FRBがタカ派に転じ、ウォールストリートは次々と降伏——シティグループが「最後の頑固者」となって、10月からの利下げ再開を堅持
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FRBがタカ派に転じ、ウォールストリートは次々と降伏——シティグループが「最後の頑固者」となって、10月からの利下げ再開を堅持
シティグループは、連邦準備制度（FRB）の次の政策決定は利上げではなく利下げになると予想しており、基準シナリオとして、10月に25ベーシスポイント（bps）の利下げを行い、その後12月および2027年1月にもそれぞれ25bpsの利下げを行うとしています。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察連邦準備制度（FRB）が予想に反して大幅なタカ派転換を図り、ウォールストリートの主要機関が相次いで金融緩和期待を取り下げた中、シティグループは逆方向の判断を堅持し、今年中に利下げが依然として高い確率で実施されると主張している。同社は、基準シナリオとして10月に金融緩和周期を再開することを明記した。
6月のFOMC会合では、18人のFRB当局者のうち9人が、今年の利上げを示唆する金利見通し（ドット・プロット）を提示し、市場およびアナリストの予想を大幅に上回った。パウエル議長は会合後の声明で正式に「緩和寄り」という表現を削除し、今後の政策に関する先行き指針を一切提供しなかった。この衝撃を受け、スワップ市場は初回利上げの時期を2027年3月から今年10月へと大幅に前倒しし、市場は今年残り期間における利上げ幅を約37ベーシスポイントと価格付けている。また、2年物米国債利回りは会合後、3月以来最大の1日単位上昇を記録した。
こうしたタカ派的衝撃に対し、ウォールストリートの機関は相次いで立場を変更した。デュイスケ・バンクは最新レポートで金融緩和予測を正式に撤回し、FRBが9月および12月にそれぞれ1回ずつ利上げを行い、合計50ベーシスポイントの利上げを実施して政策金利を4.1％まで引き上げると予測。さらに、7月にも早期行動が取られる可能性を警告した。ゴールドマン・サックス副会長で元ダラス連銀総裁のロブ・カプラン氏は警告した。インフレデータが持続的に頑強な場合、FRBは最早秋に利上げを再開し、2～3回にわたる一連の利上げ措置が極めて可能性が高いと述べた。
一方、シティグループのアンドリュー・ホレンホルスト・チームは、市場とは真逆の基準予測を維持している：次なる政策行動は利上げではなく利下げであり、基準シナリオは10月に25ベーシスポイントの利下げ、その後12月および2027年1月にもそれぞれ25ベーシスポイントの利下げを行うというものである。シティグループの核心論拠は以下の通り：原油価格の急落がインフレの主要な上振れリスクを解消しつつあり、失業保険新規申請件数がトレンド的に増加しており、これは2024年および2025年に観察された季節的な弱さパターンと一致している。また、各種インフレ指標の中でコアPCEは次第に「異常値」となりつつあり、その堅調さは広範な消費価格圧力というよりむしろ株価上昇を反映したものである。
シティグループの論拠①：原油価格下落がインフレ上振れリスクを解消
シティグループが利下げ予測を堅持する第一の核心論拠は、原油価格の急落にある。同社は、原油価格の下落がガソリン価格の低下をもたらし、これまでのインフレ上振れの主因を解消すると考えている。市場ベースのインフレ予測指標も原油価格と連動して下落し、10年物インフレ・ブレイクイーブン・レートは紛争勃発前の低水準まで戻っている。
シティグループは、FRB当局者がこのエネルギー価格の最新変化をより十分に消化する時間を得ていれば、今回のFOMC会合は明らかに穏やかなタカ派姿勢にとどまっていたはずだと指摘している。同社は、原油価格下落の効果が今後数か月の経済データに徐々に反映されることで、インフレデータは一段と軟化し、9月までの間にさらに多くのFRB当局者がよりハト派的な立場へと転じ、年内の利下げを可能にする条件が整うと予測している。
シティグループの論拠②：労働市場の弱化サインが過去の季節性パターンと一致
シティグループの第二の核心論拠は、労働市場に現れ始めている早期の弱化サインに焦点を当てている。
