a16z Cryptoへのインタビュー：22億ドルの新ファンド設立——暗号資産の次の10年はどのようなものになるのか？
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a16z Cryptoへのインタビュー：22億ドルの新ファンド設立——暗号資産の次の10年はどのようなものになるのか？
暗号資産（Crypto）はすでに革命を勝ち取った。次に取り組むべき課題は、その革命後のガバナンスである。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察編集・翻訳：TechFlow
ゲスト：クリス・ディクソン（a16z crypto創設者兼マネージング・パートナー）、アリ・ヤヒア（a16z cryptoジェネラル・パートナー）、エディ・ラザリン（a16z cryptoジェネラル・パートナー）、ガイ・ウオレット（a16z cryptoジェネラル・パートナー）
司会：ロバート・ハケット
ポッドキャスト元：a16z crypto
オリジナルタイトル：We Raised $2.2B。 Here’s Why.
放送日：2026年5月5日
要点のまとめ
本ポッドキャストは、a16z crypto第5号ファンド（総額22億ドル）が正式に設立されたタイミングで制作されたものであり、次世代の暗号資産技術を構築するスタートアップ企業および起業家を支援するために活用される。
本ポッドキャストでは、a16zの4名のジェネラル・パートナー（クリス・ディクソン、アリ・ヤヒア、エディ・ラザリン、ガイ・ウオレット）が初めて一堂に会し、暗号資産（Crypto）がもはや「既存システムを打倒する」革命的物語から、「新たなシステムに接続する」実用主義的段階へと移行したという明確な判断を示した。今後の成功を収める起業家は、製品と市場に集中し、イデオロギーに縛られない人物になるだろう。さらに、本ポッドキャストでは以下の重要な見解も提示されている：ステーブルコインの流通量はすでに3,000億ドルに達しており、取引量はVisaなどの大規模決済ネットワークと同等となっており、価格変動との相関性も失われている。将来的には、世界の取引の99％以上がAIエージェントによって、人間ではなく行われるようになるが、これは従来の金融インフラでは実現できず、ステーブルコイン上でのみ可能となる。また、プライバシー（ゼロ知識証明）は、ブロックチェーン空間が商品化されつつある中で、暗号資産における最後の「モアット（城壁）」となり得る。
注目すべき見解の要約
業界は「革命」から「実務重視」へ
- 「次の時代において最も成功する起業家は、製品や市場への集中度が高く、イデオロギーよりも実務志向の人々である。」
- 「暗号資産は革命を勝ち取った。今後課題となるのは、その革命後の『統治』である。私たちはこれまで数年にわたり、いわば『連合条例（Articles of Confederation）』のような試行錯誤を繰り返してきたが、そろそろ『憲法』を起草する時期に至った。」
- 「暗号資産が成功するためには、既存のシステムと協調することが不可欠であり、それを打倒することではない。」
- 「数年前までは、母親の地下室でパーカーとスリッパを履いてスマートコントラクトを書いていた。今ではシャツとネクタイを着て、大手銀行と会議を行い、そのコア・レジャーシステム（帳簿）をブロックチェーンに置き換えることを真剣に議論している。私はこれを大きな進歩と捉え、何らかの妥協とは考えない。」
ステーブルコインと規制の転換点
- 「ステーブルコインの流通量はすでに3,000億ドルに達しており、取引量はVisaのような大規模決済ネットワークと肩を並べるまでになっている。重要なのは、この成長曲線と取引量との相関性がもはや存在しない点だ。むしろ、インターネット・ネットワークの成長曲線に近い。」
- 「今日、我々には真正のグローバル金融ネットワークは存在しない。各国の銀行や旧来のプロセスによってパッチワーク的に接続された小さなネットワークの集合体にすぎない。一方、ステーブルコインは誕生当初からグローバルネットワークを内包して設計されている。」
- 「ステーブルコインは暗号資産全体のわずか10％を占めるに過ぎない。GENIUS法案はこの10％に対応する規制枠組みを整備した。残りの90％についても、規制フレームワークが間もなく整うだろう。」
AI × 暗号資産の融合
- 「私は強く信じているが、将来、世界中の取引のほとんどはAIエージェントによって行われるようになるだろう。その割合は、すぐに99％、あるいは99.9％に達する可能性がある。」
- 「Visaは各取引に対して16ベーシスポイント（bps）を課金する。人間ユーザーは既にクレジットカードを持っているため、移行コストが高すぎる。しかし、エージェントにはそうした嗜好がないため、エージェントと事業者はVisaを回避する強いインセンティブを持つ。」
- 「人間は、エージェントがどれほど『遠慮しない』かに驚くだろう。ここで言う『遠慮しない』とは悪事を働くという意味ではなく、『毎月の支出を節約してくれ』と依頼すれば、本当にソフトウェアを分解してでも節約しようとすることを指す。」
- 「プログラマブル・マネー（プログラム可能な通貨）という概念は、すでに5年間語られてきた。今や、一文で書けるプログラムが実現した。この二つを結びつければ、お金はあなたの話すスピードで動くようになる。それがまさに暗号資産が成し遂げようとしていること――つまり、お金がソフトウェアによって制御されることを可能にし、AIが人類がソフトウェアを直接制御することを可能にするのだ。」
オンチェーン金融とオンチェーン市場
