Robinhood Chain はローンチ 3 週間で取引量が Base に匹敵するが、イーサリアムへの収益配分は 1% 未満

著者：Tanay Ved

翻訳：TechFlow

TechFlow 解説：Robinhood Chain は立ち上げからわずか 3 週間で 2 億ドル相当の ETH クロスチェーンを誘引し、1 日の取引高はすでに Coinbase の Base チェーンに匹敵しています。しかし、オンチェーンデータによると、Robinhood は手数料収入の 89% を留保し、イーサリアムへの配分は 1% 未満です。これは、L2 経済モデルにおける基盤層の価値捕捉不足という古くからの問題を再び浮き彫りにしました。

核心ポイント

立ち上げからわずか 3 週間で、Robinhood Chain は 2 億ドル超の ETH クロスチェーンを誘引し、1.3 億件超の取引を処理し、1 日の取引高は Coinbase の Base チェーンと同等になりました。

Robinhood Chain は約 190 万ドルの手数料収入を発生させ、そのうち約 10% が Rollup インフラ費用として Arbitrum に配分され、データ可用性と決済のためにイーサリアムに支払われたのは 1% 未満です。

成長し続けるステーブルコインとトークン化株式の供給は、レンディングボールトと 7×24 時間株式取引のためのインフラを提供しています。这正是 Robinhood が構築しているオンチェーン金融システムです。

序論

Robinhood Chain のローンチに伴い、世界最大の小売証券会社の 1 つが、伝統的な市場、暗号資産、トークン化 RWA を統合しようとする金融「スーパーアプリ」構築競争に正式に参加しました。この戦略の核心は、Robinhood の世界的影響力を基盤とするオンチェーン決済層です。Robinhood の「世界は平らだ」イベントで、同社は一連の製品を発表しました。その中には自有のレイヤー 2 ブロックチェーンも含まれており、このモデルは Coinbase (Base) や Kraken (Ink) などの取引所でますます一般的になっています。

早期のユーザーアクティビティとオンチェーンデータは、Robinhood Chain が急速な成長を遂げたことを示しており、2 億ドル超の ETH クロスチェーン、総取引件数約 1.3 億件、手数料収入約 190 万ドル（7 月 20 日時点）を記録しました。Robinhood がネットワークの収益の大部分を留保しているため、このローンチは、イーサリアムレイヤー 2 経済モデルおよび基盤層が最終的にどの程度の価値を捕捉できるかという疑問を再び引き起こしました。

今回の State of the Network では、Robinhood Chain の概要を説明し、他のレイヤー 2 ネットワークとの早期オンチェーン利用状況を比較し、Robinhood Chain とイーサリアムの間の経済関係を分析します。

Robinhood Chain 概要

Robinhood Chain は、Robinhood が運用する Arbitrum Orbit テクノロジースタックに基づくイーサリアムレイヤー 2 です。トークン化現実世界資産（株式トークンや ETF など）および 7×24 時間取引、貸付、ブロックタイム 100 ミリ秒などのオンチェーン金融サービスに焦点を当てています。このチェーンは EVM ツールやアプリケーションと互換性があり、データ可用性とセキュリティにイーサリアムを使用し、ETH をネイティブ Gas トークンとして使用します。

7 月 1 日のメインネットローンチ以来、Robinhood Chain は迅速に流動性と早期採用者を惹きつけました。2 億ドル超の ETH がすでに Robinhood Chain にクロスチェーンされており（イーサリアム上でホストされ、Robinhood Chain 上でミント）、支出、取引、または担保として利用されています。これは、ユーザーが資本を投入し、Gas および担保としての ETH に対する需要を生み出していることから、その早期の吸引力を証明しています。

図：Robinhood Chain へブリッジされた ETH のドル価値（7 月 20 日時点で 2 億ドル超）。出典：CoinMetrics

ミームコイン、ステーブルコイン、トークン化株式

Robinhood Chain は約 7 億ドルの流動性を蓄積しており、そのうち ETH が 28%（2 億 500 万ドル）を占めています。しかし、初期の成長は Cash Cat を中心とした投機活動によって牽引されました。このネイティブミントされたミームコインは迅速に約 2 億ドルの時価総額に達し、初期の流動性とユーザー参加の启动を助けました。

このチェーンはまた、オンチェーンでネイティブ発行された Global Dollar (USDG) やクロスチェーンされた Ethena USDe を含む 4 億 3000 万ドルのステーブルコイン供給を有しています。これらのステーブルコインは、Steakhouse Financial が管理する Morpho ボールトに基づいて構築された Robinhood の Earn 製品を支えており、総預金は 1 億 6300 万ドルに達しています。

