ウォルシュはトランプ氏に譲歩するのか？ 大統領と連邦準備制度（FRB）の70年にわたる権力闘争を一文で総括
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ウォルシュはトランプ氏に譲歩するのか？ 大統領と連邦準備制度（FRB）の70年にわたる権力闘争を一文で総括
ウォッシュが引き継いだのは、内部にすでに亀裂が生じている中央銀行であり、トランプが彼に期待しているのは「利下げ」の二文字だけである。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：趙穎
出典：Wall Street Insights
トランプ氏が新任連邦準備制度（FRB）議長のウォッシュ氏の就任宣誓式を自ら主催するという、近年の慣例を破る措置は、ホワイトハウスとFRBとの間で70年にわたって続いてきた権力闘争を再び注目の的へと押し上げました。歴史が示すところによれば、いずれのFRB議長も政治的圧力と政策的独立性の間でバランスを模索してきましたが、ウォッシュ氏もまた例外ではありません——ただし、彼が直面する状況は、世間が想像するよりもはるかに複雑です。
『ウォールストリート・ジャーナル』がホワイトハウス関係者の話として報じたところによると、トランプ氏は今週金曜日にホワイトハウスでウォッシュ氏の就任宣誓式を直接主催します。この措置は近年の慣例を打破するものであり、就任式は通常FRB内部で行われ、大統領本人が出席することは極めて稀です。ホワイトハウスでFRB議長の就任宣誓式が開催されたのは、1987年のアラン・グリーンスパン氏就任以来、実に約40年ぶりのことです。
財通証券の固定収益チーム（孫彬彬、隋修平、陸星辰）が発表した最新レポートでは、ウォッシュ氏が「ハト派議長」ではないものの、今年の利下げがまったくないとは断定できないと指摘しています。FRB議長と米国大統領の関係は静的なものではなく、時とともに変化するものです。
しかし、ウォッシュ氏が引き継いだのは、万全の態勢で臨めるFRBではありませんでした。4月末のFOMC会合において、クレーブランド連銀のハマック氏、ミネアポリス連銀のカシュカリ氏、ダラス連銀のローガン氏の3名の理事が、1992年10月以来最も異例とも言える反対票を投じました——彼らが反対したのは利下げそのものではなく、「利下げの示唆すらすべきでない」という立場でした。これは、ウォッシュ氏が引き継いだFRBが、すでに内部に亀裂を抱えていることを意味します。一方、トランプ氏が彼に期待しているのはまさに利下げです。
ホワイトハウスでの就任式：強い政治的メッセージを含む措置
今回の就任式の開催場所そのものが、すでに強烈なシグナルを発しています。パウエル氏が2018年に議長に就任した際には、式典はFRB内部で行われ、トランプ氏は出席していませんでした。最近、在職中の大統領が就任式に出席したのはジョージ・W・ブッシュ氏で、2006年にベン・バーナンキ氏の宣誓式に参加しました。今回トランプ氏が自ら主催するのは、今回のFRB議長人事への極めて強い関心を直接示すものです。
手続き面でも、今回の交代プロセスは異例に長期化しています。ウォッシュ氏は先週上院の承認を得て、4年間の任期を正式に得ました。一方、パウエル氏の議長任期は先週末に満了しましたが、彼は理事としてFRB理事会に留まることを表明しており、その理事任期は2028年1月まで続きます。また、ウォッシュ氏は正式就任前に個人投資の一部を売却することに同意しており、これが若干ながら交代プロセスを遅らせています。移行期間中、FRB副議長のフィリップ・ジェファーソン氏が、今週月曜日にパリで開催されたG7財務相・中央銀行総裁会議にFRB代表として出席しました。
70年にわたる闘争史：マーティンからパウエルへ
財通証券のレポートは、1960年代以降の歴代FRB議長と大統領の関係史を体系的に整理し、明確な進化の軌跡を描き出しています。
