先物取引の永続的デリバティブに賭ける——市場が「天候に左右される」状況から脱却しようとしていることを予測する
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先物取引の永続的デリバティブに賭ける——市場が「天候に左右される」状況から脱却しようとしていることを予測する
予測プラットフォームが暗号資産取引所と直接対決。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：オルワペルミ・アデジュモ
翻訳：ルフィー、Foresight News
主要な予測市場プラットフォームであるKalshiおよびPolymarketは、高レバレッジの暗号資産派生商品の上場を急いでいる。一方で、米国連邦政府および州レベルの規制当局は法廷で激しく対立しており、「このような商品は違法な賭博なのか、それとも合法な金融商品なのか？」という問いが争点となっている。
過去1年間、これらの予測市場プラットフォームは、現実世界のさまざまな出来事に対してユーザーがベットできる仕組みを提供することで知られるようになった。今や、これらプラットフォームは「永続（パーペチュアル）コントラクト」—— 到来期限がなく、取引者が借入資金を用いてポジション規模を拡大できる複雑な契約 —— の上場を準備しており、これにより、ニッチな予測市場とフル機能を備えた暗号資産取引所との境界線が曖昧になりつつある。
この転換は、潜在的なユーザー層を大幅に拡大する一方で、プラットフォームの法的リスクも増幅させている。
永続コントラクトが予測プラットフォームを24時間365日取引へと導く
従来、Kalshiのようなプラットフォームのビジネスモデルは「出来事駆動型」であった。たとえば、米大統領候補討論会やスポーツの決勝戦といった重要な節目では、トラフィックと取引量が急増し、出来事の結果が確定すると直ちに減少していた。
こうした市場では、ユーザーは二値型の「はい／いいえ」シェアを購入し、契約は出来事終了後に満期を迎えて清算される。しかし永続コントラクトは、このビジネスモデルを根本的に変えるものである。到着期限がないため、取引者は継続的な証拠金要件を満たす限り、無期限にポジションを保有できる。
こうしたツールは通常、ユーザーが50倍のレバレッジを用いてベットすることを許容しており、わずかな価格変動から迅速なリターンを得ようとする積極的な投機家を惹きつける。このような派生商品の導入により、PolymarketおよびKalshiは単一の出来事ベースのコントラクト事業から脱却し、中央集権型取引所と直接競合する姿勢を明確にしている。両プラットフォームの核心戦略は、政治関連のベットを偶発的に行うユーザーを、毎日の高頻度取引者へと変えることにある。
Kalshiはすでに永続コントラクト分野への進出を明言しており、一方Polymarketの具体的なロードマップ（どの資産を上場するか、米国ユーザーへのアクセス制限を設けるかなど）は未公表のままである。
予測プラットフォームがなぜ永続コントラクトへと向かうのか？
この新たな機能への移行の中心的理由は、基本的な市場構造にある。
従来の現物取引は、前回の市場サイクルにおける過熱ピークから落ち着きを見せ、昨年の取引額は18.6兆ドルだったのに対し、永続コントラクトの取引額はその3倍以上に達している。CryptoQuantのデータによると、昨年の世界全体の暗号資産永続コントラクト取引額は61.7兆ドルに上った。
取引額の大きな差は、企業の戦略を決定づける。プラットフォームは、ボラティリティが低い時期でもユーザーのアクティビティを維持するには、空売り、ヘッジ、レバレッジ取引を可能にするツールを提供する必要があると認識している。
予測市場は現在、相当額の資金を引きつけ、名目上の総取引額はすでに1500億ドルを突破しているものの、出来事ベースのコントラクトは断続的な性質を持つため、高活性な派生商品市場が24時間365日継続して生み出す手数料収入には到底及ばない。
さらに、より広範なフィンテック業界の境界線は急速に溶けつつある：Robinhood、Coinbase、Geminiなどの中央集権型プラットフォームも、次々と出来事ベースのコントラクト製品を導入している。
Aptosブロックチェーンの共同創設者であるモ・シャイク氏は、金融アプリケーションは歴来的に統合に向かう傾向があると指摘し、PayPalなどの従来型プラットフォームの拡張を例に挙げた。ただし彼は、異なるユーザー層を無理やり単一のアプリケーションに押し込むことは、ほとんど成功しないと警告する。
「トレーダー、ギャンブラー、長期投資家、支払いユーザー—— 彼らのニーズはまったく異なる」とシャイク氏は述べる。「真の価値は、清算、流動性、本人確認（ID）、決済、データといった基盤インフラを掌握することにある。フロントエンドが分散していても、これらのレイヤーは統合可能だ。」
同時に、予測プラットフォームのこの転換には防衛的な側面もある。
分散型取引所Hyperliquidは永続コントラクト分野のトッププレイヤーであり、最近自社の出来事ベースのコントラクトを上場する計画を発表し、予測市場分野への参入を宣言した。
そのため、この勢力圏争奪戦において、どちらが戦略的に優位かについては市場内で見解が分かれている。
ソラナ財団の成長担当責任者ジアニ・チェン氏は、技術的差異の観点から、分散型派生商品取引所が予測市場機能を追加することは、予測プラットフォームが複雑な先物取引エンジンを構築するよりもはるかに容易であると主張する。一方、Forward Industriesの会長カイル・サマニ氏は技術的障壁を軽視し、「デジタル資産プラットフォームにとっての真のボトルネックは、顧客獲得である」と指摘する。「取引所が予測市場向けに流動性を立ち上げ、一般ユーザーを獲得するのははるかに難しい。Kalshiの永続コントラクトは大成功を収めるだろう。」
法的論争：果たしてこれは賭博なのか？
