米国債を売却し、日本債を購入——ウォールストリートは「日本資本の本国回帰」への対応を準備中
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米国債を売却し、日本債を購入——ウォールストリートは「日本資本の本国回帰」への対応を準備中
日本の機関投資家が体系的に米国債を売却し始めると、米国債の需給構造に実質的な衝撃が及ぶことになります。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察日本国債市場は、数十年にわたり見られなかった激しい変動に直面しており、これによりグローバルな資産運用機関が、長期間見過ごされてきたリスクを再評価し始めています。すなわち、約1兆ドルの米国債を保有する日本の投資家が、資金を「本国へ戻す」可能性です。
英フィナンシャル・タイムズ紙の最新報道によると、複数の投資機関が、日本からの資金の大規模な本国回帰に備え始めています。これらの機関は、日本の投資家が段階的に米国債を売却し、利回りが継続的に上昇している日本国債（JGB）への買い替えを進めるというシナリオを想定しています。
日本国債利回りが急騰、数十年ぶりの高水準に
金曜日、日本の10年物基準国債利回りは取引時間中に2.73％まで上昇し、1997年5月以来の最高水準を記録しました。
一方、30年物国債利回りは初めて4％を突破しました。これは、同期限の国債が1999年に初めて発行されて以来、一度も到達したことのない水準です。また、5年物および20年物国債利回りも今週早々にそれぞれ過去最高を更新しました。
片山皋月財務大臣は金曜日の記者会見で、「世界の主要な債券市場における国債利回りはすべて上昇しており、こうした動きは相互に影響を与え合い、重畳効果を生んでいる」と述べました。
アナリストらは、日本国債利回りのさらなる上昇を予測しています。日本銀行は昨年12月、政策金利を0.75％に引き上げており、これは30年ぶりの高水準です。市場では、今年6月にさらに25ベーシスポイント（bps）引き上げて1.0％とするとの見方が広まっています。
1兆ドル規模の「日本回帰」の論理
この投資判断を理解するには、まず日本の投資家がなぜ海外にこれほど巨額の資産を保有しているのかを把握する必要があります。
過去数十年間、日本は長期にわたって超低金利を維持しており、国内の債券はほとんどリターンを生み出しませんでした。収益性を求めて、日本の保険会社、年金基金、銀行などの機関投資家は大規模に海外へ進出し、米国債や欧州債、さらには世界各地の多様な資産を購入してきました。
現在、日本の投資家が保有する米国債は約1兆ドルに上り、他国を大きく引き離して世界最大の対外米国債保有国となっています。
ところが、日本国債利回りが大幅に上昇したことで、この構造が逆転しつつあります。英国のアセットマネジメント会社BlueBayのチーフ・インベストメント・オフィサー（CIO）、マーク・ダウディング氏は、この変化を明確に指摘しました。同社は今年3月、自社初の日本債券ファンドを立ち上げました。
ダウディング氏は次のように述べています。「新規資金は今後、海外には向かわず、米国企業債にも米国債にも流れません。むしろ、日本国内への配置へと戻るのです。」
資金の「じわじわとした」回帰が始まっている
市場データによれば、資金の本国回帰の兆候はすでに現れており、規模はまだ小さいものの、その動きは明確です。
ファンド監視機関EPFRのデータによると、今年3月、投資家は日本主権債ファンドへ約7億ドルの純流入を記録し、同カテゴリで過去最高の単月流入額となりました。4月の純流入額は8,600万ドルと、最近の通常水準に戻りました。
ラファーよりのファンドマネージャー、マット・スミス氏は、この状況をより直接的に評価しています。「圧力が蓄積しています——長期国債の国内利回りは継続的に上昇しており、機関レベルでも『資金を日本へ戻しなさい』という明確なシグナルが出ています。私たちは、円高がまずゆっくりと進行し、その後急加速すると見ています。」
スミス氏はさらに、ラファーよりが現在円のロングポジションを保有しており、これをコアなヘッジツールとして活用しているとも述べています。「市場が混乱に陥った際、特に米国の信用市場を中心にした混乱が起きた場合、日本の投資家が資金を本国へ持ち帰ることで、円高が進行します。」
本格的な回帰はまだ始まっておらず、日本国債市場自体にも潜在的リスクが存在
ただし、アナリストらは、日本の機関投資家が現時点でも依然として外国債を純増で購入していることに注意を喚起しています。
RBCキャピタル・マーケッツのアジアマクロ戦略担当アナリスト、アバス・ケシュバニ氏は、「日本国債利回りは表面的には投資家にとってより魅力的なリターンを提供するようになっていますが、過去12か月間、日本の投資家は依然として約500億ドル分の外国債を純増で購入しています。」と指摘しています。
その理由は、日本国債市場そのものに不確実性が残っているためです。高市早苗首相は今年2月の選挙で勝利し、その公約には政府支出の拡大やインフレ圧力に対する補助金支給が含まれています。アナリストらは、政府が今年後半に補正予算の編成を余儀なくされる可能性を、ますます強く警告しています。これは、日本国債価格をさらに押し下げ、利回りを一段と押し上げる要因となるでしょう。
ケシュバニ氏は、「需給ダイナミクスの両面から見ても、利回りのさらなる上昇が示唆されています。投資家としては、利回りが今後も上昇すると分かっている以上、現時点で購入意欲を持つのは極めて難しいでしょう。」と述べています。
これまで、日本銀行は量的緩和（QE）およびイールド・カーブ・コントロール（YCC）政策を通じて大量の日本国債を購入し、市場において最も重要なバイヤーでした。しかし、日本銀行が段階的にこうした政策から撤退するにつれ、市場は従来の需給メカニズムへと回帰し、日本国債価格の変動性は明らかに高まっています。
米国債市場にとって何を意味するか
日本の資金が本国へ回帰する潜在的規模は、米国債市場にとって無視できないリスクとなっています。
日本は米国債の最大の対外保有国であり、その保有額は約1兆ドルに上ります。日本の機関投資家が体系的に米国債を減らし始めた場合、米国債市場の需給構造に与える衝撃は実質的かつ深刻なものになるでしょう。
現時点では、ウォールストリートの投資判断は、すでに起こっている事実への反応というよりも、将来を見据えた先手的な布石に過ぎません。しかし、日本国債利回りが今後も上昇を続ける中——アナリストらは、今年後半に10年物日本国債利回りが3％に達することを現実的な目標としています——こうした投資判断の根拠は、ますます明確になっていくでしょう。
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