ウィリアム・マーティン氏は、制度的防波堤が未整備の時代に、個人的信用のみを頼りにFRBの独立性を守りました。彼は就任後、財務省の代理人となることを拒否し、FRBの意思決定の中心をニューヨークからワシントンへ移転させ、意思決定権をFOMC全体へ拡大しました。トルーマン大統領はニューヨークの路上で彼に遭遇し、「裏切り者（Traitor）」と一言だけ吐いて立ち去ったといいます。
アーサー・バーンズ氏の失敗は、彼自身が金融政策がインフレを終息させられないと信じていたことに起因し、ニクソン大統領による政治的圧力を招きました。ニクソン氏は私信を通じた圧力行使、理事会人事への干渉、さらには上級顧問を直接FRB職員に訓話させるなど、あらゆる手段を用いました。バーンズ氏は形式的には制度的独立性を維持しましたが、実質的な政策方向に関しては大幅な妥協を余儀なくされ、最終的にはFRBの信頼性を損なうことになりました。
ウィリアム・ミラー氏は、カーター政権の政治的目標と一致するよう意図的に選ばれた、最も直接的な政治的協調モデルでした。しかし、外部危機の前で逆にその影響を被ることになります。1979年夏、インフレはカーター大統領にとって最大の政治的危機となっており、ミラー氏は財務長官へと異動させられ、真のインフレ・タカ派を指名するための空席が確保されました。
ポール・ボルカー氏は、独立性の守り方を「個人的信用」から「個人的信用＋制度的枠組み＋市場における信用」の三重の防波堤へと高めました。カーター大統領はボルカー氏の指名が政治的コストを伴うことを十分承知の上で、この選択をしました——彼の政策アドバイザーであるエイゼンスタット氏の言葉を借りれば、「高い失業率を犠牲にしてインフレを抑え込んだ結果、自分自身も第2期の再選を逃すことになった」のです。レーガン大統領は1984年の大統領選挙直前にボルカー氏に対し利上げ禁止の「命令」を発しましたが、1986年には自ら指名した理事を用いて「FOMC伏撃」を試みました。しかしいずれも、実質的な政策の方向性を変えることはできませんでした。
アラン・グリーンスパン氏は、技術官僚的表現を用いることで、闘争を表舞台から隠蔽しました。彼はジョージ・H・W・ブッシュ大統領と激しく衝突し、クリントン大統領とは「ワシントン流の平和」を達成しましたが、ジョージ・W・ブッシュ大統領在任中に減税政策を積極的に支持し、FRB議長として初めて財政政策分野へ「侵入」した人物となりました。
ベン・バーナンキ氏は、危機下におけるホワイトハウスとFRBの自然な歩調一致の典型例です。彼が受けていた主な圧力はホワイトハウスではなく、議会およびFRB内部から来ていたのです。ジャネット・イェレン氏は、「非政治的言語＋厳格な自己抑制」を武器にトランプ氏の攻撃に対応し、カーター大統領がバーンズ氏の再任を拒否して以来、新大統領によって交代させられた初めてのFRB議長となりました。
ジェローム・パウエル氏が直面した大統領からの圧力は、バーンズ氏以来最も厳しいものでした。トランプ氏の第1期には、パウエル氏は外部的政治的圧力と内部の経済判断の双方の影響を受け、2019年に3回連続で利下げを行い、バランスシート縮小（QT）を停止しました。第2期には、トランプ氏がFRBワシントン本部の改修工事費の膨張を理由に調査を開始したり、解任をほのめかしたりするなど、多様な手段を用いて圧力を加えましたが、パウエル氏の対応は顕著に硬化し、FRBの独立性擁護を法理的・文書的・公開的な次元へと、これまでにない水準へと引き上げました。彼が議長として主宰した最後の会合では、FOMCは8対4という異例の意見の割れを示して金利を据え置きました。
ウォッシュ氏の苦境：内外から挟撃される新議長
ウォッシュ氏が引き継いだ状況は、歴史上極めて稀有なものであり——彼は同時に、ホワイトハウスからの利下げ圧力と、FOMC内部からのタカ派的抵抗という、両面からのプレッシャーに直面しています。
