付鵬氏の最新スピーチ：私は2022年に暗号資産との縁を結び、現在は業界の歴史的転換点に立っている
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付鵬氏の最新スピーチ：私は2022年に暗号資産との縁を結び、現在は業界の歴史的転換点に立っている
伝統的な金融業界で25年間従事してきた者として、なぜ今が暗号資産を「取り入れるべき時」だと判断したのか？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察整理：ユリヤ、PANews
ここ数日、多くの人が私に次のような質問を繰り返ししています。「なぜあなたは暗号資産業界（ビットコイン・コミュニティ）とこれほど近い関係にあるのですか？」
実は、このきっかけはおよそ2022年頃から始まり、すでに約4年が経過しています。私は伝統的な金融業界で長年働いてきた者ですが、その間、常に暗号資産市場全体の動向を注視し、追跡してきました。
本日ここで私がスピーチを行う目的は、非常にシンプルです。ただ、歴史上の一つの物語をお話ししたいだけなのです。私自身は、前時代の「恩恵」を最も多く受けた世代の一人だと言えるでしょう。皆さんは私の肩書を「経済学者」と見なしているかもしれませんが、私は純粋な学者ではありません。
過去25年にわたり、私が実際に積み重ねてきた核心的な経験、つまり私たちが一貫して行ってきた主な業務は、皆さんがご存知の通りの伝統的なヘッジファンドです。おそらく皆さんは疑問に思うでしょう。「なぜ、こうした伝統的な資本や、伝統的金融業界の人々・資金が、今になって暗号資産に注目し始めたのか？」
ここ1年以上、私は繰り返し次のような見解を述べてきました：「将来は必ず『FICC＋C』の時代になる——すなわち、従来の大類別資産配分（FICC：Fixed Income, Currencies & Commodities）に、暗号資産（Crypto）が加わる時代が来る」。多くの人がその理由を知りたがっていますので、ちょうどよい機会ですので、皆様と簡単な共有をさせていただきます。このロジックを理解できれば、市場の将来の動きや資産価格の行方について、既に心の中に答えが浮かんでいるかもしれません。
そこで本日は、この「紙一枚の隔たり」を、ぜひお手伝いさせていただきたいと思います。まず、時計の針をFICCという大類別資産の原点——すなわち20世紀70年代末から80年代初頭へと巻き戻しましょう。過去10年間、皆様はすでに、我々を取り巻く世界の全体構造と枠組みが、まさに劇的な変化を遂げつつあることを、明確に認識してこられたことでしょう。そして、この変化が第二次世界大戦後の時代と最も似ている時期は、まさに70～80年代です。先ほど肖風氏が人工知能（AI）について言及されましたが、他の登壇者の方々も同様にAIの融合について触れていました。AIは重要な科学技術の進歩であり、生産性の飛躍的向上をもたらすものです。あらゆる時代における科学技術および生産性の飛躍は、すべての業界を再構築します。
ここで言う「すべての業界」とは、あらゆるビジネス形態を含み、当然ながら金融分野も含まれます。金融は決して不変のものではありません。それは、『大時代』や『ウルフ・オブ・ウォールストリート』などの映画・ドラマに描かれるような、取引員が背広を着て場内で大声で注文を叫ぶ光景でもありません。あるいは、ニューヨーク証券取引所（NYSE）を訪れた際に、皆さんが目にした取引所内のやり取りこそが「金融」だと感じてしまうかもしれません。実際、多くのジャーナリストは今でも、このような場内取引のシーンをニュース報道の背景として好んで使います。シカゴへ行けば、世界最古の金利デリバティブ市場を見ることができますし、ロンドン金属取引所（LME）に行けば、同様の歴史的痕跡を目にすることができます。確かに、それは60～70年代以前の、最も伝統的な金融の姿です。人々は背広を着て価格を提示し、タイプライター・パンチカードを使って送金・取引・支払いを処理していました。
華語圏の大多数の方々にとって、「取引」というと、依然として株式売買場で電光掲示板をじっと見つめ、価格を確認して注文用紙に記入し、それをカウンターに渡して、スタッフが専用電話回線で取引所に注文を伝える、といったイメージかもしれません。しかし、すべての金融活動や取引がその時代に留まっているわけではありません。金融分野における最大の変革は、常に科学技術の進歩とともに起こるものなのです。