- 「もし今日、新しい市場または取引所を立ち上げるなら、デフォルトでオンチェーン上で構築すべきである。これは、数年前にオープンソース・ソフトウェアがデフォルトとなったのと同様の流れだ。」
- 「伝統的な金融機関が注目している具体的な要素は、低レイテンシー、資本の流動性、24時間365日の取引、そしてカウンターパーティ・リスク管理である。我々暗号資産業界ではこれを『分散化』と呼ぶが、金融用語に直訳すれば単に『カウンターパーティ・リスク』である。」
- 「カウンターパーティ・リスク管理」という言葉は、スローガンとしては『分散化』ほど響きは良くないが、その重要性は一切損なわれていない。」
プライバシーは最後のモアット（城壁）
- 「プライバシーは暗号資産の中で最も重要だが、最近になってようやく真剣に取り組まれ始めた機能である。現在のほとんどのパブリック・ブロックチェーンは完全に公開透明であり、仮に給与がチェーン上に支払われれば、誰でも閲覧可能になってしまう。このような状況下では、暗号資産が真に主流に到達することはあり得ない。」
- 「フォークやチェーンのマイグレーションが容易な世界において、プライバシーこそがネットワーク効果を維持できる唯一の要素となる可能性がある。」
暗号資産がAIの集中化に対抗する方法
- 「AIは極めて資本集約型であり、米国における最先端のヘッドライン・ラボはわずか4〜5社程度に過ぎず、新規参入者はそれらと競争することが極めて困難である。あらゆる兆候は、AIがインターネットの集中化をさらに加速させることを示唆している。」
- 「GPUは、人類史上で最も重要な資産の一つであるかもしれない。しかし、今日その周辺市場は極めて未成熟である。少数の大企業だけでなく、個人がこうした資産を所有・取得できるようにすることが、最も重要な自由の一つである。」
Fund 5の成功基準
- 「10年後に、地球上の10億人が日々直接または間接的にブロックチェーンと関わっている光景を見たい。」
- 「暗号資産が他に何も成し遂げられなかったとしても、少なくとも地球上のすべての人々に、米ドル建てステーブルコインで運用されるネオバンク口座を提供できたなら、それはすでに大きな成果である。我々先進国に住む人々にとっては、貯蓄口座はごく当然のインフラストラクチャであるが、世界にはまだ数十億人がこうした基本的な貯蓄インフラを持たない。」
なぜ今、Crypto Fund 5を募集するのか
司会 ロバート・ハケット：a16z cryptoの特別番組へようこそ。おそらくこれが、私たちが全GPを一堂に会して収録する初の試みとなるだろう。クリス・ディクソン、アリ・ヤヒア、エディ・ラザリン、ガイ・ウオレットの4名が一同に会している。本日のテーマはシンプルだ。a16z cryptoが新たにファンド5（Crypto Fund 5）の資金調達を完了したばかりなので、そこから話を始めよう。
なぜ今なのか？クリス、まずはあなたからお答えいただけますか。
クリス・ディクソン:
継続的に私たちの活動をご覧いただいている方であれば、a16zの暗号資産ファンドは2018年から始まり、私自身は2013年のCoinbase投資時からこの分野に関わっていることをご存知だろう。現在の暗号資産業界は、非常に興味深い位置にある。
一方で、不利な側面は明らかである。市場価格は低迷しており、全体的なムードも弱い。また、非金融領域に焦点を当てた暗号資産の物語は、当初期待されていたほどには広がっていない。他方で、前向きなサインも明確かつ確固たるものである。
我々は、メインストリーム採用が実際に進行しているのを目の当たりにしている。ステーブルコインは拡大を続け、基本的な指標も強化され、伝統的な金融機関もブロックチェーン上のインフラストラクチャを実用的なツールとして真剣に検討し始めている。ベンチャーキャピタルにとって、基本指標が堅調でありながら、多くの投資家が他のホットトピックに引き寄せられている状況は、むしろ新たなファンドを立ち上げる好機となる。そのため、我々はこの段階で十分な「乾燥火薬（＝資金）」を手にできることを非常に喜んでいる。
司会 ロバート・ハケット：つまり、資金調達のタイミングは、前例のないほど明確な規制環境の恩恵を受けていると同時に、機関投資家の関心や実際の製品開発の進展も顕著になっているということですね。加えて、AIのような技術トレンドが多くの人々の注意を奪っていることも、暗号資産にとって新たな窓を開けてくれているのですね。
クリス・ディクソン:
その通りだ。ただし、これは二者択一の問題ではない。AIと暗号資産には多くの重なり合う領域があり、当社もこの方向に積極的に投資している。AIは極めて重要であるが、暗号資産にも依然として巨大なチャンスがある。かつて『今、暗号資産をやるのは時期尚早だ』と考えていた起業家たちも、改めてこの業界を見直すべきである。
GENIUS法および規制の明確化が、開発者にどのような余地を与えたか
クリス・ディクソン:
現在最も注目すべき前向きな変化は、ステーブルコインが真にメインストリームの牽引力を得たことである。現在、ステーブルコインの発行量は約3,000億ドルに達しており、Visaなどの大規模決済ネットワークと比較しても遜色ない取引量を記録している。さらに重要なのは、この成長が投機的取引と強く連動していない点だ。その成長曲線は、コンピューティング・ネットワークやインターネット・ネットワークの成長曲線に近く、健全で構造的な成長であることを示している。