ウォッシュ氏は伝統的な意味でのハト派ではありません。彼は2006年に当時35歳でジョージ・W・ブッシュ大統領によってFRB理事に任命され、FRB史上最年少理事の一人となりました。2010年に量的緩和第2弾（QE2）が正式に開始された後、彼はFOMC内で唯一、拡張的政策の方向性を公然と疑問視した理事となり、2011年に早期退任しました。これは市場において、FRBの過度な緩和政策に対する沈黙の抗議と広く解釈されました。モルガン・スタンレー出身の投資銀行家であり、ホワイトハウス国家経済会議（NEC）の執行秘書を務めた経歴、さらに共和党中枢との緊密な結びつきを持つ彼の政策的独立性に対する期待値は、同様の背景を持つ歴代議長と比べても決して低くありません。
財通証券のレポートは、ウォッシュ氏の最近のスピーチや記者会見から、以下の4つの核心的要点を整理しています：
- 第一に、彼はFRBの独立性について前任者よりも精緻な定義を提示しており、政治家による金融政策への言及がFRBの独立性を損なわないという考えを示しています。これはトランプ氏の圧力に対する一種の「脱感作（デセンシタイゼーション）」処理であり、今後の公開対立を避けつつ、政策的独立性を守るための余地を残す戦略でもあります；
- 第二に、彼はフォワード・ガイダンスに対して否定的であり、市場は今後より「沈黙する」FRBに適応せざるを得なくなるでしょう；
- 第三に、彼はインフレ問題を極めて重視しており、トランプ氏が主張する「原油価格上昇は偽のインフレだ」という見解を明確に否定しています；
- 第四に、彼はAIによる生産性向上が利下げを可能にするという見解を示しており、これはグリーンスパン氏が1990年代末に生産性繁栄を洞察した論理構造と類似しています。
利下げとバランスシート縮小（QT）：方向は明確だが、ペースは慎重
財通証券は、ウォッシュ氏就任後の金融政策が「方向は明確だがペースは慎重」という特徴を呈すると予想しています。
利下げのペースに関しては、インフレ率がすでに5年連続で目標値を上回っており、インフレ予想の安定化が最優先課題となっています。ウォッシュ氏のインフレに対する重視姿勢、とりわけ「偽のインフレ論」を明確に否定する姿勢は、インフレが明確に目標範囲内へ戻る前に安易に利下げを行わないという意志を示しています。短期的にはデータセンター投資に伴う需要増加が、利下げの余地をさらに制約する可能性があり、これにより利下げペースはデータ依存型の緩やかな展開となるでしょう。レポートはさらに、トランプ氏がウォッシュ氏をより尊重すれば利下げは早まる可能性がある一方、トランプ氏が引き続き高強度の圧力をかけ続ける場合、FRBの独立性を守るために、ウォッシュ氏はむしろ利下げをさらに遅らせる傾向を示すだろうと指摘しています。
バランスシート縮小（QT）のペースについては、ウォッシュ氏は拡大した資産負債表が事実上FRBの金融政策の境界を財政分野へと拡張したと考えており、QTは論理的に不可欠であると認識しています。ただし、FRBが資産負債表をこの規模まで拡大するのに18年を要した以上、縮小も一朝一夕には完了しないと認めています。そのため、QTはゆっくりと着実に進められると予想されます。また、利下げが先行しない状態でQTを開始することは、ホワイトハウスとの正面衝突を意図的に挑発する行為と見なされかねず、この点も考慮して、QTは利下げサイクルが始まる前の正面对決を回避するペースで進められるでしょう。
財通証券の核心的結論は次の通りです：グリーンスパン氏のような運営スタイルの再現、あるいは希少準備金体制への復帰を実現するには、まずFRB内部の支持を得ることが不可欠であり、焦って行動すればかえって逆効果となります。ウォッシュ氏の将来の政策路線を判断するにあたっては、単に彼個人の立場や現在のホワイトハウスとの関係性のみに注目するのではなく、むしろマクロの大勢——すなわちインフレの位置、成長の柔軟性、原油価格の行方、金融環境の緩み具合——を基に、さまざまなシナリオ下で彼が最も取りうる選択肢を推論すべきです。
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