買い戻しおよび焼却に使用される。結果は供給量の減少であり、資金を財庫に留めて数字遊びをすることではない。
- 実行は「収入分配器（Rev Splitter）」によって行われる：これは手数料を徴収し買い戻しを実行するもので、各 epoch の手数料、買い戻し、焼却記録はすべてオンチェーンで開示される。
- 2027 年第 4 四半期、トークン保有者は少なくとも 1 年間の実データに基づき、整套の安排について再度投票を行う。
聞き覚えがあるだろう？これはほぼ Erik Voorhees が Venice のために書いた弁証詞そのものだ。Venice は 6500 万ドルの株式を売却し、焼却の増加を約束した；Jito は昨年 10 月に a16z から 5000 万ドルを調達し、帳簿上の現金は「1 億ドルを大幅に超える」とされている。両者とも株式層を持つ企業でありながら、収入をトークンに向けるだと主張している。
なぜ両者に対する評価が異なるのか？3 つの理由がある。
1. 収入が異なるポケットに入った
Venice の収入は Venice チームに帰属する。自動焼却される一小部分——4 月は約 16.6 万ドル——を除き、残りの焼却额度は毎月取締役会によって決定され、取締役会はトークン保有者ではなく株主に対して受託責任を負う。
Jito の手数料はオンチェーンで DAO 財庫に入る。JIP-38 には明確に、トークンが資金配置に対して「硬直的な経済的権利」を持つと記載されている。資金がトークン保有者によってガバナンスされるアドレスに入れば、焼却はプロジェクト側の善意ではなく制度となる。
2. トークン保有者は財庫実行者を解任できる
誰が Jito の買い戻しマシンを制御しているのか核查した。正直な答えは：現時点では依然として人間によって操作されている。
収入分配器は開発委員会によって積極的に管理されている。これは DAO によって授权された小規模な委員会だ；提案は将来徐々に自動化と分散化を実現すると約束しているのみで、具体的な方案はまだない。
しかしこの「手綱」は実在する。委員会の授权は JIP-36 の取消可能権限アーキテクチャによって制約されている：一度のガバナンス投票に加え、12 時間のタイムロックがあれば、その権限を剥奪できる。
Venice 取締役会が焼却をゼロに下げた場合、VVV 保有者はツイートして不満を言うしかない；Jito 委員会が不当な行為を行った場合、JTO 保有者は 12 時間以内に彼らを解任できる。
3. 資金はすでに 2 回会社からトークンへ流れた
2025 年 8 月之前、Jito の 6% ブロックエンジン手数料は Jito Labs と DAO で折半され、それぞれ 3% を得ていた。その後 JIP-24 により完全な 6% が「永久に」DAO へ导向され、Labs は自らの収入源を主動的に放棄した。
JIP-38 は新製品の上线第一天から、同一の模式を JTX へ延伸した。Venice の A ラウンドはトークン保有者の上にさらに一层の株式請求権を追加した；Jito の株式層は継続的に自らの請求権を削減している。
この歴史が Jito をより可信性のあるものにした。Venice が同様の信誉を獲得したいなら、訂閱業務の継続収入に対して自動買い戻しを設定すべきだ。
しかし問題は依然として存在する
JTX はまだ 1000 名のユーザーにのみ開放されており、そのためそのキャッシュフローは四捨五入後ほぼゼロだ。それは現時点では「将来価値がどこへ流れるか」についてのシグナルに過ぎず、既存価値ではない。提案にはまた、那 20% の開発份额が最終的に誰に帰属するかも明記されていない；明らかに、それは大概率で JTX の開発を担当する Jito Labs へ流れるだろう。
1 年は長くない。フォーラムメンバーはすでに期限を 5 年に延長するよう要求している。Labs、財団およびその投資家はまた大量の JTO を保有しているため、「トークン保有者が決定する」の一部は実は「インサイダーが決定する」ことを意味する。
公平に言えば、JitoSOL、BAM などの既存製品の収入はすでに DAO に入っており、これは非常に強いプラスシグナルだ。
なぜこの事は Jito だけでなく関わるのか？
なぜなら大多数の暗号資産プロジェクトは同時に株式層とトークン層が存在するからだ。すべての人が「価値はトークンに帰属する」と言うだろうが、盲信はできない。
宣讲稿に点数をつけるな、資金パイプラインに点数をつけろ。ただ 3 つの質問をせよ：