前回の技術進歩のサイクルでは、半導体・コンピューター・パーソナルコンピューター・DOSシステム・Windowsなどが代表的な生産力・技術革新であり、これらが70年代末から80年代初頭にかけて、金融の新たなビジネス形態を再構築しました。現在、誰もがよく知るFICCという大類別資産取引とは、簡単に言えば、金利・商品・為替・株式といった金融資産を融合させた取引のことであり、その誕生時期はまさに80年代初頭です。70年代には、オプション価格付けのためのブラック・ショールズモデルなど、金融デリバティブの価格付け理論が確立されました。これは、皆さんが学生時代に学んだ内容でしょう。しかし、考えてみてください。もしコンピューターが大規模に普及していなかったら、金融デリバティブや金融資産の価格提示・価格付けに、何十分もかかるような人手による計算が必要だったでしょう。そうした状況下で、果たして効率的に価格提示や取引成立を行えるでしょうか？
1985年以降、プロの投資家や投資機関がブルームバーグ端末を広く使い始めたのです。私は、1997～1998年のアジア通貨危機の頃に、当時のロイター3000、その後のロイターExtraおよびEikonを初めて使用しました。
言い換えれば、コンピューター・半導体・情報技術・データ時代の到来こそが、後にFICCを生み出した原動力でした。それによって、我々はより多様な資産クラスを得ることができ、資産間の融合やクロスアセット取引が可能となり、ヘッジファンドやプログラム取引、そして有名な「レネサンス・テクノロジーズ（マネジメント）社」の「メダリオン・ファンド」なども生まれました。このような生産性の進歩がなければ、金融は今なお、一般市民が想像するような、取引員がディーラーとして背広を着て注文を叫ぶ時代にとどまっていたでしょう。
その時代、ウォールストリートのJPモルガンが、金融デリバティブ市場全体を牽引する存在となりました。当時JPモルガンは、ケンブリッジ大学出身の優秀な人材であるブライス・マスターズ（Blythe Masters）氏を招聘しました。彼女は、金融デリバティブ市場およびFICC市場の基礎を築いた人物であり、FICC事業をウォールストリートの主要金融機関が最も収益を上げる事業部門へと押し上げました。
もちろん、こうした発展は、70～80年代の世界的な動乱とも切り離せません。覚えておくべき一点は、「科学技術の進歩の起点は、しばしば世界の動乱の起点でもある」ということです。ある特定の歴史的段階において、技術の飛躍は、世界の制度や秩序の動揺と常に並存しています。
70～80年代には、冷戦・中東戦争・ドル・石油危機が発生し、金価格が暴騰し、システム的なデカップリング（切り離し）が起きました。しかし、人類文明の発展は、常にリスクとチャンスが表裏一体なのです。
世界の秩序が混沌としている一方で、コンピューター・半導体・情報技術は急速に台頭しました。かつて私は冗談交じりにこう話したことがあります。「当時、非常に奇妙な投資ポートフォリオが存在した。それは、『人類の未来を象徴する資産』と『人類に未来がない場合のヘッジ資産』を同時に保有するというものだった」。
皆さんも思い出してみてください。過去10年という長い期間ではなく、概ね2019年頃から、自分の投資ポートフォリオを振り返ってみると、やはり「人類の未来」と「人類に未来がない場合」の両方をカバーする資産を、今日まで保有し続けていませんか？
そして今、私たち全員がようやく気づき始めています。AI（人工知能）、データ、コンピューティングパワー（算力）といった要素が、将来、そして次の時代において、最も重要な生産力となるということに。 つまり、この「ゲーム」はすでに半分以上が進行しているのです。そして、この上半期こそが、皆さんがこれまで「ビットコイン・コミュニティ」と呼んできた、伝統的な暗号資産業界そのものなのです。
では、なぜ私はこのような話をしているのでしょうか？
皆さんは、どんな事物も不変ではないということを、しっかりと心に留めておく必要があります。すべてのものは、発展の過程において絶えず再構築され、絶えず再生されていくのです。
したがって、私たちがこの業界に参入するタイミング、すなわち「FICC＋C」のタイミングについて考えたとき、それが歴史に残る重要な出来事となるかどうかは、まだ分かりません。ただ、かつてJPモルガンのブライス・マスターズ氏がFICCの歴史に刻んだ足跡のように、その可能性はあるかもしれません。もしそうなら、それは過去10～15年の初期段階の終焉を告げる、重要な節目となるのではないでしょうか。そして、まったく新しい発展段階の幕開けを意味するのではないでしょうか？