この背景には、米国議会が昨年可決したGENIUS法がある。同法は、ステーブルコインに初めて明確な規制枠組みを提供した。私は常に、規制には二つの役割があると考えてきた。第一に、真剣に事業を展開しようとする開発者に明確な道筋を示し、ルールが何かを理解できるようにすること。これは極めて重要である。第二に、消費者保護のための安全装置（ガードレール）を設けることだ。ユーザーは、認証済みのステーブルコインを購入した場合、1ドルを投入すれば、裏付けとなる銀行口座に確かに1ドルが存在することを知ることができる。発行者は監査を受け、適切なセキュリティ対策も講じられている。これは単なる消費者保護ではなく、市場全体への信頼構築にも寄与する。
FTXの崩壊やTerra/Lunaのような「ステーブルコイン」の破綻といった過去の出来事を思い出せば、無規制市場がいかに危険であるかが分かるだろう。過去、「ステーブルコイン」という言葉はしばしば引用符付きで使われていた。しかし今や、政府によって正式に定義・承認されたカテゴリーとなっているのだ。
司会 ロバート・ハケット：この「ステーブルコイン」という言葉の意味は、確かに過去とはまったく異なるものになったのですね。
クリス・ディクソン:
そうだ。法案成立後、直ちに創業意欲の高まりと、新たな起業家によるアイデアの出現が見られた。なぜなら、規制が全く不透明な市場に参入するのはリスクが高すぎるからだ。そうであれば、AIや他の分野に進む方が理にかなっている。しかし、ステーブルコインは今や、ルールが明確で、需要が実在し、実現可能な余地が大きい分野となったのだ。
なぜステーブルコインは暗号資産の「WhatsAppの瞬間」なのか
クリス・ディクソン:
ステーブルコインの価値は、「チェーン上の米ドル」などという単純なものではない。それは天然的に、費用が低く摩擦の少ないグローバルな支払い手段である。考えてみてほしい。インターネット上でメールを送ったりファイルを転送したりする行為は、単にビットを移動させるだけで、コストはほぼゼロだ。しかし、米国内での支払いは手数料が2.5％、国際送金ではさらに高くなることもある。問題は、我々が今日持っているのが、真のグローバル金融ネットワークではなく、国や銀行、旧来のプロセスによって切断されたパッチワークのシステムである点にある。
WhatsAppが登場する以前のグローバル通信も、まさにこのような状態だった。当時はSMSが主流で、各国・各キャリアごとに独自のネットワークがあり、高額な料金と低い相互運用性が課題であった。WhatsAppは、その上に現代的でデジタルなグローバルネットワークを構築した。私は、ステーブルコインが金融に与える影響も、これと似たようなものだと考えている。
一旦「お金」がネットワーク上の原生オブジェクトとなると、それにまつわる様々な行動も自然に育っていく。最も直接的な例が貸付市場である。同時に、金融市場自体も急速にオンチェーンへと移行しつつある。永続契約（パーペチュアル・コントラクト）はもともと暗号資産分野で生まれたものだが、今や株式・商品・為替など、より広範な資産への曝露を担う形で使われるようになった。ウォールストリートや伝統的な金融機関も、週単位で新たなトークン化計画を発表しており、株式や債券といった巨額の金融ツールをブロックチェーン上に移行させ、併せて老朽化したインフラストラクチャも刷新しようとしている。
私は常々、ステーブルコインは暗号資産全体の約10％を占めていると理解している。この10％についてはすでに規制が整備された。残りの90％についても、より包括的な規制枠組みが間もなく整うだろう。米国議会ではClarity Actという別の法案も審議されており、今年中に可決されなくても、SECやCFTCなどの当局が別の形で類似のガイドラインを提示すると予想している。いずれの経路を辿ろうとも、最終的な結果は同じはずだ。つまり、BitcoinやEthereum、各種DeFiトークンといったネットワーク型資産が、明確なコンプライアンス上の道筋を得るということである。
規制にはもう一つ重要な役割がある。それは、大量の詐欺師や不正な参加者を排除することである。暗号資産がより広い世界で複雑な評価を受ける理由の一つは、過去の詐欺事件が多かったことに起因する。ルールが本当に整備されれば、こうした状況は大幅に収束するだろう。
司会 ロバート・ハケット：つまり、環境はすでに成熟しているということですね。規制はかつてないほど明確であり、機関投資家やウォールストリートが真剣に参入し始め、製品面でもステーブルコインやオンチェーン金融といった、実際に機能しているものが出てきている。
クリス・ディクソン:
そうだ。価格やムードの面からは、まだサイクルの底にあるように見えるが、基本指標の面ではそうではない。我々は新技術の波を何度も見てきたが、今日の暗号資産は確かに相対的に低迷しているが、今後数年間でより強力な形で復活すると私は考えている。
なぜ次世代の暗号資産起業家は、より実務志向で、よりイデオロギー的でなくなるのか
司会 ロバート・ハケット：アリ、あなたは2017年にチームに加入した最初のフルタイム投資家であり、2018年の第1号暗号資産ファンド設立の全過程を経験している。あなたにとって、当時から今に至るまでで最大の変化は何ですか？
アリ・ヤヒア:
変化はたくさんあるが、一つだけ挙げるとすれば、文化の変化である。多くの人は、暗号資産は2009年のBitcoin誕生から始まったと考えているが、実際には開発者や起業家というエコシステムとして本格的に盛り上がったのは、2015年のEthereumのローンチ以降である。なぜなら、システムがプログラマブルになったことで、初めて実現可能なことが急激に広がったからだ。