- 収入は法的に最終的にどこに落ちるのか：公司口座か、トークンによってガバナンスされるアドレスか？
- 誰が焼却メカニズムを閉鎖できるのか？トークン保有者はその人を解任できるのか？
- かつて資金が本当に会社のポケットからトークンへ流れたことはあるのか？
Venice は前 2 つの質問で不合格となり、CT もそれに気づいた。Jito は 3 項すべてを通過したが、依然として「人間が制御権を掌握している」という点にアスタリスクをつける必要がある。
スポンサーコンテンツ｜stBTC：ビットコインにも流動性ステーキングが登場
流動性ステーキングは暗号資産市場で最も検証されたセクターの一つだ。Lido の TVL だけでも 170 億ドルを超えている；多年来、ETH 保有者は流動性を放棄せずにステーキング収益を稼ぐことができた。
ビットコイン保有者にはこれまで対応するバージョンがなかった。なぜならビットコインには過去、信頼性が高くカプセル化可能なネイティブステーキングメカニズムが欠けていたからだ。
現在状況は変化しつつある。Stacks はまもなく Bitcoin Staking を推出する予定で、StackingDAO の stBTC はその上に構築された流動性トークンだ：BTC はステーキング収益を稼ぎつつ、Stacks エコシステム内で自由に流動させることができる。
上线時の予想基礎収益率は約 2.6% だ。これは誇張ではないが、2009 年以來 BTC の 0% ネイティブ収益よりはましだ。
またこれは新しいチームがあなたの BTC を持って冒険するものでもない。StackingDAO は 2 年以上 STX stacking 基础设施を運営しており、ピーク時には 1.5 億ドルを超えるステーキング資本を管理し、4 万名以上のステーカーにサービスを提供し、セキュリティ事故はゼロだ。
stBTC はまだ上线していない；それは Stacks が Bitcoin Staking を発表する直前に推出される予定で、つまりまもなくだ。
ETH に新しい「経営チーム」が登場
財庫の持続可能性への懸念から、イーサリアム財団は後退している。
同時に、新しいプレイヤーが補位している。財庫企業がイーサリアムの次の段階のために出资し始めており、これは多年来 ETH に起こった中で最も良いことかもしれない。
何があったのか
まずタイムラインを見る：
- 6 月 22 日：ETH Labs 設立。これは 5 名の元イーサリアム財団研究者によって構成される非営利研究開発機関だ；彼らは最終性、拡張性およびプロトコル経済学研究に参加していた。
- 6 月 23 日：イーサリアム財団は 20% の人員削減、2026 年予算の 40% 削減を行い、5 つのワーククラスターへ再編された。
- 7 月 1 日：Ethereum Institutional 設立。これは銀行および資産管理機関がイーサリアムへ参入するための非営利「フロントエントリー」として；その重点にはエコシステムマーケティングおよび ETH 資産マーケティングも含まれる。そうだ、この資産を直接マーケティングするのだ。
- 7 月 14 日：EthSystems 設立。これは銀行向けに秘密取引システムを構築する営利企業で、財団の「機関プライバシーワークグループ」元のチームによって運営される。
1 ヶ月以内に 3 つの機関が出現し、各プレスリリースの背後には同じ 3 つの名前がある：Bitmine（NYSE：BMNR）、SharpLink（Nasdaq：SBET）および Joe Lubin。
これらの出資者は誰か
Bitmine は Tom Lee のデジタル資産財庫（DAT）企業で、577 万枚の ETH を保有しており、全流通量の約 4.8% を占める。つまり、世界中の約 21 枚の ETH に 1 枚はこの企業の貸借対照表上にあり、その公開目標は総供給量の 5% を保有することだ。
SharpLink は約 87.6 万枚の ETH を保有しており、第 2 位の企業持倉方だ。公司董事长 Joe Lubin はまた Consensys（MetaMask、Linea）を創業しており、イーサリアム共同創設者でもある。
問題はしたがってこれらの企業が重要かどうかではなく、なぜ彼らが突然プロトコル研究のために小切手を切り始めたのかということだ。
なぜ DAT はイーサリアムのベンチャーキャピタル部門になったのか
正直に言えば：彼らの旧プレイではもはや十分でなくなったからだ。
