10月に4万8,000ドルに達する？セイラー氏が主催する非公開イベントへの招待客が、BTCがさらに半減すると予想
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10月に4万8,000ドルに達する？セイラー氏が主催する非公開イベントへの招待客が、BTCがさらに半減すると予想
「本日の大部分の売圧は強制ロスカット（マージンコール）に起因しています。先物取引（ペリペチュアル・コントラクト）および100倍レバレッジのツールが普及したことで、個人投資家が強制ロスカットされる頻度は、4年前と比べて大幅に増加しました。」
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察翻訳・編集：TechFlow
ゲスト：マイケル・ターピン（Transform Ventures 代表取締役CEO、『Bitcoin Supercycle』著者）
司会：デイビッド・リン、ボニー・チョン
原題：ビットコインを空売りすればいい？暗号資産の教父が断言——この価格帯こそ最後の防衛線だ！
ポッドキャスト元：ボニー・ブロックチェーン
放送日：2026年5月14日
編集者による序文
本回のポッドキャストでは、マイケル・ターピン氏が大胆な予測を提示しています。「6万ドル付近は、今回のサイクルにおける真の底値ではなく、確率的にはさらに下落し、4.8万～5.7万ドルのゾーンに達する可能性が高い。その時期は今年10月と見込む」というものです。
CNBCから「暗号資産の教父」と称され、セイラー氏のプライベートイベントにも招かれるターピン氏は、セイラー氏の戦略的転換の内幕についても明かしました。STRCの11.5％という高配当圧力により、戦略上「必要に応じて売却して配当を支払う」ための「エスケープバルブ」を確保せざるを得ない状況にある——これは戦略的な揺らぎではなく、あくまでファイナンス構造上の要請である、と述べています。また、彼は2033年のビットコイン価格100万ドルという長期目標を維持し、今後3年間でAIトークンがビットコインを上回ると断言。さらに、量子コンピューティングによる脅威の真正の標的はビットコインではなく、イーサリアム上のスマートコントラクトであると予言しています。また、サトシが減半サイクルを米国大統領選と整合させたのは偶然ではない、とも指摘しています。
キーポイント抜粋
セイラー氏の戦略変化とSTRCのファイナンス構造
- 「セイラー氏が現在、“必要に応じて売却して配当を支払う”余地を残しているのは、本質的に彼の資金調達先が変わったからです。STRCはすでに小口投資家と機関投資家の両方によって駆動される商品へと進化しており、11.5％という配当率は米国債利回りの約3倍に相当します。そのため、極端な状況下でも確実に支払い可能であることを示す必要があります。」
- 「セイラー氏の目標は、現在の月間購入額を段階的に引き上げ、100億ドル、1000億ドル、1兆ドル、さらには10兆ドルへと拡大することです。10兆ドルに達するかどうかは不透明ですが、100億ドル規模の月間購入は、将来において十分に実現可能な水準です。これにより莫大な買い圧力が生じ、ビットコイン価格の下落に対して事実上の“床”が設けられることになります。」
- 「彼がOTC（場外取引）で毎回購入しても、直ちに価格を押し上げることはありません。むしろ驚くほど穏やかに推移します。なぜならOTCはそもそも取引行為を隠すために用いられるチャネルだからです。」
10月底値説
- 「現時点で、我々はまだ下落傾向にある確率が約60％あります。目標ゾーンは4.8万～5.7万ドルです。ただし、2月の判断とは異なり、今回は4万ドルを下回らないと見ています。STRCおよびETFが提供する緩衝効果によって、下限はすでに引き上げられています。」
- 「歴史的に見て、各底値形成プロセスにはおよそ1年間の時間がかかります。前回はちょうど1年、その前回はあと3日で1年に達するところまででした。最初の減半サイクルでは1年と数週間かかりました。今回、もし12週間で終了するとしたら、多くの歴史的法則が同時に無効化されることを意味し、そのような確率は非常に低いです。」
- 「Coin Days Destroyed（長期保有者が売却した強度を測る指標）は、底値が約4.2万ドルであることを示唆しており、過去の各サイクルにおいてこの指標はすべて正確に機能しています。さらに、『最高値から底値までの期間』が23ヶ月、『底値から最高値までの期間』が35ヶ月という経験則も存在します。これらの3つの独立した指標がすべて、今年10月が底値となることを示しています。」
- 「現在の売り圧力の主因は、ウォールホエール（巨額保有者）ではありません。彼らはすでに昨年9月～11月の間に売却を完了しています。今日の大部分の売り圧力は、ロスカット（強制決済）によるものです。永続先物契約や100倍レバレッジツールの普及により、個人投資家の清算方法は4年前よりもはるかに多様化しています。」
スーパーサイクル、収益の逓減性、およびサトシの設計意図