しかし、EthereumはBitcoin時代からの多くの文化的遺産を直接引き継いでいる。そのため、私が2017年にチームに加入した当時、業界の主調は依然として革命的であった。それは非常にサイファーパンク的で、無政府主義的な色合いさえ帯びた雰囲気だった。多くの人々は、「コードは法律である」が国家の法律よりも優れていると信じ、暗号資産システムが伝統的システムを天然的に凌駕すると考え、最終的には完全に独立した、旧来の金融システムを置き換える新たな世界を構築すると信じていた。
その後、多くのことが変わった。インフラの面では、Ethereumの秒間14トランザクションから、現代のブロックチェーンの秒間数万トランザクションへと進化した。送金は1秒以内に完了し、手数料は1セント未満にまで低下した。オンチェーン市場、貸付プロトコル、ステーブルコインといったイノベーションも実際に機能し始めている。さらに、クリスが先ほど述べた規制の明確化もあり、業界の空気は完全に変わった。
今振り返ってみると、ますます強まる共通認識は、暗号資産が成功するためには、既存のシステムと協調する必要があり、ただひたすらそれを打倒しようとするのではいけないということだ。業界は今、基本指標を重視し、真空の中でインフラを構築したり抽象的な技術課題を解いたりするのではなく、現実世界の問題を解決することを重視するようになっている。私たちが日常的に接する起業家たちも、明らかにそうである。次の段階で最も成功する人々は、製品とgo-to-marketに集中し、より実務志向で、よりイデオロギー的でなくなるだろう。
司会 ロバート・ハケット：つまり、かつては単なる革命のように見えていたものが、今では現実を認め、新旧の世界が「どちらか一方を選ぶ」のではなく、「両方を並立させる」必要があることを理解し始めたということですね。
アリ・ヤヒア:
その通りだ。「either-or（二者択一）」ではなく、「and（両立）」である。新システムが旧システムをまず破滅させなければ、自分の正当性を証明できないわけではない。
サイファーパンク革命から暗号資産の「シャツ時代」へ
司会 ロバート・ハケット：ガイ、あなたが「暗号資産は今、その『シャツ時代』に入っている」という表現を使ったと聞きました。とても興味深い言い回しですが、詳しく説明していただけますか？
ガイ・ウオレット:
アリがこの件を「革命、そして統治」と概括したのは、とても好きだ。革命を勝ち取ることはできるが、勝利した直後には、もう一つの問題に直面する。それは「どう統治するか？」という問いだ。私の感覚では、暗号資産はある意味で第一段階の革命をすでに勝ち取っており、その後数年間は、非常に緩やかで、まるで『連合条例』のような方法で世界を組織化しようとしてきた。しかし、それが最も安定した制度ではないことに気づき、今やより永続的な仕組みを構築する「憲法制定」の段階に入ったのだ。
率直に言って、私もかつてアリが述べたようなサイファーパンクだった。当時の私は、非常に強いイデオロギー的動機を持ってこの業界に入った。しかし、その後の商業的現実や社会的な効果が、私に次第に教え込んだのは、「純粋な姿勢」だけでは、私たちが望む結果は得られないということだった。
業界全体の変化は、非常に直感的である。かつては、母親の地下室でパーカーとスリッパを履いてスマートコントラクトを書いていた。今では、シャツとネクタイを着て、本物の大手銀行と会議を行い、彼らのバックエンドシステムやコア・レジャーシステムをブロックチェーンに移行させるかどうかを真剣に議論している。私はこれを大きな進歩と捉え、長年の建設努力がようやく実を結び始めた証であり、何らかの降伏ではないと見ている。
司会 ロバート・ハケット：しかし、一部の人々は、この動きを少し寂しく感じ、この運動がもはや最初の魂、気質、原則を失ってしまったのではないかと懸念しているかもしれませんね。
ガイ・ウオレット:
これは、「完璧を良きものの敵にしてはならない（Don’t let perfect be the enemy of good）」という言葉に似ている。しばしば、強力なシステムと戦う過程自体が、物語として非常に魅力的であり、実際に勝利するよりもワクワクする場合すらある。しかし、一度本当に勝利すれば、次の段階のために新たな目標を探さなければならない。
私はこれをオープンソース運動に例えたい。それも当初は非常にイデオロギー色が濃く、GitHubがMicrosoftに買収されたとき、一部の人々はそれが教義からの逸脱ではないかと疑問を呈した。しかし逆に考えれば、今やコードはデフォルトでオープンソースである。オープンソース・ソフトウェアの相互運用性（コンポーザビリティ）のおかげで、ソフトウェア産業全体がこれほど効率的になったのだ。だから、理論上の純粋性と現実の拡張性の間には、常に緊張関係が存在する。だからこそ、私は今がオンチェーン・プラグマティスト（実務主義者）として活動する最良の時代だと考える。
プログラマブル・マネーとAIの出会い
司会 ロバート・ハケット：エディ、あなたもこの業界に非常に早くから関わり、その進化をずっと見守ってきた。あなたはこの進化の道筋をどのように見ていますか？
エディ・ラザリン:
私は前述のトーンに強く共感するが、それを「理想の譲歩」ではなく、「可能性の拡張」と捉えたい。例えば、ここ数週間、私はAIにZcashウォレットを制御するコマンドライン・ツールを書いてもらい、そのツールを使ってZcashをCoinbase口座に直接送金した。その瞬間は非常に興味深かった。それは、匿名性・プログラマビリティ・自己管理という点で、私がこれまで見た中で最もサイファーパンク的な体験の一つでありながら、同時に伝統的な金融システムとシームレスに接続でき、まるで銀行口座に直接つながっているかのようだった。