財庫企業の生死はある数字にかかっている——mNAV、つまり会社株価对其暗号資産純資産価値の倍率だ。株式時価総額が保有する ETH の価値高于場合、企業は株式を増発し、引き続き ETH を買い入れることができ、从而每股对应的資産を継続的に増加させることができる。これが Bitmine が巨額持倉を構築したフライホイールだ。
現在フライホイールは凍結した。ETH 財庫セクター全体の mNAV が 1 を割り込み、市場はこれらの企業の估值をその持倉自体よりも低く評価していることを意味する。純資産未満での増発は既存株主を希薄化し傷害するため、新增株式もなく、新增 ETH もなく、フライホイールもない。
しかも既存持倉自体も深度で含み損だ。Bitmine の平均建値は約 3883 ドル；文中所述当時 ETH 価格はその均价の半分未満だった。SharpLink の平均コストは約 3609 ドルで、前回の調整時に未実現損失は一時 10 億ドルを超えた。
イーサリアム財団が ETH を引き上げるのを待つのは奏功せず、そこでこれらの企業は自ら下场することを決定した。
これは盲目的な寄付ではない；彼らは自ら貸借対照表の価値を再び引き上げることができるシステムを構築しているのだ。
強気の見方：ついに有人为路线图买单
この角度から見れば、ETH 保有者は整套投入の溢出収益を無料で享受できる。
財団は主動的に縮小している。Vitalik は支出削減を「寄付基金モデル」への意図的な転換と描述している：財団の毎年支出占資金比例は約 15% から 2030 年の 5% へ減少し、任意の寒冬中で生存できるようにする。出发点は高尚だが、ウォール街が进场を準備している時、それは資金ギャップを残した。
財庫企業は自我持続可能な資金でこのギャップを埋めた。予測によれば、Bitmine の毎年 2.84 億ドルのステーキング収益は、任意のトークンを売却することなく、毎年自動補充される研究開発予算に相当する。Tom Lee の說法は：企業ステーカーがイーサリアム将来の開発に対して資金保障を提供するだろう。
もし奏功すれば、フライホイールは正しい方向へ回転する：機関路线图落地、銀行が真實資金流をもたらし、ETH 需要は再評価され、研究開発人員も多年期資金を獲得する。
MicroStrategy はビットコインのみを保有し、任意のビットコイン開発を资助していない；ETH 財庫企業はステーキング収益をプロトコルへ再投入する。ETH にとって、これは顕著な利好だ。
弱気の見方
しかし另一面也必须見る。
具体的な金額はどこにも開示されていない。執筆時点まで、実際に ETH 開発へ撥給された資金が多少なのか我々は知らない。也许市場はこれらの基金の影響を過大評価しており、実際投入は非常に限定されている可能性がある。
DAT 企業自体は脆弱だ。Pantera は警告している、2026 年暗号資産財庫企業は一輪の「残酷な淘汰」を経験する可能性がある。もし ETH が引き続き下落すれば、ステーキング収益のドル価値は縮小し、mNAV はさらに圧縮され、これらの企業も ETH 资助を停止するだろう。
私の結論は：イーサリアム財団が後退することは、イーサリアム開発が死亡することを意味せず、バトンタッチだ。
新しい出資者が保有する ETH は地球上のほぼ誰よりも多い。彼らは自らを傷害せずに砸盤することはできない。これは完璧なガバナンスではないが、確實に真實の利益一致を形成した。
DeFi 触媒
Polymarket：Combos を通じて予測市場へ「串掛け」を導入：ユーザーは複数のスポーツ試合結果を組合せて一笔全中または全输のポジションにでき、価格はマーケットメーカーによって RFQ オークションを通じて给出される。
Aave：Stable Vaults を推出し、変動借入利率を任意の企業でも嵌入できる固定利率ステーブルコイン収益へ転換；Aave モバイル端の貯蓄機能はすでに使用中だ。
Plasma One：その新しい銀行アプリケーションは Android 上线。7 月 18 日前にダウンロードすれば Core レベルを 6 ヶ月無料で使用できる。
Ethena：鋳造ユーザーは現在 USDC を使用して USDe を鋳造および贖回することを無料で使用できる。即時流動性は二次市場の価値漏洩を減少させると予想される。
Jito：取引プラットフォーム JTX は一部のウェイティングユーザーへ開放され、Solana 上の meme コイン、トークン化株式および主流資産現物市場を提供する。