この二つの段階の移行期には、投資家・参加者・市場制度・ゲームルールのすべてが、劇的な変化を遂げることになります。あるいは、すでにその変化は始まっていると言ってもよいでしょう。先ほど、記者からのインタビューを受けた際にも私はこう述べました。「過去10～15年の間に、皆さんが非常に慣れ親しんできた思考パターンや常識は、今後、根本的な変化を遂げる可能性があります」。
もし皆さんが伝統的金融業界で長く働いてきた経験をお持ちであれば、今後何が起きるのかを十分に予測できるはずです。中国の例を挙げると、かつて各省政府の金融監督局（金融弁）が設立した大規模な取引所が各地にあり、大量の金融資産が取引されていました。しかし、その後、規制の強化が進むにつれ、要するに「適者生存」の原則により、優良な資産のみが生き残り、最終的に金融機関の資産ポートフォリオに組み込まれていくことになりました。私たちの暗号資産市場も、まさに同じプロセスを経験しているのです。
例えば、今ではコモディティ取引が日常的に行われていますが、80年代以前は、コモディティの金融デリバティブはほとんど普及しておらず、一般人が真に意味のある取引を行うことは不可能でした。
- 今では銅・アルミニウム・鉛・亜鉛・パーム油などの取引は当たり前ですが、当時は存在しませんでした；
- 今では為替取引が非常に便利ですが、当時はそうではありませんでした；
- 今では国債や金利先物を簡単に取引できますが、当時は同様に不可能でした。
このような感覚は、2009年に中国で初めて株価指数先物・オプションなどのデリバティブが導入された頃の感覚に似ていませんか？
もしそう感じられるならば、あなたはすでに、今がまさに同じ歴史的節目であることに気づいているはずです。当時の技術進歩が、伝統的金融をFICCへの転換・融合へと導いたように、今日もまた、その推進力はデータとコンピューティングパワーへと移行しています。
人工知能（AI）と、その基盤となる暗号技術（またはブロックチェーン技術）が、技術を核として金融を再構築しています。 我々の金融業界は、今まさに深い変革の真っ只中にあります。そのため、私たちはこれまでずっとこの分野を注視してきました。ただし正直に申し上げれば、以前は私たちがこの分野に積極的に関与することはありませんでした。全く関与しませんでした。
私はよく冗談でこう言います。初期段階では、この業界は確かに「信仰」を語る必要があり、いわば「原理主義」的な議論が必要でした。しかし、真の資本は、初期段階ではこうした「信仰取引」に過度に関与することはありません。資本は、市場が徐々に成長し、一定の確実性を獲得した時点で、はじめてこれを資産運用のフレームワークに取り入れるのです。
たとえば、かつて市場で「赤豆」「緑小豆」などを取引していたことがありますが、大型金融機関がこうしたものを資産配分の一環として扱うでしょうか？ 絶対にあり得ません。しかし今日では、銅を先物・オプションとして取引したり、ETFとして商品化したり、投資ポートフォリオ全体に組み込んだりすることが可能です。こうした「正規化・金融化」への移行プロセスは、まさに暗号資産業界全体が今まさに経験しているものであり、状況は非常に類似しています。
2022年は、私がこの業界のキーパーソンたちと初めて本格的に交流を始めた年であり、一種の縁でもありました。きっかけは2021年のインタビューで私が述べた一言でした。その当時、ビットコインの価格は約7万ドルでした。
記者が私の見解を尋ねた際、私は性格上、率直にこう答えました。「我々が従来の金融の枠組みと方法論で見た場合、このような資産がそもそも何であるのか、正直に言って理解できません。なぜなら、皆さんが語る『信仰』に関する話には、我々は共感できないからです。我々には、それらを解釈する独自の方法論があります。たとえば、その価値維持機能とは何か、という問いに対しても、我々は伝統的金融の枠組みと用語を使って解釈します。当時は、まだこうした資産に介入するタイミングではないと考えていました。
当時私はこうも述べました。「確かに我々は観察していますが、皆さんが語るロジックについては、まだ十分に理解できていないのが現状です。その評価モデルも、未だ完全には構築されていません」。ただし、その時点ですでに、ある種の「予感」は抱いていました。記者が「どのような予感ですか？」と尋ねた際、私の予感の根拠は、米国商品先物取引委員会（CFTC）などの金融規制当局が、すでにこれを『商品』、すなわち取引可能な金融資産として明確に位置づけているという事実にありました。私にとっては、これが極めてシンプルなことでした。この公式定義をもとに、その資産属性を理解すればよいのです。