私は将来がこのようなものになると予想している。つまり、異なるシステム間の境界線がより滑らかに研磨され、互いに互換性を持つようになり、最も注目を集めるのは、人々に直接的な利益をもたらすものになるだろう。暗号資産は過去数年間、より多くの個人や機関に対して、明確で具体的な価値を迅速に提供しなければならないというプレッシャーを受けてきた。だからこそ、私は今日の変化を「実践への転換」と理解したい。私たちが信じてきた可能性は消えていない。ただ、焦点が変わったのだ。
今、私が最もワクワクしているのは、AIそのものだ。私はテクノロジー業界の人々と同じく、ある種の「週末AI高揚感（weekend AI euphoria）」に浸っている。以前、私に4つの高品質な暗号資産APIを渡して、スマートコントラクトを呼び出したりトランザクションに署名したりするよう依頼した場合、それは手元の作業を中断し、真剣にコードを書かなければならない、かなり専門的な作業だった。しかし今では、ターミナルを見つめながら数時間AIと会話するだけで、動作するコードが自動的に生成されるのだ。
過去5年間、暗号資産の最も中心的なテーマの一つは「プログラマブル・マネー」だった。そして今、それを放棄しているわけではない。むしろ、ロボットに数回話しかけるだけでプログラムが書けるようになり、それをプログラマブル・マネーと接続すれば、お金はあなたの話すスピードで動くようになる。これは本当にすごいことだ。暗号資産はお金をソフトウェアで制御しやすくし、AIは人間がソフトウェアを制御しやすくする。この二つを組み合わせれば、想像の余地は非常に大きくなる。
司会 ロバート・ハケット：ガイ、あなたは最近、オンチェーン金融に多くの時間を費やしています。最新の変化は何ですか？
ガイ・ウオレット:
ステーブルコインのオンチェーンにおける残高増加を見れば、これらの資金を中心に、新たな資本形成メカニズムが必然的に育っていくことが分かる。ステーブルコインはより高いリターンを求める必要があり、企業はより効率的な運転資金を必要とし、従来の信用供与プレイヤーも、ブロックチェーンがもたらす効率性の向上に注目し始めている。
金融危機以降、多くの信用供与は銀行システムからノンバンク・システムへと移行しており、銀行が私募信用ファンドに資金を貸し出し、そのファンドが企業や最終消費者に貸し出すという構造になっている。この構造に加えて期間のミスマッチ（デュレーション・ミスマッチ）が、ここ1年でいくつかの問題を露呈している。例えば、再担保（リポジショニング）や償還圧力などだ。そのため、オンチェーンで大量のステーブルコインが信用機会を求めており、一方でオフチェーンの信用市場が伝統的な構造の非効率性を露呈している状況において、今こそ新しいオンチェーン貸付製品を構築する絶好のタイミングなのだ。
オンチェーン・コンピューティング、エネルギー、信用の資本市場
司会 ロバート・ハケット：慣れていない方のために、先ほど言及した再担保（リポジショニング）問題について、簡単に説明していただけますか？
ガイ・ウオレット:
もし貸し手としてある資産を担保として受け入れる場合、伝統的な世界では、その資産が「本当にあなただけに担保として提供されているか」を確認するための、一連の登録・権利確定プロセスが存在する。しかし実際には、再担保や期間のミスマッチによって、システムが脆弱になることがある。もちろん、我々はオンチェーン製品そのものに注目しているが、無視できないのは、オンチェーン信用が現在、二つのトレンドの恩恵を同時に受けているという点だ。一つは、ステーブルコインの資金プールがますます拡大していること、もう一つは、オフチェーンの信用市場が伝統的な構造の非効率性を露呈していることだ。こうした変化は、より高品質な起業家を惹きつけ、伝統的な機関がオンチェーンソリューションを試す意欲を高めている。
オンチェーン信用に加えて、過去1〜2年間で実際に機能し始めているもう一つの方向性は、「新しい市場」の構築である。アリはよく言うが、cryptoは本質的に一種の調整技術（coordination technology）である。私はこの考えに強く同意する。ブロックチェーンは、かつて形成が難しかった市場を、素早く構築できる能力を証明している。
我々の業界が過去5年間に構築したいくつかの製品は、確かに旧来のものよりも優れており、ネットワーク型トークンに限定されず、高品質な伝統的資産を直接扱えるようになっている。さらに、伝統的金融世界では十分にサービスされていなかった新しい市場が、デフォルトでオンチェーンで誕生し始めている。例えば、GPUやデータセンター建設といったコンピューティング・パワー市場、太陽光パネルやバッテリーといったエネルギー市場、そして数週間前にHyperliquidで、ある意味で原油価格の発見が起こったことも挙げられる。
私は、これがかつてのオープンソース・ソフトウェアの転換点と似ていると考えている。新しいプロジェクトを始めるとき、デフォルトでオープンソースにするのが当然になった。将来、新しい市場や新しい取引所を作ろうとするとき、デフォルトでオンチェーンで構築するのが当然になるだろう。この変化の力は過小評価されている可能性があり、その影響は単一の製品にとどまらず、ブロックチェーン・エコシステム全体を押し上げるだろう。
司会 ロバート・ハケット：最も直接的な言葉で言えば、伝統的な金融プレイヤーは、オンチェーンで何の価値を見出しているのでしょうか？なぜ彼らは突然「これは本当に役立つ」と思ったのでしょうか？
ガイ・ウオレット:
彼らが最初に目にしたのは、レイテンシーの低さ、資本の流動性の高さ、そして市場がほぼ24時間365日オープンであること、つまり固定された取引時間に縛られない点だ。もう一点、我々はこれをこれまで「分散化」と呼んでいたが、より伝統的な金融用語で言い換えれば、それは単に「取引の信頼仮定の明確な記述」、つまりカウンターパーティ・リスク管理である。