- 「1/10セントから30ドルへの上昇は3000倍、第2ラウンドは100倍、第3ラウンドは30倍、そして第4ラウンドは当初10倍と予想されていましたが、マクロ環境の逆風により実際には約8倍に留まりました。つまり、収益は対数的に逓減し、下落幅は算術的に収束していく——これが減半サイクルの真の数学的構造です。」
- 「スーパーサイクルが成立するには、2つの条件を満たす必要があります。すなわち、5年以上継続すること、および資産のコア・ナラティブ（物語）が本質的に変化することです。CMEは2023年に、通貨価値の低下が新たな商品スーパーサイクルを始動させる可能性があると提言しましたが、その時点ではまだ不透明でした。しかし2025年に入ると、答えは明確になっています。」
- 「私は、サトシが減半のタイミングを米国大統領選と整合させたのは偶然ではないと考えます。各減半は常に大統領選挙年付近に発生し、熊市は中間選挙年に対応しています。これは、彼が経済のリズムを極めて精密に理解していたことを示しています。」
量子脅威、AIトークン、およびビットコインとの関係
- 「量子コンピューティングがビットコインを実際に破解できるようになるには、あと15～20年かかるでしょう。それ以前に攻撃者は、SHA-256（ビットコインで使用される暗号ハッシュ関数）を採用する他の標的——国防、医療、銀行など——にまず手を出します。サトシのウォレットを破解する難易度は、JPモルガンを破解するよりも遥かに高いのです。」
- 「私が本当に懸念しているのは、量子コンピューティングによるビットコインの破解ではなく、ある最先端のAIモデル（例えばOpenAIが公表を控えているMythosクラスのモデルなど）が悪意ある者に流出し、イーサリアム上の重要なスマートコントラクト（例：大量のETHをステーキングするLidoなど）を攻撃することです。それが、今回のサイクルにおける潜在的な“FTX級の出来事”になるでしょう。」
- 「今後3年間で、トップクラスのAIトークンはビットコインを上回るパフォーマンスを記録するでしょう。こうした資金の相当部分は最終的にビットコインへと還流し、さらにステーブルコインユーザーが初めて自前の「ウォレット」を所有することで、ビットコインへの参入障壁は大幅に低減されます。」
Jane Streetの売り圧力とウォールストリートの手法
- 「Jane Streetが米国株式市場の取引開始後30分以内に、システム的にビットコインを売却すると同時に空売りヘッジを構築するという報道が広く流布されています。私は直接的な証拠を持っていませんが、こうした操作が停止した直後に価格が上昇したという事実は、ある種の裏付けになっていると言えるでしょう。」
- 「ウォールホエール時代の古典的手法は以下の通りです。すなわち、OTCで大量買いを入れ、一方で小規模な取引所で空売りを仕掛ける。その後、裁定取引ロボットが全市場の価格を引き下げ、最終的に空売りの決済とOTCでの割引購入の両方から利益を得るというものです。この手法は金市場では長年にわたり存在しており、今やウォールストリートがビットコイン市場にも持ち込んでいるのです。」
セイラー氏の戦略的転換
司会 デイビッド：番組へようこそ。再びConsensus Miamiにお邪魔しました。1年以内に2度目の登場となりますマイケル・ターピン氏をお迎えしています。マイケル氏は『Bitcoin Supercycle』の著者であり、CNBCから「暗号資産の教父」と称される人物。またTransform Venturesの創設者兼CEOでもあります。本日は、ビットコインの今後の行方についてお話を伺います。
司会 ボニー：マイケルさん、ビットコインの方向性については後ほど詳しくお聞きしたいのですが、まずは即時的な話題として、「セイラー氏の戦略的転換」についてご意見を伺いたいと思います。ご存知の通り、あなたはSTRCの大口投資家であり、3か月前に当番組でその話題に触れていただきました。
マイケル・ターピン：彼自身はこれを「転換」とは呼んでいません。これは、彼の現在の資金調達先の変化と深く関わっています。私はセイラー氏本人と何度も議論してきましたが、一貫して主張してきたのは、「より多くのビットコインを長期保有したいのであれば、天井で売却し、底値で買い戻すのが最適」ということです。これは私の著書の中心的な論点であり、私のファンドも同様の運用を行っています。
セイラー氏は約2年前、私にこう語りました。「もし私が『永遠に買い続ける』という姿勢から少しでも逸脱する行動を取れば、ウォールストリートの投資家たちは私の主張が変わったと疑い、無条件で資金を提供しなくなるだろう」と。当時は、優先株式やその他の金融商品を通じて資金調達を行う機関投資家が主な相手でした。しかしSTRCは既に変化しています。現在は小口投資家と機関投資家の両方が駆動する商品となっています。
今、市場が注目しているのは、彼が11.5％という高配当をどう支払うのかという点です。これは米国債利回りのほぼ3倍に相当しますが、依然として比較的安全です。彼は、必要に応じてビットコインを売却して配当を支払えることを証明する必要があります。ただし、それは必ずしも実際に売却するということを意味しません。歴史上、トレジャリー企業が強制的にビットコインを売却せざるを得なかったのは、取締役会が危機に陥り、市場が完全に底を打った状況下だけでした。セイラー氏はそうした状況にはありません。彼とStrategy社は、固く長期保有を貫く姿勢です。11.5％の借入コストで、20％以上の年率価値上昇を獲得するという金融工学的構造は、理論的にも十分に成り立っています。ただ、本当に売る必要が生じた場合のための「エスケープバルブ」を備えておく必要があります。個人的には、短期的に彼が実際に売却するとは全く考えていません。