さらに当時、私はこう予測しました：「2022年には、マクロ的な流動性が大幅に引き締められることで、我々の伝統的資産市場において、高バリュエーション資産が大規模な『バリュエーション・カット（価値削減）』を経験することは容易に想像できます」。もし私が暗号資産についての理解が正しければ、それは伝統的資産のバリュエーション・カットと流動性引き締めに伴い、同様の価格下落と流動性引き締めの局面を迎えるはずだと予想しました。その際、私は盲目的に「半分まで下がるだろう」と予測しました。そのため、2022年末に本当に価格が2万ドル台まで落ち込んだ際、多くのビットコイン・コミュニティの関係者が私のもとへ駆けつけたのです。彼らは突然気づいたのです。「もしかすると、時代が変わったのではないか？」と。
過去数年間の交流を通じて、私は多くの本格的なビットコイン・コミュニティのキーパーソンたちが、かつての伝統的金融業界のキーパーソンたちとまったく同じであることに気づきました。業界の初期段階において、誰もが比較的粗放的・野放図な成長を遂げていたのです。
中国で早くからコモディティ先物取引を手掛けた著名な人物たちを思い出してみてください。彼らもまた、初期段階ではみな粗放的で、野放図な成長を遂げていたはずです。誰もが「賭けてみる、自転車がバイクに変わるかもしれない」という精神で臨んでいたのです。しかし、真に将来を切り拓けるのは、まさに「転換点」——注意してください、「転換」ではなく「転換点」です——に至ったときに、新しく出現する事物を素早く吸収し、迅速に転換できる人物だけです。もし今もなお、初期段階の経験に固執して同じ道を歩もうとするなら、次第に時代に取り残されてしまうでしょう。まさに「時代が君を育てたが、時代はまた君を淘汰する」ということです。
私の個人的な観察によれば、2025年から2026年にかけて、暗号資産分野はこうした歴史的な転換点を迎える可能性が高いです。 当時、皆さんが私のもとへやって来た理由は、非常に単純なものでした。お互いに学び合うためです。皆さんは、暗号資産とは何かを私に教えてくださり、私は伝統的金融の視点からそれを吸収・融合し、この事物を新たに理解しようとしました。同時に、私も、伝統的金融が既存の手法とロジックで、こうした資産をどのように理解しているかをお伝えしました。
こうした相互の受容と融合を経て、私たちはすでに数年間を過ごしてきました。実際、昨年末を含むこの数年間、我々のマクロ観点からは、新たな流動性引き締めが価格の圧迫を招き、暗号資産業界でも、伝統的金融市場とまったく同期した展開が再び起こりました。これは何を意味するのでしょうか？ それは、私たちが歩んできた道が正しかったという証左です。受容と融合は、最終的には「境界のない一体化」へと至ります。70～80年代、『ウルフ・オブ・ウォールストリート』に描かれるような伝統的な株式取引者と、後にFICC大類別資産配分を担うようになった人々が、最終的には区別がつかなくなったのと同じです。したがって、将来は間違いなく「FICC＋C」の時代であり、伝統的金融と暗号資産との間には、もはや明確な境界線は存在しなくなるでしょう。
もちろん、私たち伝統的金融機関にとって最も重要な課題は、規制遵守（コンプライアンス）です。2025年は、まさにその上で重要な元年となります。安定コイン（ステーブルコイン）に関する法案、あるいはデジタル資産・暗号資産に関する明確な規制法案など、こうした重要法案の審議・推進は、すでに市場の最終的な結論を示唆しています。この時点で、ロジックは極めてシンプルです：将来的には、ウォールストリートの金融機関や、かつての伝統的金融大手が、この市場に急速に参入してくるでしょう。それは、多様化された外貨準備高を構築するのと同じように、機関投資家が暗号資産を多様化された資産準備の一部として採用し、単一の準備資産・取引資産から、多様化された取引資産へと昇華させるのです。かつて我々はコモディティを組み込み、為替を組み込み、金利を組み込みました。それと同じように、今日我々は暗号資産を組み込むことができるのです。覚えておいてほしいのは、こうした融合が真に実現した瞬間、市場の根底にあるロジックは、新時代の到来を宣言することになり、旧時代の習慣は完全に過去のものとなるということです。
歴史を振り返ると、80年代以降、米国株式市場における個人投資家の直接参加比率は徐々に低下し、金融機関の参加比率は逆に上昇していきました。こうした「機関化」の傾向は、あらゆる市場が初期段階から成熟期へと進むにあたって、必ず通過する必至の段階です。