伝統的金融はカウンターパーティ・リスクに対して極めて敏感であるため、この価値を即座に理解する。より広義には、これはWeb2時代に人々が懸念していたプラットフォーム・リスクと同種の問題である。将来、世界がますますAIモデルに基づいて構築されるようになれば、「プラットフォーム・リスク」はさらに重要になるだろうが、暗号資産が現在提示しているのは、こうした問題に対する最も強力な技術的解答の一つである。
司会 ロバート・ハケット：「カウンターパーティ・リスク管理」という言葉は、「分散化」ほどスローガン向きではないが、その重要性は一切損なわれていない。
司会 ロバート・ハケット：クリス、あなたの著書『Read Write Own』では、ブロックチェーンは単なる金融技術ではなく、よりオープンなインターネットの基盤であると述べられています。ところが、今実際に機能し始めている多くのケースは、非常に金融色が濃いものです。それについてあなたはどう考えますか？
クリス・ディクソン:
私の経験では、汎用技術は通常、特定の垂直領域で突破口を見出す。AIも現在まさにそうである。それは汎用技術だが、現時点で最も顕著なキラー・アプリの一つはコーディングである。暗号資産も同様だ。その多くの能力は最終的には金融に留まらないが、現時点では、金融が最も入りやすい「低垂れ果実（low-hanging fruit）」である。
重要な理由の一つは、米国の金融システムはすでに非常に優れているが、世界の多くの地域では、最も基本的な貯蓄や支払いインフラが依然として脆弱である点にある。そのため、金融シーンのハードルはむしろ低い。一方、ソーシャル・ネットワークのようなグローバルな製品は、すでに非常に成熟しており、それを直接置き換えるのは容易ではない。
私は常に、まず10億人が株式・債券・ステーブルコイン・支払い・送金などのシーンを通じて、ブロックチェーンの日常的なユーザーになることを目指すという判断モデルを持っている。彼らがウォレットやインフラ、オンチェーンでのやりとりに慣れれば、その上に隣接するサービスを提供することは、はるかに自然になるだろう。だから私は、金融とより広いビジョンが分離しているとは思わない。金融こそが、より広いインターネット・ビジョンへと至る基礎的な道筋なのだ。
金融は基礎であり、天井ではない
司会 ロバート・ハケット：あなたは『The Long Game for Crypto』でも、金融は大きなビジョンの対極ではなく、むしろその基礎であると述べています。この点を踏まえて、今最も重要な交差点の一つであるAIと暗号資産について、もう少し掘り下げてみましょう。アリ、あなたはこの二つのトレンドが最も生産的に交差する点をどう見ていますか？
アリ・ヤヒア:
まず、ある話をしましょう。私はかつてGoogle Xに所属し、その後Google Brainに移りました。2016年、2017年頃、私はGoogle Xの幹部に、暗号資産を探索すべき分野として検討することを提案しました。しかし、それは最もオープンで、新技術の探求に最も意欲的な場所と称されていたにもかかわらず、私はほとんど笑いながら部屋から追い出されたのです。
その後、私はGoogle Brainに移り、ロボット工学とAIの研究をしました。私がGoogle Brainを退職し、a16zに加入しようとしたとき、チームのほとんど全員が私にそれをやめるよう勧めました。当時、AIコミュニティには暗号資産に対して非常に強い反感があり、私のキャリアを台無しにしようとしているとみなされていたのです。また、ある人は私に向かって、「あなたは“糞便を取引したい”人たちの集まりに加入しようとしている」と言った。これはチャーリー・マンガーの言葉を引用したものでした。それが、当時のAIコミュニティと暗号資産コミュニティの間の、リアルな文化的距離だったのです。
長い間、この二つのコミュニティはほとんど交流がなく、文化的にもほとんど対立していました。AIのロジックは、集中型の計算資源・データ・トップクラスの人材を用いて、上から下へとすべてを見通し、すべてを学習し、すべてを推論するシステムを構築することにありました。一方、暗号資産のロジックは、エッジにいる個人に力を与え、既存の権力構造を打破し、市場を初めからグローバルでオープンなものにし、コントロールを大手テック企業ではなく個人に返すことにありました。
AIエージェントが一等経済主体となる方法
アリ・ヤヒア:
しかし今、この二つの世界は本当に近づき始めています。その理由の一つは、私たちが今日持っている伝統的な金融システムは、そもそもAIエージェントのために設計されていない点にあります。私は非常に強く信じていますが、近い将来、世界中の取引のほとんどはAIエージェントによって、人間ではなく行われるようになるでしょう。その割合は、すぐに99％、あるいは99.9％に達するかもしれません。
もし本当にそうなら、これらの取引がSWIFTやクレジットカードネットワークに依存し続けることは、とても想像しがたいでしょう。ステーブルコインはほぼゼロコストで、インターネットにネイティブで、プログラマブルであるため、AIエージェントを「人間が使うツール」から、金融システムにおける一等経済主体へと昇格させるのに、まさにうってつけです。
もう一つ非常に重要な点があります。多くの人が、Visaはすでに根付いており、人々はすでにクレジットカードを持っているため、すべての人が別の支払い方法に切り替えるのは難しいと言うかもしれません。しかし、エージェントにはそのような嗜好がありません。むしろ、そもそも嗜好というものが存在しません。Visaは各取引に対して手数料を課金しますが、エージェントと事業者は、こうした仲介者を直接回避する極めて強いインセンティブを持っています。条件は、取引のために本当に店舗に入ってプラスチックカードを取り出す必要がないことです。