100万ドルのビットコイン——長期的な道筋
司会 デイビッド：1年前のBTC Vegasで、あなたは2033年までにビットコインが100万ドルに達するという予測を示されました。その予測は今も有効ですか？
マイケル・ターピン：有効です。100万ドルという予測には一切修正を加えていません。現在、我々は「ビットコインの秋」（ターピン氏が提唱する四季周期フレームワークにおける下降期）に位置しています。1年前から現在までの唯一の大きな変化は、STRCの登場です。これは、熊市という厳しい環境下においても、Strategy社がこれまで不可能だった規模の購入を実現可能にしました。セイラー氏は、先日の除権日で約70億ドルの資金調達を成功させました。
先週のVegasで開催されたBitcoin Conferenceでは、彼が基調講演を終えた後、ウォールホエール向けに特別セッションを開催しました。そこで彼は、「月間購入額を現在から100億ドル、1000億ドル、1兆ドル、10兆ドルへと段階的に引き上げていく」という目標を明らかにしました。10兆ドルに到達できるかどうかは不明ですが、100億ドル規模の月間購入は、近い将来に実現可能だと確信しています。1000億ドルもまた、十分に見通せる範囲内です。これこそが巨大な買い圧力であり、底値の下限に「床」を設けることにつながると私は考えています。
2月の時点で、価格が200週間移動平均線に触れていなかったため、私はその時点が真の底値ではないと判断しました。本来、5.7万ドルを下回ってこそ、真の底値に到達したことになるはずでしたが、価格は6万ドルで強く反発しました。過去3回のパニック的降伏期（Panic Surrender Phase）の形態は、いずれもこのような急反発ではなく、長期にわたる横ばい状態であり、人々がビットコインへの関心を失うものでした。
誰が価格を動かしているのか？
司会 デイビッド：本日早朝、我々はセイラー氏のインタビューを行い、彼は自身の購入活動が価格に影響を与えない、と謙虚に語っていました。あなたのご意見はいかがですか？
マイケル・ターピン：彼の購入活動が価格にまったく影響を与えないとは言えません。むしろ、彼が下落に「床」を設けていると私は考えます。なぜなら、もし価格が3.9万ドルのような水準に達した場合、彼はさらに積極的に買い増すと信じているからです。同時に、彼が購入する際に価格が上昇する幅は、実際には驚くほど小さいのです。これは、彼がOTCチャネルを通じて購入しているためであり、OTCはそもそも取引行為を隠すことを目的とした手段だからです。歴史的に見れば、ウォールホエール時代の多くの価格変動はまさにこうした手法で起こってきました。すなわち、OTCで大量に買いを入れ、一方で公開市場で売り圧力をかけながら空売りを構築するというものです。これは、ウォールストリートが他の資産市場で既に長年実践している手法です。10月10日前後の激しい価格変動には、こうした駆け引きの痕跡が確かに見られます。
司会 ボニー：ウォールホエールや機関投資家が、さらに大きなシェアを積み上げていくにつれ、ビットコインのボラティリティ（価格変動性）はどのように変化するとお考えですか？
マイケル・ターピン：ウォールホエールのシェアは実は増えておらず、機関投資家のシェアが増加しています。ただし、10月に売却したウォールホエールの多くは、等比率あるいはそれ以上に買い戻すと私は予想しています。これは「四季理論」の核心です。すなわち、恐怖と貪欲が季節の切り替えを駆動し、ビットコインの夏の終わりに売却した価格は、ビットコインの秋の初めよりもはるかに高いのです。もし「秋」の始まり（バブル破裂）と終わり（パニック的降伏）を正確に判断できれば、単一のサイクルで4倍以上のリターンを得ることは決して難しくありません。
司会 デイビッド：もし機関投資家がビットコインを永久的な資本蓄積として扱うようになった場合、市場の流動性は低下し、ボラティリティが高まるのでしょうか？
マイケル・ターピン：もし本当に「永久的な資本」であれば、その通りです。しかしETFは永久資本ではなく、資金の出入りは引き続き行われます。とはいえ、ETF保有者の回転率は、第一世代の個人投資家よりも明らかに低いです。第一世代の個人投資家とは、セルフ・ホスティングを嫌い、コインベースですら面倒に感じ、チャールズ・シュワブなどの伝統的証券会社の口座を通じてのみ購入を許容する層のことです。彼らは歴史的に価格下落時に損切り売却を行ってきましたが、4年前や8年前の「友人の話で儲かると聞いて高値で追従し、底値近くでパニック売却する」タイプの投資家と比べれば、売却の割合ははるかに穏やかです。おそらく、彼らがブローカーに電話をかけて勧められた結果、IRA（個人退職勘定）に10年間保有し続けるように説得されたからかもしれません。