失業保険新規申請件数および継続受給者数はいずれも数週間連続で増加傾向を示している。シティグループは、このパターンは2024年および2025年にいずれも観察されており、その後いずれも月次雇用統計の弱さや失業率の上昇を招いたと指摘。そして、失業率の上昇こそが、同社が年内利下げを予測する鍵となる原動力であると述べている。同社は、6月20日週の失業保険新規申請件数が22万4千件前後で推移し、継続受給者数が小幅に増加して181万3千人になること、また4週間移動平均が引き続き上昇することを予測している。現在の絶対水準は依然として低く抑えられているものの、この上昇傾向が継続すれば、労働市場が段階的に弱化しているとの判断と整合する。
全体経済に関しては、シティグループが追跡する2024年第2四半期のGDP成長率予測は2.5％である。消費面では、5月の小売売上高（調整済み）が前月比0.7％増と粘り強さを示しているが、実質可処分所得の伸びはほぼゼロにまで減速し、貯蓄率も低位で推移しており、支出増加率の減速リスクが高まりつつあることを示唆している。
シティグループの論拠③：コアPCEは「異常値」であり、インフレ状況は一様ではない
シティグループが逆流に抗って堅持する第三の論拠は、コアPCEデータ自体への疑問である。
5月のコアCPIは月率0.21％と穏やかな伸びを記録したが、シティグループは、直近に公表される5月のコアPCEは月率0.37％と大幅に高くなると予測しており、両指標の間に顕著な乖離が生じている。同社は、コアPCEが現在堅調なのは、その指標がAI関連価格に強く影響を受けており、かつ株価上昇の直接的な影響を受けるためであると分析している。5月のPPIデータによると、投資ポートフォリオ管理費用の月率は4.8％と大幅に上昇しており、これは4月初めの安値から5月初めの高値へと株価が回復したことによるものであり、消費側の実質的な価格圧力を反映したものではない。
横断的比較においても、ダラス連銀のトリム平均PCE、サンフランシスコ連銀の周期調整PCE、クリーブランド連銀の中間値PCEおよびコアCPIは、いずれもコアPCEよりも穏やかなインフレ動向を示している。シティグループは、コアPCEが次第に各種インフレ指標の中で「異常値」になりつつあり、広範な消費価格圧力を反映する信頼できる指標ではないと判断している。
同社は、AI関連価格が下半期に横ばいとなるにつれ、コアPCEとコアCPIの乖離は徐々に縮小し、インフレ全体の動向は金融緩和を支持する方向へと向かうと予測している。同社の予測シナリオでは、コアPCEの前年同月比伸び率は現在の約3.3％から、2027年半ば頃には2.1～2.2％の水準まで徐々に低下すると見込んでいる。
ウォールストリートの「降伏」：デュイスケ・バンクは2回の利上げを予測、ゴールドマン・サックスは連続的な引き締めを警告
しかし、パウエル議長のタカ派的衝撃に対し、ウォールストリートの機関は相次いで立場を変更した。デュイスケ・バンクのチーフ米国エコノミスト、マシュー・ルゼッティ・チームはレポートで、これまで予測の上方修正を先送りしていた理由として、2つの不確実性を挙げた：イラン情勢による経済見通しの高度な不確実性、および新任FRB議長パウエル氏の金融政策に対する反応関数の不明瞭さである。6月のFOMC会合の結果は、この2つの懸念を一気に払拭した。
デュイスケ・バンクはインフレ予測を大幅に上方修正し、2026年末および2027年のコアPCE予測をそれぞれ3.2％および2.5％へと引き上げた。また、基準予測を更新し、FRBが9月および12月にそれぞれ1回ずつ利上げを行い、合計50ベーシスポイントの利上げを実施して政策金利を4.1％まで引き上げると予測。その後、2027年通年は据え置きとし、2028年前半にようやく利下げを開始すると見込んでいる。さらに同社は、タカ派的リスクについて警告している：もしパウエル議長がすでに「物価安定の修復」を公約しており、FRB理事会が迅速な行動を取らない場合、その信頼性が試される——つまり、7月に早期利上げが行われる可能性があり、昨年の連続利下げによって生じた緩和効果を完全に取り消すには、年間の利上げ幅が75ベーシスポイントにまで拡大する必要があるかもしれない。
ゴールドマン・サックス副会長のロブ・カプラン氏は明言した。「今から9月までの間にインフレデータが冷え込まない限り、秋の利上げは『賢明な選択』となるだろう。」彼は特に、FRBの政策調整が単発の孤立した行動で終わることは極めて稀であり、金利変更は通常2～3回の一連の行動として展開される点を強調した。「もし9月に行動を起こすなら、あと1～2回の利上げも覚悟せよ。」複数の金融政策サイクルを経験したカプラン氏が歴史的経験に基づいて発したこの警告は、市場に警鐘を鳴らしている。
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