Morpho：4年かけて一剣を磨く——固定金利が、チェーン上での貸付を暗号資産原生圏から脱却させる
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Morpho：4年かけて一剣を磨く——固定金利が、チェーン上での貸付を暗号資産原生圏から脱却させる
変動金利は、チェーン上の流動性を誘導する上で重要な役割を果たしてきましたが、DeFi の次のステップを支えるには不十分です。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：ポール・フラムボット
編訳：TechFlow
TechFlow 解説：Morpho の創業者であるポール・フラムボット氏が、Morpho がまもなく固定金利の貸付市場をリリースすることを自ら発表しました。
その論理は明快です。変動金利は単なる導入にすぎず、機関投資家が求めるのは予測可能な固定条件です。そして、Morpho が過去4年にわたって構築してきた「不変のコントラクト」と「30以上もの独立したキュレーターから成るエコシステム」こそが、まさに今このタイミングで実現可能なインフラストラクチャーなのです。
これは単なる製品アップデートではなく、フラムボット氏が「ブロックチェーン上における貸付取引量の飛躍的拡大」の起点と位置づけるものです。
全文は以下の通り：
ブロックチェーン上の貸付市場は、すでに長い道のりを歩んできました。数百億ドル規模の流動性、数千もの市場、そして日々成長を続けるキュレーターおよび機関投資家のエコシステムが存在します。しかし、変動金利市場は、ブロックチェーン上で貸付が果たしうる可能性のごく一部に過ぎません。
次の段階は、固定金利市場です。これは、機関投資家を本格的に引き込み、ブロックチェーン上での貸付取引規模を数桁も押し上げる基本的なプリミティブ（基本要素）です。
そして、まさにそれが @Morpho がDeFiにもたらそうとしているものです。
なぜ固定金利市場が必要なのか
従来の金融では、大多数の融資が固定条件に基づいて行われています。長期的なビジョンを実現するためには、いつでも撤回可能な資金では到底賄えません。変動金利は、ブロックチェーン上での流動性誘導において重要な役割を果たしてきましたが、DeFiの次のステージへ進むには不十分です。
固定金利が不可欠な理由は、主に以下の3つです：
予測可能性：最も直接的な点です。実際のユースケース——クロスチェーンアービトラージ、不動産購入のための資産レバレッジ、あるいは企業運営のための資金調達——において、貸し手も借り手も、ポジションの存続期間中にどれだけ受け取るか、あるいは支払うかを事前に把握しておく必要があります。
機関投資家向け設計：最大手の銀行、資産運用会社、機関投資家は、常に固定された入力値と明確な契約条件に基づいて業務を遂行しています。彼らは、任意のカーブに沿って変動するようなフロート金利に合わせて自社の資金運用プロセスを再構築しません。彼らは自らが条件を決定したいのです。ブロックチェーン上の固定金利市場は、彼らにとって自然な入り口となり、彼らが既に慣れ親しんだ言語と条件で参画できる場を提供します。
市場が価格を決めること、プロトコルが決めないこと：DeFiは、リスク選択をキュレーターや資産運用者に委ねるという手法を既に学んでいます。しかし、金利の設定はいまだにプロトコル内部で、数式やDAOガバナンスによって行われています。真の固定金利市場では、リスクを負う当事者が自ら金利を設定します。これこそが、正確かつ競争力のある信頼ベースの価格形成を実現する唯一の方法です。
そろそろ「契約条件」について語るべき時
固定金利がこれほど重要であるならば、なぜDeFiは当初から変動金利を中心に構築されてきたのでしょうか？
それは、初期の環境がそれを事実上不可能にしていたからです。
十分な成熟した参加者が不在だった：初期のDeFiユーザーの多くは受動的な利用者であり、リスクの積極的なキュレーションや管理を大規模に実施できる専門家が不足していました。また、成熟した参加者を惹きつけるに足るだけの流動性も十分に存在していませんでした。
Gas代が高すぎた：これが、各ユーザーが同一の金利を共有する単一のインデックス記帳方式を採用せざるを得ない状況を強いていました。
こうした環境下では、「金利の外部化および表現能力」を犠牲にしてでも簡潔性を選択することが合理的でした。
その後、エコシステムは大きく進化しました。現在では、ブロックスペースのコストは低下し、流動性は数桁も増加しています。さらに、暗号資産の仕組みと伝統的な固定期間構造の両方を理解する、活発な成熟参加者——例えばキュレーターおよびマーケットメーカー——が、ブロックチェーン上に整備されています。
初期の固定金利試験的取り組みは意義深く、私たちに重要な教訓を与えました。すなわち、「固定金利市場の上に変動金利のプールを構築すべきであり、逆ではない」ということです。
基本的なプリミティブとエコシステムは、同時に整ってこそ初めて機能します。これは、歴史上初めての瞬間です。
Morpho の4年間、すべてはここに集約される
大規模な固定金利市場を実現するには、適切な役割分担、活発なエコシステム、そして真正に中立なインフラが必要です。Morphoは、これら3つの要素を4年にわたり着実に構築してきました。
インフラとしてのゲーム：Morphoのビジョンにおいて、プロトコルは銀行ではなく、銀行のためのインフラです。リスク管理はキュレーターが担い、Morphoは技術スタックとネットワークを提供します。今こそ、金利管理も同様に外部委託する時が来たのです。
無許諾型キュレーター・エコシステム：現在、30以上の独立キュレーターがMorpho上で数十億ドル規模の資産を管理しています。彼らは毎日、大規模かつ能動的に金利の価格付け、ポートフォリオ配分、リスクヘッジを行っています。固定金利市場は、熟練した参加者が実際に取引に参加してこそ成立します。Morphoはすでに、その参加者を有しています。
不変の基盤：Morphoのコアコントラクトは、開発チーム自身を含め、誰にも変更・アップグレードできません。固定金利市場においては、取引相手が「途中でルールが変更されない」ことを確信できる必要があります。不変かつガバナンスを持たない基盤層こそが、彼らが協働できる唯一の土台なのです。
次に何が来るのか
Morpho Blueのローンチ以来、私たちはこのプロジェクトに4年にわたる学び、反復的な改善、そして並々ならぬ努力を注ぎ込んできました。大規模な固定金利市場の実現は、DeFiにおいて最も困難な課題の一つであり、完全に完成するまで、私たちはこれをリリースしません。
まもなくリリースされるMorpho（発表は未定）は、完全な期間構造（テルミン・ストラクチャー）をブロックチェーン上に持ち込み、DeFiの貸付取引の成長を数桁も押し上げます。これは、Morphoがこれまでに踏み出した中で最も重要な一歩です。すなわち、ブロックチェーン上の貸付を純粋な暗号資産原生の領域から脱却させ、長期的な資本をブロックチェーン上に配置したいあらゆる資産運用者、資金管理部門、金融機関へと門戸を開く、最後に欠けていたピースの一つです。
さらなる詳細は、近日中に発表されます。🦋
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