司会 ボニー：セイラー氏がOTCで大量に購入しているということは、誰かがOTCで彼に売却しているということですよね？それはウォールホエールが売っているのですか？
マイケル・ターピン：ウォールホエールはすでに売却を完了しています。現在の売却主体は、ロスカット（強制決済）です。永続先物契約や各種新規デリバティブのロスカットの手法は、4年前よりもはるかに多様化しています。4年前、BitMEXが初めて100倍レバレッジを提供しましたが、現在ではHyperliquidなどさまざまなプラットフォームが同様のサービスを提供しています。さらに、取引ロボットの普及により、多くの個人投資家がわずかな利益を得ただけで自分は天才だと錯覚し、高レバレッジで重値を抱えて清算されるというケースが増えています。ロスカットの規模は、チェーン上で直接確認できます。それが売却圧力の「大多数」であるとは言えませんが、相当な割合を占めていることは確かです。
司会 ボニー：あなたはウォールホエールはすでに売却を完了したとおっしゃいましたが、そのウォールホエールたちは取引を行っているのですか？それともコールドウォレット（オフライン保管）で保有しているのですか？
マイケル・ターピン：ほとんどのウォールホエールはコールドウォレットで保有しています。売却したのは、8年以上、特に10年以上保有しているウォレットの約10％程度に過ぎず、大多数の古いウォレットは一度も動かされておらず、あるいは唯一の動きは、OpSec（運用セキュリティ）のためにSegWitアドレスに転送しただけというケースがほとんどです。4年周期ごとに2回、彼らは天井付近で売却し、底値が形成された後に買い戻します。通常、売却はやや早め、買い戻しはやや遅めに行われます。なぜなら、彼らは「まだ下がるだろう」といつも思っているからです。2021～2022年のサイクルでは、チェーン上のデータがそれを非常に明瞭に示していました。
なぜ6万ドルは底値ではないのか
司会 デイビッド：前回お話ししたとき、ビットコインは6万ドルでした。その際、あなたはさらに下がると判断されましたね。
マイケル・ターピン：はい、そのときは香港でお会いした際でした。今回、価格は底値に近づいてはいるものの、真の底値にはまだ到達していないと考えます。セイラー氏の言う通り、2月が底値であったならば、歴史的法則のほとんどが同時に無効化されることになります。通常、各サイクルでは1つか2つの法則が変化するだけですが、多くの法則が同時に変化する場合は、全体のサイクル判断を疑う必要があります。
第一に、各底値形成には歴史的に約1年間の時間がかかります。前回はちょうど1年、その前回はあと3日で1年に達するところまででした。もし12週間で終了するとしたら、時間軸上のパニック的降伏が不十分であり、損切りではなくても意志が弱い保有者たちがまだ真正に諦めていないということになります。
第二に、テクニカル指標は10月を底値とするという結論を導いています。「Coin Days Destroyed（長期保有者の売却強度を測る指標）」は約4.2万ドルを示しており、この指標は歴史上、すべてのサイクルで正確に機能しています。また、「初の新高値から資本の降伏（Capital Surrender）までの期間」は過去2回とも23ヶ月です。さらに、「底値から頂点までの期間」は35ヶ月という経験則もあります。前回の頂点から現在までの期間を計算すると、35ヶ月にあと数日足りない状況であり、これはバブル破裂のタイミングとぴったり一致します。この23ヶ月と35ヶ月という2つの指標が、どちらも今年10月を底値と指し示しています。
唯一の論争点は、今回のサイクルでは減半前に「初の新高値」が出現したことです（ETF承認後、2024年3月に73,850ドルまで上昇し、その後下落）。これは歴史上初のケースです。もし23ヶ月をこのETF承認月から数えると、今年2月を指すことになり、ちょうどその6万ドルの安値と一致します。よって、私の判断はずっと「底値はまだ到来していない確率が70％」というものでした。現在価格は8.3万ドルまで上昇しましたが、これは非常に良い空売りのチャンスだと考え、私のファンドも実際に空売りを実施しています。ただし、現在は底値がすでに成立した確率が約40％に達しているため、逆ヘッジも実施しています。全体としては、2対1のオッズでさらに下落する可能性が高く、私は8万ドル台で売却し、6万ドル、あるいは5万ドル台で買い戻すつもりです。
2月と比較して唯一の変化は、4万ドルを下回らないと見ている点です。STRCおよびETFの買い圧力が、下限を押し上げる緩衝材として機能しています。各減半サイクルは、収益の逓減と下落幅の収束を特徴としています。今回のサイクルは、歴史上で最も収益が低いものであり、中立的なマクロ環境下では3倍の上昇を予想していましたが、実際には2倍強に留まっています。当初の下落幅予想は約66％でしたが、現在は12.6万ドルから6万ドルへと約54％の下落に留まっています。よって、最終的な底値は4.8万～5.5万ドル、あるいは5.7万ドルもあり得ると予想しています。ただし、2月の6万ドルを下回り、200週間移動平均線に触れれば、サイクルのナラティブは依然として成立します。
AIがソフトウェア業界に与える衝撃は、ビットコインにも及ぶか？