では、現在の暗号資産市場は、すでにこの段階に達しているのでしょうか？ 私の答えは：はい、達しています。安定コイン（ステーブルコイン）は、暗号技術（あるいはブロックチェーン技術）の支払い機能を、独立して切り分けたものです。 では、ビットコインとはいったい何なのでしょうか？
先ほど、記者から「ビットコインは『デジタルゴールド』なのか？」という質問がありました。私の次の言葉は、やや論争を呼ぶかもしれません。なぜなら、それは聞き手の理解レベルに依存するからです。例えば、あなたが私に「デジタルゴールド」と言った場合、私はすぐにその意図を理解できます。しかし、一般の投資家に対して同じ言葉を使えば、彼らの頭に最初に浮かぶのは、実物の金でしょう。では、金とは一体何でしょうか？我々は、それを完璧に定義する必要があります：それは「価値維持機能を有し、かつ取引可能な商品資産」です。
一部の資産は価値維持機能を有していても、大規模な金融化・取引可能性を備えていない場合があります。簡単な例を挙げましょう。私の次男のAJバスケットボールシューズには価値があるでしょうか？ 「価値」という概念について、多くの人が大きな誤解を抱いています。同様に、あなたが購入したフィギュアやリシャール・ミル（Richard Mille）の腕時計にも、価値があるでしょうか？
まず、ここでいう「価値」が広義の価値を意味するなら、それは問題ありません。感情的価値も価値であり、寄り添いの価値も価値です。しかし、それらが大規模な金融化・取引可能性を備えているかどうかは、また別の話です。串を揉むのが好きな「老炮児（ラオパオア）」たちに聞いてみてください。「手元の木の玉には価値があるか？」、「胡桃（クルミ）には価値があるか？」、「君子蘭（クンシラン）には価値があるか？」。価値がないと言うのは、明らかに間違いです。広義の価値の定義では、確かに価値があります。しかし、もし「価値」という言葉が、金融化・取引可能性を意味するなら、それらに価値があると言うのも間違いです。なぜなら、それらはそのような属性を持っていないからです。
したがって、あらゆる資産に対して、正確かつ包括的な定義を与えることは、極めて重要です。今や、規制当局が暗号資産に対して与えた標準的な定義は、すでに極めて明確です。西側金融社会の発展の核心的経路は、非常に明快です：「法に禁止されていない限り、何をしてもよい（法無禁止即自由）」。 それは、イノベーションと探検を奨励するものであり、まず行動することを重んじます。かつて金融デリバティブを発展させたときもそうでした。当時、顧客はオプションやスワップのニーズを抱えていたものの、市場も規制も存在しませんでした。「どうすればいいのか？」——まずやってみるのです。実践を経て、規制は徐々に整備され、段階的に市場は成熟していくのです。したがって、西側の金融の発展史とは、まさに「金融イノベーション→規制の追随→成熟期への到達」というプロセスそのものです。暗号資産も、まったく同じロジックで進んでいます。
では、今あなたが判断すべきことは：2025年には、金融規制の追随が確定した答えが出ているかどうかです。私の答えは：はい、出ています。将来、皆さんは、ブロックチェーン技術が取引および支払いに応用された結果としての安定コイン（ステーブルコイン）を見るでしょう。
では、ビットコインはどこへ向かうのでしょうか？
それは、「価値維持機能を有し、かつ金融化・取引可能な資産」となるでしょう。 これが、ビットコインに対する最も充実した定義です。もちろん、この定義は、前時代の「原理主義」的思考を持つ人々を、きっと不愉快にさせるでしょう。しかし、私は皆様にお伝えしたいのは、これは時代の必然であり、現代金融のロジック・フレームワークに則った、一連の進化プロセスそのものであるということです。この段階に達したとき、ウォールストリートの伝統的資本は、完全にこの分野に参入できるようになるのです。
新たな章が、今まさに幕を開けようとしています。私の今日のスピーチが、歴史に残るかどうかは分かりません。もちろん、私は歴史に残ることを願っています。少なくとも、皆様の少しでも考えるきっかけになれば幸いです。そして、これは、多くの人が私に尋ねたいと思っている問い——「傅総、あなたは伝統的なFICCのベテランなのに、なぜこんなに新しい業界に跨ってこられたのですか？」——に対する、私の回答でもあります。私の答えはこうです：「それは、あなたの業界が、すでに伝統的投資ポートフォリオに組み込まれるほど成熟した時代に到達したからです」。
本日は以上です。ありがとうございました！
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