USDG は Paxos によって発行された許可型ステーブルコインであり、Global Dollar Network 内のパートナーに準備金利回りを分配し、OpenUSD (OUSD) に類似したインセンティブ構造を作成しています。これはオンチェーン流動性をサポートするだけでなく、Robinhood などの販売パートナーを USDG 供給の成長にバインドし、ステーブルコイン基盤の拡大に関連する追加の収益源を提供します。

これらの流動性は強力なオンチェーンアクティビティへと変換されました。Robinhood Chain の 1 日の取引高は、Coinbase のレイヤー 2 ネットワークである Base と同等であり、約 27 万の日間アクティブアドレスと总计約 340 万のアドレスを有しています。

図：Robinhood Chain と Base の 1 日取引高比較。出典：CoinMetrics

アクティビティは現在、Uniswap、Lighter、その他のスポット/無期限 DEX を通じた投機的なミームコイン取引、Morpho ボールトインフラ、および Robinhood 株式トークンを通じたトークン化株式の初期成長など、複数の要因によって牽引されています。Robinhood のトークン化株式は ERC-20 トークンであり、Backed xStocks に類似したモデルを採用しており、構造的にはトークン化債務証券であり、カストディアンが保有する基礎資産への経済的エクスポージャーを提供します。

この初期の爆発が、特に RWA やオンチェーン金融商品を中心に、チェーン全体での持続的な利用へと成熟するかどうかは、注目すべき重要なトレンドです。

Robinhood Chain 経済学：手数料収入と運用コスト

これらのアクティビティによって生み出された価値は、最終的にテクノロジースタックの異なる部分に归属します。ローンチ以来、Robinhood Chain は約 194 万ドルの総取引手数料収入を獲得しました。これは、ユーザーが L2 で支払った総費用です。そのうち、約 10%（約 19 万 3000 ドル）が Rollup インフラと実行環境の提供のために Arbitrum に配分され、1% 未満（約 1 万 2000 ドル）がデータ可用性とセキュリティのためにイーサリアムに支払われました。残りの約 89%（約 173 万ドル）は Robinhood によって留保され、L2 運営者がアプリケーションの利用から価値の大部分をどのように捕捉するかを反映しています。

図：Robinhood Chain の総収入、Arbitrum 配分、イーサリアム L1 コスト、Robinhood 純保留（7 月 20 日時点）。出典：CoinMetrics

Robinhood Chain は現在、先着順（FCFS）ソーティングを使用しています。取引順序はオークションではなく到着時間によって決定されるため、このチェーンは一部のシーケンサーのように取引順序付けや MEV から追加の収益を取得することはありません。

図：各 L2 のイーサリアムへの 1 日手数料支払い比較。出典：CoinMetrics

このモデルは Robinhood 独有ではありません。主要なレイヤー 2 において、L1 コスト（データ可用性と決済用）は総手数料収入のごく一部を占めるに過ぎません。時々高い需要ピークが発生しますが、これらのネットワークが生成する手数料収入は、常にイーサリアムに支払うデータ可用性と決済費用を上回っています。

以下の表に示すように、Base は 2026 年迄今で 3008 万ドルの総手数料収入を発生させ、同時にイーサリアムに 6 万 5500 ドルを支払い、Optimism Collective に約 450 万ドルを共有し、約 2550 万ドルの純利益を留保し、利益率は約 85% です。Robinhood Chain はメインネットローンチから 1 か月未満で、194 万ドルの手数料のうち約 173 万ドル（約 89%）を留保し、イーサリアムにわずか 1 万 2000 ドルを支払うのみで、手数料共有計画に基づき Arbitrum に 10%（約 19 万 3000 ドル）を共有しました。

図：Base、Robinhood Chain、Optimism の手数料収入および運用コスト比較。出典：CoinMetrics

イーサリアムにとって、これは馴染みのある矛盾を再び露呈させました。レイヤー 2 およびそのテクノロジースタックは直接手数料収入の大部分を捕捉しますが、それらの成長はネットワーク効果を生み出し、エコシステムを拡大し、Gas としての ETH に対する需要、およびこれらの高利益アプリケーションチェーンを保護する中立的な決済層としてのイーサリアムに対する需要を増加させます。

Robinhood Chain は迅速に、ミームコイン、ステーブルコインの流動性、成長し続けるトークン化株式基盤によって启动された、高アクティビティ・高利益率のレイヤー 2 となりました。その経済モデルは、セキュリティと決済にイーサリアムに依存しながら、Robinhood がユーザーアクティビティから生み出された手数料の大部分をどのように捕捉するかを浮き彫りにしています。

この初期の爆発が、特に RWA および 7×24 時間市場と Robinhood の世界的販売能力に基づいて構築されたオンチェーン金融インフラを中心に、チェーン全体での持続的な利用へと成熟するかどうかは、これらの市場が加速して融合するにつれ、注目すべき重要なトレンドです。