司会 ボニー：AIはソフトウェア業界全体を根底から覆しています。IGV ETF（ソフトウェア指数ETF）は年初来約25％下落しており、主流メディアは「コードに基づくあらゆるものが再評価されている」と報じています。ビットコインもコードに基づいているため、同様の再評価を受ける可能性はあるでしょうか？
マイケル・ターピン：ありません。ビットコインはこれまで無数の攻撃を耐え抜いてきました。Mythosクラスのモデルがビットコインのコードを解読することはあり得ません。その防御層はあまりにも厚いからです。ビットコインは単なるコードではなく、すでに永久に封印されたすべてのブロックからも構成されています。量子コンピューティングの脅威とは、理論的には秘密鍵をブルートフォースで破解できることを意味し、数十億年かかる処理を数分間で完了させて、45文字の英数字列のすべての組み合わせを試すことができるというものです。しかし、私はこの技術が実用化されるまでに、あと15～20年はかかると見ています。
しかも、ビットコインを攻撃する前に、量子コンピューティングはSHA-256（ビットコインで使用される暗号ハッシュ関数）を採用する他の標的——国防システム、病院、銀行など——をまず攻撃します。サトシのウォレットを破解するには、JPモルガンを突破する必要があるのです。ビットコインは一つ一つのウォレットを個別に破解する必要があり、ネットワーク全体を一括して破解することはできません。これは、ビットコインの分散型という最大の強みです。
私が真に懸念しているのは、AIがイーサリアム上の重要なスマートコントラクトを攻撃し、イーサリアム価格を暴落させ、その波及でビットコインも巻き込まれるという事象です。これは、今から10月までの間に最も起こり得る「FTX級の出来事」だと考えています。例えば、イーサリアム最大の流動性ステーキングプロトコルであるLidoが攻撃され、そこにステーキングされたETHが北朝鮮に吸い取られるといったケースです。このようなレベルの事件が発生すれば、ビットコインは4万ドル台まで引きずり込まれるでしょう。このような黒天鹅がなければ、単なるヘッジファンドの決済などであれば、せいぜい6万ドルを下回る程度でしょう。
司会 ボニー：皆が量子コンピューティングによるビットコインの破解を語りますが、イーサリアムについてはあまり語られません。量子コンピューティングは、イーサリアムを先に破解できるのでしょうか？
マイケル・ターピン：私が言及したのは、量子コンピューティングによるイーサリアムそのものの破解ではなく、イーサリアム上のスマートコントラクトが、次世代の最先端AIモデルによって攻撃されるという点です。例えば、OpenAI内部では公表を控えているMythosクラスのモデルが存在すると噂されており、他の研究室でも同程度の強さを持つモデルがすでに開発されています。もし、こうしたモデルが悪意ある者に流出すれば、彼らは能動的に脆弱性を探し始めることでしょう。歴史を振り返れば、イーサリアムを最も危機に陥れたのは2016年のThe DAO攻撃事件でした。当時、ヴィタリクとコミュニティは、ハッカーによる盗難を抹消するためにイーサリアムメインチェーンのロールバックを決定しました。当時の6000万ドルは、イーサリアム時価総額の2桁パーセントに相当し、価格は30ドルから約6ドルまで下落しましたが、最終的には回復しました。
ビットコイン、ナスダック総合指数、ゴールドの連動性と戦争避難需要
司会 ボニー：スーパーサイクルの視点から見ると、なぜ過去3か月間、ビットコイン、ナスダック総合指数、ゴールドのこの3つの資産が同期して動いたのでしょうか？私はこれらを1枚のグラフに重ね合わせました。10年物米国債利回り（オレンジ色の線）はひとまず無視しますが、他の3本の線は、最近6か月間の動きが非常に一致しています。
マイケル・ターピン：戦争以降の期間において、ビットコインは実は一段階の独立した相場を経験しました。すなわち、まず横ばいとなり、その後上昇しましたが、ゴールドはこの動きと同期していません。私は日単位での比較は行っていませんが、戦争以降のビットコインのゴールドに対するアウトパフォームは、近年では非常に稀な現象です。
司会 ボニー：これは、ゴールドの「戦争避難」のナラティブが、ビットコインに置き換えられつつあることを意味するのでしょうか？
マイケル・ターピン：そこまでには至っていません。「ビットコインはデジタルゴールドである」というナラティブは、長年にわたって主流であり続けています。規模的には依然としてゴールド市場を大きく下回っていますが、ビットコインには、多くの人がゴールドよりも堅牢だと見なす特性があります。例えば希少性です。ビットコインは4年ごとに新規供給量が半減しますが、ゴールドは年間で既存ストックの約1.5％しか増えません。今後100年間、このペースが続けば、ゴールドのストックは150％増加する一方で、ビットコインはわずか約4％しか増えません。
グローバル流動性、米国大統領選、およびスーパーサイクル
司会 デイビッド：あなたは、流動性が依然としてビットコインの主要な駆動力であるとお考えですか？マクロアナリストのリン・アルデン氏は、数年前に世界のM2マネーサプライ成長率とビットコイン価格を重ね合わせ、高い相関性を示しました。この事実は、あなたのサイクル論を揺るがすでしょうか？