エディ・ラザリン:
この点には強く同意します。多くの人々は、AIエージェントが経済行動において「遠慮しない」ということに驚くかもしれません。ここで言う「遠慮しない」とは、悪事を働くという意味ではなく、あなたが「毎月の支出を最小限に抑えてくれ」と指示すれば、本当にすべてのソフトウェアやプロセスを書き換えてでも、1セントでも節約しようとすることを意味します。
これは消費者にとって実に素晴らしいことで、効率性を著しく高めるでしょう。さらに重要なのは、この変化が支払い層から上へと、ソフトウェアスタック全体を逆方向に再構築していくということです。エージェントは、月額サブスクリプションや年間前払いといった、より重いコミットメントを伴う支払い形態よりも、使用回数に応じた課金を天然的に好む傾向があります。こうした嗜好は、世界を暗号資産システムへと自然に押し進めているのです。
司会 ロバート・ハケット：もう一つの交差点は、暗号資産がdeepfakeや膨大なAI生成コンテンツの氾濫に対抗するツールとなり得る点です。例えばWorldのようなプロジェクトは、インターネットに「人間証明（proof of personhood）」を構築し、画面の向こう側にいるのが人間かエージェントかを識別しようとしています。
アリ・ヤヒア:
時間をさらに5年先に進めた場合、非常にSF的ではあるが、それほど離れていない未来像があります。つまり、エージェントが独自の暗号資産ウォレットを持ち、支払い・受取・資金調達ができ、ソフトウェアの作成・コンテンツの生成・サービスの提供を通じて価値を創造し、さらには他のエージェントや人間のために働いて、これらすべてを高度に自動化できるというものです。
すでに、エージェントに「生存ループ（survival loop）」を付与しようとするプロジェクトがいくつか登場しています。すなわち、一方では、継続的な稼働に必要なコンピューティング・パワーに対して自ら支払いを行うことができ、他方では、価値の創造を通じて自身の存在を維持できるというものです。これはSF小説のように聞こえるかもしれませんが、AIの現在の指数関数的な進化を考えれば、5年後には資本主義社会の中で自ら稼ぐことができるほど強力なモデルが登場することは、それほど誇張ではありません。
司会 ロバート・ハケット：それでは、結局は彼らが私たちのために働き、それとも私たちが彼らのために働くのでしょうか？
アリ・ヤヒア:
おそらく、その両方が起こるでしょう。
司会 ロバート・ハケット：ガイ、今回、あなたはLP（有限責任出資者）との資金調達活動を行いましたが、彼らが最も気にしていることは何ですか？
ガイ・ウオレット:
今、誰もがAIに注目しているので、問題は「AIで再定義されるソフトウェアの世界において、AI以外のソフトウェアにはどんな価値があるのか？」という点に集約されます。私が重要な判断として挙げたいのは、暗号資産が行っている多くのことは、本質的にネットワーク効果を生み出すビジネスを構築することであるということです。あなたは週末に気分で「vibe code」してUSDCを作り出したり、Hyperliquidを手っ取り早く書いたりすることはできません。
これは、本当に優れた起業家にとって、暗号資産がむしろ過小評価された建設の場である可能性を示唆しています。多くのLPもこの点に言及しています。さらに私を奮い立たせているのは、すでに非常に具体的な質問が聞かれ始めていることです。例えば、「キャピタル・コール（出資請求）をステーブルコインで行うことは可能か？」や、「自分の一部の業務をオンチェーンに移行させることは可能か？」といったものです。これは、彼らがこれを単なる抽象的なトピックとしてではなく、実際に自分たちが利用する製品として考え始めていることを意味します。
5〜6年前に戻れば、暗号資産で最も地位の高い役割はおそらく研究者だったでしょう。今、AIの世界では、地位の高い役割もやはり研究者に似たものになっています。しかし、私は暗号資産が次に必要としているのは、より賢いプロトコル設計ではなく、より強力なgo-to-market能力であると考えています。つまり、ネットワーク内の各参加者としっかりとコミュニケーションを取り、彼らを説得し、組織化し、価値を現実の世界に届けることです。
知能がますます商品化され、エージェントが私たちの代わりに行動する世界において、暗号資産が得意とするこの種のネットワーク調整・ネットワーク効果型のビジネスは、むしろより価値を増すでしょう。そして、こうしたものは「より強力な知能」だけでは自動的に構築できるものではなく、依然として人の行動力が必要です。私たちが今オンチェーンで構築している多くのものについては、長期的に存続し、広範な社会的影響を及ぼすネットワークになることを私は信じています。それに対して、短期的なソフトウェア・プロジェクトをやっているのであれば、当然次の問いかけが必要になります。「なぜ、数年後に大規模言語モデル（LLM）企業に直接吸収されないのでしょうか？」
なぜプライバシーが唯一のモアット（城壁）となるのか
司会 ロバート・ハケット：アリ、あなたは最近、「プライバシーは暗号資産におけるモアット（城壁）であるだけでなく、唯一のモアットである」という判断を示しました。なぜそうおっしゃるのですか？
アリ・ヤヒア:
まず、プライバシーは、この業界全体で最も重要でありながら、長らく後回しにされてきた能力であると言えます。過去には、ブロックチェーンのスケーラビリティなど、より基礎的・初期的な技術課題を優先して解決する必要がありました。一方、プライバシーは、今こそ補うべき次の一手なのです。
