チェーン上オプションが爆発する直前

執筆：Delphi Digital

翻訳：AididiaoJP、Foresight News

暗号資産オプション市場の規模は、多くの人が認識しているよりもはるかに大きい。シカゴ・マーカント・エクスチェンジ（CME）における暗号資産派生商品の取引量は、昨年記録した過去最高値を46％上回った。機関投資家は、大口ポジションをヘッジするための明確なリスク管理ツールを必要としており、オプションはその機能を提供できる唯一の暗号資産ツールである。

市場構造の再編成

2025年半ば、ビットコイン・オプションの未決済建玉総額は650億米ドルに達し、初めて先物の未決済建玉総額を上回った。先物はレバレッジを活用するツールである一方、オプションではファンドが権利金を支払うことで、5億米ドル相当のビットコイン保有ポジションについて損失の上限を設定できる。この転換点は、リスクが明確に定義されるツールが、純粋なレバレッジツールに徐々に取って代わっていることを示している。

この成長は主に2つのプラットフォームに集中している。Deribitは長年にわたり暗号資産オプション取引の主要プラットフォームであり、2025年にCoinbaseにより29億米ドルで買収されたことで、機関レベルの信頼を得た。また、IBITオプションは2024年末に導入されて以来、伝統的金融資本をこの分野へと引き込んでいる。オプション市場は急速に拡大しているが、現時点ではほとんどの取引が仲介業者を通じて行われている。

チェーン上オプションはまだ黎明期

分散型派生商品の市場シェアは、2年間で2％から10％以上へと急増した。Hyperliquidは、分散型取引所（DEX）が速度および透明性の面で中央集権型取引所（CEX）に比肩しうることを実証済みである。しかし、チェーン上オプションには、これと同程度の代表的なプロジェクトはいまだ登場していない。

@DeriveXYZは、現在も最も先進的なチェーン上オプションプロトコルであり、直近30日間の名目オプション取引額は7億米ドルを超えた。同プロトコルは2021年8月にLyraという名称でオプション向け自動流動性提供者（AMM）として開始され、その後熊市のなかで2023年に全面的に再構築され、独自のOP Stack Layer 2上でガス手数料ゼロの中央限価注文簿（CLOB）を実現した。

この再構築は、価格形成メカニズムを根本的に変革した。マーケットメーカーは注文簿上で直接価格を提示するため、スプレッドが狭まり、より正確な価格付けが可能となり、大規模取引にも対応できるようになった。また、取引者はゼロガス手数料およびサブセカンドレベルの実行速度を享受できる。

そのポートフォリオ・マージン制度も、機関投資家からの注目を集めている。この制度はシナリオ分析によって全体のポジションリスクを評価する。例えば、ある取引者が同一原資産に対するコール・オプションのロングとプット・オプションのショートを同時に保有している場合、各「レッグ」に対して個別にマージンを要求しない。

ヘッジ後のポジションに必要な担保金額は、各部位の単純合計よりも低くなる。これは、従来の金融派生商品取引デスクで広く採用されている論理である。Deriveは、同一Layer 2上で永続的先物（パーペチュアル）および貸付サービスも提供しており、製品横断型のクロス・マージンもサポートしている。

@KyanExchangeは、異なるアプローチで同じ方向を目指している。同プラットフォームは注文簿マッチングエンジンとチェーン上ポートフォリオ・マージンを統合し、1回のアトミック・トランザクション内でマルチレッグ操作を実行可能にしている。取引者はわずか数回のクリックで「アイアン・コンドル」戦略を展開できる。

Kyanが採用する清算メカニズムも、多数のDeFiプロトコルとは異なる。担保率の閾値が breached（超過）された場合、全口座を清算するのではなく、必要な最低限のポジションのみを部分的に決済し、担保要件を満たす状態へと戻す。Kyanは現在Arbitrum上のテスト段階にあり、本番ネットワークへの展開は目前である。

誰がオプションを必要としているのか？

構造化商品を構築する資産運用会社は、オプションが提供する明確に定義されたリスク・リターン構造を強く必要としている。例として、JPモルガンの「株式プレミアム・リターンETF」がある。このファンドはカバード・コール戦略に基づいて構成されており、世界最大級のアクティブ・マネジメント型ファンドの一つである。派生商品を基盤とするリターン指向型商品の総資産運用額（AUM）はすでに1,000億米ドルを超えている。さらに多くの機関資金がチェーン上へ流入するにつれ、それに伴うヘッジ需要も同様に移行していくだろう。

現時点で、ますます多くの機関投資家が既にデジタル資産を保有しているか、または短期間のうちに配分を予定している。IBITオプションの未決済建玉は、ゴールドETF「GLD」を既に上回っている。2025年には、CMEが取り扱った暗号資産派生商品の名目取引額は3兆米ドルに達した。

タイミングは成熟しつつある

初期のチェーン上オプションプロトコルの多くは、規制の不確実性を理由に存続できなかった。例えばOpynは、無許可で派生商品取引所を運営したとしてCFTCから罰則を受けた。当時、チームは製品を開発する際に、次四半期にその製品が違法と判断されるかどうかを予測することさえできなかった。

こうした状況は現在改善しつつある。2025年9月、米証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）は共同声明を発表し、規制対象の取引所による現物暗号資産取引を認める方針を示した。《CLARITY法案》は下院を通過済みであり、現物デジタル商品市場をCFTCが管轄するよう規定しようとしている。上院版は現在協議中であり、一時凍結状態にある。CMEグループは5月29日より、24時間体制の暗号資産オプション取引を開始する予定である。これは必ずしもチェーン上プロトコルの勝利を保証するものではないが、全体的な環境は実質的に変化しつつある。