マイケル・ターピン：揺るがしません。両者は補完関係にあります。グローバル流動性サイクルは、主に大統領選挙およびそれに伴う政策によって駆動されます。私の著書でも、サトシが減半を米国大統領選挙年と整合させ、熊市を中間選挙年と整合させたのは偶然ではないと述べています。
司会 デイビッド：なぜ偶然ではないとお考えなのですか？
マイケル・ターピン：サトシはホワイトペーパーで明言していませんが、事実は2012年、2016年、2020年、2024年、そして次回の2028年と、すべてが米国大統領選挙と一致しています。実際には彼が正確にコントロールできたわけではなく、サイクルは固定の4年ではなく、21万ブロックごとに発生します。ブロック生成の目標は10分ごとであり、これはちょうど4年に相当します。難易度調整アルゴリズムは、ブロック生成速度に応じて自動的にマイナーの作業を難しくしたり容易にしたりします。つまり、生成が速くなれば難易度を上げ、遅くなれば難易度を下げます。この仕組みこそが、ネットワークに追加のセキュリティを提供する源泉であり、私の著書にはマイニング経済学を専門に扱った章が一章あります。
司会 ボニー：つまり、4年周期は米国大統領選挙に基づいており、サトシはアメリカを前提に設計したということですか？
マイケル・ターピン：私はそう信じています。なぜなら、米国は依然として世界で最も強力な経済体であり、世界に影響を与え続けているからです。サトシが個人かグループかは不明ですが、経済に対する理解は極めて精密であり、この仕組みが今後100年以上にわたって安定して機能することを予測していたと考えられます。最初の5、6、7個のサイクルを越えると、私の著書で議論するスーパーサイクル効果が始まります。我々は既に5番目のサイクルにありますが、ビットコインの発行量はすでに96％完了しています。第1サイクルこそが最も儲かったもので、1セント未満のコストでマイニングできました。ただし、2010年以前には全く売却できませんでした。ハル・フィンニー（最初のビットコイン送金を受け取った人物であり、サトシ以外で最初にマイニングを行った人物）は当時、「このプロジェクトはゼロになるか、1枚あたり1000万ドルまで上がるかのどちらかだ」と語っています。
司会 ボニー：あなたはハル・フィンニーがサトシであると考えますか？
マイケル・ターピン：彼は確かに有力な候補者の一人として疑われていました。しかし、この件は依然として謎のままです。合理的な嫌疑を受ける候補者は約20人いますが、誰一人として確定していません。最近の疑いは、ハッシュキャッシュの発明者でありBlockstreamのCEOであるアダム・バックに向いています。しかし、彼自身はこれを否定しています。多くの人は、彼の英国式スペルの習慣や、当時の投稿のタイムゾーン情報がカナダを示していることなどを根拠に、この説に反論しています。したがって、現時点では依然として推測の域を出ていません。
法定通貨の価値低下、信頼の侵食、および商品スーパーサイクル
司会 デイビッド：過去10年間のビットコイン価格上昇のうち、どれくらいが法定通貨の価値低下および主権債務の累積によって駆動されたのでしょうか？
マイケル・ターピン：かなりの割合です。流動性の最大の創出者は、紙幣の印刷です。米国が紙幣を刷れば、他の国々はしばしばそれ以上に刷ります。これは法定通貨制度への信頼を侵食します。私の著書では、過去100年間の商品スーパーサイクルについて、全部で3回あったと述べています。エリオット・ウェーブ理論（ラルフ・ネルソン・エリオットが約一世紀前に提唱した市場周期理論）では、大スーパーサイクルと小スーパーサイクルが区別されています。スーパーサイクルが成立するには、2つの条件を満たす必要があります。すなわち、5年以上継続すること、および資産のコア・ナラティブ（物語）が本質的に変化することです。
20世紀の最初のスーパーサイクルは1970年代のゴールドでした。当時、2つのナラティブ変化が同時に起きました。ひとつはニクソン政権による金本位制の廃止、もうひとつは米国人が合法的にゴールドを保有できる権利を再び得たことです。前者はゴールドを買う新しい理由を、後者はゴールドを買う新しい層を生み出し、最終的に1970年代のゴールド価格を4倍に押し上げました。2つ目のスーパーサイクルは1990年代で、中国の超高速工業化によって銅やニッケルなどの建材系商品が牽引しました。
私の著書では、CME（シカゴ・マーカンタイル取引所）が2023年に発表した報告書を引用しています。そこでは、紙幣の過剰発行と通貨価値の低下によって新たなスーパーサイクルが始まろうとしていると指摘されていますが、当時はまだ不透明でした。2025年になると、答えは明確になっています。
司会 デイビッド：ニール・ハウの『第四の転換（The Fourth Turning）』（80年ごとに社会が制度的崩壊を経験するという理論）という本を聞いたことがありますか？ビットコインの近年の上昇は、第四の転換に伴う社会的信頼の侵食を反映しているのでしょうか？