現在の大多数のブロックチェーンは、ほぼ完全に公開・透明であり、つまりすべてのトランザクションとすべての状態変化が、誰でも閲覧可能な状態です。しかし、この状態が続く限り、暗号資産やブロックチェーンが真に主流になることは不可能です。誰も自分の給与明細を誰にでも見られたくはないし、企業も自分の貸借対照表や取引明細を外部に完全に公開したがるはずはありません。
したがって、プライバシーは暗号資産が主流になるための必須条件であり、特に機関向けの応用段階に突入する際にはなおさらです。さらに、プライバシーには第二の戦略的意義があります。現在、チェーン間の相互運用性はますます滑らかになっており、ブロックスペースやブロックチェーン自体という「ビジネスモデル」あるいは「バリュー・キャプチャー・メカニズム」は、かつて思い描いていたほど防御的ではないかもしれません。なぜなら、すべてが透明であり、データは見ることができ、複製でき、移行できるため、あるチェーン上のアプリケーションやユーザーの状態は、別のチェーンに簡単に移行できるからです。
しかし、データが暗号化されれば、この問題は根本的に変化します。アプリケーションの状態やユーザーの状態は、もはや簡単に全体を移行できなくなり、切り替えコストが明確に高まり、プライバシー機能を持つチェーンは、それによりより強いネットワーク効果を築くことができます。誰でもインフラストラクチャをフォークでき、誰でもブロックスペースを複製できる世界において、プライバシーはまさにモアット（城壁）を守り抜く要素となるでしょう。
ジェブンズの逆説とブロックスペース需要の将来
司会 ロバート・ハケット：つまり、ブロックスペースが豊富になり、やや商品化しつつあるにつれて、価値は他の特性へと移り、その中でプライバシーが最も重要な一つになるということですね。
アリ・ヤヒア:
はい。ただし、それはブロックスペースが最終的に完全に商品化するという意味ではありません。なぜなら、ジェブンズの逆説（Jevons paradox）や誘発需要（induced demand）があるからです。もし将来、AIエージェントの出現によって、世界の取引回数が100倍、1000倍、あるいは100万倍に増加すれば、たとえ今日のブロックスペースが十分に安価に見えても、秒間数百万トランザクションの処理能力が必要になるかもしれません。
そうなれば、最も安全で、ユーザー数が多く、かつプライバシー機能を備えたブロックチェーンが、依然として強いネットワーク効果を享受することになります。つまり、ブロックスペースが実際にプレミアムを獲得しなくなるわけではなく、その価値のロジックが過去よりも複雑になるということです。
司会 ロバート・ハケット：それでは、「給与を裸でチェーンに載せる」必要のない世界まで、あとどれくらいでしょうか？
アリ・ヤヒア:
実は、もうそこに到達しています。すでにさまざまなプライバシー技術のルートが存在します。例えば、一部のチェーンは、取引のプライバシーを中央集権的な参加者に委ね、その「コミットメント（約束）」のみをベース・チェーンに書き戻すという手法を採用しています。これは、今日でも機能し、構築も比較的容易ですが、代償として信頼の中立性や検証可能性がやや低下します。
また、中間的なルートとして、トラステッド・ハードウェア（信頼できるハードウェア）、つまりトラステッド・エグゼキューション・エンバイロメント（TEE）があります。これは、プロセッサ内のセキュリティ機能に依存し、実行時にマシンの所有者自身ですら改ざんや盗聴ができないようにします。さらに先に進むと、より純粋な暗号学的手法があります。
Joltとゼロ知識証明のブレイクスルー
アリ・ヤヒア:
純粋な暗号学的アプローチでプライバシーを提供するコア技術は、ゼロ知識証明（Zero-Knowledge Proof）です。過去10年間で、この技術の効率性は約10倍から100倍まで向上しました。私たちの研究チームがジャスティン・ターラー（Justin Thaler）の指導の下で進めているプロジェクトJoltは、まさにこの目的で動いています。つまり、ゼロ知識暗号学を十分に効率化し、システムが高度にスケーラブルでありながら、真にプライバシーを確保できるようにすることです。
司会 ロバート・ハケット：ゼロ知識証明は数十年も前から存在していますが、なぜ今になって急に重要になったのでしょうか？
アリ・ヤヒア:
それは、この技術が初めて、私たちが抱える「スケーラビリティの三難問題（Scalability Trilemma）」の解決を真に助け始めているからです。過去、ブロックチェーンは、分散化・安全性・スケーラビリティの三者の間で緊張関係に苦しんできました。ゼロ知識証明の鍵となる価値は、一台のマシンが膨大な計算を終えた後、他のノードがその作業をすべて再実行しなくても、結果が正しいことを検証できることにあります。
過去、ほとんどのブロックチェーンでは、ネットワーク内のすべてのノードがすべての作業を再実行する必要がありました。これがスケーリングの最大のボトルネックの一つでした。効率的なゼロ知識証明（ZK）があれば、各ノードが行う作業はネットワークへの追加的貢献となり、ブロックチェーンの理論上のスループット上限は、Ethereum初期の秒間14トランザクションに縛られず、横方向に百万レベルまで拡張できるようになります。
司会 ロバート・ハケット：これは、むしろ今日の多くの商業的物語よりも、サイファーパンク的です。オープンな参加、低コストな計算、そしてプライバシーの保証です。
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