Ansem：なぜ私はトークンバイバックは何も解決しないと思うのか？
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Ansem：なぜ私はトークンバイバックは何も解決しないと思うのか？
買戻しメカニズム自体は価値を創造するものではなく、本当にトークンの取引倍率を決定するのはチームとコミュニティ間の「信頼プレミアム」である。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：クロード、TechFlow
TechFlow 編集部注：著名な Solana トレーダーである Ansem 氏が投稿で述べたところによると、バイバックメカニズム自体は価値を創造しない。トークンの評価倍率を決定するのは、チームとコミュニティ間の「信頼プレミアム」である。彼は Hyperliquid（年間収入約 8 億ドル、FDV 約 650 億ドル）と pump.fun（年間収入約 4.4 億ドル、FDV 約 14 億ドル）を対照とし、両者が大規模なバイバックを行っているものの、評価倍率には約 50 倍の差があると指摘した。
暗号市場で最も持続的なナラティブの一つが挑戦を受けている。プロトコルの収入をバイバックに投入すれば、トークン価格は上昇するというものだ。
7 月 16 日、著名な Solana トレーダーである Ansem 氏（@blknoiz06）が X プラットフォームで長文の投稿を公開し、直感に反する論断を提出した。バイバックメカニズム自体は価値を創造せず、トークンの取引倍率を本当に決定するのはチームとコミュニティ間の「信頼プレミアム」である。この投稿は公開後すぐに 46.9 万回以上の閲覧、3240 のいいね、509 件のリツイートを獲得した。
Ansem 氏は暗号業界で最も収入の多い 2 つのプロトコルを選択して対照とした。Hyperliquid の年間収入は約 8 億ドル、HYPE の FDV は約 650 億ドル；pump.fun の年間収入は約 4.4 億ドル、HYPE の FDV は約 650 億ドル；pump.fun の年間収入は約 4.4 億ドル、HYPE の FDV は約 650 億ドル；pump.fun の年間収入は約 4.4 億ドル、PUMP の FDV は約 14 億ドルに過ぎない。両チームとも収入の大部分をバイバックに充てているが、評価倍率には約 50 倍の差がある。
Ansem 氏の結論は、差は収入規模にあるのではなく、チームの行動が蓄積した信頼にあるというものだ。
同様に資金をバイバックに投入しているにもかかわらず、Hyperliquid と pump.fun で評価が天と地ほど異なるのはなぜか
Ansem 氏は投稿の中で、2 つのプラットフォームのバイバック戦略を分解した。
Hyperliquid はプロトコル手数料の 97% から 99% を直接 HYPE のバイバックと焼却に回している。CryptoNews のデータによると、6 月 30 日時点で、Hyperliquid の累計プロトコル収入は 10 億ドルを突破し、年間実行率は 8.4 億ドルに近い。プラットフォームは 4100 万枚以上の HYPE トークンを焼却済みで、価値は 10 億ドルを超え、流通供給量は約 4.2% 減少した。記事執筆時点、HYPE の価格は約 60 から 67 ドルの範囲、FDV は約 570 億から 620 億ドルだ。
pump.fun も同様に攻撃的だ。2025 年、このプラットフォームの総収入は約 9.7 億ドルで、収入のほぼ 100% を PUMP のバイバックに投入し、累計バイバック額は約 2.13 億ドルとなった。2026 年 4 月、チームは価値 3.7 億ドルの PUMP トークン（流通供給量の約 36% に相当）を一括で焼却し、その後続収入の 50% を継続的な焼却に割り当てた。しかし PUMP の現在の価格は約 0.0016 ドル、FDV は約 14 億から 17 億ドルだ。
pump.fun の年間収入は Hyperliquid の半分強だが、FDV は Hyperliquid の 3% 未満だ。バイバックメカニズムが評価の核心的な駆動力であるならば、この倍率の差は説明がつかない。
Ansem 氏の説明：信頼プレミアムこそが価格設定の核心である
Ansem 氏によると、市場が Hyperliquid に高い評価を与えていることの根源は、Jeff 氏（Hyperliquid 創設者）とチームが築き上げた信頼にあるという。
彼は投稿の中でいくつかの点を挙げた。Hyperliquid は決して過剰な約束をしなかった。チームは製品の提供にのみ注力した。ユーザー報酬は事前に決定されたオンチェーン指標に従って厳格に分配され、不正な操作はなかった。コアユーザー層は Jeff 氏とチームに対して極めて高い信頼評価を持っている。Ansem 氏は原文でこう述べている。この信頼プレミアムは「トークンがこれほど良く取引されている主な理由の一つだ」。
Hyperliquid の過去の行動は確かにこの判断を裏付けている。このプロジェクトは VC からの投資を受け入れておらず、総供給量の 70% がコミュニティに分配された。2024 年 11 月の開始時における大規模なエアドロップは初期の約束を果たした。プラットフォームは 2026 年 2 月の市場売り圧力において回復力を示し、ユーザー層にはプラットフォームに依存して日常取引を行う真剣なトレーダーが多数含まれていることを示している。
pump.fun の問題：10 億ドルの収入、約束されたエアドロップが 1 年間実現していない
Ansem 氏の pump.fun への批判はより直接的だ。
彼は指摘する。pump.fun の累計収入は 10 億ドルを超え、ICO でさらに 10 億ドルを調達したが、ユーザーに約束されたエアドロップは決して実現していない。Protos によると、pump.fun は 2025 年 7 月 9 日に PUMP トークンの ICO を発表之际、「airdrop coming soon」と明確に表明し、供給量の 24% をコミュニティに分配することを約束した。2026 年 7 月中旬時点で、この約束からちょうど 1 年が経過したが、エアドロップはまだ実現していない。
Ansem 氏は以前 6 月 25 日にこの点を公然と批判していた。「pump.fun は暗号業界で数年にわたり注目を維持し続けている唯一のアプリケーションであり、OpenSea も成し遂げていない。しかし人々が怒っているのは、彼らが 24% のエアドロップを約束しながら決して実現せず、今は現金を抱え込んでいるからだ。」
2026 年 4 月の 3.7 億ドル相当のトークン焼却は信頼修復が意図だったが、コミュニティの反応は逆効果だった。一部のユーザーは、これらの焼却されたトークンは本来エアドロップ分配に使用されるべきだったと考えており、焼却はコミュニティが得べき份额を直接消滅させたことに等しいとしている。Cryptopolitan によると、コミュニティがこの措置に対して普遍的に下した解釈は「不信感を深めた」というものだ。
Ansem 氏は最新の投稿で一つの仮定を立てた。pump.fun がエアドロップの約束を真剣に果たし、コアユーザーの懸念に応えたならば、トークン価格は 10 から 15 倍上昇する可能性がある。同時に取引高、注目度、プラットフォーム収入も実質的に向上するだろう。
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