マイケル・ターピン：興味深い問いですね。実際には、『第四の転換』が出版される以前から、同様の「2世代ごとの忘却周期」理論は存在していました。80年というのは議論のある期間であり、それぞれの10年単位で劇的な出来事が発生しています。私自身が観察してきたのは、過去50年間の技術周期の極めて一貫性の高いパターンです。すなわち、各10年間には少なくとも1度の重大な破壊的技術革新があり、通常は10年目の初めに始まり、10年目の終わりにバブルが破裂します。
振り返ってみると、インターネットは1991年に始まりました（DARPAの実験的ネットワークは1960年代にさかのぼりますが）。私が1993年に初めて触れた頃、ブラウザはマーケ・アンドリーセンの学生寮から入手する必要がありました。当時はまだ大学のプロジェクトにすぎませんでした。10年目の終わりにはドットコム・バブルが破裂しました。2000年代はWeb2およびソーシャルメディアが主役で、LinkedInやMySpaceなどの企業がゼロから立ち上がり、10年目の終わりにはFacebookという巨大なユニコーン企業が登場しました。2010年代はビットコインで、2010年には数セントで購入できましたが、2020年には約6万ドルに達しました。今回の10年間はAIです。2022年にOpenAIが最初の商用LLMをリリースし、すべての製品のユーザー成長記録を塗り替えました。Netflixは100万人のユーザーに達するまでに1年かかりましたが、OpenAIは5日で達成し、現在は約10億人に迫っています。
AIは実際にはインターネットと同じく、長い間醸成されてきました。私の弟はMIT人工知能研究所を卒業しましたが、1990年代にはエキスパートシステムやProlog言語がAIを飛躍的に進展させるだろうと私は思っていましたが、実際にはそうはなりませんでした。LLMとAgentこそが真の爆発点であり、現在AIはS&P500の成長のほとんどを占めるようになりました。
AI投資はビットコインの資金を奪うか？
司会 デイビッド：AIは新しい「セクシーな」投資対象ですが、ビットコインは何なのでしょうか？
マイケル・ターピン：2点あります。第一に、これは巨大なパイであり、確かに株式投資家が他のセクターからマグナ7（時価総額上位7社のテクノロジー企業、主にAI恩恵企業）へと資金をシフトしています。サンディ・ヒル・ロード（シリコンバレーのトップVCが集中する地域）の予算の80％以上がAIに投じられていますが、これらはいずれもそれぞれの資産クラス内でのローテーションにすぎません。ゴールド投資家はゴールドを売ってAIに投資しないし、ビットコイン保有者も同様です。おそらく、境界線上では、以前は30％を暗号資産に配置していた人が、今では20％暗号資産＋10％AIに変更したというケースはあるかもしれませんが、マネーサプライは引き続き増加しており、各資産には成長の余地が残っています。
第二に、AIトークンは熊市においても大きく上昇しました。ただし、総規模はまだ小さいです。2024年末にはAIトークンセクター全体が100倍の相場を経験しました（10月～12月）、その後バブルが破裂しました。最近90日間では、ヴェネツィアのVVVトークンが約500％上昇し、2ドルからほぼ10ドルに達しました。ビッテンソールの価格も倍増しましたが、前回の高値にはまだ遠く及びません。
私の判断は、今後3年間でトップクラスのAIトークンがビットコインを上回るパフォーマンスを記録し、その多くは最終的にビットコインへと還流すると考えています。さらに、ステーブルコインは暗号経済におけるまったく新しい力であり、ステーブルコインユーザーが初めて「ウォレット」を所有することで、ビットコインや他のトークンへの参入障壁は極めて大幅に低減されています。私はテザーの初期参加者です。2014年初頭、ブロック・パイクとリーヴ・コリンズがサンタモニカで組織し、後にビットフィネックスに売却されてテザーとして独立しました。当時、皆が思い描いていたのは「取引所間の送金を3日待たずに済ませ、銀行利息をちょっと稼ぐ」程度のものでした。誰もが、100名の従業員を抱え、米国債から年間200億ドルを稼ぐビジネスになるとは夢にも思いませんでした。
サイクル収益の逓減性とスーパーサイクルの数学
司会 デイビッド：今後のサイクルはどのように進化していくのでしょうか？各上昇サイクルの底値から天井までの上昇率は、毎回減少しています。この傾向が続けば、数学的には上昇率は最終的にゼロに近づきます。
マイケル・ターピン：その通りです。だからこそスーパーサイクルが重要なのです。我々が目撃しているのは、「対数的に逓減する収益」と「算術的に収束する下落幅」です。具体的には、第1ラウンド（減半前、厳密には比較できないが）は1/10セントから30ドル、3000倍、その後97％下落して1ドルに。第1回減半後は12ドルから1200ドル、100倍、85％下落。第3ラウンドは30倍、83％下落。3000、100、30と見ていくと、次の数字は論理的に10になります。
私は当初、COVID期間中に減半価格8700ドルから始まって10倍の上昇を予想していましたが、実際には6.8万～6.9万ドルに留まり、約8倍に終わりました。私はこれをマクロ環境の逆風、バイデン政権の暗号資産への抑圧、Operation Choke Point 2.0（金融遮断政策とされるもの）、および金利上昇サイクルに帰因しています。20％しか削減されなかったことに、私はすでに驚いています。今回のラウンドでは、ETF承認直後に73,850ドル（約9倍）まで上昇したほか、FTX崩壊後の1.5万ドルの安値からも反発しています。