Lido：wstETH が Robinhood Chain 上线し、イーサリアムステーキング収益を新しいエコシステムへ持ち込む。
Maple：syrupUSDG が Robinhood Chain 上线後、管理資産規模は 2 億ドルを突破；Steakhouse はすでにそれを Robinhood Earn 金庫の担保として承認した。
Jupiter：新製品 Gacha は評価されたポケモンと『ワンピース』コレクションカードをオンチェーン化；抽選価値は支払金額の数倍高于する可能性があり、最高報酬は 10 万ドル。
Tempo：Receive Policies を通じてアカウントが不要なトークンの受取を拒否し、送信方を制限できるようにする；規則はアプリケーション層ではなくプロトコル層で執行される。
RHEA Finance：7 月 15 日 Perp Confidential Deposit を推出、ユーザーは既存アカウントと Hyperliquid 流動性を使用して取引を継続しつつ、預金情報を隠蔽できる。
Jito JIP-38：少なくとも 2027 年第 4 四半期まで、DAO が獲得する JTX 収入份额の 100% をプログラム化買い戻しおよび JTO 焼却に使用することを約束；DAO 份额はプラットフォーム手数料の 80% を占める。
Hyperliquid：HIP-3 市場がプラットフォーム無期限契約取引高に占める比例は、1 月の約 2% から接近 50% へ上昇；オンチェーン株式無期限契約は暗号資産取引規模に逼近している。
Securitize：ニューヨーク証券取引所上場と同時に、価値 2.95 億ドルの自社 SECZ 株式をトークン化し、上場時にこれを行った初の米国上場企業となった。
Galaxy：Galaxy Onchain Financing Rate（GOFR）を推出し、単一かつ継続的に再バランスされる利率を用いて機関へ DeFi 信貸を提供し、ウォレットまたは秘密鍵の管理を不要とする；最低貸付額 100 万ドル、ネイティブ BTC を担保として使用可能。
エアドロップ Alpha
Lighter：Robinhood Chain トレーダーへ価値 1100 万ドルの LIT を投入。無期限契約取引はポイントを稼ぎ LIT へ交換でき、Robinhood Wallet を通じて参加すれば 2 倍乗数を獲得できる。
Kamino：3 ヶ月期 USDG 預金围绕着 30 万ドルの報酬イベントを推出し、合作方には Steakhouse および Global Dollar Network が含まれる。
GRVT：エアドロップ登録は 7 月 17 日截止、TGE は 7 月 21 日に設定。ユーザーは TGE に领取できるし、最高 4 倍乗数を獲得するために遅延领取も選択可能；選択は変更不可。
Jupiter：ステーカーは第 2 四半期 Active Staking Rewards 中の 5000 万枚の JUP を领取できる。資格条件は四半期平均 50 JUP のステーキングで、领取窓口は 10 月 8 日閉鎖。
業界ニュース
大西洋横断ワーキンググループ：米国財務省と英国財務省は聯合十点路线图を発表し、トークン化資産と越境ステーブルコイン規則の協調を推進。
Swift：そのブロックチェーン台帳は初步使用へ投入可能だと宣布；六大洲からの 17 行の銀行はトークン化預金を使用して真實取引パイロットを行う準備をしている。
Kaito：Kaito Pro は株式データ上线し、一つのインターフェースで 3000 超のグローバル株式のセンチメント、価格、投資ロジックなどの情報を追蹤できる。
SBI Holdings：Solana 財団と合作し日本初のオンチェーン金融市場を建設、日元ステーブルコイン JPYSC、公司債から不動産までのトークン化 RWA、および越境決済基础设施を含む。
Bonzo Lend：Hedera 最大借入プロトコルは Supra オラクル検証器脆弱性により攻撃され、約 905 万ドルの損失；プロトコルは停止し、TVL は 77% 下落。
Circle：米国通貨監査庁（OCC）の最終承認を獲得し、First National Digital Currency Bank, N.A. を設立可能に；USDC カストディおよび将来の準備金管理は連邦直接規制へ納入される。
Meme
画像のテキスト：上——「私は売却した」；下——「私はドル準備金を増やした」。
また次回、
Edgy
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