大胆な製品拡張は、まさに存続をかけた法的脅威と重なるタイミングで起きている。各州の規制当局は連携して行動し、予測プラットフォームを無許可のカジノとして認定しようとしており、出来事ベースのコントラクトを複雑な金融商品と認めようとしない。
4月21日、ニューヨーク州検事総長レティシア・ジェームズ氏は、CoinbaseおよびGeminiを相手取り、合計34億ドルの罰金および損害賠償を求める大規模訴訟を提起した。ジェームズ氏は、これらの企業が小売投資家（未成年者を含む）に対して予測市場を提供し、州税および消費者保護法を回避していると主張している。
州政府当局者は、米国国立衛生研究所（NIH）の研究を引用し、若年期におけるモバイル端末でのベットは不安障害や経済的困難のリスク上昇と関連していると指摘。また米国心理学会（APA）のデータを援用し、ギャンブル依存症には深刻な精神的健康リスクが伴うと強調している。
ジェームズ氏は、「名前を変えただけの賭博は、依然として賭博であり、州法および憲法による規制から免れることはない」と述べている。
業界は「賭博」というレッテルを強く否定し、こうしたコントラクトは地政学的および経済的リスクをヘッジする上で極めて重要なツールであると反論している。
米国商品先物取引委員会（CFTC）はこの立場を支持し、当該業界に対する専属的な連邦規制権を主張している。州当局の介入を阻止するため、連邦当局は最近、アリゾナ州、コネチカット州、イリノイ州の規制当局を相手取り訴訟を提起した。
司法制度は既に管轄権の衝突整理を始めている。今年初め、フィラデルフィアの連邦控訴裁判所は、ニュージャージー州の賭博規制当局が敗訴したとの判決を下し、Kalshiの選挙およびスポーツ関連コントラクトについてはCFTCが唯一の規制権を有すると認定した。
こうした一連の訴訟は、企業が新規派生商品を展開する際に、極めて分裂した規制環境を慎重に navigating（航行）しなければならないことを示している。
市場は大きくなるが、規制当局の標的も大きくなる
永続コントラクトへの進出は、予測市場をネット上の投機的領域ではなく、主流の金融インフラの一部へとさらに押し上げるものである。この変化は、伝統的金融機関の注目も引きつけている：ニューヨーク証券取引所の親会社であるインターナショナル・エクスチェンジ（ICE）は、最近Polymarketへ20億ドルを投資しており、大手機関が出来事価格付けプラットフォームの商業的価値を高く評価していることがうかがえる。
このモデルの支持者は、予測市場は予測ツールであると同時に取引所でもあると主張する。高流動性市場では、確率の正確性を測る標準指標であるブライアースコア（Brier Score）は決済前に0.0247まで低下することがあり、これは資金と参加者の増加に伴い、価格誤差が大幅に縮小することを意味する。業界の試算によれば、自己取引を行う企業の約10％が出来事ベースのコントラクト市場で活発に活動しており、その一部はマクロ経済および政策リスクのヘッジに利用している。
データの価値と取引の活発さの結合は、プラットフォームが製品ラインナップを急速に拡大しようとする理由を説明している。
Dragonflyのマネジング・パートナー、ロブ・ハディック氏は、この商業的ロジックを率直に述べている。「この完全に金融化された新時代において、ユーザーを確保することが長期的な存続の唯一の道である。」
しかし、すべての人が永続コントラクトが当然の次のステップだと考えているわけではない。
Peanut TradeのCEO兼共同創設者アレックス・モモト氏は、CryptoSlateに対し、現状のトレンドは、持続可能な製品戦略というよりはむしろ、規制圧力の強化への対応に見えると語っている。彼は、一部の管轄区域において規制当局が予測市場を厳しく取り締まり始めているため、これらの事業者は、規則が明確で、賭博とみなされるリスクが低い暗号資産取引所のモデルへと近づこうとしていると指摘する。
モモト氏は、この戦略の緩衝効果は限定的だと考えている。彼の見解では、より根本的な問題は流動性である。十分な深さがなければ、現実の出来事リスクのヘッジといった最も有望なユースケースですら、スケールアップが困難になる。
彼は、より健全な長期的アプローチは、指数型商品、市場集約（アグリゲーション）、および跨イベント流動性プールの導入であり、それによって予測市場を従来の派生商品や合成ポジションに近づけていくべきだと主張する。
この見解は、業界が抱える現在の核心的矛盾を反映している：一派は、重大な出来事の間隙期に取引量を高め、ユーザーを留めるための最速の方法として永続コントラクトを位置づけている。他方、別の派は、これは単なる戦術的迂回にすぎず、真に解決すべき課題は、より深く、より弾力性のある流動性の構築であると主張している。
いずれにせよ、法的リスクは高まっている。CORE3の創設者兼CEOであるディマ・ブドリン氏は、予測市場と派生商品市場の融合は、規制当局によるより厳格な監視を招く可能性が高いと指摘している。
「我々が実際に目撃しているのは、市場が永続コントラクト型の振る舞いへと移行しつつあるにもかかわらず、それに見合うリスク管理措置が整っていないという状況だ。この傾向が続けば、規制当局は予測市場を無害な予測ツールとは見なさず、不正に運営されている派生商品プラットフォームと見なすだろう。」
ニューヨーク州における訴訟は、管轄権を巡る争いが業界の将来の中心的課題となることを予告している。この攻防は最終的に米国最高裁判所へと持ち込まれる可能性があり、あるいは議会がより明確な法的枠組みを制定することを迫られるかもしれない。
そのような明確化がなされるまでの間、予測プラットフォームの事業者は不確実性の中でのさらなる拡大を容認する姿勢を示している。彼らは、永続先物取引がもたらす商業的利益が、一定の法的リスクを負う価値があると判断しているのだ。
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