この数列に基づけば、私は今回のラウンドで3倍程度の上昇を予想しています。ただし、マクロ環境次第では変動します。誰もがトランプ氏の当選が追い風になると予想していましたが、彼らはトランプ氏が暗号資産政策に好意的である一方で、コミュニケーションスタイルが極めて混乱していることに気づいていませんでした。彼のTwitter投稿は市場を頻繁に煽り、『取引の芸術』のロジックに従えば、まず極端な要求を提示し、その後中間地点に戻って「勝利感」を演出する政治的手法を用います。この手法はメディアと市場にとって衝撃であり、結果として10月10日の極端な価格変動を引き起こしました。
10月の高値は、過去数回の天井出現位置とデータ上完全に一致しています。別の見解としては、まだ1～2か月ほど上昇が続いた可能性もあるという意見もあります。ただし、十分な買い圧力が存在し、黒天鹅が発生しないという条件が必要です。しかし10月10日がまさにその黒天鹅であり、トランプ氏のツイート、買・売のバランスの乱れ、マーケットメーカーのロスカットが重なり、完璧な嵐（Perfect Storm）を引き起こし、価格は自由落下しました。さらに、従来の金融市場においても、ある種の一貫した売りと空売りの動きが見られ、これは特定の機関が信号を捉えて迅速に行動した結果である可能性があります。この最初の急落が、今回の熊市の始まりを告げたのです。
Jane Streetの午前10時売り圧力とウォールストリートの手法
司会 デイビッド：最後に、Jane Street（トップクラスの定量的マーケットメーカー）が毎日午前10時にビットコインを売却するという噂について、ご意見を伺いたいと思います。
マイケル・ターピン：この件は広く報じられており、私は直接的な証拠を持っていませんが、報道が密集していることから、実際に発生していた可能性は非常に高いと考えられます。そして、この行為は現在停止しており、停止直後に価格が上昇しました。その内容は以下の通りです。Jane Streetは米国株式市場の取引開始後30分以内に、システマティックにビットコインを売却し、同時に短期売り手が慣用する看空メッセージの拡散と連携しています。実際には、価格が下落するのは、彼ら自身がシステマティックに売却しているからであり、同時に空売りヘッジを事前に構築して、両方から利益を得ているのです。
司会 ボニー：これは合法ですか？
マイケル・ターピン：基本的に合法です。商品または証券の場合には制限がありますが、ビットコインの定義自体が未だ明確ではなく、関連する空売り行為の法的境界も曖昧です。私は弁護士ではありませんが、ウォールストリートの大手企業が毎年支払う罰金は、彼らの取引収入のごく一部にすぎないことを知っています。ウォールホエール時代に遊ばれていたゲームは、今やウォールストリートが完全に受け継ぎ、実際に行っているのです。
司会 ボニー：つまり、ビットコイン現物ETFの資金流入は個人投資家が見える部分ですが、それと同時に、関連デリバティブで空売りをしている可能性があるということですか？
マイケル・ターピン：その通りです。株式市場でも同様で、ダークプールやOTCデスクが存在します。ウォールホエール時代の古典的な利益獲得手法は以下の通りです。すなわち、OTCで大量買いを入れ、一方で小規模な取引所で空売りを仕掛ける（裁定取引が自動的に全市場の価格を引き下げます）、さらに大規模な空売りヘッジを保持するというものです。例えば、価格8.5万ドルで空売りを構築し、7.5万ドルを目標にする。彼らの保有量は、自ら売り圧力を引き起こすのに十分であり、その価格で買い戻すとともに、空売りの決済で利益を得るのです。
司会 ボニー：これは、ジェームズ・ウィンなどの著名なアドレスが、チェーン上では常に損失を計上しているように見える理由を説明しているのではないでしょうか？彼らは取引所側でヘッジしているはずです。
マイケル・ターピン：私は彼らに代わって確認することはできません。X（旧Twitter）上では「10億ドルを稼いだ」「10億ドルを損した」などと公言する人もいますし、YouTubeで取引をライブ配信する人もいますが、彼らが配信しているのは、必ずしもすべての取引ではありません。ビットコイン市場の最大のメリットは、チェーン上データが公開されている点ですが、ETF導入後は、コインベースの内部帳簿や非チェーン上のデリバティブ市場に大量の取引が隠されています。このような手法は、ゴールド市場では長年にわたり存在しています。
司会 デイビッド：もし今、あなたの著書を書き直すとしたら、どのように修正されますか？
マイケル・ターピン：今回のサイクルの終盤の可能性について、より詳細な記述を追加します。以前は、最も可能性の高いシナリオを「中立的なマクロ環境下で約19.3万ドルまで上昇」と単純化していました。また、35ヶ月の経験則など、いくつかの公式も追加しますが、当時は著書をあまり技術的にしたくなかったため省略しました。
司会 デイビッド：
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